一年一度的伯克希爾·哈撒韋股東大會又開始了，沃倫·巴菲特與查理·芒格這對“黃金搭檔”再次成為焦點。

今天，筆者為你準(zhǔn)備的干貨就是對巴菲特投資思維的拆解，希望今天的你，看到“股神”的思維方式，而非投資的具體內(nèi)容。

“如果所有人都失去理智，你仍能保持頭腦清醒；

如果你能等待，不要因此厭煩，

如果你是個愛思考的人——光想會達不到目標(biāo)；

如果所有人都懷疑你，你仍能堅信自己，讓所有的懷疑動搖；

你就可以擁有一個世界，這個世界的一切都是你的。”

—— RudyardKipling 《如果》

巴菲特在每次股市出現(xiàn)深跌時最愛引用的箴言

憑借投資，巴菲特的財富長期位居全球富豪榜的前 5 位，據(jù)說是美國人眼里“除父親之外最值得尊敬的男人”。

有人說，今年股東大會的很多問答，都不是他第一次說了。有人說他老了，聽來乏味；但也有人依然信奉他為神。

借鑒芒格的多元思維模型，混沌君梳理出了巴菲特的 4 個重要投資思維，這是他們反復(fù)在說的道理，供你理解巴菲特。

1、市場部分有效模型

價格并不總是公允的等于價值，當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他應(yīng)該的價值的時候，你就應(yīng)該出手。

芝加哥學(xué)派的市場有效假說理論造就了一個廣為人知的名言：“你無法戰(zhàn)勝市場”——

不論什么時候，股票價格都是合理的，價格等于價值。

這也成為了指數(shù)基金銷售的有利工具。

但巴菲特和芒格不信這個道理，他們相信市場部分有效原則——

價格并不總是公允的等于價值，當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他應(yīng)該的價值的時候，你就應(yīng)該出手。

巴菲特的老師格雷厄姆（證券分析之父、華爾街教父），有一個特別形象地比喻，他說，

市場就跟一個人一樣，是一個躁狂型抑郁癥患者，他高興的時候特別高興，價格就遠(yuǎn)超于價值，一旦悲傷、沮喪、抑郁的時候，價格就會很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)該有的價值。

所以，對于芒格，對于巴菲特，對于格雷厄姆來講，別人在他狂躁的時候，越漲的時候，越去買，但是他們反過來，是當(dāng)他抑郁、沮喪、低于價值的時候，去出手。

永遠(yuǎn)等在那里，等到股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價值的時候，再出手，這就是伯克希爾投資的核心原則 ——價值投資理念。

對此，巴菲特還曾說過這么一句話，如果你不情愿在 10 年內(nèi)持有一種股票，那么，你就不要考慮哪怕是僅僅持有它們 10 分鐘。

在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼。

—— 巴菲特

#案例#

房地美：奧巴哈先知的完美出逃

初次投資時間： 1988年

清倉時間：2000年

年化收益率：23%

巴菲特常說：對于好公司，我希望能永遠(yuǎn)持有。買入既是捂?。╞uy-and-hold）也是伯克希爾最為人津津樂道的投資策略。

老爺子標(biāo)志性的那幾個大手筆，持股時間都非常之長，投資可口可樂源自1988年，富國銀行源自1990年；而一些全資控股的子公司如 GEICO 保險，更是太子爺親兒子，從1976年開始買入，直到1995年將其徹底收編私有。

但千萬不要認(rèn)為所有投資伯克希爾都是一扛到底；一些投資讓我們不得不感慨，會賣的才是師父。

我們可以參考其投資住房抵押貸款公司房地美（Freddie Mac）的這個案例。

上世紀(jì)八十年代末，巴菲特以 4 美元（拆股調(diào)整后）的均價建倉買入了大約占其總股本9%的房地美股票，買入邏輯是他認(rèn)為當(dāng)時房利美的價格“便宜得離譜”；當(dāng)然最后事實也證明了他正確得離譜，到1998年，伯克希爾在房地美的投資已經(jīng)翻了 12 倍。

到2000年左右，房利美的業(yè)績幾乎到了鼎盛時代，每股收益處于歷史最高水平，管理層不斷回購股票、信心爆表。

單純從如日中天的業(yè)績上看，如果不是事后復(fù)盤，很少人能在當(dāng)時看出是個賣出的時機。

但巴菲特覺察到房地美的異常跡象，比如他認(rèn)為整個管理層在不斷追求風(fēng)險，過于關(guān)注每三個月一次財報的短期業(yè)績表現(xiàn)；比如時任CEO 偏執(zhí)于“二位數(shù)的盈利增長”；比如房地美做的一些風(fēng)險投資與主營業(yè)務(wù)毫不相關(guān)。

種種跡象讓巴菲特認(rèn)為公司高層在暗中作祟、感到脊背發(fā)涼，本著“如果看到廚房里有一只小強，那肯定不止有一只小強”的祖訓(xùn)，巴菲特在 2000 年左右清倉了幾乎所有房地美股票。

巴菲特清倉的價格是 40-50 美元之間，賣在頂點是神仙做的事，而老爺子也未能幸免。次貸危機之前房利美的價格屢次逼近70美元。

但從更長遠(yuǎn)的角度來看，后來的故事大家都知道了，大衰退中次級貸款大面積違約，兩房首當(dāng)其沖，直逼破產(chǎn)的最邊緣。最后美國政府慌措間做了接盤俠（當(dāng)然后來也借此發(fā)了筆橫財）。

值得注意的是，巴菲特謹(jǐn)小慎微的判斷來自于公司財報的措辭，同樣是讀財報，奧馬哈的先知就能讀出熒惑守心的至兇之兆來，你呢？

2、護城河模型

公司本身等同于“城堡”，而城堡的價值是由“護城河”決定的。

格雷厄姆是巴菲特的老師。

巴菲特很小的時候，讀過格雷厄姆的一本書，驚為天人，于是就想盡辦法考到那個學(xué)校，做了格雷厄姆的學(xué)生。

畢業(yè)之后，特別想去給格雷厄姆工作，然后費盡很大力氣，成為他的員工，后來成為他的合作伙伴以及終生的朋友。

假如像股神這樣的人，一生當(dāng)中都需要找一個導(dǎo)師，你可能也需要找這樣一個導(dǎo)師，找到那個讓你敬仰的人。

格雷厄姆的模型是這樣的：

一定有一個辦法，能計算出公司的價值是多少，如果這個價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估到三分之一以下，不管這個公司是否好公司，你都要出手去買，簡單說，就是只要被低估就去買。（這個方法也叫煙蒂股的模型）

要知道，巴菲特最早的幾億美金，就是用格雷厄姆的方法賺來的。

但是，芒格提出了反對意見，投股票就是投公司，你還是要首先選優(yōu)質(zhì)公司。你為優(yōu)質(zhì)公司投出價格，即使高于劣質(zhì)公司的價格，最終你賺的還是多的。

他計算了一下，假如你持有公司股票 20 年以上，如果公司年增長率是6%，將來的回報率也就6%；而如果公司年增長率18%，將來你的回報就是18%。

換句話說，你要看這個公司本身是否有價值。

最終，芒格改變了巴菲特，把他從格拉漢姆的模型里面拉了出來，擴大了他的視野，并最終取得了后來幾千億的成功。

這是什么力量？這叫 power of peers，一個人的思維模型一旦建立之后，由內(nèi)而外是無法打破的，只有外面的人才有可能把思維模型打破，而且越成功的人，越不容易打破。

那么，你的身邊是否有這樣的伙伴？你的身邊是否有這種power of peers？

巴菲特1993年在致股東的信中，第一次提出了“護城河”概念。

他和芒格認(rèn)為：公司本身等同于“城堡”，而城堡的價值是由“護城河”決定的。

#知識點#

如何識別護城河？

舉個例子，芒格和巴菲特在購買喜詩糖果之前，一直不了解品牌的價值。他們在收購后才發(fā)現(xiàn)，這家公司可以定期提高價格，而客戶并不怎么表示不滿。他們稱這種能力為“定價能力”。

換句話說，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的重要標(biāo)志之一就是，即便你漲價，客戶也不會離開你。

此外，巴菲特和芒格在確定品牌護城河實力的時候，還會進行一項非常重要的思維測試：競爭對手是否可以通過大規(guī)模燒錢復(fù)制或削弱某家公司的品牌護城河？

舉個例子，巴菲特曾在 2012 年伯克希爾會議上對可口可樂的評價如下：“如果你給我 100、200、甚至 300 億美元來削除可口可樂的品牌價值，我就做不到?！?/p>

我喜歡的企業(yè)，是那種具有持久生存能力和強大競爭優(yōu)勢的企業(yè)。就像一個堅固的城堡，四周被寬大的護城河包圍，河里還有兇猛的鱷魚。

—— 巴菲特

#插曲#

巴菲特為什么懟了馬斯克？

今天的股東大會上，巴菲特回應(yīng)馬斯克對護城河模型的質(zhì)疑。他說，馬斯克慢慢會適應(yīng)他這個觀念的。

“當(dāng)然馬斯克可能在某些行業(yè)里帶來這種顛覆，但是我不想他在糖果方面跟我們展開競爭，他在那個方面也不是我們的對手，糖果業(yè)我們是老大。

不是說你可以用技術(shù)把全部業(yè)務(wù)都攫取走，技術(shù)不能解決一切問題，它可能是一些年輕小孩的夢想。有一些產(chǎn)業(yè)的護城河非常寬。尤其是低成本的生產(chǎn)者，這非常重要的。”

據(jù)說股東大會之后，馬斯克就宣布要超級超級認(rèn)真做糖果了，“要建一條‘護城河’，并用糖果填滿它?！?/p>

3、能力圈原則

每個人都有自己的能力圈，你要擴大能力圈非常困難，你必須要在自己能力圈之內(nèi)競爭，而且，你專注的領(lǐng)域越小越好。

伯克希爾就是這樣做的。關(guān)于投資，他們只有三個選項：

第一、可以投資；

第二、不能投資；

第三、太難理解。

世界上最成功的投資家，只投“能理解”的項目，你感受到這里面的力量了嗎？

巴菲特一直認(rèn)為，高科技不是自己的能力圈。即便是重倉蘋果，他的解釋依然是看中蘋果是“現(xiàn)金流好的消費品”。

今年的股東大會上，巴菲特說，我們那時不是想我們要不要投資科技公司，我們要找的公司是已經(jīng)很有競爭力，而且這個公司能夠持久。

巴菲特表示：“在亞馬遜成立之初，我就對它有所研究。當(dāng)時我認(rèn)為貝索斯要做成的幾乎是個奇跡。而我一般不會賭奇跡會發(fā)生。當(dāng)然當(dāng)初如果我真的下注了，也還是不錯的?！?/p>

關(guān)于自己能力圈，巴菲特曾說，我知道喪失了很多機會，但是我也不后悔，因為我不懂。即使我身邊有最懂的人，可是我不懂，我不還是不會去投它。

這該是怎樣的一種自律??？

在自己能力圈之內(nèi)做決策，而不是去拼命的尋找另外的機會，這是巴菲特成功的關(guān)鍵。

我們之所以取得目前的成就，是因為我們關(guān)心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁有什么能飛越七英尺的能力。

—— 巴菲特

4、最大化或者最小化模型

任何一個取勝的系統(tǒng)，絕對不是平衡的系統(tǒng)，而是在某些因素里面最大化到幾乎荒謬的極端，在某些因素里面，最小化到幾乎荒謬的極端。

在投資次數(shù)的最小化方面，芒格與巴菲特幾乎達到了荒謬的極端。

舉個例子，有一次，巴菲特在商學(xué)院演講，他說：

“我可以給你一張只有20個打孔位的卡片，這樣你就可以在上面打 20 個孔 ——代表你一生中能做的所有的投資。一旦你在這張卡片上打滿了 20 個孔，你就不能再進行任何投資了。”

為什么一生只有 20 次投資，足矣？

他繼續(xù)說，“在這些規(guī)則下，你會認(rèn)真思考你所做的事情，你會被迫去做你真正想做的事情。所以你會做得更好。”

換句話說，想要成為贏家，你必須要有選擇性地賭一把。

當(dāng)你被迫將所有的精力和注意力集中在更少的任務(wù)上時，你成功的幾率會更高。

最后的最后，關(guān)于巴菲特，混沌君再推薦一部非常震撼的紀(jì)錄片——《Becoming WarrentBuffett》（成為沃倫·巴菲特）。

這是 HBO 2017年拍攝的關(guān)于巴菲特最新的紀(jì)錄片，是目前為止，混沌君覺得拍的最好，也是最接近他真實生活的紀(jì)錄片。

這部紀(jì)錄片里，巴菲特坦然褪去自己身上眾多的光環(huán)，展露了的自己最真實一面。影片里的大部分鏡頭，都獻給了巴菲特的家人，回憶他的過去，以及記錄平常的生活。

比如說巴菲特每天早上上班時，會開車路過麥當(dāng)勞買一份早餐，帶到辦公室后享用。他的桌子上也一定擺放著一杯他鐘愛一生的可口可樂。

本期內(nèi)容參考資料如下：

1.《查理·芒格如何理解“護城河”》，42章經(jīng)

2.《巴菲特最有代表性的十筆投資，不可復(fù)制的傳奇！》陳達，老虎證券