問58、對于您精選的個股，即使是在今年這樣動蕩的市場中，您也會長期持有？

張增繼：如果說中國市場是一個成熟的市場，是一個跟美股一樣很穩(wěn)健的市場，其實我不愿意去做對沖，我更愿意像巴菲特那樣選好股票就一直持有到老。但因為中國市場現(xiàn)在還比較年輕，我們的投資者和我們的投資思想都不夠成熟，所以它動蕩更厲害。您知道，中國私募基金的風控措施是比較嚴格的，不允許有很大的回撤，否則基金就會面臨清盤的風險。所以面對中國市場，為了讓回撤更小，為了保住基金的份額，為了讓投資者更加認可，我們不得不做的一個動作就是對沖。

人性是有弱點的，在你賣出去以后，不一定還會有勇氣再去買回來。人的骨子里都是追漲殺跌的，我們要做的就是克服人性。所以說，特別優(yōu)秀的基金經(jīng)理就具備這樣的能力，他能夠買跌追漲，有勇氣將自己丟失的籌碼重新買回來，但多數(shù)人不具備這樣的素質。我認為自己目前是具備這一素質的，因為我是深入研究基本面的，我買賣一個股票不會拘泥于這個股票3%-5%的回撤，因為我看的是十年。

問59、您今年的業(yè)績在市場上的排名比較靠前。請問，您今年用的是什么樣的策略？是什么樣的投資之道讓您在這樣一個動蕩的市場中取勝？

張增繼：我想有兩點可能我們做得比較好，其一，在去年整個藍籌比較瘋狂的時候，我們把偏周期類的股票平倉了，只保留了一些不受周期影響的醫(yī)藥和消費類股票。如您所知，今年醫(yī)藥類的股票表現(xiàn)非常亮眼。其二，在藍籌普遍高估的情況下，我們做了一個對沖的動作，利用股指期貨對沖了將近百分之六七十的倉位。所以在這一輪回調中，我們運氣很好，整個市場的回調并沒有影響到我們的凈值，也可以說是跑贏了市場上大多數(shù)的同類型基金。

問60、您是什么時候開始做對沖的？

張增繼：春節(jié)前就在做，只不過剛開始的時候對沖頭寸比較小。隨著這個市場慢慢表現(xiàn)出調整的預期，我們加大了對沖的比例。目前，我們對沖的倉位在百分之六十左右，但這部分頭寸的對沖已經(jīng)可以覆蓋全部的市場回調。為什么這樣講？因為我們對自己選的股票很自信，它們通常都能夠跑贏大盤。

問61、您也有做港股，您對A股有對沖措施，做港股有哪些對沖措施？

張增繼：港股就缺乏對沖措施了，只能通過A股的股指做對沖。而且我們不做完全對沖，所以港股有一定的頭寸暴露在外面也沒關系。我們更多的是通過做多市場來盈利，而不是靠阿爾法策略盈利。

關于偉大的時代

問62、您在2018年3月一次演講中提出“中國具備第5次站上世界之巔的條件”。為什么說中國具備第5次站上世界之巔的條件？大約還需要多少年，中國能再次站在世界之巔？

張增繼：我覺得人口因素是一個最基本的因素，因為我們擁有世界上1/4的市場，而且中國的消費能力是非常強大的。其二，中國已經(jīng)是事實上的世界工廠。其三，我們跟美國的競爭是全面的，從軍事、科技、教育、消費以及金融，目前在世界上也只有中國，可以在這五個方面和美國同時競爭。大約還需要多少年能重回世界之巔，這個問題仁者見仁智者見智，我個人判斷大約在2030-2035年左右。

問63、中國再次站上世界之巔，意味著美國的相對衰弱。就您看來，美國衰弱的核心原因是什么？

張增繼：核心原因肯定是美國的相對優(yōu)勢正在消失。比如美國以前引以為豪的科技，其實在一些領域已經(jīng)被中國趕上了，甚至超過了，另外美國在軍事上也不具備更多的優(yōu)勢了。當然它仍然會有很多有優(yōu)勢的地方，像美國的教育短期內是很難超越的。軍事方面，中國雖然不一定具備攻擊其他國家的能力，但是中國的防守能力很強，沒有任何國家能夠對中國國土形成致命影響。美國以前是具備這個能力的，想攻擊誰就攻擊誰，但是現(xiàn)在如果要攻擊中國和俄羅斯，它恐怕已經(jīng)不具備這個能力了。從金融市場上來講，美元的游戲規(guī)則其實全世界都已經(jīng)識破了。一個被識破的游戲規(guī)則肯定是玩不長久的，所以美元的未來是悲觀的，因為美元的霸權地位正在慢慢消失，這也是美國會慢慢衰弱的核心原因。原來美國可以靠印鈔票來買全世界的東西，然而今天這種能力正在消失。人民幣在國際化，歐元未來肯定也會找到自己突破的方向，尤其是人民幣，對美元的威脅是非常大的。

問64、您覺得美國的衰弱會是緩慢的，還是較快的？

張增繼：當然是緩慢的，畢竟美國現(xiàn)在的很多優(yōu)勢是沒有人能夠動搖的，所以它的衰落一定是非常緩慢的。雖然中國目前在各個領域追趕，但是追趕的時間還得花十年、甚至二十年。

問65、即便美國在衰弱，但它哪些方面依然能在世界上保持領先很多年？

張增繼：我認為在軍事和教育方面，美國就具備領先的能力。金融、科技、消費市場這三個方面，美國的優(yōu)勢正在消失。

問66、您認為，并不是所有國家的股市都適合價值投資，而中國卻很適合。為什么？

張增繼：首先中國的和平年代已經(jīng)到來，沒有國家能夠像以前一樣侵略到中國國土。其次中國在貨幣、消費市場、科技等領域，已經(jīng)具備了相當大的優(yōu)勢，而且是唯一一個能夠和美國相抗衡的國家。這就決定了世界上目前最適合價值投資的國家除了美國就是中國。而且中國的成長空間更大，它還是個很年輕的資本市場，所以未來機會遠遠要大于美國。

問67、偉大的時代，讓企業(yè)更有發(fā)展空間。中國現(xiàn)在哪些企業(yè)已經(jīng)稱得上是偉大的企業(yè)？（不論上市或非上市，不論在中國上市或在境外上市）

張增繼：我想騰訊、阿里巴巴、百度、華為這些都算是偉大的公司了，它們創(chuàng)造了一個時代。消費類的企業(yè)像恒瑞醫(yī)藥、伊利、茅臺，也用成長證明了在當前階段是偉大的公司。

問68、未來五到十年，中國哪些企業(yè)有可能會成長為偉大的企業(yè)？

張增繼：我認為比亞迪和吉利有機會成為偉大的企業(yè)。醫(yī)藥類的企業(yè)里，像藥明康德、金賽藥業(yè)、復星醫(yī)藥這些有可能會成為偉大的企業(yè)。當然還有人工智能領域的?？低暋?/strong>因為這些企業(yè)的市場不僅在國內，在國外也已經(jīng)有了相當大的空間了。

問69、有人如此定義中國的四個城市，北京未來將是世界的政治中心，上海未來將是世界的金融中心，深圳未來將是世界的技術中心，杭州未來將是世界的互聯(lián)網(wǎng)中心。對此，您怎么看？未來三五年，這四個城市的發(fā)展機會，哪一個會更好？

張增繼：我認為這個定位還是挺準確的，北京還能加個文化中心。上海是金融中心和航運中心，深圳和杭州更接近，我個人更看好深圳和杭州，未來的發(fā)展空間會更大。北京和上?？赡軙容^守舊，北京一旦定位政治、文化中心，那么未來在經(jīng)濟領域的施展空間就不大了。上海作為金融中心的地位其實也是可以被撼動的，因為深圳靠近香港，粵港澳大灣區(qū)其實很可能會把上海的金融中心的功能分一部分出去，所以上海的機會相對小一些。

關于人生、創(chuàng)業(yè)和財富

問70、您曾創(chuàng)業(yè)運作過互聯(lián)網(wǎng)公司，甚至該公司還一度成了阿里巴巴的挑戰(zhàn)對手，但沒有堅持下來。您早年是從什么時候開始看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的？當時創(chuàng)業(yè)的公司沒有運作成功的主要原因是什么？ 

張增繼：沒有成功的主要原因就是當時自己本身還不夠成熟，能力有限。當然我對行業(yè)的判斷還是準確的，在2004年我就非?？春没ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的前景，因為那時候我們都在用QQ，用戶體驗是非常棒的，這就使我想到未來可能互聯(lián)網(wǎng)幾乎無所不能，事實上今天的世界已經(jīng)證明了這一點。沒有成功也有多方面的原因，能力不夠，管理團隊不成熟，但最后導致我們失敗的直接原因是資金鏈斷裂。

問71、對互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)這二十多年來的飛速發(fā)展，您最大的感受是什么？

張增繼：最大的感受是未來互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)不知道會被什么東西取代，有可能是機器人，也可能大家最后都不愿意使用互聯(lián)網(wǎng)了，想要回到生活最本來的狀態(tài)。

問72、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)對人們的生活、工作，對各行業(yè)企業(yè)的運營模式，對社會的管理模式等，都形成了巨大的影響和改變。就您看來，互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)能否繼續(xù)推進社會的進步？

張增繼：我覺得會。因為人的界限被打破了，信息流更通暢了，這就會給全球化，運作效率都帶來巨大的提升，所以從這個層面上來說，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)一定會繼續(xù)推動社會的進步。從全球的角度來說，還有很多國家對互聯(lián)網(wǎng)的使用是非常不充分的，尤其是亞非拉地區(qū)，還有巨大的拓展空間。

問73、您現(xiàn)在運作私募機構，就您看來，運作私募機構和運作其他類型的公司相比，有何區(qū)別？一家私募機構能夠長期保持發(fā)展的關鍵要素是什么？

張增繼：其他類型的公司在管理和市場把控的能力會決定了它的發(fā)展空間，但是對于私募機構來說，核心的投資理念是更重要的。一家私募機構如果要保持長期發(fā)展，第一要有能夠讓你持續(xù)盈利的投資理念；第二是要有非常優(yōu)秀的運作團隊；第三是從財務的角度來說，量入為出，不要盲目擴大；第四是要像對待自己的資金一樣對待客戶的資金，這就是我一直提到的一個企業(yè)一定要誠實、正直、善良。

問74、您認為“一個基金的靈魂取決于管理這個基金的決策人”。請問，就您看來，怎樣的基金經(jīng)理，稱得上是稱職的、優(yōu)秀的基金經(jīng)理？

張增繼：還是剛剛那句話，要誠實、正直、善良，一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理品德上要具備上述三點。其次在能力上，要具備真正能給客戶持續(xù)盈利的能力。第三，要為客戶考慮，給他節(jié)省成本，為客戶更加穩(wěn)健盈利，而不是去冒險。

問75、壁虎投資這家公司，您準備做多少年？壁虎的核心經(jīng)營理念是什么？

張增繼：希望百年吧，即便我不在這個世上了，也有人傳承這家公司。隨著時間的增長，越來越覺得我們需要對這個社會有一定責任，像巴菲特從來不缺錢，但他還是在認真地經(jīng)營公司，甚至已經(jīng)找好了接班人要傳承下去。這是我最近才想通的一件事，因為我以前其實是偏保守的基金經(jīng)理，要懂得知足常樂，但是現(xiàn)在這些思想都在變化。我們的核心經(jīng)營理念除了要保持誠實、正直、善良以外，我們也強調知行合一，怎么說的就怎么去做。

問76、壁虎投資的發(fā)展目標是什么？也請您談談在您的心中，壁虎應承擔怎樣的社會責任？

張增繼：我們的發(fā)展目標是要成為成長型價值投資的標桿。價值投資也分各種流派，格雷厄姆屬于保守派，費雪屬于激進派，我們是屬于費雪這一派的，屬于成長型價值投資者。具體來說，我們希望成為未來價值投資領域里能夠載入史冊的公司。壁虎應該承擔的社會責任是我們在當前階段應該對中國投資者進行更多的投資者教育，而不是單純抱著擴大市場的目的。此外，我們也要為客戶長期獲得穩(wěn)健的回報。第三，公司壯大以后，我們可能較大一部分錢用來會回報這個社會，無論是壁虎的股東層還是壁虎的員工，他們要獲得回報，還有較多的錢我們要拿來做公益事業(yè)，為社會做一些力所能及的工作。

問77、做投資，每天和金錢打交道。您對財富的基本態(tài)度是怎樣的？您如何看待財富的作用？您希望自己擁有多少財富？您希望財富能給您帶來什么？您希望自己擁有的財富能給社會帶來什么？

張增繼：首先可以明確的說，我對財富的觀念還是比較淡然的。我的基本思想是財富是用來分享的，現(xiàn)在我們發(fā)的基金產(chǎn)品更多的是為客戶著想，為客戶節(jié)省成本。此外我覺得這輩子讓自己豐衣足食的錢應該夠了，那么賺了更多的錢首先照顧好自己身邊的人，包括家人、親戚朋友，一些真正需要幫助的人。擁有更多的能力后，可以對需要幫助的貧困地區(qū)的人民，對教育上需要幫助的孩子給予幫助?；蛘咧苯映闪⒐婊?，通過組織的形式回報社會。但是目前我們壁虎還不具備這個能力，所以還只是個夢想。至于希望自己擁有多少財富，我還是希望越多越好，因為財富掌握在善良的人手里，總比掌握在那些為富不仁的人手里強很多。擁有更多的財富，我可以給身邊的人，給社會做更大的貢獻。我的錢永遠不會走出中國，不會像很多富人有了錢就都轉移到海外去，我的錢永遠為中國服務，為中國人民服務，這些都是發(fā)自內心最真實的想法。

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沈良、張婧雯對話整理

2018年5月8日

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