作者：Investec Asset Management

來(lái)源：IB美國(guó)盈透證券

原文發(fā)表于美國(guó)時(shí)間2017-07-25

亞洲股市今年可能會(huì)有驚喜地上漲

亞洲區(qū)戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人格列格?古納特（Greg Kuhnert）解釋了為什么他認(rèn)為盈利反彈和市場(chǎng)變革是樂(lè)觀的理由。 由于全球經(jīng)濟(jì)衰退威脅的減退，亞洲的前景看好，投資者可能會(huì)驚喜地看到盈利升級(jí)加速。

收益和現(xiàn)金流終于出現(xiàn)反彈

在過(guò)去五年中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已經(jīng)打擊了企業(yè)盈利潛力，導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。 在此期間，因?yàn)橘Y本回報(bào)率惡化，亞洲股票通常以發(fā)達(dá)市場(chǎng)同行25％-30％的價(jià)格折讓。 企業(yè)利潤(rùn)在2013年達(dá)到底線，部分原因是原材料價(jià)格上漲。 在中國(guó)，許多國(guó)有或國(guó)營(yíng)企業(yè)通過(guò)集中銷(xiāo)售和銷(xiāo)售量維持運(yùn)轉(zhuǎn)。數(shù)字背后顯示那些盈利能力不斷下降，現(xiàn)金流量下降，以及債務(wù)急劇增加的失敗的企業(yè)獲得支撐生存下來(lái)。

現(xiàn)在的情況正在全面扭轉(zhuǎn)為強(qiáng)勁盈利升級(jí)，這是去年初開(kāi)始的一個(gè)趨勢(shì)。

圖1：排除日本以外亞太地區(qū)的盈利變化

資料來(lái)源：Investec資產(chǎn)管理，F(xiàn)actset，2017年5月。請(qǐng)注意，圖表已由Investec資產(chǎn)管理重新繪制。 顯示的時(shí)間段涵蓋了我們擁有可靠數(shù)據(jù)的時(shí)間段。

亞洲地區(qū)企業(yè)的自由現(xiàn)金流/銷(xiāo)售比率，衡量公司現(xiàn)金收益的有效指標(biāo)，已經(jīng)大大改善（圖2）。公司降低了成本和投資，現(xiàn)更專(zhuān)注于高價(jià)值產(chǎn)品。

圖2：亞洲企業(yè)現(xiàn)金流量有所改善

資料來(lái)源：Factset，CLSA，2011年5月。注：比率是基于當(dāng)前MSCI全球自由浮動(dòng)調(diào)整匯總的。 預(yù)測(cè)本質(zhì)上是有限的，不應(yīng)視為未來(lái)結(jié)果的可靠指標(biāo)。

供應(yīng)側(cè)改革提高了中國(guó)效率

近年來(lái)，該地區(qū)，特別是中國(guó)的供應(yīng)方面進(jìn)行了重大改革。通過(guò)中國(guó)政府的大部分舉措，鋼鐵，水泥，煤炭行業(yè)大大降低了生產(chǎn)能力。 但是，由于我們對(duì)政府政策如何輕易改變?nèi)匀槐３种?jǐn)慎態(tài)度，所以對(duì)私營(yíng)部門(mén)管理層采取的強(qiáng)大行動(dòng)，及更好的資本管理和退出下滑行業(yè)部門(mén)來(lái)改善業(yè)務(wù)模式，受到鼓舞。

這些改變反映在上述提到的正面現(xiàn)金流中，如下圖所示，自2013年低位以來(lái)，利潤(rùn)率有所改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)與銷(xiāo)售收入的比率 - 效率的關(guān)鍵指標(biāo)）終于自去年開(kāi)始上漲 。

去年材料和能源的改善已經(jīng)擴(kuò)大到包括金融，技術(shù)和其他部門(mén)。 雖然中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司分開(kāi)看有點(diǎn)貴，但他們可以有效地通過(guò)客戶群進(jìn)行盈利，并將收入增長(zhǎng)40％-50％。

圖3：銷(xiāo)售，利潤(rùn)和回報(bào)

圖4：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率

圖5：資產(chǎn)回報(bào)

圖3至5的來(lái)源：Credit Suisse HOLT，截至2017-03-31。 有關(guān)投資流程的更多信息，請(qǐng)參閱重要信息部分。 預(yù)測(cè)本質(zhì)上是有限的，而不是未來(lái)結(jié)果的可靠指標(biāo)

韓國(guó)企業(yè)改革

在韓國(guó)，有效的商業(yè)活動(dòng)受到家族企業(yè)內(nèi)在“財(cái)閥”系統(tǒng)關(guān)系的阻礙。 但隨著國(guó)家政策導(dǎo)致的公司結(jié)構(gòu)不斷改革，和創(chuàng)業(yè)家族不得不處理繼承和稅收問(wèn)題，這種變化正在發(fā)生變化。 這應(yīng)該導(dǎo)致更大的透明度和披露。

同時(shí)，隨著許多公司現(xiàn)在在全球舞臺(tái)上運(yùn)作，他們正在引進(jìn)國(guó)際專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)來(lái)改善治理結(jié)構(gòu)。股東的需求也正在喚醒為他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提供合理的回報(bào)。 因此，股息支付（無(wú)疑是從極低水平）比率正在上升。 （韓國(guó)股票支付僅次于希臘，在全球收益率表的底部）。 改革和簡(jiǎn)化的所有權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)使股票更容易定價(jià)。

銀行部門(mén)提供了一個(gè)有趣的例子。 外國(guó)投資者歷史上往往傾向于避免投資韓國(guó)銀行，擔(dān)心股本回報(bào)率低，不受控制的運(yùn)營(yíng)成本，以及清除早期貸款做法不良的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。 韓國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到，該行業(yè)需要提高盈利能力，提高實(shí)力，因此正在推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)控制成本，引入更多的信貸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)紀(jì)律。 我們認(rèn)為，這提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，在這些改進(jìn)反映到其股價(jià)之前，可以增加韓國(guó)銀行的投資。

中國(guó)的資本市場(chǎng)改革

我們看到中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了重大發(fā)展，我們認(rèn)為將對(duì)市場(chǎng)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。

深圳最近跟隨上海加入股票聯(lián)通計(jì)劃，讓全球投資者能夠投資在岸股票和在香港上市的股票。

A股和MSCI亞洲的相關(guān)性極低; 這對(duì)希望創(chuàng)造更有效投資組合并將拓寬投資領(lǐng)域的投資者有利。

今年6月取得進(jìn)一步的進(jìn)展，MSCI最終宣布將于2018年將中國(guó)A股列入其指數(shù)。雖然初始權(quán)重較小，不足1％，但這一舉措對(duì)于整合中國(guó)股市融入主流市場(chǎng)應(yīng)是積極的。

這篇文章已被翻譯成中文。原英文作者為Investec Asset Management。如英文版本和中文版本之間有任何不一致，以英文版本為準(zhǔn)。

該文章中的分析僅為提供信息，不是也不應(yīng)該被視為推銷(xiāo)或招攬購(gòu)買(mǎi)任何證券。文章中討論的一般市場(chǎng)活動(dòng)、行業(yè)或領(lǐng)域趨勢(shì)、或其它基于廣泛的經(jīng)濟(jì)或政治條件的內(nèi)容，不應(yīng)被解釋為研究結(jié)果或投資建議。討論中提及包括的特定證券、商品、貨幣、或其它產(chǎn)品均不構(gòu)成IB推薦購(gòu)買(mǎi)，出售或持有此類(lèi)投資的建議。本材料不是也不意圖針對(duì)個(gè)別客戶的特定財(cái)務(wù)條件、投資目標(biāo)或要求。在根據(jù)本材料采取行動(dòng)之前，您應(yīng)該考慮是否適合您的具體情況，并在必要時(shí)尋求專(zhuān)業(yè)建議。

This article is from Investec Asset Management and is being posted with Investec Asset Management’s permission. The views expressed in this article are solely those of the author and/or Investec Asset Management's and IB is not endorsing or recommending any investment or trading discussed in the article. This material is for information only and is not and should not be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. To the extent that this material discusses general market activity, industry or sector trends or other broad-based economic or political conditions, it should not be construed as research or investment advice. To the extent that it includes references to specific securities, commodities, currencies, or other instruments, those references do not constitute a recommendation by IB to buy, sell or hold such security. This material does not and is not intended to take into account the particular financial conditions, investment objectives or requirements of individual customers. Before acting on this material, you should consider whether it is suitable for your particular circumstances and, as necessary, seek professional advice.

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