作為專注于對沖基金的職業(yè)投資人，姜凱雖然做事低調(diào)，卻絲毫不掩飾自己的鋒芒。他在美國讀中學時就涉足股市，22歲時成為美國最年輕的對沖基金經(jīng)理，24歲時創(chuàng)立了自己的對沖基金—龍基金（Dragon Fund）。包括美國前國務卿奧爾布賴特（Madeleine Albright）和谷歌（Google）創(chuàng)始人在內(nèi)的許多政商界名人，都是他的忠實客戶。

　　1996年，美國股市在高科技網(wǎng)絡股的帶動上全線上揚，姜凱的龍基金以60萬美金起家，在隨后的幾年業(yè)績驚人，年均回報率達到57％，排名全美第一。經(jīng)過2003年和2004年大規(guī)模向客戶返還資產(chǎn)后，姜凱的個人資產(chǎn)已接近1億美元，他的龍基金也改為“中華對沖基金”（China Fund）。

　　按照姜凱的說法，對沖基金是最有錢的人的最佳投資方式。他在上海接受本報訪問時說，對沖基金之所以吸引他，首先是因為對沖基金的利潤相當高，除它之外，“還沒有一種生意能給出80％的利潤和20％的傭金”；其次，對沖基金是最能檢驗個人能力的，“我們只有幫客戶賺到錢，才能拿到傭金，雙方利益是綁在一起的”。

　　姜凱目前只做美國的股票，卻將公司的研究中心搬到上海，因為越來越多美國公司進入中國市場。

“顛覆”巴菲特

　　投資大師格雷厄姆、巴菲特的“價值投資”理念，一直以來都是全球大小投資者信奉的“金科玉律”。他們認為，只有長期持有好的股票，才能真正充分享受到一家公司的成長，從而取得最大的收益。

　　一開始，姜凱也按照這一理念來選股，但在1995年網(wǎng)景公司（Netscape）上市帶動科技網(wǎng)絡股狂潮后，他發(fā)現(xiàn)依靠巴菲特“Buy and Hold”（買入，持有）理論買的股票，不但沒漲反而下跌。

　　當時，像戴爾、思科和英特爾等科技股的走勢就讓他感到疑惑。比如說，戴爾的市盈率一直很高，大約在40－50倍，但這只股票卻一直在上漲。像類似的股票，巴菲特是不會推薦投資者購買的。這是為什么呢？

　　最后，他得出一個結(jié)論：時代不同了。一方面，在1996年之前巴菲特的時代，他們追求那些成長性好、市盈率較低的股票，考慮企業(yè)的長期發(fā)展，而不是股市的短期前景。姜凱說，在過去的傳統(tǒng)行業(yè)里，一個產(chǎn)品出來，周期一般是6-7年，但在1996年網(wǎng)絡股異軍突起之后，高新技術行業(yè)迅猛發(fā)展，芯片的集成度每18個月就翻番，手機等數(shù)字產(chǎn)品的周期越來越短。一旦企業(yè)沒有找到適合市場的替代品，競爭對手就會占領市場，導致企業(yè)的盈利受影響，進而引發(fā)股價的波動。在波動性更大的股市，姜凱認為，“Buy and deal”（買入，交易）的方式更有優(yōu)勢。

　　另一方面，投資者的心態(tài)發(fā)生了變化。在過去，投資者的心態(tài)相對理性，但是上世紀90年代中期互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之后，人人都可以買賣股票，市場上形成了兩股“平行的力量”，一是機構(gòu)投資者，一是所謂的散戶。姜凱認為，機構(gòu)投資者和散戶的投資策略是不同的。機構(gòu)投資者更多地是看公司的基本面情況，比如公司的現(xiàn)金流、經(jīng)營狀況等；而散戶投資者則更多地依靠技術分析或小道消息，心態(tài)上趨于非理性。正因為有這兩種“平行的力量”，使得股價波動較大，客觀上給類似對沖基金的機構(gòu)投資者提供了套利機會。

　　姜凱認為，目前只有一樣東西可以“買入，持有”，那就是指數(shù)。在他看來，隨著人口的增長、資源的不斷減少，優(yōu)秀公司數(shù)量有限，股市的指數(shù)會不斷上升。對中國股市來說，“我不知道下一個1000點是往上還是往下，但下一個3000點、5000點肯定是向上的?！?/P>

看好中國股市

　　對于中國股市，姜凱認為潛力巨大。他分析說，在中國的國民經(jīng)濟中，制造業(yè)所占的比重仍然很大，現(xiàn)代服務業(yè)尤其是高新技術產(chǎn)業(yè)剛剛起步，未來的股市將在“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)型中獲得飛速發(fā)展。

　　對于近期的“泡沫”爭論，姜凱只是認為股市可能是漲得太快了一些，但從長期來看，中國股市在未來5-10年內(nèi)肯定會到10000點。

　　他的依據(jù)有三。其一，中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟環(huán)境和投資環(huán)境越來越好，為股市的“牛市”提供了客觀條件。要知道，美國股市真正開始上漲，是在蘇聯(lián)解體之后?，F(xiàn)在中國的“太平盛世”也在股市中得到了反映。

　　其二，中國國力不斷增強，人口緩慢增長，中國人對生活質(zhì)量的要求越來越高，客觀上推動了消費，使得內(nèi)需不斷擴大。

　　其三，經(jīng)過股改，基本解決了困擾中國股市十幾年的根本性制度缺陷，使中國股市制度架構(gòu)日益完善。

對沖基金的風險游戲

    對沖基金近來風靡全球。信奉短線投資策略的對沖基金，和我們熟悉的長期投資理論完全背道而馳，在高成長性和高風險中追逐利潤。在對沖基金行業(yè)頗有建樹的姜凱，向記者講述了自己的投資策略，為我們掀開了對沖基金的神秘面紗。

　　
　　姜凱是目前為止華爾街唯一一位獨立擁有對沖基金的華裔。憑借與傳統(tǒng)投資理念完全相悖的對沖策略，姜凱創(chuàng)立的中華對沖基金（原名龍基金），在1998到2005年的8年間凈值增長率達到3096.66%，年化收益率為58.8%，連續(xù)幾年位列美國對沖基金排行榜首位。

富人的“游戲”

　　姜凱創(chuàng)立對沖基金的經(jīng)歷頗為傳奇——大學畢業(yè)以后，姜凱進入瑞士銀行工作。他的一位客戶賞識姜凱的才干，建議他“為什么不單飛呢？”于是，拿著這位客戶投資的60萬美元，姜凱的對沖基金——“龍基金”（Dragon fund）成立了。

　　對沖基金的英文名稱為hedge fund，起源于50年代初的美國，其操作的宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生工具以及對相關聯(lián)的不同股票進行買空賣空，風險對沖的操作技巧，可以在一定程度上規(guī)避和化解投資風險。

　　在最基本的對沖操作中，基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的看跌期權(quán)（Put option），看跌期權(quán)的效用在于當股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。

　　在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣空該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如果該行業(yè)預期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必定超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失。如果預期錯誤，該行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必定大于優(yōu)質(zhì)股，那么賣空盤口所獲利潤必定高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。

　　不過經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已經(jīng)失去其初始的風險對沖內(nèi)涵，成為一種新的投資模式代名詞，即基于最新的投資理論和復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿作用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。

　　對沖基金與主流基金的不同，在于它沒有限定的投資領域或投資要求，完全基于基金管理者敏銳的市場洞察力，以追求最大利潤為目標，對沖基金的管理者，可以憑借自身頭腦，自由發(fā)揮，自由支配資金的投放，這也使得對沖基金領域成為美國金融界最能展現(xiàn)個人才華的土地。當然，其風險性也往往超過普通投資者的承受范圍，對那些追求穩(wěn)定收益的投資者來說，對沖基金并不適合。

　　正因如此，在美國，投資者必須在達到一定的資產(chǎn)規(guī)模和風險承受能力后，才能投資對沖基金。姜凱說，他目前管理的“中華對沖基金”托管在美國高盛，機構(gòu)投資者的最低投資額為300萬美元，個人投資者的最低額度為100萬美元。

逐利高成長股

　　姜凱留在中國工作的時間越來越長，一年中的大部分時間，他都留在了上海。“中國已經(jīng)成為全世界的加工廠。許多跨國公司將生產(chǎn)基地放在中國，比如摩托羅拉的電池就在中國生產(chǎn)，我在中國往往能掌握這些公司第一手的資料，如果摩托羅拉的電池減產(chǎn)，那么就說明手機的產(chǎn)量下降，我可能就會賣空股票?！苯獎P說，他留在中國可以更好地研究那些以中國作為主要市場以及生產(chǎn)基地的外國公司，這些股票不僅反映了飛速增長的中國經(jīng)濟，更能突出中國作為新興市場和供應鏈的重要性。

　　“研究扎實，我交易這些股票就會更有信心?！北M管代價是每天晚上和美國時間同步交易，但姜凱顯然樂此不疲。

　　 在伊利諾伊讀大學的時候，姜凱第一次涉足股市。他向銀行借了3000美元的低息貸款，而后開始了“交易員生涯”。 

“我最初按照巴菲特的理論體系，尋找那些被市場低估的價值股，但結(jié)果一直處于虧損狀態(tài)。市場上被低估的股票本來就不多，終于找到一個，買了還總是跌。而有些股票，市盈率已經(jīng)達到了70倍，還能天天上漲。于是我開始懷疑是不是巴菲特的理論過時了?！?/P>

　　于是，他轉(zhuǎn)而投向高成長性股票，結(jié)果賺了錢?！疤幱诟咚俪砷L期的股票，公司的收入往往能達到100%到200%的增長，因而股價的增長速度很快，市盈率也比較高。比如易貝（ebay）在前幾年市盈率從未低于60倍，但股價仍然不斷上漲。近兩年公司的高成長性已經(jīng)不復存在，ebay開始成為一家傳統(tǒng)的公司，市盈率跌到了20倍，但股價依然不見大漲?！痹诮獎P看來，選擇高成長性公司，必須考慮4個因素，包括市場份額、毛利率、利潤增長潛力以及政府政策對公司業(yè)績的影響程度。

　  在大學里，姜凱利用自己在數(shù)學和物理學科上的優(yōu)勢，研發(fā)了一套獨特的股票篩選系統(tǒng)，并不斷完善。在將股票作了篩選分類之后，通過借助一種獨創(chuàng)的計算機程序，能夠成功地排除包括季節(jié)、匯率、利息、經(jīng)濟成長率、政治環(huán)境、主要公司盈虧等四十余種左右股市波動的因素干擾，以此預測股票在不同階段的漲跌情況以及某些板塊的走向。

　　姜凱介紹說，他的選股模型主要基于美國市場的歷史數(shù)據(jù)。根據(jù)比對目前的經(jīng)濟趨勢，利率趨勢，過去兩周股市的趨勢，貨幣交易趨勢，期貨趨勢和政治趨勢，他的數(shù)據(jù)系統(tǒng)可以篩選出歷史上市場環(huán)境比較接近的階段，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以大致判斷未來兩周股市的趨勢，從而篩選出上漲可能性比較大的板塊和股票。

　　在選擇股票的時候，姜凱認為分紅比率也是非常重要的參考依據(jù)?！鞍踩还镜钠飘a(chǎn)給華爾街的啟示之一，就是現(xiàn)金流的重要性。安然的資產(chǎn)總額盡管非常高，但公司的現(xiàn)金流卻非常低，因而不具備持續(xù)分紅的能力?！苯獎P說，因此他通常重點關注那些超過50年經(jīng)營歷史，并且每年都發(fā)放紅利的公司，從中選擇紅利最高的股票進行多方面綜合研究，以此來決定股票交易。

 和長期投資背道而馳

   “上世紀90年代初期，流行的投資理念是buy%26amp;hold（買入并持有），但是到1999年的時候，buy%26amp;trade（買入并交易）成為主要的潮流。買和賣的時機變得非常重要?！苯獎P認為，其中一個非常重要的原因就是，產(chǎn)品的生命周期在縮短。過去，一個產(chǎn)品周期經(jīng)歷6到7年，因而公司有足夠的時間研發(fā)下一個產(chǎn)品，但現(xiàn)在周期已經(jīng)大大縮短，尤其高科技領域比如手機、電腦等產(chǎn)品，從研發(fā)面市到被更新淘汰往往只有6到7個月，如果公司沒能找到下一個利潤增長點，股價就會迅速發(fā)生變化。具體應用到投資策略上，就是操作策略要短。因而姜凱從不作長線投資，股票的持有期限最多不會超過3個月。

　　在資本的具體分配上，姜凱的策略是“用50%的資金作長線，用另外50%的資金作空線。所謂的長線收益，就是股票實際市值的增長，空線收益則是購買看跌期權(quán)的回報。當股票下跌時，空線部分的盈利可以支援長線部分的虧損，不至于使進入股市的資金出現(xiàn)負增長；當股票上漲時候，盡管空線部分有部分損失，但通常股票的漲幅超過大盤增長率，整體上仍能獲得收益。這樣就能將風險下降到比較低的水平。

　　在姜凱管理“龍基金”（現(xiàn)在更名為中華對沖基金）的8年中，該基金的凈值增長率超過了3096.66%，年化平均收益率58.8%（審計公司KPMG），位居美國對沖基金資產(chǎn)增長率排行榜首位。其間，姜凱經(jīng)歷了9.11和網(wǎng)絡股泡沫破滅。盡管2002年的虧損一度達到22.06%，但仍然跑贏了標準普爾指數(shù)。

　　姜凱回憶2001年9月11日，發(fā)生第一架撞機事件時，股市的早市表現(xiàn)仍很平穩(wěn)，但他本能地預感到股市即將大跌，于是果斷地作了空線。結(jié)果就在當天，股市關門告急，閉市狀態(tài)持續(xù)了大約1周。之后，姜凱立即改作長線，受到撞擊的股市后來確實如姜凱所料，回復到正常的軌跡中。