概要 - A股納入MSCI的起始權(quán)重雖小，但是仍然比預(yù)期稍大。中國(guó)在重新監(jiān)管股票停牌、擴(kuò)大互聯(lián)互通機(jī)制、放寬新產(chǎn)品的預(yù)審權(quán)以及國(guó)際社會(huì)的支持幫助了A股這次成功入摩。因此，市場(chǎng)的最初的反應(yīng)應(yīng)該是正面的，尤其是對(duì)于入摩最受惠的大盤藍(lán)籌股。

然而未來(lái)挑戰(zhàn)仍存。A股不同的交易環(huán)境往往難以理喻，國(guó)際基金經(jīng)理將難以適應(yīng)。入摩后， A股的估值很可能將逐漸降至國(guó)際水平。與此同時(shí)，全球貿(mào)易領(lǐng)先指標(biāo)已見頂，預(yù)示全球增長(zhǎng)將放緩。無(wú)論入摩與否，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的環(huán)境里應(yīng)配置大盤藍(lán)籌股。本文里，我們避免解釋那些眾所周知的情況，而提出了一些市場(chǎng)共識(shí)可能會(huì)忽略的問(wèn)題。

焦點(diǎn)圖表一：全球貿(mào)易領(lǐng)先指標(biāo)已見頂。新興市場(chǎng)雖跑贏上證，但是新興市場(chǎng)里最容易的錢已經(jīng)賺到了。

中國(guó)進(jìn)入MSCI全球指數(shù)是一個(gè)歷史時(shí)刻。經(jīng)過(guò)三年的申請(qǐng)，中國(guó)市場(chǎng)國(guó)際化的萬(wàn)里長(zhǎng)征似乎能夠看到終點(diǎn)。然而，未來(lái)的挑戰(zhàn)仍存：

1）全球貿(mào)易領(lǐng)先指標(biāo)見頂，預(yù)示著增長(zhǎng)將放緩（焦點(diǎn)圖表一）。我們的其他領(lǐng)先指標(biāo)模型也勾勒出增長(zhǎng)放緩的前景（《2017年下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命》，20170609）。中國(guó)有著一個(gè)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，消費(fèi)的增長(zhǎng)現(xiàn)在已經(jīng)占全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一半。全球貿(mào)易的放緩對(duì)其他新興市場(chǎng)可能影響更大。 因此，新興市場(chǎng)相對(duì)于上海的相對(duì)回報(bào)在未來(lái)數(shù)月將會(huì)減弱。但由于只是小范圍納入，中國(guó)對(duì)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)的貢獻(xiàn)有限。

2）小范圍納入意味著最初納入的指數(shù)權(quán)重減少到0.7％，相當(dāng)于增加資金流入約100億美元。在一個(gè)市值約為8萬(wàn)億美元，每天交易約500億美元的市場(chǎng)里，這樣的新增資金規(guī)模無(wú)疑是九牛一毛。中國(guó)市場(chǎng)有自己的深度，并不真的像很多人所想的“需要外援”。納入后帶來(lái)的增量資金太小，對(duì)交易情緒的提振可能更大于增量資金的流入。此外，為了避免在一個(gè)不了解情況的市場(chǎng)里投資，追蹤MSCI指數(shù)的主動(dòng)型資金基金經(jīng)理在構(gòu)建他們的投資組合時(shí)可以選擇不包括A股，因?yàn)槠渲笖?shù)權(quán)重太小，不太可能影響基金表現(xiàn)。

3）與國(guó)際市場(chǎng)相比，中國(guó)市場(chǎng)估值偏高。例如，長(zhǎng)期以來(lái)被視為中國(guó)近似市場(chǎng)的香港，雖然香港上市公司有70％以上的盈利來(lái)自大陸，但是H股相對(duì)于A股仍有20％的折讓。隨著納入權(quán)重的進(jìn)一步推進(jìn)，中國(guó)市場(chǎng)的全球化很有可能將A股估值降至全球水平。

4）現(xiàn)在暫時(shí)難以估計(jì)究竟會(huì)是A股國(guó)際化，還是恰恰相反。 最近三地互聯(lián)互通計(jì)劃啟動(dòng)以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)似乎表明，A股的交易員正在采用有時(shí)并不完全合規(guī)的交易策略，在香港進(jìn)行交易，并引發(fā)了一些股票劇烈波動(dòng)。國(guó)際基金經(jīng)理可能不得不適應(yīng)A股的交易環(huán)境，就像古時(shí)候蒙古人被漢族同化一樣。