價(jià)值投資：通過(guò)時(shí)間來(lái)降低虧錢(qián)的概率

收益率呈正態(tài)分布導(dǎo)致不可能人人成為巴菲特

廣發(fā)基金是如何選股票

如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大幅度波動(dòng)

    【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：各位網(wǎng)友大家好，我是網(wǎng)易財(cái)經(jīng)主持人張偉，我們今天繼續(xù)推出大型策劃《尋找中國(guó)的巴菲特》訪談，今天我們邀請(qǐng)到的嘉賓是廣發(fā)基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)朱平先生，和大家聊聊價(jià)值投資，我們希望通過(guò)本次訪談，能夠讓更多的投資者、老百姓能夠了解價(jià)值投資是怎么一回事，以及公募基金是什么樣的一個(gè)投資行為。首先請(qǐng)嘉賓和網(wǎng)友打個(gè)招呼。

價(jià)值投資：通過(guò)時(shí)間來(lái)降低虧錢(qián)的概率

   【朱平】：各位朋友下午好。

    【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：我們直接進(jìn)入主題，首先請(qǐng)朱總談一下，您曾經(jīng)談到價(jià)值投資，說(shuō)做投資一定要穩(wěn)健，我們想了解一下，您是如何理解價(jià)值投資的？

   【朱平】：這個(gè)要從兩個(gè)角度談，一個(gè)是為什么投資這么有魅力，我曾經(jīng)經(jīng)常跟大家舉一個(gè)例子，如果你做三筆投資有兩種方式，一種是第一次掙了100%，第二次掙了50%，第三次虧了50%；第二種每一次都只掙20%，但是連續(xù)做了三次。這兩種方式的結(jié)果是，第一種，三次投資行為做完之后收益是50%，第二種是70%。第二種方式的收益是很低的，每次只有20%；第一種投資的收益兩次都非常高，只有最后一次稍微差一點(diǎn)，但是差距卻顯示出來(lái)了。我舉這個(gè)就是談投資的最大問(wèn)題在于復(fù)利。雖然每一次收益很小，但是時(shí)間長(zhǎng)了次數(shù)多了就會(huì)賺錢(qián)。 有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)過(guò)舉過(guò)這樣類似例子，如果宋朝如果只有一個(gè)銅錢(qián)，你從宋朝投資到現(xiàn)在所獲得的錢(qián)可以把整個(gè)紐約買(mǎi)下來(lái)。投資最最核心不在于短期收益，而在于長(zhǎng)期的盈利。

    如果要達(dá)到這種結(jié)果，尤其是當(dāng)你的收益很高，怎么保證不虧錢(qián)？投資的方式可以有更大的概率保證不虧錢(qián)，而且跟著市場(chǎng)走，保證不虧錢(qián)。

    第一、為什么投資不虧錢(qián)，我們要對(duì)公司進(jìn)行基本面的技術(shù)研究，給它一個(gè)合理的估值?；久媸菬o(wú)時(shí)無(wú)刻不再發(fā)生變化，人們的心態(tài)也會(huì)發(fā)生變化，所以，我們說(shuō)投資最好能夠給一個(gè)比較長(zhǎng)的年限，就像以前看電影周星馳說(shuō)給愛(ài)一個(gè)年限是一萬(wàn)年，短期確實(shí)有可能出現(xiàn)波折、虧損，但是通過(guò)對(duì)基本面價(jià)值的深入研究，估值是在合理的模型下做出的，所以虧錢(qián)的概率非常小，但是即使是這樣，也可能會(huì)發(fā)生虧損。

    第二、我們可以通過(guò)分散投資，雖然你可能對(duì)某一個(gè)企業(yè)的判斷，或者某一個(gè)企業(yè)受市場(chǎng)影響，會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，比如網(wǎng)易在上市之后也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)大的波折，但如果通過(guò)投資三個(gè)或者五個(gè)以上的公司，而且這些公司各不相同，這些企業(yè)同時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題的概率是非常小的。 所以，我們一個(gè)是通過(guò)更長(zhǎng)的時(shí)間，二是分散投資，三是要有安全邊際，對(duì)這些公司進(jìn)行價(jià)值分析，風(fēng)險(xiǎn)分析，對(duì)最壞的情況有把握。做足這些功課之后，雖然每次的收益不是特別高，但是時(shí)間長(zhǎng)了，你的收益會(huì)非常高。巴菲特是全球最成功的投資者，他的年收益也不過(guò)是20%。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：剛才朱總談到以估值考量一個(gè)上市公司的價(jià)格到底是多少？我們想了解一下，如何尋找到一個(gè)被低估的股票？

   【朱平】：這就相對(duì)復(fù)雜一些，這里面要涉及到很多方面的問(wèn)題：第一、股票有哪幾種類型，這些分類不是特別嚴(yán)謹(jǐn)，我們說(shuō)做投資基金經(jīng)理很像外科醫(yī)生，有很多嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹R(shí)，同時(shí)也有經(jīng)驗(yàn)的積累。所以我們說(shuō)投資有時(shí)既是科學(xué)又是一門(mén)藝術(shù)。同樣，對(duì)公司、股票的分類也有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊幻婧徒?jīng)驗(yàn)的一面，我們可以把公司分為七類，持續(xù)成長(zhǎng)、試驗(yàn)型等，公司股票價(jià)格就是便宜等，對(duì)這些不同類型的公司、股票，我們用不同的估值的辦法，最簡(jiǎn)單的就是DCL模型。對(duì)它未來(lái)的預(yù)期還不確定，因?yàn)槲覀冋f(shuō)要把它未來(lái)的幾年的收益做折線。所以我們更多的采用感性的，我們用市凈率，用K線圖，成本法等，尤其是房地產(chǎn)公司用的比較多，當(dāng)然對(duì)保險(xiǎn)公司還有另外一個(gè)獨(dú)特的方法，對(duì)它進(jìn)行估值。

    這些不同的估值方法對(duì)不同的公司會(huì)有不同，比如人家告訴我們有時(shí)候在最便宜的時(shí)候賣(mài)掉股票，有時(shí)候在最貴的時(shí)候賣(mài)掉股票，這就是對(duì)同一種估值不同的理解。同樣是10倍市盈率的股票，有時(shí)是需要大量買(mǎi)入的時(shí)候，有時(shí)又是需要大量賣(mài)出的時(shí)候，這些都是公司因市場(chǎng)的階段而發(fā)生變化的。估值模型比較種類比較多，第二有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊幻?，但是真正做投資的話還是需要一些專業(yè)的投資者，有經(jīng)驗(yàn)上的積累。

收益率呈正態(tài)分布導(dǎo)致不可能人人成為巴菲特
　　
   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：我們都知道價(jià)值投資是一個(gè)普遍的真理，但是為什么價(jià)值投資卻只能成就一個(gè)巴菲特？

   【朱平】：巴菲特說(shuō)過(guò)一個(gè)故事，假如說(shuō)全美做一個(gè)擲硬幣大賽，誰(shuí)把硬幣擲出去之后誰(shuí)猜準(zhǔn)了那一面就晉級(jí)，這樣我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，開(kāi)始可能上億的人來(lái)參加比賽，每次淘汰一半，過(guò)了二十年之后，可能還剩下十個(gè)或者是二十個(gè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些人每次都猜對(duì)了。我們要分析一個(gè)問(wèn)題，到底是這個(gè)選手有能力猜對(duì)，還是說(shuō)概率說(shuō)有人肯定能夠猜對(duì)，肯定有人猜對(duì)，因?yàn)槊看味加幸话氲娜瞬聦?duì)，猜錯(cuò)。 如果這樣，擲硬幣的人可能會(huì)說(shuō)他會(huì)通靈，會(huì)算卦，對(duì)硬幣扔出去的時(shí)間能夠辨別，所以可以辨別出硬幣的正反面，這是能力，不是運(yùn)氣。有的人甚至去寫(xiě)書(shū)，說(shuō)為什么能做到，他會(huì)成為很多女性追逐的對(duì)象。

    說(shuō)到這個(gè)故事，我們?cè)僬f(shuō)一下價(jià)值投資，每一個(gè)投資者如果用價(jià)值投資的方式做，很多人看了巴菲特的書(shū)，你會(huì)看到他非常嚴(yán)格，他做的許多事是非常人所做能到的，比如這次大大跌能夠處境不亂，這個(gè)投資者已經(jīng)是非常成熟的了。即使所有的人都這樣去做，也不可能所有的人都獲取一樣的收益。我們從學(xué)術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，收益率大致是呈正態(tài)分布的，獲取最高收益的人是非常少的，因?yàn)檫@個(gè)形狀是兩邊的人少，中間的人多，巴非特的收益率是全球最好的收益率。

    他之所以做的好肯定是有他的原因，但是一定會(huì)有這樣的人。我說(shuō)這個(gè)故事的意思是，我們探究他成功的原因，不一定能從根本上改善每一個(gè)投資者的收益狀況，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)上平均的收益，比如是10%，所有市場(chǎng)上的人平均收益就是10%，不會(huì)超越，即使大家都變成巴非特，也不可能都是巴非特的收益，因?yàn)樗腥说氖找婢褪鞘袌?chǎng)平均收益，而市場(chǎng)平均收益是呈正態(tài)分布的。這是我為什么會(huì)認(rèn)為并不是人人都能成為巴菲特，最主要我覺(jué)得巴菲特是不可復(fù)制的，就像喬丹不可復(fù)制一樣。但是巴菲特的一套價(jià)值投資的方法、理念，確實(shí)是值得大家借鑒，也有數(shù)據(jù)表明，如果你非常嚴(yán)格的遵循價(jià)值投資的方法，超越市場(chǎng)平均水平的可能性是非常大的。

    當(dāng)然，巴菲特也有一些其他的特征，他掌控了很多保險(xiǎn)公司，這些保險(xiǎn)公司確實(shí)給他的投資很大幫助，他用別人的錢(qián)獲得收益，給他帶來(lái)了非常大的方便。

    第三、巴菲特的投資更多的是主動(dòng)性投資，他的投資不像公共基金一樣不對(duì)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，他買(mǎi)一個(gè)公司如果他覺(jué)得董事會(huì)很差，他會(huì)換掉，因?yàn)樗墓煞葜С炙惺惯@樣的權(quán)力，他會(huì)干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，他跟被動(dòng)的投資方式是不太相同的。我對(duì)巴菲特的投資有這三個(gè)方面的認(rèn)識(shí)。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：朱總談到巴菲特在市場(chǎng)大跌的情況下處變不驚，也是很不容易，目前中國(guó)的股市跟美國(guó)還是有差距的，價(jià)值投資在中國(guó)可行嗎？

   【朱平】：從平均數(shù)的角度來(lái)說(shuō)，一定是可行的，沒(méi)有什么可疑問(wèn)的，我們有一批公司，萬(wàn)科、招行，這些公司都特別好，雖然現(xiàn)在收益不是特別高，但有已經(jīng)有非常高的增長(zhǎng)了，包括蘇寧現(xiàn)在股價(jià)也不便宜，但這些公司歷史上收益都是十倍以上。我們正在向100倍的收益率公司挺進(jìn)，會(huì)給投資者帶來(lái)上百億的回報(bào)。這種情況下看到企業(yè)的估值還是不算貴，所謂估值就是一只股票十年都沒(méi)怎么漲，另外一只十年漲了十幾倍，甚至幾十倍，很多人會(huì)說(shuō)，漲了那么多倍是資金推上去了，確實(shí)股票漲了肯定是資金推的，但是，我們可以仔細(xì)的分析這兩個(gè)公司的價(jià)值，看他們的估值，有一個(gè)公司在十年間，甚至是十幾年間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了十幾倍，而且我們從現(xiàn)在分析來(lái)看，還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，它的股價(jià)增長(zhǎng)十幾倍是很正常的，我不買(mǎi)肯定有人買(mǎi)。如果公司十幾年業(yè)績(jī)都沒(méi)有增長(zhǎng)，我說(shuō)你的股票漲上去還會(huì)跌下來(lái)。所以說(shuō)價(jià)值投資從回報(bào)的角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論是實(shí)際獲得的結(jié)果，已經(jīng)有的經(jīng)歷，還是從理論上看，都是不用懷疑的，股票業(yè)績(jī)不可能很低于市盈率的。

    相反，業(yè)績(jī)始終不變，人氣來(lái)了就推上去，這樣的股票我們也有經(jīng)驗(yàn)，從哪兒開(kāi)始，到哪兒結(jié)束，沒(méi)有價(jià)值的東西一定會(huì)跌回去的，只不過(guò)中國(guó)有點(diǎn)特殊，中國(guó)上市是審批制，不是什么企業(yè)想上市就可以上市，這樣使得中國(guó)的上市公司數(shù)量是不多的，包括優(yōu)秀的公司，優(yōu)秀的公司一定是稀缺的，這是沒(méi)有辦法的。由于審批制使中國(guó)的殼公司也變成一種稀缺的品種了，這樣國(guó)內(nèi)的公司給大家一種假象，可以炒，就像前段時(shí)間ST、SST、新ST的股票，炒的很熱，當(dāng)時(shí)買(mǎi)這個(gè)股票確實(shí)能掙很多錢(qián)，但是進(jìn)行價(jià)值投資是沒(méi)有意義的，都沒(méi)有這些高，等你掙完之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)股票怎么一文都不值？這時(shí)他就會(huì)犯嘀咕。
　　
   假如中國(guó)能像其他的國(guó)家一樣實(shí)行注冊(cè)制，雖然優(yōu)秀的公司依然是稀缺的，但是垃圾的公司可以大量的做，隨便幾個(gè)人放一塊地也可以做一個(gè)公司，如果這樣我們可以制造無(wú)數(shù)的垃圾出來(lái)，但是優(yōu)秀的公司很難制造出來(lái)，因?yàn)槟阋心敲炊嗟挠欠浅＠щy的。我們發(fā)現(xiàn)國(guó)外有很多仙股，這樣的公司太多了，我國(guó)為什么沒(méi)有出現(xiàn)這樣的情況，雖然我國(guó)的審批制保護(hù)了上市公司，使垃圾公司少了一些，也確實(shí)使一些不成熟的投資者有一些假象，認(rèn)為有錢(qián)就可以讓垃圾公司上漲。這種現(xiàn)象，包括今年這次大跌之前，很多我們看不懂的股票上漲了，并不能否認(rèn)價(jià)值投資，比如今年就算銀行股沒(méi)上漲了，也會(huì)給投資者帶來(lái)很好的回報(bào)，只不過(guò)一些暫時(shí)沒(méi)有價(jià)值的股票看起來(lái)漲了很高，我們認(rèn)為這是暫時(shí)的，不可持續(xù)的。

廣發(fā)基金是如何選股票

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：我們想了解一下廣發(fā)基金是如何選股票的？

   【朱平】：我們談過(guò)很多次了，這個(gè)事情要從幾個(gè)角度看，作為廣發(fā)基金，我們也是在制造產(chǎn)品，我們基金公司給投資者帶來(lái)收益，你買(mǎi)了我們的基金時(shí)間長(zhǎng)了我們給你回報(bào)，我們生產(chǎn)這個(gè)產(chǎn)品就是投資的行為。實(shí)際上我也是回答我怎么去生產(chǎn)我的產(chǎn)品。

   回答這個(gè)問(wèn)題有幾個(gè)方面：

   第一、我們是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有相當(dāng)多的基金已經(jīng)超過(guò)1000億了，這么大的規(guī)模，靠幾個(gè)人分散的做是不可能的，所以我們作為廣發(fā)基金或者整個(gè)基金管理公司，給投資者提供這個(gè)產(chǎn)品一定是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，一定在公司內(nèi)部是分工，我經(jīng)常跟我們的內(nèi)部說(shuō)，成熟和不成熟的基金管理有兩個(gè)指標(biāo)非常明確： 1、是不是研究員想研究哪個(gè)公司就可以去這個(gè)公司研究；2、是不是基金經(jīng)理人想買(mǎi)哪只股票就可以買(mǎi)哪只股票？在我們公司這個(gè)答案都是“NO”，我們必須整體是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)中的每一個(gè)人都不是隨心所欲的。

   第二、我們這個(gè)體系的基石包括幾個(gè)方面：1、投資很嚴(yán)格，所有的投資行為都要建設(shè)在一個(gè)假設(shè)之上，不能說(shuō)這個(gè)股票漲了，或者有一個(gè)消息，像我們同事在一起聊天說(shuō)市場(chǎng)上有一些概念漲的非常好，比如上海本地股概念，這種概念可不可以投資呢？可以，我們考慮一下為什么這個(gè)股票會(huì)漲，什么時(shí)候是一個(gè)比較便宜的時(shí)候，漲到什么時(shí)候是貴了，我們能不能通過(guò)自己的計(jì)算給出一個(gè)可重復(fù)的結(jié)論。比如這個(gè)股票現(xiàn)在是5塊錢(qián)買(mǎi)了，漲到10塊錢(qián)已經(jīng)到了極限要賣(mài)了，我們能不能做到這點(diǎn)。這些公司的業(yè)績(jī)、市盈率是怎么算的，根本就得不出任何一個(gè)明確的結(jié)果，什么時(shí)候買(mǎi)什么時(shí)候賣(mài)，其他還有什么依據(jù)可以讓你得出買(mǎi)和賣(mài)的決策，你找不出來(lái)，這個(gè)股票雖然漲了，但是什么都不代表，只是表明它漲了，我們其實(shí)是沒(méi)有辦法把握這個(gè)機(jī)會(huì)的。

   其實(shí)巴菲特也說(shuō)過(guò)，買(mǎi)入股票最壞的理由就是別人告訴你說(shuō)這個(gè)股票要上漲，賣(mài)出一只股票也是這樣，這個(gè)話的意思就是，你怎么說(shuō)都是對(duì)的。有時(shí)很多人說(shuō)這個(gè)股票漲了很多、很好，其實(shí)他沒(méi)有理解作為一個(gè)機(jī)構(gòu)、專業(yè)的投資是如何進(jìn)行投資的。如果我們有很多的基金做投資，事后這樣說(shuō)是沒(méi)有任何意義，我們必須在這個(gè)股票沒(méi)漲之前就對(duì)它進(jìn)行判斷，能漲多少，未來(lái)能漲多少？首先要有一個(gè)理論基礎(chǔ)，我們一般所說(shuō)的理論基礎(chǔ)就是價(jià)值投資，隨著一國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)上升，人們的收入持續(xù)上升，企業(yè)的利潤(rùn)整體來(lái)說(shuō)也是持續(xù)上升的。這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上會(huì)有研究的結(jié)論，隨著要素不停的投入，企業(yè)的規(guī)模、GDP的規(guī)模、企業(yè)的利潤(rùn)至少會(huì)螺旋式的上升。 隨著業(yè)績(jī)的上升股票會(huì)漲，為什么會(huì)漲？隨著企業(yè)的利潤(rùn)上升，人們的收入水平會(huì)上升，我們拿了錢(qián)之后一部分用于投資、一部分用于消費(fèi)，隨著企業(yè)利潤(rùn)的上升我們的收入在上升，可用于投資的部分錢(qián)也在上升，多了這部分錢(qián)正好可以把股票的價(jià)格推高到一定的程度，整個(gè)循環(huán)都是非常完美的，不會(huì)出現(xiàn)斷層。這點(diǎn)就不像投機(jī)，投機(jī)可以用錢(qián)堆的，堆到一定程度發(fā)現(xiàn)錢(qián)不夠了，就像幾年前的德隆，泡沫一下破滅了，一個(gè)國(guó)家的市值跟GDP必定成一定比例的，超過(guò)這個(gè)比例多了，肯定是一個(gè)泡沫。

    在這個(gè)基礎(chǔ)之上，底層的是價(jià)值層面，第二個(gè)層面是怎么獲取這個(gè)訊息，分兩大類：第一指數(shù)投資，如果你搞不清楚哪只股票好，但是隨著時(shí)間的推移，企業(yè)的利潤(rùn)肯定上升，你這輩子買(mǎi)兩只基金就可以，一個(gè)是指數(shù)基金，一個(gè)是貨幣基金，貨幣基金就是你覺(jué)得這個(gè)市場(chǎng)不好，你歇一歇，因?yàn)橹皇琴Y金的利息；如果市場(chǎng)好就買(mǎi)指數(shù)基金。這種哲學(xué)也是非常好的，就是被動(dòng)投資的一條線。

    第二條線是主動(dòng)型投資，認(rèn)為我們可以通過(guò)主動(dòng)的管理獲得比平均水平更高的收益，這在共同基金管理，尤其是私募基金管理中是非常多的，雖然大部分的基金都跑不過(guò)公募基金，但是不跑是不知道的，而且沒(méi)有主動(dòng)型的投資者對(duì)這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行挖掘，被動(dòng)型也是沒(méi)有意義的，因?yàn)楸粍?dòng)型覺(jué)得已經(jīng)有人把這個(gè)市場(chǎng)中應(yīng)該漲的買(mǎi)了，不應(yīng)該漲的賣(mài)了，使得這個(gè)市場(chǎng)非常明晰，被動(dòng)型的理念是建立在主動(dòng)型理念的基礎(chǔ)之上，這也是主動(dòng)型投資的方法特別多的原因。

    至于主動(dòng)型的理念基礎(chǔ)是非常多的，每個(gè)公司都不一樣，有的公司認(rèn)為通過(guò)對(duì)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行投資，長(zhǎng)期持有就可以獲取比較好的收益；有些公司認(rèn)為可以通過(guò)市場(chǎng)的主題投資來(lái)獲取比較好的收益。各不相同，就廣發(fā)基金，我們是相信通過(guò)基本面的研究是可以獲取理性投資的。每一個(gè)時(shí)間，每一年我們都會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些行業(yè)或者是板塊利用基本面的原因顯著表現(xiàn)比其他的行業(yè)好，比如今年盡管有很多垃圾股表現(xiàn)非常好，但是這不在我們考慮范圍之內(nèi)。在我們考慮考慮范圍之內(nèi)也有相當(dāng)多的行業(yè)表現(xiàn)非常好，尤其是資源，像銅、錫，今年的表現(xiàn)都是100%以上，比如券商概念股，這些公司的股票上漲的幅度也是200%左右；小的化工，一方面是由于周期性的原因，另一方面，這些化工企業(yè)確實(shí)核心能力得到了顯著的提升，有非常好的潛能，還有是裝配、造船，利潤(rùn)有非常大的漲幅空間。

   遵循我們所說(shuō)的價(jià)值投資理念，你的收益會(huì)非常高的，我們做的不高是我們堅(jiān)持的不夠，研究的不透，但這不表明這個(gè)方式是錯(cuò)的，所有的投資必須是建立在理念的基礎(chǔ)上，而這個(gè)理念有兩個(gè)層面的基石，在這個(gè)基石的基礎(chǔ)上進(jìn)行分工，我們有研究員、基金經(jīng)理、交易員、投資總監(jiān)，以他們?yōu)楹诵牡牟呗詧F(tuán)隊(duì)。這四個(gè)層面實(shí)際上也是投資流程的四個(gè)部分，通過(guò)他們來(lái)完成最后的投資。

   研究員、基金經(jīng)理、投資總監(jiān)都有各自的權(quán)限，說(shuō)起來(lái)很復(fù)雜，總之這四個(gè)層面都對(duì)投資有決定性的影響。如果研究員不認(rèn)同，認(rèn)為某個(gè)公司不能投，基金公司是不會(huì)投的，投資總監(jiān)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多，基金經(jīng)理也會(huì)把它PASS掉。

    即使是交易員，如果發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)異常投資行為，交易員是可以拒絕執(zhí)行的，每一個(gè)投資的交易行為不是某一個(gè)人想怎么做就可以怎么做，實(shí)際上是這四個(gè)參與者都有或多或少的權(quán)限，還有一個(gè)參與者，是風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)，它的控制、約束會(huì)通過(guò)交易員來(lái)行使，在理念的基礎(chǔ)深通過(guò)分工、流程共同完成投資行為。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：選股票時(shí)有一個(gè)安全邊際，廣發(fā)基金是如何應(yīng)對(duì)和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的？

   【朱平】：我們的手段有很多。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的哲學(xué)，涉及到風(fēng)險(xiǎn)控制的理念、方法、部門(mén)、程序等，我們有合規(guī)性的指標(biāo)控制，有風(fēng)險(xiǎn)控制的部門(mén)，監(jiān)察室來(lái)控制的等，也有投資的內(nèi)部控制，還有投資授權(quán)制度，就是你買(mǎi)一只股票只有在一定范圍內(nèi)買(mǎi)，超過(guò)這個(gè)范圍就不能買(mǎi)了，我們對(duì)研究員有一定的要求，比如前段時(shí)間研究員沒(méi)有時(shí)間出差，因?yàn)榍岸螘r(shí)間季報(bào)和年報(bào)密集的時(shí)間，就要求研究員必須對(duì)核心庫(kù)的股票進(jìn)行研究，季報(bào)和年報(bào)必須認(rèn)真閱讀，寫(xiě)點(diǎn)評(píng)，必須看這些報(bào)紙。這個(gè)問(wèn)題回答起來(lái)跟投資的過(guò)程一樣，也是非常復(fù)雜的，第一、要有理念、基礎(chǔ)，第二、要有流程，第三、要有合作。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：基金投資有一個(gè)強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)，但是對(duì)普通的投資者而言，他單兵作戰(zhàn)，如何選股票呢？

   【朱平】：我經(jīng)常舉一個(gè)數(shù)據(jù)，美國(guó)這么多年指數(shù)的增長(zhǎng)是年均10%，基金的年收益是7%，散戶是3%，通過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)你可以看到有些事情可以做，有些事情不可以做，投資是一個(gè)專業(yè)的事情。作為個(gè)人投資者，其實(shí)你是劣勢(shì)的，我們也看到很多散戶利用這種劣勢(shì)就把基金、投資和個(gè)人投資者對(duì)比起來(lái)，這其實(shí)并不是對(duì)立就可以解決的問(wèn)題，因?yàn)橥顿Y是一個(gè)專業(yè)的工作，你總是要知己知彼才可以百戰(zhàn)不殆，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)，并不是做一件損人利己的事，是很現(xiàn)實(shí)的事，你對(duì)投資的公司要了解，你要知道市場(chǎng)大部分的投資者的，他們的行為特征，這樣的投資才更有把握。

   作為個(gè)人投資者你會(huì)發(fā)現(xiàn)你沒(méi)有這樣的精力，你能做的有三個(gè)出路，第一種、是別人替你做，買(mǎi)基金就是一個(gè)很典型的代表；第二種、縮小你的范圍，像基金，專業(yè)的投資者去做投資，只選幾種股票，如果你也想做專業(yè)的投資者因精力有限你只能縮小范圍；第三種、不專業(yè)的去做它，亂買(mǎi)亂賣(mài)，這樣從總體上來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為你不會(huì)有好的結(jié)果，如我剛才提出的數(shù)據(jù)，收益率是顯著低于專業(yè)投資。從理論上分析，孫子也講“勝者先勝而后求敗，敗者先敗而后求勝”，如果你做不擅長(zhǎng)的工作，我認(rèn)為你是先戰(zhàn)而后求勝，追進(jìn)去漲了就正常，虧了就跑，這就是先戰(zhàn)而后求勝，而專業(yè)的投資者會(huì)先對(duì)它進(jìn)行分析，認(rèn)為它一定是可以掙錢(qián)的，才可以買(mǎi)入，如果這個(gè)股票跌了我會(huì)想當(dāng)初買(mǎi)它的原因有沒(méi)有發(fā)生變化，如果沒(méi)有變化我會(huì)加一點(diǎn)，因?yàn)楦阋肆恕?

   最開(kāi)始我就講不一定百發(fā)百中，但是從概率上來(lái)說(shuō)，從相對(duì)長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間來(lái)說(shuō)，基本上做到先勝而后求戰(zhàn)。對(duì)個(gè)人投資者必須要認(rèn)識(shí)到這種不足，盡量去彌補(bǔ)，而不是對(duì)立，先渾水摸魚(yú)，做了再說(shuō)，從戰(zhàn)略上來(lái)說(shuō)，這不是非?？煽?、有效的戰(zhàn)略。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：什么樣的股票才能進(jìn)入廣發(fā)的股票池呢？

   【朱平】：這個(gè)太復(fù)雜了。我們對(duì)所有的上市公司都會(huì)按照行業(yè)分類，對(duì)這個(gè)行業(yè)當(dāng)中的一些指標(biāo)進(jìn)行篩選，之后會(huì)進(jìn)入備選庫(kù)，進(jìn)入備選庫(kù)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是很多，還要進(jìn)行進(jìn)一步的劃分。投資有兩種模式：一種是進(jìn)行深度挖掘，剛才說(shuō)了每一個(gè)基金管理員都不可能進(jìn)行很多研究，研究能力是有限的，我找100個(gè)研究員溝通就成了一個(gè)不可能的問(wèn)題了，一個(gè)經(jīng)理人面對(duì)100個(gè)研究員沒(méi)法溝通，一個(gè)人說(shuō)10分鐘1000分鐘就沒(méi)了，不用做投資了。任何一個(gè)機(jī)構(gòu)都必須要解決寬度和深度的問(wèn)題。

    所以有的投資機(jī)構(gòu)就選擇了深度，我選擇很少的公司仔細(xì)的研究，不能選很多的公司進(jìn)行仔細(xì)的研究，因?yàn)闇贤ǔ杀咎罅?，所以只能有這十個(gè)或者二十個(gè)研究員，我要么就是讓這些比較少的研究員研究少的公司，但是非常仔細(xì)的研究；是借助別人，研究員就做資料的總結(jié)，行業(yè)基金經(jīng)理人，他對(duì)這個(gè)行業(yè)當(dāng)中的股票進(jìn)行選擇，他不去做研究，讓別人做研究。每一個(gè)基金管理公司就是這兩種選擇。

   這兩種不同的選擇也決定了每一個(gè)基金管理公司選擇什么樣的公司，對(duì)于做深入研究的重點(diǎn)就在于選擇最熟悉的公司做研究，可能會(huì)花相當(dāng)多的公司來(lái)選擇符合什么樣的標(biāo)準(zhǔn)的公司是可能掙錢(qián)的，不同類型的公司有不同的選擇標(biāo)準(zhǔn)；第二種標(biāo)準(zhǔn)是做更多的資產(chǎn)配置，可能在個(gè)股選擇上不會(huì)那么準(zhǔn)確，其實(shí)瘦死的駱駝比馬大，今年只要選了我剛才說(shuō)的幾個(gè)行業(yè)，即使個(gè)股不怎么樣，也比選銀行當(dāng)中最好的銀行掙錢(qián)。

   美國(guó)也有機(jī)構(gòu)做過(guò)研究，投資收益90%以上是來(lái)自于資產(chǎn)配置，一個(gè)是注重廣度，一個(gè)是注重深度，注重深度就是注重個(gè)股的研究和把握，廣度就是資產(chǎn)配置的把握。這是兩個(gè)不同的模式。所以，選擇什么樣的公司研究，以及研究什么都有不同。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：基金是有排名壓力，基金會(huì)不會(huì)為業(yè)績(jī)排名而放棄價(jià)值投資，你們是怎么處理這個(gè)問(wèn)題？

   【朱平】：你短線做的很好長(zhǎng)線也不會(huì)很差，你長(zhǎng)線做的很好短線也不會(huì)很差。所謂的為了短線而放棄長(zhǎng)線只是可能放棄了你的理念。其實(shí)短期和長(zhǎng)期并不像大家想象的那樣水火不容，只是他有矛盾，這種矛盾就是有時(shí)你覺(jué)得這個(gè)股票很好，但是總是不漲，甚至是降的過(guò)程。但實(shí)際上你會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果你通過(guò)分散投資，對(duì)這個(gè)問(wèn)題的解決其實(shí)已經(jīng)解決的不錯(cuò)了，如果因?yàn)橛行┕善睗q了，你認(rèn)為不應(yīng)該買(mǎi)這種股票，因?yàn)槟阏也怀鋈魏卫碛少I(mǎi)它，這種情況下你受排名的壓力買(mǎi)它，過(guò)一段時(shí)間這個(gè)股票天天跌停，這時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)會(huì)不會(huì)是因?yàn)槎唐诜艞壛碎L(zhǎng)期，這種現(xiàn)象就可以用剛才的評(píng)語(yǔ)去評(píng)論它。但如果你是在你理念的結(jié)果中做投資，短期和長(zhǎng)線并不像大家想象的那么矛盾，很多時(shí)候是一致的。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：國(guó)內(nèi)的很多基金在倡導(dǎo)價(jià)值投資，但實(shí)際上也是跟著市場(chǎng)的熱點(diǎn)走，您是如何看待這個(gè)問(wèn)題的？

   【朱平】：跟著市場(chǎng)的熱點(diǎn)走并不是一個(gè)壞事，只不過(guò)對(duì)于投資的管理者經(jīng)常做基金計(jì)價(jià)。一個(gè)熱門(mén)股如果漲的很多當(dāng)然值得投資，但如果這個(gè)熱門(mén)股已經(jīng)漲的差不多了，你還是在自己的理念上，還是進(jìn)行估值分析，假如你認(rèn)為另一個(gè)個(gè)股的收益大一點(diǎn)，可能去投資另一只股，國(guó)內(nèi)大家基本上還是看一年的表現(xiàn)。從這個(gè)角度來(lái)看，我們認(rèn)為不是像大家想象的那么嚴(yán)重。

如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大幅度波動(dòng)

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：作為一個(gè)價(jià)值投資者，無(wú)論是普通投資者還是機(jī)構(gòu)，您認(rèn)為他們?cè)鯓尤绾螒?yīng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)？

   【朱平】：首先是無(wú)法回避的，我經(jīng)常說(shuō)，投資者首先要學(xué)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)共存，很多投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，想賺錢(qián)又害怕風(fēng)險(xiǎn)，一跌了就像割肉，這種行為不是很合適，投資者獲得很好的收益是因?yàn)樗淮_定，如果確定就不會(huì)有這么高的收益，因?yàn)榇蠹叶纪毒筒粫?huì)有很高的收益。 大家沒(méi)有投，你投了你才掙錢(qián)，如果大家都認(rèn)為掙錢(qián)可能就沒(méi)你的機(jī)會(huì)了。為什么有那么多人不認(rèn)為能掙錢(qián)，就因?yàn)槲磥?lái)是不確定的，有可能是基本面，有可能是政策面，有可能是天氣，各式各樣的原因都會(huì)出現(xiàn)，總之是不確定的。就像年初時(shí)大家都想今年會(huì)不會(huì)又一次調(diào)整，真的這次調(diào)整下來(lái)也沒(méi)有多少人想到會(huì)是這樣的調(diào)整，是不是現(xiàn)在調(diào)整就結(jié)束了，也不知道。

   今天震蕩幅度是非常大的，這些都是非常不確定的東西，我們沒(méi)有辦法回避這種不確定因素，我們要獲得投資收益必須適應(yīng)這種風(fēng)險(xiǎn)，不要指望什么都在你的掌控之中。

   第二、投資具有管理的不確定性。1、這種不確定性實(shí)際上不是那么可怕的，只要時(shí)間長(zhǎng)一點(diǎn)，價(jià)格總是會(huì)趨同于價(jià)值的。2、通過(guò)合理的分散投資，也不是說(shuō)無(wú)限的分散。3、要對(duì)所買(mǎi)的東西熟悉、了解，不是看K線圖，因?yàn)榭碖線圖經(jīng)常不準(zhǔn)，如果你掌握的很準(zhǔn)當(dāng)然好了，但是經(jīng)常會(huì)不準(zhǔn)。

   通過(guò)公司基本價(jià)值的分析，大家都認(rèn)同的估值方法，然后進(jìn)行投資的決策可能相對(duì)來(lái)說(shuō)準(zhǔn)確率會(huì)高一點(diǎn)。分散投資對(duì)你買(mǎi)的東西要進(jìn)行深入、仔細(xì)的研究，才是管理風(fēng)險(xiǎn)的重要方法，當(dāng)然也有其他的方法。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：要回避市場(chǎng)的波動(dòng)是應(yīng)該買(mǎi)藍(lán)籌，但今年以來(lái)藍(lán)籌股并不理想，您是如何看待藍(lán)籌股行情的？

   【朱平】：今年表現(xiàn)不理想？也不是很差，那些垃圾股幾個(gè)跌停下來(lái)也很差，藍(lán)籌表現(xiàn)比他們好多了。風(fēng)險(xiǎn)是回避不了的，我剛才已經(jīng)談了這個(gè)問(wèn)題，如果以回避風(fēng)險(xiǎn)的方式在這個(gè)市場(chǎng)上投資，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你掙不了什么錢(qián)，總是在你應(yīng)該買(mǎi)入的時(shí)候賣(mài)出，在剛剛買(mǎi)入的時(shí)候就下跌了，你一定要和風(fēng)險(xiǎn)共存，才能獲取收益。

    藍(lán)籌股因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)規(guī)模非常大，經(jīng)營(yíng)也很少出現(xiàn)太大的波動(dòng)，所以公司的股價(jià)相對(duì)波動(dòng)低一點(diǎn)，但是收益率也會(huì)低一點(diǎn)，就不如中小型的企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的那么快，這是波動(dòng)低的原因。因?yàn)椴豢赡芑乇茱L(fēng)險(xiǎn)的，藍(lán)籌也不可能回避波動(dòng)，只不過(guò)波動(dòng)低一點(diǎn)。第二、波動(dòng)的大小和風(fēng)險(xiǎn)的大小是成正比的，你的風(fēng)險(xiǎn)小可能收益也會(huì)低。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：朱總您理想中的市場(chǎng)是什么樣的，請(qǐng)描述一下您對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法？

   【朱平】：理想中的市場(chǎng)肯定是企業(yè)年年掙錢(qián)，其次才是大家相對(duì)理性一點(diǎn)，市場(chǎng)還要規(guī)范一些。

    第一、我們希望這個(gè)市場(chǎng)上能夠有更多的好公司，年年掙錢(qián)，這是很難的，也是有規(guī)律的。

    第二、我們希望使這個(gè)市場(chǎng)更規(guī)范一些。

    第三、這個(gè)市場(chǎng)能理性一些，有錢(qián)賺大家就買(mǎi)，沒(méi)錢(qián)賺大家就不買(mǎi)，不要硬買(mǎi)。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：朱總能否展望一下未來(lái)的行情？

   【朱平】：我們只能說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有跡象表明要結(jié)束，中國(guó)的長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然不會(huì)在某一個(gè)時(shí)間結(jié)束，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)非常快的趨勢(shì)不會(huì)永遠(yuǎn)這樣，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為目前還是處在這樣的過(guò)程當(dāng)中，所以我們認(rèn)為中國(guó)的股市仍然會(huì)給大家?guī)?lái)非常大的回報(bào)。投資的收益從根本上來(lái)講是來(lái)自于企業(yè)，因?yàn)殄X(qián)多炒股票是一種零和游戲，從平均水平上來(lái)說(shuō)，可能是零和游戲。如果你覺(jué)得有兩件事情，一件事情你只要做了，從平均水平上來(lái)說(shuō)就會(huì)比較好，還有一件事情你做了，從平均水平來(lái)說(shuō)就不是很好，做的最好的人投入比較有價(jià)值的股票也會(huì)獲得比較好的收益，如果你的資質(zhì)平平，從戰(zhàn)略上來(lái)說(shuō)選擇投資有價(jià)值的股票是比較理性的。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：由于時(shí)間關(guān)系，現(xiàn)在說(shuō)一下網(wǎng)友的問(wèn)題，按照契約，基金是必須保持一定倉(cāng)位或者在指定時(shí)間內(nèi)建倉(cāng)的，但是如果當(dāng)時(shí)你們?cè)诠墒兄姓也坏胶线m的投資對(duì)象，你們會(huì)怎么做？

   【朱平】：一般不會(huì)出現(xiàn)，假如出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)也不會(huì)發(fā)行新基金。如果已經(jīng)有基金的話會(huì)封閉基金(行情論壇)申購(gòu)，不接受新的申購(gòu)。

   【網(wǎng)易財(cái)經(jīng)】：還有一位網(wǎng)友問(wèn)，07年你們看好的有哪些股票？

   【朱平】：我剛才已經(jīng)說(shuō)了比較好的行業(yè)，至于這些行業(yè)的龍頭公司我們認(rèn)為都是非常優(yōu)秀的，值得投資的。

   【朱平】：隨著點(diǎn)位的上升，基金會(huì)比股票好一點(diǎn)，除非你自己有非常強(qiáng)的專業(yè)能力，當(dāng)2005年1000點(diǎn)的時(shí)候，你去買(mǎi)股票會(huì)比買(mǎi)基金收益高一些，因?yàn)槟菚r(shí)價(jià)格便宜，風(fēng)險(xiǎn)低，現(xiàn)在的市場(chǎng)波動(dòng)是非常大的，這時(shí)如果你沒(méi)有相當(dāng)強(qiáng)的專業(yè)能力還是讓專家給你投資可能回報(bào)會(huì)更好。