南美豐產前景依然樂觀

年初以來，南美天氣正常，大豆作物種植情況良好，豐產前景樂觀，5月份巴西植物油行業(yè)協(xié)會（ABIOVE）發(fā)布的報告顯示，2016/17年度巴西大豆產量預計達到1.125億噸，較上月預測高出1.6%，上年為9620萬噸，阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計2016/17年度阿根廷大豆產量為5750萬噸，比2015/16年度的產量5600萬噸提高2.7%，我們認為2016/17年度巴西大豆豐產基本確定，進入5月巴西豆出口加快，全球市場供應壓力增大，豆價難改弱勢震蕩走勢。雖然今年巴西農戶由于雷亞爾升值較為惜售，截至5月5日，農戶只銷售了50%的大豆，低于上年同期的67%以及五年平均水平65%，這導致巴西實際供應壓力不大，供應壓力暫時在倉庫里，但隨著雷亞爾走弱及阿根廷大豆上市，巴西倉庫大豆轉為出口供應只是時間問題。在沒有出現(xiàn)極端天氣情況及運力受阻背景下，6-7月大豆供應仍較為寬松，豆價反彈壓力重重。

陳豆庫存下調空間有限

美國農業(yè)部（USDA）5月供需報告將美豆陳作壓榨調低，但出口調高，導致期末庫存略低于預期，但全球大豆庫存大幅增高，高于市場預期，主要源于巴西和阿根廷產量上調，即巴西上調60萬噸至1.116億噸，阿根廷上調100萬噸至5700萬噸。由上我們可知，16/17年度全球產量創(chuàng)下歷史記錄以來新高，高達3.48億噸，較去年的3.13億噸增加11.18%，全球大豆供應壓力十分沉重。進入5月中下旬，全球大豆出口重心轉向南美市場，后期美豆陳豆庫存還有下行空間嗎？我們主要從美豆出口和美國內壓榨需求來考慮。壓榨方面，USDA5月供需報告首度下調本年度預計壓榨量至19.25億蒲，較上月調低1500萬蒲，是對前期樂觀估計的修正，結合最新月度壓榨數(shù)據(jù)的疲弱，也證實壓榨不及預期的事實。據(jù)NOPA數(shù)據(jù)整理，4月壓榨量為1.391億蒲，低于市場預期的1.457億蒲，低于去年同期的1.476億蒲，截止4月美國國內大豆累計壓榨12.106億蒲式耳，微增0.85%，低于USDA預期的2.07%，因此我們認為壓榨量后期估計還有下調空間，即使不下調也不會超過19.25億蒲，按往年水平，估計本年度壓榨量或在19.02億蒲，還有2300萬蒲調下空間。

出口方面，截止5月11日累計出口5047.6萬噸，出口進度達到90.47%，未裝船687.9萬噸，累計銷售5735.5萬噸，銷售進度102.81%，若后期未裝船量沒有發(fā)生洗船，按USDA5月出口預計5576萬噸計算，那么還有月159萬噸上調空間，約5845萬蒲式耳。由上可知，即使成功完成預期銷售數(shù)據(jù)，期末庫存下降幅度也不大，預計在1025-1088萬噸（見表1），高于去年同期535萬噸水平，在南美出口不發(fā)生意外背景下，下半年全球大豆供應依然較為寬松。

近期國內到港大豆充裕

據(jù)了解，5-7月國內進口大豆到港量巨大，同比增加6%，其中5月預計到港886萬噸，6月910萬噸、7月820萬噸，8月760萬噸，5月下旬至6月上旬油廠開機率保持在50%高位水平，豆粕供應量充裕，加上養(yǎng)殖業(yè)處于緩慢恢復期，需求提振豆粕價格力度有限。生豬養(yǎng)殖方面，由于年后豬價下跌幅度較大，進入5月份后國內豬價已跌至2016年以來最低點，豬價已破“7”，終端需求沒有明顯改善，豬價暫未看見止跌跡象。從供應端來看，能繁母豬存欄已經(jīng)止降，而生豬存欄雖回升，但相較去年同期還是有所下降，環(huán)保拆遷的政策很大程度上掣肘了產能的恢復速度，加上2月之后豬價持續(xù)下跌，相對應的仔豬價格不斷飆升，養(yǎng)殖戶對于補欄變得謹慎。從禽類市場來看，肉禽價格繼續(xù)下跌，多數(shù)養(yǎng)殖戶仍處于虧損狀態(tài)，養(yǎng)殖戶繼續(xù)淘汰低產雞群，蛋禽飼料需求前景較差，而近期南方多雨影響水產養(yǎng)殖復蘇放慢。近期油廠出貨速度緩慢，油廠提貨量持續(xù)下降令沿海油廠豆粕庫存連續(xù)第五周增長，截止5月21日庫存為101.45萬噸，周比增14.06%，同比增53.59%，且5月底至6月油廠開機率保持高位運行，后續(xù)豆粕供應仍有繼續(xù)增長趨勢，因此，基本面壓力仍是豆粕反彈之路的一塊重石。

遠期合約存在天氣升水

自4月底迎來美國新季大豆播種生長周期，天氣情況將決定美豆遠月合約的價格走勢，4月底至6月底美豆處于播種季，若因天氣延誤種植進度，將對最后種植面積及單產有較大影響，因而市場存在對天氣不確定性的擔憂，遠月合約有天氣升水預期。對應在國內期貨盤面看，豆粕01合約反映新季美豆走勢，在遠期天氣升水及近期基本面偏空背景下，01比09合約較為抗跌，目前09-01價差處于0至負30波動區(qū)間，預計價差有望繼續(xù)走弱。

觀點總結及操作策略

綜上所述，在南美大豆加快上市背景下，美豆出口疲弱，缺乏反彈動能，預計美豆在980美分下方延續(xù)弱勢震蕩回落的概率較大，下方930美分支撐較強，若930美分一線跌破，有望驗證900美分一線的支撐，而國內豆粕1709合約下方2700有一定支撐，但仍有破前低的可能，關注重要支撐位2650、2600等價位。5月中下旬至6月底以前，在國內大豆到港量龐大及下游需求恢復緩慢的背景下，近期市場豆粕供應充裕，庫存消化壓力較大，令1709合約缺乏反彈動能，而豆粕1801合約基本面主要是看17/18美豆的供應情況，考慮天氣升水的影響，在近期市場供應寬松背景下，預計1709合約回落幅度大于1801合約，短期豆粕09-01價差有望繼續(xù)走縮，因此筆者建議做多1801合約做空1709合約，建倉價差在10至負30區(qū)間，目標位在-100至-120附近，止損在20左右。