作為百萬億大資管業(yè)中體量最小的一環(huán)，期貨資管可謂是在夾縫中艱難求生存。近日，監(jiān)管叫停場外期權的期貨資管產(chǎn)品備案，更是帶來沉重一擊。

基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，期貨公司資管業(yè)務規(guī)模為2118億元，較去年底的2458億元縮水13.83%。回顧發(fā)展歷程，起步晚、體量小、專業(yè)人員配備不足、過度依賴通道業(yè)務成為期貨資管難以擺脫的困境。

2012年期貨資管開閘：

受限于“一對一”模式 規(guī)模裹足不前

相比于其他資管機構(gòu)，期貨公司的資管業(yè)務無疑起步最晚、規(guī)模最小。

2012年5月，證監(jiān)會頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》標志期貨資管正式拉開序幕?！对圏c辦法》允許國內(nèi)期貨公司以專戶理財?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務，期貨公司除了能夠投資于商品期貨、金融期貨等金融衍生品外，還可以投資股票、債券、基金、票據(jù)等金融資產(chǎn)。

開閘后，18家期貨公司獲得首批資管業(yè)務資質(zhì)，其中有9家來自券商系，如華泰期貨、廣發(fā)期貨等。然而，受限于“一對一”模式、期貨公司凈資本達5億以上、分類監(jiān)管評級B類B級等因素，期貨資管的業(yè)務規(guī)模裹足不前，在試水前兩年并無太大起色。

在所有制約因素中， “一對一”業(yè)務模式最為雞肋。按照《試點辦法》規(guī)定，單一客戶委托期貨公司的委托資產(chǎn)不得低于100萬元人民幣。但從業(yè)務操作角度來看，如果一家期貨公司的投資經(jīng)理只管理100萬的資金，該業(yè)務基本算虧錢買賣。因此，大多數(shù)期貨資管業(yè)務的單筆業(yè)務設定在300萬元門檻以上。這意味著，期貨公司需要尋求更多的高凈值客戶，或者尋求與私募合作。大資金難求，小資金又瞧不上，期貨資管在一起步就面臨尷尬。

另一方面，“由于期貨公司在非標資源、二級市場投資方面都缺乏優(yōu)勢，當時資管規(guī)模并沒有做起來?！鄙耆f宏源在研報中分析指出。

2014年，“新國九條”的出臺為期貨資管進一步打開空間。當年5月，國務院發(fā)布《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，一方面對期貨行業(yè)放寬業(yè)務準入，另一方面擴大期貨資管的投資產(chǎn)品范圍。與此同時，當年期貨資管規(guī)模開始有統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，期貨資管實現(xiàn)從“0”到“1”的突破，達到124.82億元。

橫向?qū)Ρ葋砜矗藤Y管業(yè)同樣起步于2012年，但在政策松綁后迎來爆發(fā)式增長。2014年，券商資管規(guī)模已經(jīng)達到7.9萬億元。同樣的開閘時間，卻是完全不一樣的發(fā)展速度，券商資管直逼10萬億關口，期貨資管還在百億量級掙扎。

2015年瘋狂擴張7倍：

“一對多”模式破冰 通道業(yè)務成救命稻草

“一對多”模式的破冰，讓期貨資管真正迎來爆發(fā)式增長。

2014 年12 月，中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務管理規(guī)則（試行）》，規(guī)定“期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務包括為單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務和為特定多個客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務”。這意味著，監(jiān)管放開期貨公司資管“一對多”業(yè)務限制。

在政策松綁下，期貨資管規(guī)模從2014年底的約125億元，飆漲至2015年底的1045億元，一年擴張超過7倍。盡管基數(shù)仍然較小，但增速兇猛不容小覷，引起資本市場關注。

事實上，在期貨資管瘋狂擴容的過程中，通道業(yè)務扮演了至關重要的角色。

所謂通道業(yè)務，一般指銀行為了解決資金出表，將資金委托給信托、券商、基金等機構(gòu)成立資管計劃。對期貨公司而言，通道業(yè)務也是做大資管規(guī)模的利器。到2016年底，期貨資管翻番規(guī)模增長，達到2792億元。業(yè)內(nèi)人士透露，通道業(yè)務在期貨資管中占比高達八成。

起步較晚、資金獲取較難，讓期貨資管業(yè)務更加依賴通道業(yè)務，但這也加劇了日后轉(zhuǎn)型的困難。

資管新規(guī)出臺：

通道業(yè)務被堵死 期貨資管何去何從？

資管新規(guī)的出臺，徹底掐斷了金融機構(gòu)對通道業(yè)務的幻想，這對于本來就孱弱的期貨資管來說，無疑是雪上加霜。

2017年底，央行牽頭、“一行三會一局”聯(lián)合出臺《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，旨在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，引導資管行業(yè)回歸本源。一言以蔽之，金融機構(gòu)靠通道做大規(guī)模的時代將一去不復返，主動管理能力強的機構(gòu)方能脫穎而出。

事實上，在強監(jiān)管態(tài)勢下，期貨公司已經(jīng)意識到通道模式難以為繼，逐漸轉(zhuǎn)向主動型業(yè)務。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月末，129家期貨公司的資管業(yè)務發(fā)行產(chǎn)品2938只，合計規(guī)模2408億元。從結(jié)構(gòu)上看，主動管理類產(chǎn)品規(guī)模達到1480億元，產(chǎn)品數(shù)量2016只，同比分別增長97%和73%，而分級結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的數(shù)量是220只，金額合計418億元，同別分別減少了71%和85%。這意味著，期貨公司已經(jīng)開始發(fā)力主動管理型業(yè)務。

“賺快錢的年代已過去了。” 聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖分析指出：“在嚴監(jiān)管時代，最可怕的其實并不是資管新規(guī)，而是眾多機構(gòu)依然對監(jiān)管放松抱有幻想。對于各家機構(gòu)來說，提高自己的長期業(yè)務競爭力，提高自己的核心業(yè)務競爭力是未來不得不走的路?！?/p>

那么，期貨資管究竟該如何轉(zhuǎn)型？敬請關注《把脈大資管》下期文章，新浪財經(jīng)將邀請期貨業(yè)內(nèi)大佬，探討期貨資管轉(zhuǎn)型之路。