2014年以來(lái)，我們一直在嘗試建立少一套犯錯(cuò)誤的投資系統(tǒng)，一個(gè)包括技術(shù)分析、數(shù)據(jù)分析、政策預(yù)期分析、持倉(cāng)分析與倉(cāng)位調(diào)整等系統(tǒng)。不管盈利前景如何，先做到盡量少犯致命錯(cuò)誤。（今天討論內(nèi)容不合適于能夠決定行情方向的有錢(qián)任性的投資者。）

一、技術(shù)分析與貨幣金融制度的融合

把過(guò)去30年的價(jià)格歷史看一下，首先要有一個(gè)直觀感受，現(xiàn)在價(jià)格水平是在歷史高位，還是在歷史低位。在歷史頂點(diǎn)（最低點(diǎn)）附近要看全球貨幣金融制度是否生變，基礎(chǔ)貨幣的投放機(jī)制是否發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。2002年之后，CBOT大豆與LME銅能夠突破過(guò)去幾十年的運(yùn)行區(qū)間是因?yàn)橹袊?guó)央行依托美元發(fā)行人民幣（美元信用在中國(guó)膨脹化），但是扣掉信用貨幣因素，以原油作為計(jì)價(jià)物，銅與大豆的實(shí)際價(jià)格是相對(duì)穩(wěn)定的。

再看價(jià)格的趨勢(shì)，依靠日K線(xiàn)的60日均線(xiàn)與價(jià)格趨勢(shì)線(xiàn)，從5日到60日都看一遍，均線(xiàn)壓制，不宜做多，均線(xiàn)支撐，不宜做空。價(jià)格趨勢(shì)對(duì)于期貨價(jià)格在歷史中間位置時(shí)最有幫助。5日與10日均線(xiàn)下行做多需格外謹(jǐn)慎，5日與10日均線(xiàn)上方做空需格外謹(jǐn)慎。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與價(jià)格趨勢(shì)

首先看宏觀層面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)，如果沒(méi)有政策作用（或經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)生性周期拐點(diǎn)），我們假定這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)下去，看期貨價(jià)格趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)是否一致。

容易產(chǎn)生問(wèn)題的是，月度數(shù)據(jù)公布后至下個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時(shí)空窗期，特別是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向與政策取向不同時(shí)，投資者往往認(rèn)為政策力度加碼、救市、緊縮政策出臺(tái)等等，此時(shí)，就要結(jié)合價(jià)格水平的高低、價(jià)格的趨勢(shì)、政策的有效性、政策的時(shí)滯等綜合判斷，這是最能考驗(yàn)投研人員基本面分析能力的時(shí)候。此時(shí)的頭寸選擇帶有主觀性。

三、中觀與微觀數(shù)據(jù)的考察

做工業(yè)品或者農(nóng)產(chǎn)品，中觀與微觀的數(shù)據(jù)分析是非常重要的。農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)量的變動(dòng)方向，庫(kù)存的變動(dòng)方向是重點(diǎn)，這是基本面研究員要做的事情，越扎實(shí)越好。工業(yè)品，需求量的變動(dòng)方向最重要，這主要依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策的分析。關(guān)于工業(yè)品供應(yīng)端的調(diào)整，與需求端是一種互動(dòng)關(guān)系，中長(zhǎng)期供應(yīng)端不決定價(jià)格趨勢(shì)，在短期，供應(yīng)端萎縮的快于需求端的萎縮，會(huì)帶來(lái)價(jià)格的反彈，供應(yīng)端萎縮嚴(yán)重滯后于需求端的萎縮，價(jià)格下跌會(huì)很迅猛。

四、盤(pán)感與心理控制

做研究或投資5年以上的人，多少會(huì)有點(diǎn)盤(pán)感。在基本面數(shù)據(jù)變動(dòng)的速度穩(wěn)定或者速度減小、政策預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，在感覺(jué)盤(pán)面非常恐慌時(shí)，應(yīng)該考慮短線(xiàn)多開(kāi)或空平，在盤(pán)面感到很強(qiáng)時(shí)，應(yīng)該考慮短線(xiàn)多平或空開(kāi)。要對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)率與行情的波動(dòng)率詳細(xì)考察，二者的關(guān)系穩(wěn)定性是一個(gè)重要參考點(diǎn)。

五、大佬的聲音與市場(chǎng)情緒

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、價(jià)格運(yùn)行都是社會(huì)心理在起作用。不同的人對(duì)于經(jīng)濟(jì)與價(jià)格的影響是不一樣的。大佬的影響更大，粉絲眾多，大佬的情緒會(huì)影響投資者的心理預(yù)期與判斷。絕大多數(shù)大佬很樂(lè)觀時(shí)，市場(chǎng)情緒往往比較亢奮。但當(dāng)某一個(gè)大佬或幾個(gè)大佬提出相反的判斷后，我們要反復(fù)思考其背后的邏輯嚴(yán)謹(jǐn)性，如果邏輯上是嚴(yán)密的，那么我們就要非常小心。一個(gè)典型的案例，在2015年股市5000點(diǎn)時(shí)，許小年、李劍閣、李大霄等大佬不斷提示風(fēng)險(xiǎn)。

六、社會(huì)現(xiàn)象的捕捉

期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)都是博弈的市場(chǎng)，符合二八法則。物極必反。當(dāng)絕大多數(shù)人都抱有同樣的看法，而價(jià)格維持相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，往往是行情拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)。這要求我們花費(fèi)大量的時(shí)間去閱讀各種財(cái)經(jīng)新聞，并在地鐵、公交、商場(chǎng)、飯店等多個(gè)場(chǎng)合搜集各種信息。在2015年5月，我們只要到一個(gè)地方，都聽(tīng)到人在談股票，這就是風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。在2014年上半年，在絕大多數(shù)場(chǎng)合都聽(tīng)不到人談股票，這是安全信號(hào)。大宗商品市場(chǎng)更是這樣，本來(lái)是一個(gè)小眾市場(chǎng)，當(dāng)某一個(gè)品種被廣泛關(guān)注時(shí)，往往是培育出了幾個(gè)神話(huà)級(jí)的投資大師，比如2010年的棉花與2012年豆粕，這往往是行情要結(jié)束的信號(hào)。2016年的原油市場(chǎng)值得關(guān)注。一個(gè)比較好的指標(biāo)是新聞聯(lián)播。

七、政策有效性的把握

全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)期貨價(jià)格有著非常重要的影響，但是難以分析。多年經(jīng)驗(yàn)，注意頒布了哪些具體的政策，而不是關(guān)注政策的目的。行動(dòng)比言語(yǔ)重要的多。政策，如果是一個(gè)帕累托改進(jìn)的政策，一般都會(huì)實(shí)現(xiàn)，如果是利益再調(diào)整的，一般難度會(huì)很大，如果是大部分人受損的政策，多半是會(huì)夭折的。

八、倉(cāng)位調(diào)整與杠桿控制

若不是頂級(jí)的交易高手，一般不使用2倍以上的高杠桿。一般地，過(guò)高杠桿會(huì)破壞交易心理的穩(wěn)定性，另一方面，杠桿太高時(shí)，黑天鵝事件的發(fā)生往往會(huì)使多年的盈利在一次失誤中回吐過(guò)多，2015年很多期貨大佬在股票市場(chǎng)出現(xiàn)巨額虧損，全因高杠桿遇到百萬(wàn)年一遇的千股連續(xù)跌停。

結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的強(qiáng)度（經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)速度與加速度）、價(jià)格運(yùn)行的強(qiáng)度（波動(dòng)率）與政策的力度（貨幣政策量與價(jià)變動(dòng)的程度、財(cái)政政策的量、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的程度、進(jìn)出口政策對(duì)進(jìn)出口量的影響程度等），在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、政策、價(jià)格三個(gè)變量同向時(shí)，杠桿可以略高一些，當(dāng)三個(gè)變量不一致時(shí)，杠桿要略低一些。

倉(cāng)位的調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策與價(jià)格變動(dòng)的程度都較小時(shí)，連續(xù)盈利幾個(gè)交易日后應(yīng)減倉(cāng)。

九、把握倉(cāng)位變動(dòng)透露的信息

增倉(cāng)下行是空頭主動(dòng)下壓，多頭被動(dòng)接單，若價(jià)格在高位，趨勢(shì)線(xiàn)往下，大概率事件是價(jià)格要持續(xù)下行幾個(gè)交易日，或者更長(zhǎng)時(shí)間。反之，增倉(cāng)上行是多頭主動(dòng)上攻，空頭被動(dòng)接單，若價(jià)格在低位，趨勢(shì)線(xiàn)往上，大概率是價(jià)格持續(xù)上行幾個(gè)交易日，或更長(zhǎng)時(shí)間。

減倉(cāng)上行或下行，空頭或多頭主動(dòng)止盈離場(chǎng)，往往是一波行情的結(jié)束。在價(jià)格高位，空頭止損往上拉價(jià)格，往往是上漲的結(jié)束，在價(jià)格低位，多頭砍倉(cāng)往下壓價(jià)格，往往是下跌的結(jié)束。比如，2012年的豆粕，以空頭在幾分鐘之內(nèi)減倉(cāng)數(shù)萬(wàn)手結(jié)束了豆粕牛市。

（謝謝國(guó)壽投資的楊總指出此點(diǎn)的問(wèn)題，通常情況下，倉(cāng)位變動(dòng)的指示性?xún)r(jià)值不大，只有倉(cāng)位變動(dòng)超過(guò)一定比例后才有較大參考價(jià)值，而這個(gè)東西見(jiàn)仁見(jiàn)智，量?jī)r(jià)關(guān)系的應(yīng)用是一門(mén)藝術(shù)，沒(méi)有通行規(guī)則，需要結(jié)合很多方面才有一定價(jià)值，因此此點(diǎn)更多是一種模糊的參考，既沒(méi)有因果關(guān)系那么嚴(yán)謹(jǐn)，也沒(méi)有相關(guān)關(guān)系那么具有普遍性，更多的是一種弱聯(lián)系。）

十、升貼水與價(jià)格結(jié)構(gòu)

期貨升水，并且不斷擴(kuò)大，說(shuō)明市場(chǎng)看漲濃烈，多半是通脹預(yù)期較為濃烈時(shí)，價(jià)格繼續(xù)上漲的概率較大，當(dāng)升水縮窄時(shí)，就要注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。期貨貼水的分析邏輯是類(lèi)似的。

當(dāng)期貨合約呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水的結(jié)構(gòu)，意味著投資者對(duì)未來(lái)越來(lái)越悲觀，反彈后放空更好。當(dāng)期貨合約價(jià)格呈現(xiàn)遠(yuǎn)期升水的結(jié)構(gòu)，回調(diào)后買(mǎi)入更好。

（謝謝方正物產(chǎn)主管期貨交易的李總指出此點(diǎn)存在的問(wèn)題，我再補(bǔ)充一些。期貨升貼水是很復(fù)雜的。銅的現(xiàn)貨定價(jià)模式，是期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，貿(mào)易商談判現(xiàn)貨升貼水，因此，銅升貼水更多反映現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)情況，銅期貨價(jià)格更多反映投資者對(duì)供求關(guān)系與未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。其他現(xiàn)貨定價(jià)的大宗商品，期貨遠(yuǎn)期合約升貼水更多反映投資者對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的預(yù)期，但是未必是正確的，比如2012年底螺紋鋼價(jià)格期貨大幅升水，但是現(xiàn)貨價(jià)格并未緊密跟隨，最后以期貨價(jià)格向下修正結(jié)束反彈。如果期貨價(jià)格先行，現(xiàn)貨價(jià)格能夠跟隨期貨價(jià)格，期貨價(jià)格升帖水能夠穩(wěn)定在一定范圍內(nèi)，先拉大然后收縮，或反之，價(jià)格變動(dòng)的持續(xù)性要更好一些，比如2015年3至6月的股指期貨價(jià)格變動(dòng)。在期貨升貼水變動(dòng)幅度過(guò)大時(shí)，經(jīng)常出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，2015年3至6月股指期貨出現(xiàn)了買(mǎi)股票現(xiàn)貨拋期貨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，以及6月至10月的賣(mài)股票買(mǎi)入股指期貨的反向套利機(jī)會(huì)。有關(guān)大宗商品期貨遠(yuǎn)期合約的價(jià)格結(jié)構(gòu)，也要具體問(wèn)題具體分析，比如CBOT大豆11合約更多反映美國(guó)大豆的產(chǎn)量預(yù)期，CBOT大豆07合約更多反映南美大豆的產(chǎn)量預(yù)期，不同合約的升貼水結(jié)構(gòu)反映不同地區(qū)的產(chǎn)量差異，而非價(jià)格趨勢(shì)。工業(yè)品的遠(yuǎn)期合約升貼水結(jié)構(gòu)也不是完全反映價(jià)格方向的預(yù)期，有時(shí)反映季節(jié)性因素。近3年，銅是遠(yuǎn)期貼水不斷擴(kuò)大的價(jià)格結(jié)構(gòu)，銅價(jià)中長(zhǎng)期下行，但是原油是遠(yuǎn)期升水不斷擴(kuò)大的價(jià)格結(jié)構(gòu)，原油價(jià)格并未上漲，而也是持續(xù)回落。因此，工業(yè)品遠(yuǎn)期合約升貼水結(jié)構(gòu)反映的投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期未必能夠成為現(xiàn)實(shí)，即投資者認(rèn)為明天要發(fā)生的事情未必能發(fā)生。需要注意的是，升貼水結(jié)構(gòu)的變動(dòng)往往帶來(lái)非常多的期現(xiàn)套利、跨期套利的交易機(jī)會(huì)，這方面李總是業(yè)內(nèi)專(zhuān)家?？偨Y(jié)一下，升貼水結(jié)構(gòu)僅有微弱的參考價(jià)值，用來(lái)觀測(cè)市場(chǎng)預(yù)期差異，偶爾能帶來(lái)比較大幫助，多數(shù)時(shí)期幫助有限，在極端行情時(shí)，此點(diǎn)往往能帶來(lái)一些輔助性的幫助。）

十一、等待與離場(chǎng)

當(dāng)以上十個(gè)方面具有一致性時(shí)，就意味著大機(jī)會(huì)來(lái)了，但多數(shù)時(shí)候，很多方面都是沖突的，比如經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，價(jià)格整理，政策取向積極，期貨遠(yuǎn)期貼水，但相關(guān)品種卻遠(yuǎn)期升水，持倉(cāng)上一會(huì)增倉(cāng)下行，改天又減倉(cāng)上行，這種時(shí)候往往是震蕩市，沒(méi)有方向。

期貨交易，60%的時(shí)間是在等待，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)時(shí)要抓住。在不清晰的時(shí)候，沒(méi)有把握的時(shí)候，高杠桿交易是不太合適的。當(dāng)所有的信息都指向行情將要模糊時(shí)，就應(yīng)該堅(jiān)定離場(chǎng)，不戀戰(zhàn)。期貨交易更像是比武、更像是戰(zhàn)爭(zhēng)，不可輕取妄動(dòng)，知己知彼，詳細(xì)的觀察各種因素之后，選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，投入適當(dāng)?shù)谋?，失敗后有能力保存有生力量，成功后能夠壯大自己的力量?/p>

期貨交易不全是基于預(yù)測(cè)，更多是基于各種情況的分析，選擇一個(gè)合適的時(shí)間與空間，做出恰當(dāng)?shù)倪x擇。行情看對(duì)看錯(cuò)并沒(méi)有那么重要，重要的是，錯(cuò)誤時(shí)要活著，正確時(shí)要活得更好，而不是反過(guò)來(lái)，正確時(shí)賺點(diǎn)毛票，錯(cuò)誤時(shí)虧損驚人。

常常是，當(dāng)貪婪或恐懼時(shí)，以上十個(gè)方面（或更多規(guī)則）基本全忘記。投資，最重要的就是不要貪婪，也不要恐懼。