美國(guó)時(shí)間周三下午將公布美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議紀(jì)要，是否會(huì)提及何時(shí)縮表的大致細(xì)節(jié)，以及聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)作何評(píng)價(jià)，都將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

盡管3月和4月的核心CPI等通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走軟，美國(guó)特朗普政府“通俄門”、“泄密門”等政治丑聞增加了不確定性，但許多分析人士都認(rèn)為本次會(huì)議紀(jì)要會(huì)給出一些有關(guān)縮表的信息。

目前市場(chǎng)的主流預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)在6月和9月各再加息一次，隨后在12月開始縮表。芝加哥商交所（CME）根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨的交易計(jì)算得出，6月加息的概率上漲至83.1%，高于周一的78.5%，重回上周美國(guó)政治丑聞爆出前的水平。

不過(guò)預(yù)計(jì)9月為年內(nèi)第三次加息的概率目前只有28%。認(rèn)為年內(nèi)第三次加息推遲到12月再進(jìn)行的概率上漲至48%，與認(rèn)為今年只會(huì)再加息一次的概率大致相當(dāng)。這表明市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息次數(shù)的路徑預(yù)期實(shí)際在下降。

德銀：明年1月再按步驟逐級(jí)縮表

德銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph LaVorgna預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月和9月各加息一次，隨后在12月的FOMC會(huì)議上給出有關(guān)縮表的清晰前瞻指引，并在明年1月正式啟動(dòng)縮表。

他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮表就如同最初開展量化寬松（QE）一樣都是在做一種試驗(yàn)，力求不要干擾到市場(chǎng)。鑒于市場(chǎng)已經(jīng)討論了縮表一段時(shí)間并有了心理準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)縮表不會(huì)造成意外效果。

而且美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)隨時(shí)調(diào)整縮表步伐，并會(huì)像2014年逐步中止QE那樣按步驟縮表。比如從2018年1月起先停止20%的到期資產(chǎn)再投資，即令再投資占美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的比例降至80%；明年二季度將再投資的比例進(jìn)一步降至60%，到三季度將比例降至50%，四季度降至20%。到2019年時(shí)則完全中止到期資產(chǎn)再投資的手段。

按此方法計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年一季度先向市場(chǎng)投放215億美元的美債和89億美元的抵押貸款支持債券（MBS），隨后在第二季度將投放量增長(zhǎng)至462億美元的美債和178億美元的MBS，并以此類推。

這種逐步縮表的方法可以保證美聯(lián)儲(chǔ)投放到市場(chǎng)上的債券總額比例相當(dāng)，不會(huì)時(shí)大時(shí)小從而對(duì)市場(chǎng)形成干擾。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上到期的資產(chǎn)總額也在逐年下降，例如明年會(huì)到期4250億美元的債券資產(chǎn)，到2019年會(huì)降至3500億美元，而到2020年則只有2000億美元。

美銀美林：最高縮表1萬(wàn)億美元 美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵

摩根士丹利的固收策略師Jim Caron在研報(bào)中認(rèn)為，如果在美聯(lián)儲(chǔ)縮表的同時(shí)，不再伴隨有其他央行顯著放大量寬的消息，那么縮表政策的影響將很難預(yù)測(cè)。因?yàn)樨泿怒h(huán)境收緊和美國(guó)利率同步上漲的情況，也會(huì)令市場(chǎng)難以吸收任何意外的恐慌因素。況且此前也很少有同時(shí)縮表和加息的先例，因此必須對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表保持謹(jǐn)慎。

美銀美林的首席短期利率策略師Mark Cabana也認(rèn)可美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持靈活縮表路徑的觀點(diǎn)，并認(rèn)為如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要幫助或是利率上漲太快，都會(huì)令縮表步伐放緩甚至是重啟QE。

他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的最高額度是1萬(wàn)億美元，也就是略高于啟動(dòng)QE前的資產(chǎn)負(fù)債表整體水平。而如果縮表幅度高達(dá)2萬(wàn)億美元的話，相當(dāng)于加息了75個(gè)基點(diǎn)，即加息了三次，可能不是美聯(lián)儲(chǔ)想要的效果。

Cabana也預(yù)計(jì)今年6月和9月會(huì)各再加息一次，隨后在12月啟動(dòng)縮表。但如果大多數(shù)市場(chǎng)參與者都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩的話，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)因此放緩加息步伐，這就導(dǎo)致12月不會(huì)再縮表，而是順延到明年一季度再說(shuō)。

費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)Harker：會(huì)在縮表過(guò)程中啟動(dòng)干預(yù)手段。

華爾街見聞曾提到，迄今為止給出了最清晰縮表時(shí)點(diǎn)的是波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Rosengren（2019年有投票權(quán)）。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在下次加息后、即基準(zhǔn)利率已經(jīng)超過(guò)1%就開始縮表，否則經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)今年有FOMC投票權(quán)的費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席Patrick Harker周二講話稱，仍支持年內(nèi)再加息兩次以及年內(nèi)啟動(dòng)縮表。美聯(lián)儲(chǔ)仍在討論不同的縮表選項(xiàng)，目標(biāo)是希望循序漸進(jìn)地進(jìn)行，并會(huì)在縮表過(guò)程中啟動(dòng)干預(yù)手段。

Harker不認(rèn)為過(guò)去兩個(gè)月的CPI表現(xiàn)疲軟會(huì)影響他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體樂(lè)觀看法，同時(shí)在預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)沒(méi)有考慮進(jìn)財(cái)政刺激因素的潛在影響。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)以可預(yù)測(cè)的方式透明地縮表，也會(huì)詳細(xì)解釋縮表計(jì)劃，因此預(yù)計(jì)縮表不會(huì)造成重大影響。

在美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要公布前夕，金融板塊周二領(lǐng)漲大盤，高盛和摩根士丹利等重點(diǎn)銀行股均呈近2%的漲幅。10年期基準(zhǔn)美債收益率上漲3個(gè)基點(diǎn)至2.285%，也對(duì)銀行類股的走勢(shì)有利。