公司好，業(yè)績(jī)好，股價(jià)就會(huì)漲。這好像是一句廢話。但是作為投資者，相信很多人和我一樣，不斷的聽到另外一些言論：

1.公司這么好，業(yè)績(jī)這么好，股價(jià)不漲有什么用？

2.股價(jià)漲不漲和業(yè)績(jī)有關(guān)系嗎？

3.最近那么多股票業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了，第二天反而奔著跌停去了

股價(jià)走勢(shì)與業(yè)績(jī)沒有關(guān)聯(lián)的言論太多太多，很多人都有自己的想法。我作為一名投資者，也想說下我的看法。

①凈利潤(rùn)，估值，市值

因?yàn)楣蓛r(jià)隨著分紅，配股，送股，定增會(huì)不斷變化，我傾向于用市值與利潤(rùn)來衡量一家公司的發(fā)展。

市值 = 凈利潤(rùn) * PE

凈利潤(rùn)是公司的業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)是否持續(xù)增長(zhǎng)代表是不是好公司。

PE可以理解為估值，同樣賺1億，有的給30倍，有的給10倍，有的給100倍。不同估值體現(xiàn)市場(chǎng)的熱度。

市值是股價(jià)的體現(xiàn)，也可以理解為凈利潤(rùn)乘以PE。

②傳統(tǒng)白馬過去怎么表現(xiàn)的

2.1 貴州茅臺(tái)

茅臺(tái)2001年8月27日上市，2001年茅臺(tái)凈利潤(rùn)3.28億，年末市值96.38億，PE29.36倍。2017年茅臺(tái)利潤(rùn)270億，市值8761億。利潤(rùn)是上市首年的82倍，復(fù)合增速31%。市值增長(zhǎng)91倍，復(fù)合增速32%，PE變化不大。

如果不看中間的過程，僅看2001年到2017年兩年，會(huì)感覺市值是隨著利潤(rùn)同步上升的。實(shí)際上茅臺(tái)股價(jià)與業(yè)績(jī)并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。有幾年業(yè)績(jī)暴增，股價(jià)不漲，有幾年業(yè)績(jī)一般，股價(jià)卻暴漲。

遛狗理論：股市中價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系就像是遛狗時(shí)人和狗的關(guān)系。價(jià)格有時(shí)高于價(jià)值，有時(shí)低于價(jià)值，但遲早會(huì)回歸價(jià)值；就像遛狗時(shí)狗有時(shí)跑在人前，有時(shí)跑在人后，但一般不會(huì)離人太遠(yuǎn)。遛狗時(shí)人通常緩步向前，而狗忽左忽右、東走西躥，正如股價(jià)的波動(dòng)常常遠(yuǎn)大于基本面的波動(dòng)。

遛狗理論人人都直到，但估計(jì)沒幾個(gè)人想過即使是茅臺(tái)，被遛的時(shí)間也有四五年。一年兩年的下跌，對(duì)價(jià)格這只狗來說太稀疏平常了。

2.2格力電器

格力電器上市于1996年11月18日。有一個(gè)有意思的現(xiàn)象，2001年茅臺(tái)利潤(rùn)3.28億是格力同年2.73倍，2017年茅臺(tái)利潤(rùn)270億，是格力同年利潤(rùn)的1.21倍。兩家公司的利潤(rùn)增速是基本一樣的。但是2001年底，茅臺(tái)市值是格力的1.67倍。2017年底茅臺(tái)市值是格力的3.33倍。2001-2017年同樣的利潤(rùn)增速，茅臺(tái)市值增長(zhǎng)遠(yuǎn)超格力。

看表的PE變化可以發(fā)現(xiàn)，從1996年上市至今，格力經(jīng)歷了一輪估值下調(diào)的過程，從上市初的30倍PE，下降到2001年19倍，再到現(xiàn)在10倍左右。所以估值的下行會(huì)降低企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)股價(jià)的推動(dòng)。

但即使PE從30倍下降到現(xiàn)在的10倍出頭，相比1996年底，格力20年利潤(rùn)增長(zhǎng)120倍，市值仍然增長(zhǎng)了45倍。

③白馬小結(jié)

從十幾二十年的長(zhǎng)周期看，上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)一定會(huì)推動(dòng)股價(jià)和市值的增長(zhǎng)。但是為什么會(huì)有那么多人說公司業(yè)績(jī)好歸好，但是股價(jià)就是不漲呢。我想主要是2個(gè)原因：

一是雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但是過往PE過高，PE下降的過程抵消了利潤(rùn)增長(zhǎng)

二是觀測(cè)時(shí)間周期過短

④PE下降

4.1 貴州茅臺(tái)

即使優(yōu)秀如茅臺(tái)也經(jīng)歷過這種階段。2009年茅臺(tái)利潤(rùn)43億，市值1602億。4年后2013年利潤(rùn)151億，增長(zhǎng)接近4倍，但是市值反而從1602億下降到1332億。即使牛逼如貴州茅臺(tái)，也有4年不賺錢的經(jīng)歷。

所以作為價(jià)值投資者，你的公司再牛再好，商業(yè)模式有茅臺(tái)好？

在2009年底買茅臺(tái)對(duì)于PE只有37倍，你的高成長(zhǎng)公司PE比這低？

茅臺(tái)都有4年不賺錢的經(jīng)歷，你的公司就保證不會(huì)遇到？

4.2 銀行

更多的人對(duì)公司業(yè)績(jī)好，股價(jià)卻不漲的怨念是集中在銀行股，2006上市的中國(guó)銀行，工商銀行是典型代表。

中國(guó)銀行上市于2006年7月15日，2006年盈利418億，市值12916億。2017年凈利潤(rùn)1724億，是2006年的4倍不止，但是市值只有11051億，還不如2006年。原因在于PE從30倍下降到6倍。

4.3 利亞德

利亞德從2015到2017年每年的利潤(rùn)幾乎都接近翻倍，但是2015-2017股價(jià)走勢(shì)卻并沒有翻倍，主要原因也是估值的不斷下降。并且未來是不是還會(huì)降不得而知。

⑤觀測(cè)時(shí)間周期過短

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)變動(dòng)經(jīng)常是以年為單位的，一年比一年好，或者一年年變差。即使虧損了138億的樂視網(wǎng)，今年都有從4塊錢反彈到6塊錢的經(jīng)歷。在4塊錢和6塊錢時(shí)，樂視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)情況有變化嗎？賈躍亭回國(guó)了嗎？短期內(nèi)樂視網(wǎng)還不是該漲就漲。

大部分時(shí)候短期股價(jià)的漲跌和基本面一毛錢關(guān)系都沒有，不要明明做的是短線，還操著基本面的心。分析了也是白分析，不如看看K線圖。

⑥數(shù)據(jù)小結(jié)

大的會(huì)更大，小的可能一直都很小，不要用太短的時(shí)間去衡量現(xiàn)在的優(yōu)秀上市公司的市值。優(yōu)秀的白馬上市公司表現(xiàn)優(yōu)異，如果上市五六年，市值還在100億以下，好意思說是白馬嗎？隨著業(yè)績(jī)爆發(fā)，好公司市值不可能小。我2010年接觸證券市場(chǎng)，那時(shí)候的茅臺(tái)接近兩千億，中國(guó)平安三四千億，在那時(shí)候也是巨無霸公司。但是現(xiàn)在一看，茅臺(tái)八千多億，中國(guó)平安一萬多億。幾年后如果增長(zhǎng)到2萬億以上我也毫不奇怪。

現(xiàn)在金融體系是鼓勵(lì)貨幣超發(fā)的，隨著貨幣貶值，股權(quán)作為資產(chǎn)，價(jià)格會(huì)水漲船高。優(yōu)秀上市公司業(yè)績(jī)?cè)絹碓胶茫瑑烧忒B加，市值肯定會(huì)越來越大。

2.并不是前景好，業(yè)績(jī)好，股價(jià)就一定會(huì)漲的。當(dāng)茅臺(tái)遇到困難時(shí)，業(yè)績(jī)還在快速增長(zhǎng)，2009年利潤(rùn)43億，2013年利潤(rùn)151億，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了數(shù)倍。市值反而從1602億下跌到1332億。

所以作為價(jià)值投資者，你的公司再牛再好，商業(yè)模式有茅臺(tái)好？

在2009年底買茅臺(tái)對(duì)于PE只有37倍，你的高成長(zhǎng)公司PE比這低？

茅臺(tái)最低PE不到10倍，如果你的公司一旦被質(zhì)疑或者黑天鵝，你能保證不會(huì)比這低？

茅臺(tái)都有4年不賺錢的經(jīng)歷，你的公司就保證不會(huì)遇到？

3. 長(zhǎng)期看，只要估值合理，或者業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度大于估值下降的速度，好公司的股價(jià)就一定會(huì)漲。

短期看，估值的波動(dòng)水平遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)的增速。一兩年內(nèi)PE下降快于業(yè)績(jī)上漲時(shí)，出現(xiàn)虧損毫不奇怪。

⑦對(duì)于PE下降

對(duì)于投資來說，企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是相對(duì)容易預(yù)測(cè)的。而公司的估值預(yù)測(cè)是比較難的。有的人有信心根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)和情緒來判斷PE的升降，所以會(huì)傾向于做高拋低吸或者波段操作。

有人的對(duì)預(yù)測(cè)PE毫無把握，選擇只專注于基本面與凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)。因?yàn)殡m然PE波動(dòng)特別大，但是企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能一點(diǎn)變化都沒有。在合理的估值買入后，選擇死守而不去關(guān)心估值變化是不少人的做法。如果是選擇這種方法，就要做好回撤的心理準(zhǔn)備，不管什么企業(yè)的商業(yè)模式都很難超越茅臺(tái)。茅臺(tái)經(jīng)歷過的痛苦，其他成長(zhǎng)型企業(yè)大概率都跑不掉。

⑧戴維斯雙擊

買股票最佳的介入時(shí)點(diǎn)永遠(yuǎn)是估值低，并且利潤(rùn)還在快速上漲的。

成長(zhǎng)股投資最理想的情況還是投資于1.未來幾年凈利潤(rùn)仍然會(huì)保持高速增長(zhǎng) 2.因?yàn)槭袌?chǎng)偏見PE很低的公司。買入之后的潛在盈利就同時(shí)來自于凈利潤(rùn)的提高和潛在PE的提升。

成長(zhǎng)高，和PE低同時(shí)存在往往是因?yàn)槭袌?chǎng)存在普遍認(rèn)同的偏見。就像茅臺(tái)10倍估值時(shí)疊加了塑化劑+限制三公消費(fèi)等一系列偏見，如果沒有自己的深入研究和見解，表面的泛泛而談是很難做出買入決定的。

⑨投資雖然都是買股票，看起來一樣，本質(zhì)上可能卻千差萬別

⑩長(zhǎng)期推薦

現(xiàn)在市場(chǎng)最大的一個(gè)偏見就是現(xiàn)金流偏見，對(duì)于高速增長(zhǎng)的B2B企業(yè)，應(yīng)收款隨著營(yíng)業(yè)規(guī)模同步上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流往往不好看，并且嚴(yán)重依賴再融資來快速發(fā)展。目前市場(chǎng)對(duì)這類公司都有嚴(yán)重的偏見。比如PPP類企業(yè)，或者BT工程類企業(yè)，代表東方園林和三聚環(huán)保。2018/2019預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為最近90天券商研報(bào)預(yù)測(cè)平均值。如果今年不漲的話，PE將會(huì)降到10倍出頭，明年還不漲的話，三聚PE降到個(gè)位數(shù)，東方園林也將降到11倍。