導(dǎo)言：資深市場人士李振寧，“短平頭，紅T恤，牛仔褲，在股市征戰(zhàn)多年，卻沒有一絲浮躁?！边@幾乎是媒體對李振寧的一貫白描手法，的確，隨意自然是李振寧在非正式場合最喜歡的裝束。
　　李振寧，資深經(jīng)濟學(xué)家，現(xiàn)在是上海睿信投資管理有限公司的董事長。但從外表上看，他不像投身金融界多年、縱橫捭闔資本市場的投資元老，反而更像從業(yè)多年的企業(yè)家或工程師。
　　日常生活中過于簡單的衣著，似乎與李振寧積累的證券市場經(jīng)驗和管理財富的規(guī)模不成正比，但卻符合李振寧喜歡自由和樂于思考的性格，也不影響他成為中國金融市場改革的推動者之一。
　　與其他專家不同，李振寧不僅僅具有前沿的理論知識，他還是自己理論的積極實踐者，作為中國最早一批私募基金的代表，他管理的資金規(guī)模早在1997年就達到過10億人民幣。他也是中國最早了解國際股市并參與其股票買賣的專家之一。
　　在平常的工作中，李振寧喜歡思考，他也從未停止過思考和探索，只要有時間，他就看國內(nèi)外金融機構(gòu)提供的各種研究報告，“現(xiàn)在我做股票，關(guān)心的事比較多，比如國際股市的情況，國際上有什么大的事件是要經(jīng)常關(guān)心的。”李振寧說。
　　同時，李振寧認為自己還區(qū)別于其他單純做投資的人。因為其學(xué)者身份，使他還要關(guān)注中國政策的變化，包括貨幣政策、財政政策以及其他國家的大政方針政策，并不時提出一些看法和建議。
　　是的，有多重身份，李振寧也矛盾，他自己就說，“既要做改革，本身也做私募基金，也經(jīng)常以經(jīng)濟學(xué)家身份發(fā)表言論。”但問及他最認可和喜歡的身份時，他回答得異常干脆，“首先我是改革者，因為我比較喜歡創(chuàng)新，喜歡標新立異，對很多東西有自己獨立的思考?！?BR>　　最讓人敬佩的是，李振寧能將自己這些思考貫徹在經(jīng)濟學(xué)理論中和私募基金的創(chuàng)設(shè)和運作過程中。
　 　說到最佩服的經(jīng)濟學(xué)家，李振寧很自負：“經(jīng)濟學(xué)家中我就佩服三個人。第一位是馬歇爾，他集西方微觀經(jīng)濟學(xué)大成；第二位是凱恩斯，他提出了宏觀經(jīng)濟學(xué)的基 本原理；第三位則是馬克思，他強調(diào)大眾分享經(jīng)濟進步的成果，主張通過人類的全面發(fā)展實現(xiàn)社會財富涌流。”這三位人士都是不同經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域里的開山鼻祖。
　　至于證券投資大師，放眼全球，李振寧只佩服索羅斯和巴菲特兩個人，他自稱自己的投資理念是“索羅斯加巴菲特”。
　　當問及他更像哪位大師時，他說：“我就是我！簡單去模仿和學(xué)習是沒有意義的，只有博采眾長，形成自己獨立的風格，才能成為真正的‘大家’?！?BR>　　為了讓讀者了解李振寧，解析他為什么會有如此多身份，為什么在不同的時間段扮演不同的角色，本文在前兩部分將以第三人稱為主，對李振寧的投資生涯、投資理念進行描述；在第三部分，則基本以第一人稱的身份自述，這樣有助于大家了解一個多身份、全面、多角度的李振寧。

第一篇：20年投資路

　　李振寧走過的道路對一般投資者很有借鑒意義，他的投資生涯向我們展示了一個最早參與證券市場的投資者如何從一個簡單投資者轉(zhuǎn)變成市場前進的推動者，又是如何從市場推動者轉(zhuǎn)變?yōu)轭I(lǐng)先國內(nèi)的私募基金管理者的。在這一切背后，有著怎樣的投資邏輯和財富秘籍呢？

之一：操練，從黑色星期一開始

  　1985年，李振寧獲得中國人民大學(xué)西方經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位，被選拔到中國經(jīng)濟體制改革研究所，負責股份制的國際比較和借鑒。
　　1986年，他作為中國青年經(jīng)濟學(xué)家代表團成員專程赴日本考察，與日本大藏省證券局、東京證券交易所、野村證券、日興證券等機構(gòu)的眾多專家學(xué)者進行了交流。
　　回國之后，在1987年10月，李振寧來到香港，任香港東南經(jīng)濟信息中心客座研究員，他抵港沒幾天，就發(fā)生了國際股市著名的“黑色星期一”。
　  1987年10月19日“黑色星期一”的背景是：紐約股市經(jīng)過夏季連創(chuàng)新高后，在1987年10月16日星期五開始下跌，當日跌逾91點（約5%）。之 后的周一，即1987年10月19日，香港恒生指數(shù)一開市即受紐約影響，恐慌性下瀉120點，全日收市共下跌420.81點，收市報3362.39點，當 日跌幅超過10%。
　　受香港暴跌影響，各亞太地區(qū)股市開始全面下瀉，效應(yīng)如多米諾骨牌一樣迅速擴展至歐洲市場，最終繞地球一圈回到紐約， 在10月19日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)大幅下跌508點，跌幅達到22.61%，紐約股市市值一日之間消失了5600億美元，此輪股市下跌引發(fā)了金融市場的 恐慌，隨之而來的就是20世紀80年代末的經(jīng)濟衰退。
　　當香港恒生指數(shù)從3900點跌到1800點時，李振寧回憶說：“當時中國還沒有股 市，我雖然研究了美國、日本、香港的股市，但還沒買過股票。到香港工作，給了我一個親身參與股票買賣的機會；港股大跌，提供了入市良機，所以我從在美國工 作的妹妹那兒借了5000美元，生平第一次買進了股票?！钡诋敃r，李振寧就表示，一定要買業(yè)績穩(wěn)定的藍籌股，“因為那時候股票還是有紙化的，需要半個月 才能完成過戶，在此期間，如果你買的公司倒閉了，你的投資也就泡湯了?！?BR>　　在這次簡單的操作中，李振寧賺了60%，用時僅為半年。

之二：第一桶金

　  1992年，李振寧回到大陸，他參與籌備一家注冊資金為1400萬美金的公司，并已被內(nèi)定為公司的董事常務(wù)副總經(jīng)理。
　　但當公司正式成立后，他卻選擇了離開，獨自下海，投身于剛剛萌動的中國證券市場。促使李振寧做出這個決定的理由是：第一，由于前幾年的研究和實戰(zhàn)，他對股市的認識比一般人要深入得多；第二，李振寧自己這樣說，投資股票不用走后門搞關(guān)系，這種方式比較符合他直爽的性格。
　 　在深證綜指還在100點左右時，李振寧開始大膽介入國內(nèi)股市，當時，他以3.75元的價格買了5萬股寶安權(quán)證，兩個月后，深證綜指翻了兩倍達到300 點，寶安權(quán)證最高時漲到每股23元。這一年，李振寧還做過幾次類似的投資，初始投入的20萬資金迅速增長到500萬，李振寧初戰(zhàn)中國股市告捷，也積累了自己投資生涯中的第一桶金。

之三：轉(zhuǎn)身私募　

    其實，李振寧的投資生涯也不是一帆風順的，但他每次都憑借智慧和勇氣度過了難關(guān)。李振寧說，20世紀90年代初期，有人因為炒股虧了幾百萬就要跳樓也不是什么稀奇事，他最多時也曾欠著證券公司3000萬。
　   這筆錢是怎么欠下的呢，李振寧解釋，那是一個機構(gòu)以他名義開的賬戶，不但在1994年股市的大跌中虧掉了屬該機構(gòu)的1000萬，連以每年50％的利息從 券商那借來的2000萬元也所剩寥寥，于是李振寧被券商追上了門。雖然這筆債務(wù)實際上與他無關(guān)，但李振寧認為，既然這筆債是用他的名字借的，他就一定要把 這筆債務(wù)還清，因為與金錢相比，“李振寧”這三個字的聲譽更重要。
　　 于是在1995年，李振寧來到上海，與那家券商簽訂了還款協(xié)議，之后他僅用了半年多的時間，就把賬戶內(nèi)的700萬變成2300多萬，還清了欠券商的2000萬，之后，他又用剩下的300萬在半年內(nèi)翻到4000萬，就這樣，他創(chuàng)造了半年賺13倍的神話。
　　 因為這個神話，李振寧名聲大噪，很多大客戶、企業(yè)紛紛找他做投資咨詢。1996年，李振寧開始以個人名義幫別人理財，規(guī)模最高時超過了10億元，可以算是當時國內(nèi)最大的私募基金。

之四：做自己想做的事

　　1997年，李振寧決定做自己想做的事：“1997年我就對我的總經(jīng)理說，我要做中國最好的私募基金。”于是他還掉所有的理財盤，著手打造自己的投資事業(yè)，上海睿信投資咨詢有限責任公司應(yīng)運而生。
　　為什么他偏愛“睿信”這兩個字，我們從《說文解字》中可以找到解釋：“睿，深明也；通也?！薄靶?，誠也?！薄⒚鞫挥羞h見，誠實而恪守承諾。李振寧說，這兩個字不僅是公司企業(yè)文化的核心，也是他最初的信念和永遠的追求。
　　經(jīng)過幾年的投資和積累，李振寧認為自己的投資思路已形成完整的體系，并在實踐中得到了檢驗。2000年12月，睿信咨詢公司增資擴股，注冊資本增加到5000萬元人民幣，并更名為“睿信投資管理有限公司”，成為真正的私募基金管理公司。
　　在當時還沒有私募概念的中國證券市場，李振寧繼續(xù)著他的探索。

之五：B股小試牛刀

　　雖然睿信投資管理有限公司已經(jīng)逐步走向規(guī)范，但是出于對當時市場的判斷，李振寧卻從A股市場中逐漸退出。
　　李振寧選擇退出的原因十分簡單，2000年的市場正好是中國股市最不規(guī)范的時候，那個時候坐莊文化盛行，在李振寧寫給中國證監(jiān)會主席周小川先生的一封信《中國股市治市方略初探》中，他詳細地描述了這種現(xiàn)象：
　 　坐莊已經(jīng)成為一種文化。許多大機構(gòu)，如券商的自營盤和理財盤，從來就是靠坐莊賺錢的。某某股票是某某大機構(gòu)坐莊，這已經(jīng)是股市中公開的秘密。在各種輿論 宣傳工具中，坐莊似乎是天經(jīng)地義的。而監(jiān)管機構(gòu)欽定的證券分析師的主要任務(wù)，似乎就是從各種道聽途說和技術(shù)分析中，找出莊家的痕跡。許多股民買股票不是因 為有價值，而是因為有莊。股不在好，有莊則靈，股民最簡單的分類，就是坐莊的和跟莊的。上市公司本來賺錢無方，傍上大款，出點小錢，出點題材，馬上就財源 滾滾，績差變績優(yōu)，這又何樂而不為呢？股市中的很多現(xiàn)象，如炒新股，炒概念，炒小盤，炒重組，炒績差，全都可以從坐莊文化中得到解釋。
    在坐莊文化中，“很多大券商做保底理財，對客戶承諾8%、10%，甚至更高的收益率，而且這些券商背后就是國家信用，比如倒閉的南方證券盡管注冊資金僅有30億，但委托理財資金達到200億。”李振寧回憶。
　 “我認為我是有理財能力的，但我希望做的公司是個很規(guī)范的公司，即真正像國外私募基金那樣不保底的理財公司。”李振寧說，但相對國內(nèi)券商，注冊資金僅有 5000萬的睿信公司顯然不具有優(yōu)勢?！澳悴槐５渍l還找你？但我們是講原則的，既然你不按我的規(guī)則做，不做就不做?！崩钫駥幷f，“我們主要做自己的基金， 十來個人將公司原有的5000萬資金隨便動動還是過得來的?！?BR>　　回過頭來，李振寧的堅持原則讓他獲益，睿信逃過了中國證券市場熊市的浩劫。2001年，國有股減持拉開了序幕，之后國內(nèi)股市進入長達5年的熊市，期間很多投資者股票資產(chǎn)極度縮水，大中小機構(gòu)紛紛崩盤，倒閉的倒閉，逃逸的逃逸。
　　但睿信活了下來，這與李振寧的謹慎有關(guān)，在2001年到2005年期間，李振寧的主要投資也就是一些B股。
　　因為李振寧的很多親朋都在國外，所以他在B股市場推出時就開了戶，最初的投資在股市大跌中損失近一半。在1998年，上海B股指數(shù)已到26.16點低位。
　　此時，李振寧追加了50萬美金，準備大舉買入B股。其中讓李振寧記憶猶新的是上菱冰箱。
　　上菱冰箱現(xiàn)在叫上海機電，公司在1993年7月始進行股份制改組，同年8月6日至9月30日公開發(fā)行法人股900萬股，1994年1月25日至1月27日向境外發(fā)行B股7000萬股。
　　“1999年前，上菱B股價最高時每股超過1.5美金，但之前1998年8月底最慘時跌到了9美分，而當時上菱電器的每股凈資產(chǎn)為3.5美元?！?BR>　 　“B股的投資者——老外比我們還要極端，他們更加具有浪漫主義情懷。在我們中國人思維里面，如果股票不好，還會想到政府會救一救，上市公司還有重組的機 會。但老外不是這樣，他們一想上市公司不好，可能直接就想到了倒閉，一想到要倒閉了，直接反應(yīng)是：投入的錢能拿回多少就拿回多少?！?BR>　　 在外資大量拋售上菱冰箱的背景下，上菱B股跌到了9美分，這時李振寧購入了30萬股，“我當時想，已經(jīng)9美分了，即使再損失也是有限的，”李振寧解釋了當時 購買的理由，“而且，我也聽說它有重組的消息，雖然我沒有非常清楚地去了解，但是從邏輯分析，我認為上海市政府一定會出手的，更何況上海電器集團手中還有 好資產(chǎn)，絕對不會讓退市發(fā)生在自己的集團里?！?BR>　 　后來上菱冰箱真的被重組，根據(jù)公告，上菱冰箱把它的冰箱資產(chǎn)與上海電器集團手中的三菱電 梯股權(quán)置換。一邊是類似于虧損的資產(chǎn)，一邊是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，兩個資產(chǎn)一置換，上菱冰箱股價就開始有所表現(xiàn)，上菱B股亦步亦趨，曾連續(xù)漲過7個停板。2001年 4月，上菱B股最高股價超過1.8美元，而李振寧在這個時候?qū)⒐善比繏伿邸?BR>　   這次投資，讓李振寧的50萬美金一年翻了5倍，到了250萬美金。這背后的投資邏輯是，“價格總是圍繞價值波動?！崩钫駥幷f，“對一個企業(yè)，有很多人都 會去估值，而這個估值實際上只是事后的一個平均值，真正的市場價格不是被高估就是被低估，即使已經(jīng)到了預(yù)先的估值價格，實際上高于價值的那部分價格至少還 有成倍的上漲空間?！?/P>

之六：推動全流通　

    經(jīng)濟學(xué)家出身的李振寧擁有銳利的眼光和深厚的理論功底，再加上他多年征戰(zhàn)國內(nèi)、外股市的經(jīng)歷，李振寧比別的投資者更加深刻地感覺到：中國股市存在 嚴重的制度缺陷——不能全流通。無法全流通導(dǎo)致國際市場一些成熟的評價、投資上市公司的策略方法在國內(nèi)股市根本無從適用，國內(nèi)股市全流通的問題一天得不到 解決，就一天不會有牛市。
　　 2001年6月國有股減持辦法推出后，中國證券市場長期積累的矛盾終于爆發(fā)，股市開始暴跌，“我已經(jīng)十年不寫文章了，當時重操就業(yè)，反映市場的呼聲?！崩钫駥幷f，當時撰寫的《股市暴跌誰之過》一文，尖銳地指出了國有股減持政策和簡單照搬國際經(jīng)驗的錯誤。
　　 此文引起當時證監(jiān)會主席周小川的重視，隨后李振寧又與當時擔任美國高盛公司國際問題顧問的李青原等業(yè)內(nèi)同仁，聯(lián)名向周小川主席提交了題為《在解決A股全流通大框架下實現(xiàn)國有股減持變現(xiàn)——總體框架、辦法及案例分析》（下簡稱《全流通框架》）的國有股減持方案。
　 《全流通框架》提供了最終改革方案的基本思路、要點、基本原則、達成的目標、步驟設(shè)計、相關(guān)政策配套問題等；提出把減持部分國有股、補充社保基金這一短 期政府目標，納入實現(xiàn)全部股份可流通的戰(zhàn)略框架中加以解決；同時提出，引入類別股東表決制度，變統(tǒng)一決策為分散決策，通過試點推進全流通改制。

    下面就是方案的部分內(nèi)容：
　   該方案（《在解決A股全流通大框架下實現(xiàn)國有股減持變現(xiàn)》）的要點是：通過采取各種有利于非流通股和流通股價差縮小的措 施，如，一部分非流通股以資產(chǎn)凈值為中心定價配售給現(xiàn)有流通股股東，非流通股單方面縮股或?qū)α魍ü蓡畏矫嫠凸傻鹊龋沽魍ü傻氖杏蚀蠓档?，相對投資價 值大幅提高，從而使流通股股東在雙軌合一、統(tǒng)一股價的過程中可能蒙受的損失降至最小。
　　方案的基本思路是：充分調(diào)動市場的調(diào)節(jié)機能，發(fā)揮 管理當局的宏觀調(diào)控作用，最大限度地動員社會資源參與到A股全流通的過程中來，建立可靠有效的減持機制，達成市場平衡以及公司流通股和非流通股之間的利益 平衡，確立保障非流通股發(fā)行的法律法規(guī)體系和環(huán)境，長期穩(wěn)定地推進市場全流通進程。
　　方案所要達成的目標是：（一）二級市場穩(wěn)中向上，市場愿意承接非流通股；（二）非流通股實現(xiàn)全流通，可變現(xiàn)較大數(shù)額補充社?；?，并使未來變現(xiàn)進入法制化軌道；（三）證券市場統(tǒng)一股權(quán)，同股同權(quán)，使股指和股價反映真實供求關(guān)系和內(nèi)在價值。
　 　2003年1月，李振寧以上海睿信投資管理有限公司董事長的身份與上任伊始的尚福林主席進行了初次會晤，提交了題為《中國證券市場向何處去——關(guān)于發(fā)展 模式和治市方略的反思和探討》的長篇研究報告，該報告描述了股權(quán)分割、國企壟斷背景下中國股市的運行特征，并提出應(yīng)從國家戰(zhàn)略的高度認識和發(fā)展股市，進而 就解決股權(quán)分割、打破國企壟斷、發(fā)展B股市場、正確認識投資與投機、發(fā)展機構(gòu)投資者與擴大股市的散戶基礎(chǔ)、關(guān)注財富效應(yīng)、調(diào)整證券市場管理框架、發(fā)展多層 次證券市場等問題提出了政策建議。
　　2003年3月后李振寧作為市場資深有識之士的代表，參與了證監(jiān)會股權(quán)分置改革的研究策劃工作，他的一些觀點和建議被吸收到《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中。
　　2003年11月12日《中國證券報》以顯要位置發(fā)表了他的《變統(tǒng)一決策為分散決策，實現(xiàn)全流通改制》一文，這是他作為規(guī)劃委全流通研究組成員執(zhí)筆的股權(quán)分置改革方案的理論部分。該文闡述了股權(quán)分置改革的基本思路，被視為管理層試圖推動這一改革的信號。文章指出：
　　解決歷史遺留問題沒有法律障礙，公司法和證券法沒有流通股與非流通股的劃分，實行全流通改制實際上就是按照公司法和證券法的要求去規(guī)范上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以推動中國證券市場的健康發(fā)展。
　　完全有可能在行政的范圍內(nèi)以決策風險最小的方式實現(xiàn)上市公司的全流通改制。
　　應(yīng)規(guī)定，全流通改制方案的通過，不僅需要全體股東2/3多數(shù)通過，還要求非流通股和流通股分類計票，均要能達到簡單多數(shù)。這樣，改制的過程，就成為一家家上市公司根據(jù)自己具體情況，由非流通股和流通股兩類股東通過討價還價最終達成一致的過程。
　　可以通過試點，總結(jié)經(jīng)驗，以點帶面來指導(dǎo)改制進程。當試點取得了一定經(jīng)驗并得到市場積極反應(yīng)后，再全面鋪開，進而宣布某特定時間后新股發(fā)行一律實行新股新辦法，發(fā)起人股鎖定一段時間后可上市流通，切斷股權(quán)分置的源頭。

之七：引發(fā)大爭論　

    李振寧的文章還引起政府和學(xué)術(shù)界對股權(quán)分置問題的兩次大討論。
　　2004年6月李振寧又向尚福林主席提交了《股市走出低迷的關(guān)鍵》報告，后經(jīng)尚福林主席修改后公開發(fā)表，其中主要觀點有：
　　 目前是解決股權(quán)分置問題的最好時機。
　 　首先，“九條意見”（編者注：見2004年1月31日國務(wù)院頒布的《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，又稱“國九條”。）明確提出，要 積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問題，在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。為此還成立了跨部委 的專題小組。目前這方面工作正在進行，并在許多方面達成了共識。
　　 第二，缺少市場經(jīng)驗的人們，總把解決股權(quán)分置當作利空，擔心股市下跌， 這種認識與市場人士的理解恰恰相反。在市場人士看來，著手解決這一問題無論長期還是短期都是利好。從長期看，它將消除股市的系統(tǒng)風險，奠定股市長治久安的 基礎(chǔ)；從短期看，它會降低大股東的持股比例，推動完全競爭領(lǐng)域中的國退民進，迅速提高股市的投資價值，重塑投資者的信心。
　　 第三，去年年 底關(guān)于解決股權(quán)分置問題的大討論中，經(jīng)濟學(xué)界、市場人士和管理層之間已經(jīng)達成了一定的共識。要點是：變統(tǒng)一決策為分散決策，通過類別股東表決機制，賦予公 眾投資者知情權(quán)和決策參與權(quán)，以保證解決方案的公平和市場的穩(wěn)定。通過類別股東間討價還價這種市場化的方法，達到多贏的結(jié)果。在實施步驟上，采取試點先 行，以點帶面，逐步推廣。按這一思路去做，改革風險甚小，收益極大。
在實現(xiàn)全流通的過程中，不存在非流通大股東補償流通小股東的問題，而是大家共同分享全流通以后產(chǎn)生的流通溢價。
　　 其實在此前后，國內(nèi)學(xué)者中間還不斷有人對解決股權(quán)分置的目標、戰(zhàn)略和策略均提出了看法和質(zhì)疑，這些爭論引發(fā)了國內(nèi)投資者的疑慮。為了幫助公眾走出認識誤區(qū)、掃除認識障礙。

     2004年9月，李振寧再次撰寫《走出認識誤區(qū) 解決股權(quán)分置》，文中提到：在股權(quán)分置的條件下，控制上市公司的非流通股大股東，并不關(guān)心二級市場的股價，有些甚至不關(guān)心經(jīng)營。他們最關(guān)心的是如何利用市價與協(xié)議價的差價尋租圈 錢，因為這樣斂財，遠比踏踏實實經(jīng)營來得容易，來得快。同他們相比，全體社會公眾投資者，無論機構(gòu)大戶還是中小散戶，都是弱勢群體。而在股權(quán)分置的大背景下，照搬國際慣例，引入市場化發(fā)行和增發(fā)，這就大大擴展了融資者的尋租空間。股權(quán)分置帶來的不確定性和系統(tǒng)風險以及之后監(jiān)管層做的抑制投機、打擊莊家、消 除一級市場尋租行為，則使投資者沒有了盈利模式，市場沒有了賺錢效應(yīng)。
　　 新一輪關(guān)于股權(quán)分置與資本市場危局的討論形成的主流意見是，“國 九條”的核心是改革和完善資本市場體系，解決股權(quán)分置是主要矛盾，也是破解資本市場危局的關(guān)鍵。通過提出類別股東表決的要求，賦予流通股股東知情權(quán)和話語 權(quán)，通過兩類股東討價還價，分享流通性溢價，實現(xiàn)多贏，是解決問題的最佳途徑。由于大規(guī)模發(fā)展直接融資已是既定前提，我們面對的問題不是改革有多大風險， 而是改與不改哪個風險更大。如果說年初乘“國九條”東風推出試點，是解決股權(quán)分置的最好時機，那么現(xiàn)在已經(jīng)是以軟著陸方式解決問題的最后機會。
　　 在文章中，李振寧再次重申，股市走出低迷、實現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵是解決股權(quán)分置，消除股市發(fā)展的制度障礙；提出股改的理論基礎(chǔ)是分享流通溢價，他還駁斥了質(zhì)疑股權(quán)分置改革的若干錯誤認識，也向市場傳達了管理層對解決這一問題的理論思考和基本態(tài)度。

第二篇：取道巴菲特+索羅斯

　　 雖然李振寧有很多身份，但是對于我們投資者而言，最感興趣的還是他的投資家身份。他究竟是如何在大鱷云集的香港市場、在政策不斷變換的B股市場、在波詭云譎的A股市場中獲取一個長期的高回報？
　　 與他交流，發(fā)現(xiàn)他的投資生涯、投資感悟沒有炫目的思想，沒有華麗的詞匯，但靜下心，仔細回味，就會發(fā)現(xiàn)他的投資理念濃縮了多年投資積累的智慧，而這種智慧對于我們一般投資者理念的形成大有裨益。

之一：投資理念=巴菲特+索羅斯

　　國內(nèi)投資界最推崇的兩個人物是巴菲特和索羅斯，許多投資人士分別以這兩個人為開山鼻祖，自創(chuàng)門派。經(jīng)常出現(xiàn)的情況是：互不服氣的門派之間經(jīng)常會因為投資理念的分歧而大打口水仗。
　　“你認為自己屬于哪類派系？”很多人拿著這個問題問過李振寧。
　　李振寧的回答是：“有的人說自己是價值投資，有的人說自己是趨勢投資，問我是屬于哪一類，我講過一句話：我們既要借鑒巴菲特，也要借鑒索羅斯?！?BR>　　對，李振寧的投資哲學(xué)就是“巴菲特+索羅斯”，即“巴菲特的價值投資加索羅斯的趨勢投資！”
　 　“這個投資理念不代表我自己比較高傲，認為自己能夠博采眾長，兩位大師的精髓都能學(xué)到；堅持這個理念是因為中國的國情，因為巴菲特的價值投資是與他所在 的美國市場的融資環(huán)境、能夠使用的金融杠桿、巴菲特本身擁有的資源所聯(lián)系在一起的，他有大量源源不斷的資金，巴菲特的哈撒韋公司本身也是上市公司，所以巴 菲特不缺少融資渠道，如果自己公司投資的股票短期不漲，他可以長期持有，或許過了幾年就可以漲回來。
　　但在中國，投資者就不能找照搬巴菲 特的東西，不管是一對一的大客戶理財，還是我們的集合理財產(chǎn)品，即陽光化的通過信托做的私募，基金的封閉期都是一年，跟很多大客戶簽的一對一的理財合同， 一般也都是一年。如果只做價值判斷，而不做趨勢判斷，那么明明是有價值的東西，可能被市場誤解了，這一年你持有的股票可能不漲，還會跌，那么下一年就沒有任何客戶了，這是中國的國情。”
　　既然做任何事情都要符合中國國情，所以李振寧告訴投資者，“如果掌握中國國情，掌握自己的情況，我們就必須把索羅斯和巴菲特兩個人的特點結(jié)合起來，既要用巴菲特的眼光去發(fā)現(xiàn)價值低估的股票，又要看到這個股票是不是能為市場所接受，是不是能夠獲得市場的共識。”
    在很多人眼里，巴菲特和索羅斯之間投資理念存在很大的矛盾，如果把兩個人的投資理念結(jié)合起來使用，可能會產(chǎn)生“以子之矛，攻子之盾”的后果。
　　李振寧不這么看。他認為兩者之間不存在矛盾！在他看來，雖然索羅斯很多地方是做宏觀對沖、做期貨、做貨幣，這些領(lǐng)域?qū)儆谮厔菖袛?，但在選擇企業(yè)上，巴菲特和索羅斯選股的標準是一致的，這兩人都是要用做企業(yè)的態(tài)度來選股票。
　　“如果選擇的公司還無法上市，讓你參股能不能參？如果能夠、也有信心去參股，這個股票肯定能去長期投資?！崩钫駥幷f出了自己投資之道，“要用企業(yè)家的眼光來看待企業(yè)或上市公司的價值低估，實際上，索羅斯做多時也是這樣做的?！?/P>

之二：區(qū)分價值投資和投機

　　價值投資、價值投機就像不同的方法論或世界觀，之后衍生出價值投機、趨勢投資、概念投資、主題投資……層出不窮的投資理論，一般投資者會深陷其中，無法自拔。即使是一些資深的投資者，也在其中被迷惑。
　　正因為如此，各種各類的行業(yè)中，投資和投機是最容易引發(fā)市場爭議的問題，這里，李振寧將以他自己獨特的視角，告訴你分析價值投資和價值投機之間的區(qū)別和聯(lián)系。
　　在李振寧的理念里，投資實際上是科學(xué)加藝術(shù)，投資者不僅僅研究上市公司，還要研究人類的行為，這樣才能算一個好的投資家。
　　很多人認為李振寧是價值投資的倡導(dǎo)者，其理由是他是一個堅定的做多者，這種做多在2005年表現(xiàn)得十分明顯，當時他多次撰文和講演表示堅決看多中國市場。
　　但是，股市總有漲跌的時候，即使是長期看多市場，很多人也因為市場的短期波動而被震出市場。
　  這些行為可以從哲學(xué)上來解釋，李振寧說，人其實并不像西方經(jīng)濟學(xué)講得那么理性，而是天生都有貪婪和恐懼。這種人性的貪婪和恐懼反映在證券市場更是明顯， 所以證券市場的股票永遠不是高估就是低估——當證券市場參與群體共同看好一個公司時，市場可能會提前透支公司未來10年的增長；同樣的，一個公司被看壞 時，投資者會把不利因素放大。結(jié)果表現(xiàn)為，股市不是過分樂觀就是過分悲觀。
　　“這就是人性，集體無意識帶來的非理性繁榮。”李振寧說，研究股市不單要研究上市公司的基本材料，如果都講市盈率、市凈率，那么簡單的計算就可以了。正是因為股市是由人組成的場所，人類行為的弱點，往往會使股價波動與價值之間有相當?shù)木嚯x。
　　 不僅僅是股市波動，投資者會過分的悲觀和樂觀，對于多數(shù)個人投資者來說，情緒同樣難以把握，“市場膨脹時如果太過理智，就賺不到大錢，但市場過度膨脹時不冷靜，又可能搶高價被套?！?BR>　　“如何把握好這個度？既需要豐富的經(jīng)驗，也需要良好的市場感覺?！崩钫駥幷f，“所以投資人需要保持清醒的認識，既要堅持自己的觀點，堅持尋找價值低估的東西，也要看到市場的偏好，把價值與市場偏好結(jié)合起來。”
　　 李振寧認為市場中有關(guān)投資和炒作的說法存在一些錯誤。他回憶，在我國證券市場曾經(jīng)出過一個規(guī)定，要求國營企業(yè)不能炒股票，但是可以投資股票。他認為這個提法就是錯的。
　　 什么叫炒，什么叫投資？
　　 如果將持有股票半年以下定義為炒，半年以上定義為投資，道理好像不太充分。買股票肯定要設(shè)定價格，本來認為要漲30%，三天漲到了，我按期退出來了，這難道不是投資嗎？非得漲到泡沫才退，那才是投資嗎？本來想投機一把，上來跌個停板，結(jié)果兩停板出不去，這是投資么？
　 　“我這個人，有時候股票3元買的，到20元還會拿著，但是我絕不希望每個人都像我這樣，因為股市只有經(jīng)過交易才能對價，每天市場有1000萬股進、 1000萬股出，這證明市場具有流動性，這樣我才會踏實，因為買賣的股票也容易出去進來，如果大家都拿著不動，我會發(fā)慌，今天一看只有20萬股成交，假如 我有100萬股，就得賣5天，當然會感覺害怕。所以，投資和投機各有它的功能，而且從客觀講，操作時是沒有辦法區(qū)分的?！崩钫駥幷f。
　　 “其實老百姓買什么要風險自負，有些人買ST，可能買10個，9個不行，但也有可能，買一個也能30個漲停，那也夠了?！崩钫駥幷f，只有投資風格多樣化， 證券市場才健康，如果一個山林里面只有獅子、老虎，那么不僅會血流成河，獅子、老虎也就沒有東西吃了。所以，市場就要多元化，政府更應(yīng)該去管市場的規(guī)則。
　    就李振寧本身來講，他雖然喜歡價值投資，但并不排斥價值投機的投資方式，他認為，存在即有理由，買股票是否恰好買到價值很難講。
　　 “投資方法是一種綜合的方法，每種方法都有獨立的價值?！崩钫駥幷f，目前睿信投資基本思路就是以基本面分析為主，但也不放棄技術(shù)分析，因為技術(shù)分析有助于在投資時選擇一些時點。

之三：考慮市場偏好和偏差　

     具體到投資個股上，李振寧除了考慮盈利能力、行業(yè)地位、競爭門檻等因素外，也會重點考慮市場偏好和偏差。下面以四川長虹為例，讓我們看看李振寧如何在公允價值和市場價格之間操作。
　　 1995年，李振寧以7.5元的價格買入了100萬股四川長虹，買的時候，他設(shè)定了三個目標價格：第一目標價為13元，第二個價格是27元，第三個價格是55元，最后長虹在兩次10送6配3后的復(fù)權(quán)價格達到183元。
　　 “也許長虹的公允價格就是55元，如果你按數(shù)據(jù)來判斷，就會錯過120元的空間?！崩钫駥幈硎?，“我買長虹時其市盈率為3倍，市盈率10倍可算做公允價值，但你如果買入就將承受70%的下跌，也很可怕。因為股市總是會過度反應(yīng)，所以漲跌都有非理性的成分。”
　　  所以，投資者需要反常理來控制自己，具體做法就是“保持清醒的認識，既要堅持自己的觀點，堅持尋找價值低估的東西，也要看到市場的偏好，并且把價值與市場偏好結(jié)合起來。”
　　  李振寧認為，對一些私募性質(zhì)的投資公司而言，這個規(guī)則也適用，“選股很重要，選時也很重要。因為私募資金的期限都不是很長，客戶也不允許資金管理者買的股票兩年不漲，因此，在選中被低估的股票后，一定是在市場行將糾偏時再介入?！?/P>

第三篇：一些簡單的賺錢規(guī)則

　　對于一般投資者來說，李振寧的投資理念可能顯得有點深奧。中小投資者由于資金限制，最想知道的就是：中國股市未來走向如何？如果去選擇企業(yè)？如何去看待企業(yè)的市盈率？如何去把握趨勢？如何去分散和集中？
　　李振寧把投資者分為兩種類型，第一大類是被動的投資者，主要通過投資組合、模擬大盤走勢來賺錢，很多指數(shù)基金投資者屬于此類。
　　第二大類是主動型投資者，主動型投資者又包括三類：第一類是產(chǎn)業(yè)投資者，這類投資者資本實力雄厚，他們看重的是上市公司資源的價值、品牌價值、市場份額等，投資者通過收購兼并被收購對象，并改變公司管理層，使其原有的資源發(fā)揮效力。
　　第二類是財務(wù)投資者，這部分多是戰(zhàn)略投資者，他們收購上市公司，會把上市公司整合后，然后以更高的價錢賣出。
　　第三類就是睿信這樣的投資公司，沒有產(chǎn)業(yè)資本的實力，也沒有財務(wù)投資者那么大的資金量，但是這類公司有自己獨特的眼光，可以先看到具有資源價值的公司，發(fā)現(xiàn)低估的東西。
　　對于一般投資者來說，睿信的一些看似簡單的投資道理非常有價值，如果你能堅守，一定會帶來財富增值。下面我們節(jié)選李振寧的一些觀點，希望給一般投資者以幫助。

之一：臨界點，底的信號

　　什么時候進入市場？什么時候離開市場？這就是選時的概念，而這個概念經(jīng)常被國內(nèi)外的一些投資人士嗤之以鼻，但李振寧指出，他不僅僅注重趨勢投資，而且能準確把握趨勢扭轉(zhuǎn)的臨界點，如果看好趨勢但臨界點把握不好，投資者也會遭受較大的損失。
　　過去的經(jīng)驗證明，李振寧在大臨界點上把握得十分準確，比如，他為什么在2005年前不投資A股，而2005年之后果斷地進入市場。
　　“股市從某一瞬間講都是永遠不合理，”李振寧說，“股市從長期平均下來才合理！”
　 　這是因為，股票價值總是事后計算出來，所以投資者剛好買到合適價值是很難的，甚至做不到。而且，每一時期、每個市場可能都有不同的偏好，即使在美國這樣 的成熟市場，1999年也因為偏好網(wǎng)絡(luò)股而給出了很高的溢價，虧損的網(wǎng)絡(luò)公司的股票也可以漲到幾十美元，這導(dǎo)致納斯達克指數(shù)從1000多點很快沖到 5000點，之后又很快從5000多點跌回1000多點。
　　“這些，你說合理嗎？”李振寧反問，他認為，要更深刻地看這些問題，就要看泡沫經(jīng)濟背后在發(fā)生著什么。
　 　“表面上大家都在講納斯達克泡沫，但正是在納斯達克從1000點漲到5000點的過程中出現(xiàn)了很多新經(jīng)濟。納斯達克的狂飆，一下把大量的社會資源集中到 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟，為美國在高科技行業(yè)方面的領(lǐng)先奠定了基礎(chǔ)，讓美國在生物制藥和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟領(lǐng)先，這是個很偉大的事情。美國當年的汽車股上漲也是這樣，幾年內(nèi)漲了55倍，所以就把美國汽車工業(yè)一下拉起來?！?
    “所以，納斯達克市盈率一度炒到80多倍，你能說不好嗎？”李振寧再問。
　 　“是積極的！”他自己回答，股市就是把大量社會資源在短時間內(nèi)集中起來，這是市場配置資源的一種方式。”
　 　李振寧認為，人就是要有夢想，人們?yōu)榱藟粝朐敢飧冻鲲L險和代價，這就如買六合彩，人們明明知道多數(shù)的資金是為了搞福利，但是大家還是去抽。
　　 “市場配置資源就是這樣，馬克思也講過，如果沒有股票，美國到今天都沒有鐵路，因為當時誰也修不起鐵路，一發(fā)股票，錢就集中起來，就把鐵路修起來了，所以這是很神奇的事情?！?BR>　 　但對于投資者來說，股價可能會有瞬間合理，往往這時候就是大的轉(zhuǎn)折點。
　　 談到這里，李振寧指出，在轉(zhuǎn)折點把握上，應(yīng)該承認索羅斯的高明之處！
　　“索羅斯就能看到每次大轉(zhuǎn)折點的機會。1992年，索羅斯追擊英鎊，當時三國中央銀行保衛(wèi)英鎊，結(jié)果還是沒有守住，英鎊還是貶值，索羅斯一晚上賺了10億英鎊?！?BR>　　“為什么會這樣呢？”李振寧又拋出一個問題。
　 　因為索羅斯看到當時英國經(jīng)濟不支持英鎊在這樣高的價位，看到了其經(jīng)濟基本面所出現(xiàn)的問題；同樣的，就像東南亞金融危機，很多人罵索羅斯，認為是他引起 的，但索羅斯認為不是這樣，他認為是東南亞本身經(jīng)濟已經(jīng)岌岌可危，制度內(nèi)身有很多問題，而他的行為只是壓倒駱駝的最后一根稻草。
　 　所以，索羅斯的高明在于他不僅具有判斷大趨勢、把握大趨勢的能力，而且能從中找到為什么會發(fā)生轉(zhuǎn)折和已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)折的信號！
　　 在股市中，這種轉(zhuǎn)折的信號就是市場臨界點，只要臨界點被抓住，就能夠抄到所謂的底。

之二：選擇好企業(yè)　

    如何選擇好股票，對于每個投資者來說，都是一件頭疼的事情。而李振寧多年積累的經(jīng)驗可以告訴你，他選擇股票的時候，有三條標準；但如果你要投資個 股，他又告訴你，首先應(yīng)該注意行業(yè)，那么，如何找對行業(yè)？如何挖掘行業(yè)中的龍頭？如何進行企業(yè)調(diào)研，避免選擇股票中的瑕疵？如何看待企業(yè)的市盈率？

　　A. 選股的三條標準
　　李振寧自己選股有三條標準：一個叫價值低估，第二叫溝通順暢，第三叫市場共識。
　　李振寧解釋，第一，價值低估不是簡單的市盈率、市凈率，“每個上市公司都有當年預(yù)期的市盈率，對明年進行估值，但等估到了，各種報告一出來，股價也就到位了，基本也符合價值了，甚至高估了，這時候，你再投資意義不大?！?BR>　　所以，李振寧比較傾向于從產(chǎn)業(yè)資本的角度去看待價值，“有資源、有潛力，挖掘這種潛力，這樣會帶給你超額收益?！?BR>　　而溝通順暢、市場共識就是投資之后向上市公司提出合理化建議，這樣往往能推動上市公司業(yè)績的提高、經(jīng)營的改善，最終形成市場共識，提高投資企業(yè)的股價。
　　“用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來觀察那些擁有資源而被低估并具有潛在價值的公司，同時掌握市場的脈搏，在市場可能糾偏時介入，并推動這種共識的形成，就可以獲得超常規(guī)的收益。”李振寧說。

　　Ｂ. 要看行業(yè)的周期
　　選擇投資，首先還是對大行業(yè)進行判斷，如果投資一個國家的股票，首先對整個國民經(jīng)濟做判斷，然后對行業(yè)的基本屬性進行判斷。
　　李振寧舉例，同樣的鋼鐵行業(yè)，在不同國家可能有不同的生命周期，有些行業(yè)在美國、歐洲、日本已經(jīng)慢慢變成夕陽行業(yè)，而在中國，可能就是朝陽行業(yè)。
　 “我以前看好深中集，這家公司做海外集裝箱集團，1985年以400萬美金起步，主要是中國人管理。從行業(yè)周期上講，集裝箱行業(yè)最早是在丹麥、北歐那些 國家生產(chǎn)，后來轉(zhuǎn)移到日本，之后又轉(zhuǎn)移到韓國，后來又轉(zhuǎn)移到中國。在其他國家可能屬于夕陽行業(yè)，但現(xiàn)在其最大生產(chǎn)國就在中國了，所以集裝箱行業(yè)在中國還是 朝陽產(chǎn)業(yè)?！?BR>　　所以，投資首先要判斷所投資的股票所屬的行業(yè)在自己的國度里是處在上升周期還是下降周期，是朝陽還是夕陽。
　　再舉個例子，90年代的四川長虹，當時我們國家剛剛開始普及彩電，彩電行業(yè)是朝陽行業(yè)，但是，這個行業(yè)是完全競爭的行業(yè)，周期比較短。很快，康佳、TCL全部做起來，然后彩電行業(yè)就陷入了過度競爭，最終就不行了。
　　所以，選擇股票，首先要判斷公司處于哪個階段，不在好的行業(yè)階段，再優(yōu)秀的企業(yè)家去經(jīng)營也沒有用。
    再比如，倒退回七八年前，我國煤礦還是全行業(yè)虧損，當這個行業(yè)復(fù)蘇時，判斷很重要，以前看起來不值得投資行業(yè)這時候就具備投資的條件。
　 　而且，每個行業(yè)的現(xiàn)狀在每個國家都可能不同，不是簡單的周期問題，美、歐、日各個行業(yè)很成熟，體現(xiàn)了周期性。而中國很多東西以前沒有，屬于剛剛引進來的 朝陽產(chǎn)業(yè)階段。再過一段時期，可能我們勞動力成本也上去，土地價格等各種資源價格都上去了，此行業(yè)就考慮往別處轉(zhuǎn)移，此時這個行業(yè)可能變成夕陽行業(yè)了。

　?。? 找準壟斷
　　在把握行業(yè)過程中，李振寧認為行業(yè)壟斷和公司壟斷十分重要，因為有壟斷的東西往往比較穩(wěn)定。
　　在任何市場上。行業(yè)壟斷包括天然壟斷和技術(shù)壟斷，前者如一些鐵路公司，后者如微軟這類大公司。
　  拿深中集舉例子，這個公司一直有好的港口，這些屬于天然壟斷資源，另外，這個公司管理團隊也好。還有一類，管理團隊有的是國營體制，不算太好，但是這些 公司占有的資源很好，這些資源屬于天然壟斷，只要把資源看好，如果這類公司體制方面有所改變，這個企業(yè)就會煥發(fā)出很強的潛力，而且這種公司往往一開始沒有 得到社會共識，一旦被發(fā)掘后，再形成社會共識，就能獲得超額利潤。
　　 投資者除了關(guān)注企業(yè)壟斷是否存在、是否正在形成的過程中，還要時刻關(guān)注這個壟斷是否會被打破。
　 　因為壟斷形成過程中，利潤越來越高，但打破過程中，就會得到相反的結(jié)果。而且，一旦行業(yè)壟斷被打破，原有壟斷企業(yè)會輸?shù)煤軕K，例如巴菲特當年買過美國航 空公司，就是看中它的壟斷地位，他一直拿著股票，到后來美國一下開放六家航空公司，結(jié)果最差就是美國航空公司，因為這家公司吃壟斷飯吃慣了，真正面臨競爭 后，反而不行，巴菲特不得不賣掉其股票。

　?。? 共識決定股價
　　對于大多數(shù)投資者，如果不去想挖掘壟斷型企業(yè)，那么，李振寧建議去投資行業(yè)里重要的龍頭企業(yè)。他認為，帶有龍頭地位的企業(yè)，本身就有戰(zhàn)略的價值。
　　但對于大多數(shù)投資者來說，及時地對企業(yè)做出龍頭判斷有些困難，因為很多企業(yè)一開始，很難判斷它是不是行業(yè)龍頭。
　　就此，李振寧的觀點是：對于一些比較傳統(tǒng)的行業(yè)，投資者能夠比較直觀地看到行業(yè)中的龍頭股票。但是對于一些新興的行業(yè)，如何發(fā)現(xiàn)行業(yè)中的龍頭就不那么容易了，比如一些新的能源行業(yè)，太陽能行業(yè)，投資者可能就看不到龍頭。
　 　所以，對行業(yè)的判斷力其實也有很多主觀因素，這里你既是客觀地選擇這家企業(yè)，你認為它會成為龍頭，也是在選擇社會的共識，社會共同認為它會成為龍頭。不 管后來它能不能成為龍頭，可能過一段時間股價就會被體現(xiàn)，因為股市受情緒的影響，參與者直接決定了它的走向，這就是共識，共識決定了股價。

　　Ｅ. 重視調(diào)研
　　李振寧是比較注重調(diào)研的。但他調(diào)研的方法對一般投資者來說不具有借鑒意義。
　　“調(diào)查，一般要與總經(jīng)理、董事長見到后才行，否則不行?！彼f。
　　總的來講，李振寧還是比較傾向于與公司做一些交流。有時候也不是李振寧主動找上市公司調(diào)查，很多時候是上市公司遇到難題，因為李振寧在業(yè)內(nèi)比較資深，有社會影響力，他們就會主動找李振寧了解，比如企業(yè)要上市，要改制，也想聽聽他的意見。
　 　“我經(jīng)常跟一些公司領(lǐng)導(dǎo)談話，一般情況下，與公司領(lǐng)導(dǎo)層一溝通，我心里就明白七分，這個人是不是一個明白人，講話的思路清晰不清晰，有沒有一個好的盈利 模式，一談就知道。有的公司管理者做什么都能做好，做政府官員也能做好，下海經(jīng)商照樣能做好；有的人頭腦不清晰，做什么都不行。與管理層交流，基本上談半 小時就很明白了，起碼公司或企業(yè)當家人是怎么樣，我心里就有數(shù)了?！?BR>　　在調(diào)研中，投資者身份也會影響調(diào)研的成果，“很多公司找私募基金和 找公募基金的目的不一樣，找公募基金是因為錢多，我們沒有那么多錢，有的是通過朋友介紹，一起談一談。調(diào)研也是多方面，當然還有最基本的東西，比如當年我 買長虹，是因為去調(diào)研看到長虹很多電視機出廠時間就兩個月，我覺得周轉(zhuǎn)率很好?！崩钫駥幷f。

　?。? 甄別企業(yè)發(fā)出的信息
　　在研究和調(diào)查上市公司時，最讓一般投資者頭疼的是上市信息，這時候就要學(xué)會與行業(yè)內(nèi)其他公司做對比。
    李振寧記得，有一年很有意思，長虹業(yè)績大幅下降，當時一年利潤只有兩三毛，康佳居然還有九毛多錢，他當時就判斷，后者的業(yè)績都是不真實的。“很簡單，因為康佳公司搞了一個大增發(fā)，不得不把利潤做高，當時我的判斷是，下一年這個企業(yè)可能會一塌糊涂，事后果然如此?！?/P>

　?。? 區(qū)分真實價值與賬面價值
　　如何區(qū)分上市公司的真實價值和賬面價值，對于投資者來說都是一項挑戰(zhàn)。
　　以前中國很多上市公司不是每年都重估資產(chǎn)，但現(xiàn)在開始慢慢與國際接軌，使用新會計制度對交易性資產(chǎn)開始重估，但房產(chǎn)、地產(chǎn)還是按照過去的標準計算，因此實際的真實價值和賬目價值就有偏差。
　 　對此，李振寧是這樣分析的，“比如我們上海有些百貨公司，像百聯(lián)集團，它的賬面資產(chǎn)可能是90年代的賬面資產(chǎn)，可是南京路的房價早就高起來了，所以，百 聯(lián)集團資產(chǎn)的增值部分沒有反映到賬面上，這里面就有巨大的投資價值，其中有很多隱性資產(chǎn)在里面。當然，因為國有體制，這些企業(yè)可能目前經(jīng)營得不是太好，而 且過去都沒有股權(quán)激勵，業(yè)績并沒有表現(xiàn)出來，但是資源潛力極大。”
　　以此類推，他認為，目前中國資源價值和本身企業(yè)的真實業(yè)績的價值，是不匹配的，包括真實資產(chǎn)價值和賬面資產(chǎn)價值也是不匹配的。
　　“有時候我們買股票是買整個團隊，它做得好，不斷依靠團隊智慧擴展資產(chǎn)；還有一方面，我們買的是公司資產(chǎn)而不是團隊。”李振寧說。
　　為什么2007年中期房地產(chǎn)股這么強？這就是一個典型的資源價格的案例。
　 　李振寧認為，房地產(chǎn)股走強的原因就是地產(chǎn)價格一直漲，市場看好它們的未來價值?！捌鋵嵳嬲硎艿禺a(chǎn)升值的不是房地產(chǎn)股，房地產(chǎn)也是加工業(yè)，高來高走低來 低走，真正享受房地產(chǎn)升值的是自己有大量通用物業(yè)的公司，這批公司將廠房、寫字樓、公寓、別墅長期拿在手上，在通貨膨脹的時代，流通性過剩的時代，房產(chǎn)價 值總是不斷上漲。反過來，在通貨緊縮時代就不能拿這些了，因為那時候公司要注重現(xiàn)金流。
　　就如上面說的百聯(lián)集團，其房子在南京路上，本身有很大的價值，公司現(xiàn)在沒有經(jīng)營好，不代表未來不會發(fā)生變化，如果公司現(xiàn)在經(jīng)營不好，過一段時間，股權(quán)稀釋后可能會被收購，這時候算的賬就是南京路的資產(chǎn)、淮海路的資產(chǎn)?！?BR>　　因此，李振寧認為，在通貨膨脹的大趨勢下，現(xiàn)在的商業(yè)地產(chǎn)、商業(yè)股，實際用了大量的商廈、地產(chǎn)，從地產(chǎn)含量角度講是值錢的，還有那些手頭有大量股權(quán)投資的公司，都是實實在在的價值。
　　李振寧就最喜歡做這些價值重估的事情，“比如股權(quán)分置套利，做這些往往獲利最大，一些上市公司資源價值很好，但是激勵機制不夠，所以一旦發(fā)生了變化，可能帶來的結(jié)果就非常好。”

　　H. 如何看待一次性收益
　　目前很多上市公司都有投資性收益，對此，很多投資者對其持有懷疑。許多人都認為，上市公司一次性投資收益不算公司收益，還有人認為目前上市公司中有很多交叉持股而導(dǎo)致收益不斷增高的現(xiàn)象，其中有很多泡沫。
　　但是李振寧卻不認同，“為什么不算收益？比如雅戈爾參與了中信證券和寧波商業(yè)銀行等上市公司，中信證券漲到90元多了；雅戈爾還持有1.79億股寧波商業(yè)銀行的股權(quán)，寧波商業(yè)銀行的股價也提高了。這給雅戈爾帶來了近200億可變現(xiàn)資產(chǎn)，怎么就不算公司收益？”
　　“雅戈爾這類公司也可以選擇將200億一次性變現(xiàn)，但是，這是一次性變現(xiàn)嗎？200億能做多少事啊。所以，這種收益不是一次性的?！?BR>　 　“當然，大家可以說，如果一家上市公司集中到一個行業(yè)可以做到更精，但是如果這家上市公司三個行業(yè)都能做好，說明它的智商更高，體制更好。因為三個行業(yè) 做得好，肯定是因為有優(yōu)秀的團隊。比如雅戈爾，做房地產(chǎn)有房地產(chǎn)團隊，做投資有投資團隊，現(xiàn)在我們認為控股公司的價格應(yīng)該打折扣，那么巴菲特呢？它的股票 投資是最靈活的！”
　　李振寧還用自己舉例，比如他自己的公司就打算既做二級市場，又做PE。他認為，有的時候二級市場與PE也是可以結(jié)合起來的，有做PE的眼光，對于二級市場公司價值的判斷也是有意義的。

　　J. 分析PE
　　2007年下半年，市盈率是被討論最多的話題之一，在國內(nèi)股市超過6000點時，目前國內(nèi)市場平均市盈率超過70倍，很多優(yōu)秀公司的市盈率超過100倍。這時，如何預(yù)測未來市場的市盈率，去把握市盈率投資中的機會呢?
  “目前的PE已經(jīng)炒到2009年了，”李振寧說，“說按2005年50多倍，2007年可能40倍，2008年可能30倍，2009年20倍，但是往后預(yù)測實際是很難的，這都帶有很大不確定性?！?BR>　　雖然如此，李振寧認為，市盈率不能拘泥于國家之間的比較，每個市場都有自己的PE標準。
　 　對于目前市場經(jīng)常用的國內(nèi)市盈率與國際市盈率對比，比如與美國、中國香港、歐洲等國的市盈率作比較，李振寧的觀點是：簡單用PE跨國比較意義不是很大， 比如日本，PE從來就比較高，高速成長時期基本在70倍上下，差不多維持了10年。同樣，歐洲三大指數(shù)，法國就高，到30多倍，英國則20倍，日本現(xiàn)在也 是30多倍。
　　各國不同階段的經(jīng)濟增長性不同，PE標準不同。馬克思研究認為，所謂PE跟利率有關(guān)，如果利率是5%，可能20倍的PE就比較合適，但是如果考慮到成長性，又會給不同的參數(shù)，因為各國成長性是不一樣的，這就存在有很多差別
　　而且，市場之間不存在統(tǒng)一的標準。同樣在美國，道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)，因為只包含了較小的樣本，PE比較低，但是納斯達克就很高，所以這很難比較。
　　一些人簡單拿我們國家的PE跟美國比，這是不可比的，似乎美國的標準，中國就不是標準，但美國因為證券市場強大了，所以它就制定標準。
　 　在這點上，李振寧從來不迷信，既不迷信洋教條，也不迷信書本，他說，沒有絕對的標準?！霸谏鲜兰o初，美國教授如果沒有在歐洲留過學(xué)，回來就不被人家認 可，現(xiàn)在反過來，如果不在美國留學(xué)，就被認為水平不夠。主要因為美國經(jīng)濟強大，是它在制定股票市場的標準，而在制定標準時不可避免把本國利益帶進去。”
　 　而且，李振寧還認為，不同行業(yè)，市盈率應(yīng)該不一樣。PE這些都是短期指標，比如實銷率、實現(xiàn)率等四個比率，但看企業(yè)不是簡單地看比率。即使在國外，不同 行業(yè)所給的PE是完全不同。比如在美國，生物制藥可能是50倍以上，看有些公司400倍都有，中國的生物制藥到美國也是100倍的都有。
　　 最后，李振寧認為，對于不同的企業(yè)，發(fā)展階段不一樣，市盈率也會出現(xiàn)不同?！安煌男袠I(yè)在不同發(fā)展階段的PE也不同，因為企業(yè)有不同的生命周期，是正好在朝陽階段還是在往下走，給的PE都不同，這很復(fù)雜?！?/P>