歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在特拉維夫的演講中表示：“歐元區(qū)的復(fù)蘇具有韌性，而且復(fù)蘇的國(guó)家和地區(qū)越來(lái)越廣泛。”

他說(shuō)：“在歐洲央行貨幣政策支持下，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要支柱。而全球經(jīng)濟(jì)前景也在改善，下行風(fēng)險(xiǎn)緩和?！?/p>

德拉吉表示：“要確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和更高的繁榮可以持續(xù)，歐洲需要的是結(jié)構(gòu)性改革和重新拾起對(duì)歐盟的使命感?！?/p>

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 何時(shí)退出刺激受關(guān)注

隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行削減QE的討論升溫。瑞銀認(rèn)為，歐洲央行可能會(huì)在今年9月7日會(huì)議上宣布決定，并自2018年1月起開(kāi)始QE的退出。

歐盟統(tǒng)計(jì)局月初公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)一季度GDP同比初值1.7%，環(huán)比初值0.5%。瑞銀在報(bào)告中稱，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)固，而調(diào)查數(shù)據(jù)顯示二季度仍將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

從貨幣政策角度來(lái)看，瑞銀表示，歐洲央行過(guò)去幾個(gè)月政策措施保持穩(wěn)定，歐洲央行管委會(huì)也承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)前景改善、對(duì)通脹低迷的擔(dān)憂緩解，因而沒(méi)有必要繼續(xù)放松措施，令市場(chǎng)開(kāi)始期待貨幣政策正?；?。

報(bào)告稱：

這種表態(tài)就等于說(shuō)是在小心向政策正常化邁進(jìn)。隨著短期政治尾部風(fēng)險(xiǎn)消散，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月政策正?；窌?huì)更加清晰。

瑞銀認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)前景向好，但是歐洲央行要實(shí)現(xiàn)通脹向2%接近的目標(biāo)，仍然面臨很大挑戰(zhàn)，因此年內(nèi)不太可能開(kāi)啟退出QE的進(jìn)程。報(bào)告稱：

圖2顯示，在油價(jià)持續(xù)位于50美元（或者40美元）附近時(shí)，在今年接下來(lái)的時(shí)間中，歐元區(qū)通脹將位于1.4%-1.7%（40美元對(duì)應(yīng)的是0.9%-1.2%）。

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，但通脹上行壓力的缺失意味著歐洲央行政策正常化將采取謹(jǐn)慎路徑。這進(jìn)一步印證出我們此前的觀點(diǎn)：歐洲央行不太可能在2017年12月前開(kāi)始Taper或者加息。

盡管如此，瑞銀認(rèn)為歐元區(qū)也沒(méi)有面臨通縮壓力，在這種背景下，歐洲央行不太可能徹底改變資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，從而在不進(jìn)行Taper的情況下繼續(xù)延長(zhǎng)QE期限。

按照歐洲央行公共部門債券購(gòu)買計(jì)劃(PSPP)規(guī)則，政府債券存在票券和發(fā)行人上限，即單個(gè)發(fā)行主體所發(fā)行的債券和單只債券的持有均不超過(guò)33%。瑞銀認(rèn)為，在這種規(guī)則下，歐洲央行的QE項(xiàng)目目前已經(jīng)沒(méi)有太多空間。

瑞銀表示，如果歐洲央行的QE項(xiàng)目繼續(xù)以每月600億歐元的速度延續(xù)下去，那么2018年歐洲央行就將無(wú)債可買。下圖顯示，到了明年，歐洲央行對(duì)德國(guó)、葡萄牙、荷蘭、愛(ài)爾蘭以及西班牙等國(guó)債券的購(gòu)買就會(huì)觸及發(fā)行人上限。

或于明年開(kāi)始削減購(gòu)債

因此，瑞銀認(rèn)為，如果不出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)，那么ECB明年開(kāi)始逐步削減購(gòu)債將不可避免。報(bào)告稱：

即便通脹未達(dá)到歐洲央行目標(biāo)，法律以及執(zhí)行上的限制也將讓這不可避免的發(fā)生。

我們認(rèn)為，通脹數(shù)據(jù)不太可能展現(xiàn)出太大的通脹壓力，以致使歐洲央行采取非常鷹派的貨幣政策立場(chǎng)——比如在QE縮減的同時(shí)加息。

基于此，瑞銀總結(jié)稱，歐洲央行在今年12月前仍將保持每月600億歐元的購(gòu)債速度，但是從2018年1月起就可能會(huì)縮減購(gòu)債規(guī)模，而這個(gè)決定很可能會(huì)在今年9月7日會(huì)議商宣布。