說(shuō)到中國(guó)股市的改變，情況十分糟糕。投機(jī)仍然盛行，投機(jī)仍是主流。炒小盤(pán)、炒概念、炒題材特別是瘋狂炒作垃圾股的場(chǎng)面如火如荼。而價(jià)廉物美的藍(lán)籌股特別是成長(zhǎng)股由于股本太大或持股特別分散難以收集，依然受到冷落。短炒造成的國(guó)家印花稅和證券公司傭金在蕭條的2013年就超過(guò)1000億，吃掉了上市公司一年10%左右的凈利潤(rùn)！就在2014年9月下旬，我稍微看一下電腦，就能點(diǎn)出市盈率在1000倍以上的股票有57個(gè)，虧損而無(wú)法計(jì)算市盈率但股價(jià)卻一漲再漲的股票有343個(gè)，而100個(gè)左右盈利能力最強(qiáng)（連續(xù)多年凈資產(chǎn)收益率在20%以上）的優(yōu)秀企業(yè)，市盈率很多卻在20倍以下，還有不少在個(gè)位數(shù)。

事實(shí)證明，二十年后巴菲特的思想并沒(méi)有在中國(guó)股市產(chǎn)生很大的影響。

普及巴菲特的思想任重而道遠(yuǎn)！

大部分人對(duì)巴菲特的思想依舊淺嘗輒止

中國(guó)的價(jià)值投資界呢，一方面占股民總數(shù)不多的巴菲特的學(xué)生們有少數(shù)人取得了驚人的成績(jī)。他們努力尋找有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)，長(zhǎng)期投資有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，獲得了穩(wěn)定而持續(xù)的回報(bào)。

但另一方面，又有一些人對(duì)巴菲特的思想淺嘗輒止。往往認(rèn)為，巴菲特投資理論的原理非常簡(jiǎn)單，不值得長(zhǎng)期深入地學(xué)習(xí)和深究。而且據(jù)我觀(guān)察，他們中的有些人包括我自己在內(nèi)，或多或少都犯過(guò)用其一點(diǎn)，不及其余的錯(cuò)誤。比如一說(shuō)要選擇優(yōu)秀企業(yè)，就會(huì)不管價(jià)格多么昂貴仍然買(mǎi)進(jìn)；又比如一強(qiáng)調(diào)集中投資，就會(huì)只買(mǎi)一個(gè)行業(yè)甚至一只股票；再比如一看重長(zhǎng)期持有，就不管什么行業(yè)什么企業(yè)什么價(jià)格一概拿住不放；還有，一說(shuō)要了解自己的能力圈，就會(huì)在十多年中只局限在名牌白酒的范圍內(nèi)不再擴(kuò)展……

我很想以自己的親身體會(huì)和實(shí)踐，以自己的語(yǔ)言概括，談?wù)劙头铺氐牡缆肥菞l什么樣的道路，特別是，他的投資策略是種什么樣的策略。因?yàn)?，根?jù)我對(duì)中國(guó)價(jià)值投資界的了解，如何完整、準(zhǔn)確地理解巴菲特的偉大思想并在實(shí)踐中加以運(yùn)用，依然是至關(guān)重要的課題。

巴老的投資思想和策略是一項(xiàng)五環(huán)相扣的系統(tǒng)工程

我認(rèn)為，巴菲特的投資思想和投資策略，實(shí)際上是一項(xiàng)五環(huán)相扣的系統(tǒng)工程。這項(xiàng)嚴(yán)密的系統(tǒng)工程也可簡(jiǎn)稱(chēng)為投資的“十七字方針”。組成這項(xiàng)系統(tǒng)工程的五個(gè)環(huán)節(jié)是：好行業(yè)、好企業(yè)、好價(jià)格、長(zhǎng)期持有、適當(dāng)分散。正如奧運(yùn)會(huì)的會(huì)徽一樣，五環(huán)中缺少任何一環(huán)都會(huì)在投資上或早或晚出大的問(wèn)題。

第一環(huán)：好行業(yè)

好行業(yè)在巴菲特這里首先是他自己能理解的行業(yè)，這也是他不太喜歡投資高科技行業(yè)的著名理由，（評(píng)：這點(diǎn)應(yīng)人而異，原東方資管的陳光明、高毅資產(chǎn)的邱國(guó)鷺更喜歡傳統(tǒng)行業(yè)，而步步高集團(tuán)董事長(zhǎng)段永平可能更喜歡互聯(lián)網(wǎng)公司）；其次是產(chǎn)業(yè)吸引力高、產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性強(qiáng)的行業(yè)，比如有差異化而不是同質(zhì)化的行業(yè)、資本性投資需求小的行業(yè)、負(fù)債少而穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)（評(píng)：煙酒等食品飲料、中西藥、化妝品、連鎖零售、銀行保險(xiǎn)投行、信息軟件、廣告?zhèn)髅?、影視?dòng)漫、互聯(lián)網(wǎng)等）。他很少提朝陽(yáng)行業(yè)這個(gè)詞（評(píng)：巴菲特眼里的朝陽(yáng)是否意謂著新興和不穩(wěn)定呢?），而且對(duì)銀行保險(xiǎn)投行等高負(fù)債行業(yè)有些偏愛(ài)。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，行業(yè)的選擇是戰(zhàn)略性的，而公司標(biāo)的的選擇是戰(zhàn)術(shù)性的。保險(xiǎn)業(yè)和不慎選擇的紡織業(yè)的對(duì)比實(shí)踐，讓巴菲特深感行業(yè)的選擇遠(yuǎn)比其他方面重要。他說(shuō)，“……紡織業(yè)剛好完全相反，無(wú)論管理層多么優(yōu)秀，也只能獲得微薄的利潤(rùn)。各位的管理階層學(xué)到的一課，很不幸一再學(xué)到的一課是，選擇順風(fēng)而非逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性?！?/p>

我個(gè)人的體會(huì)是，有些行業(yè)如白酒、醫(yī)藥、網(wǎng)絡(luò)牛股成群，有些行業(yè)如化工、公用事業(yè)則牛股稀少；有些行業(yè)如食品飲料盈利持續(xù)穩(wěn)定不斷創(chuàng)出新高，有些行業(yè)如遠(yuǎn)洋航運(yùn)有色金屬盈利大起大落經(jīng)?；氐皆c(diǎn)；有些行業(yè)如IT電子競(jìng)爭(zhēng)極其激烈讓龍頭企業(yè)頻繁更迭，有些行業(yè)如銀行卡組織門(mén)檻很高先入為主讓龍頭企業(yè)持續(xù)不變（評(píng)：包括VISA 、MasterCard 、美國(guó)運(yùn)通America Express、中國(guó)銀聯(lián)等）；有些行業(yè)如賣(mài)菜、理發(fā)、開(kāi)出租怎么努力也做不大，有些行業(yè)如網(wǎng)上商城、網(wǎng)絡(luò)社交搭好平臺(tái)瞬間無(wú)限擴(kuò)張；有些行業(yè)如膠卷、傳呼機(jī)、保齡球一直衰退根本不能投資，有些行業(yè)如生物制藥朝陽(yáng)升起前景廣闊特別值得關(guān)注……

行業(yè)特點(diǎn)決定了投資回報(bào)，所以錢(qián)怕投錯(cuò)行。行業(yè)選擇列在第一位。

第二環(huán)：好企業(yè)

好企業(yè)在巴菲特這里首先是指有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力即有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。這一條他老人家的論述實(shí)在太多太精辟。投資者的爭(zhēng)議也比較少。經(jīng)濟(jì)護(hù)城河或經(jīng)濟(jì)城堡理論、消費(fèi)獨(dú)占概念和消費(fèi)壟斷型企業(yè)理論、商譽(yù)的論述、低成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)、簡(jiǎn)單的企業(yè)、能干并以股東利益為先的管理層的論述，等等。在定量上，他還提出了好企業(yè)的盈利能力指標(biāo)，應(yīng)該在財(cái)務(wù)桿杠不太大和沒(méi)有重大資產(chǎn)變動(dòng)的情況下，凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期保持在15%以上。這一條在讀年報(bào)選股中特別方便而有效。

第三環(huán)：好價(jià)格

好價(jià)格在巴菲特這里沒(méi)有好企業(yè)那么看重，所以排在第三位。這是因?yàn)楸阋穗m然重要但畢竟是有限的，而成長(zhǎng)雖然價(jià)格略高卻是無(wú)限的。正如低價(jià)買(mǎi)一棵白菜利潤(rùn)空間畢竟有限，而中等價(jià)格買(mǎi)一棵優(yōu)質(zhì)苗木卻可能長(zhǎng)成參天大樹(shù)一樣。這種排序也是他與恩師格雷厄姆的不同。但這個(gè)環(huán)節(jié)絕不是可有可無(wú)。認(rèn)為只要是優(yōu)秀企業(yè)什么價(jià)格都可以買(mǎi)進(jìn)的投資者是大錯(cuò)特錯(cuò)的。好企業(yè)加上好價(jià)格才能成為好股票。在這個(gè)環(huán)節(jié)巴菲特最有代表性的論述是“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”；最有代表性的實(shí)踐是每次金融危機(jī)時(shí)或突發(fā)性利空事件發(fā)生時(shí)的大手筆買(mǎi)進(jìn)。

第四環(huán)：長(zhǎng)期持有

在長(zhǎng)期持有這個(gè)問(wèn)題上，巴菲特的名言是：“如果你不想持有一只股票10年，那你就不要持有它一分鐘”，以及“我們喜歡持有的時(shí)間是永遠(yuǎn)?！遍L(zhǎng)期投資被很多投資者認(rèn)為是巴菲特投資策略中最為迷人的一部分，這也許是這個(gè)世界短線(xiàn)投機(jī)客太多的緣故。但我覺(jué)得更重要的是兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)也是能力圈問(wèn)題，巴菲特說(shuō)，“我不認(rèn)為包括我自身在內(nèi)有誰(shuí)能成功地預(yù)測(cè)股市短期的波動(dòng)”，而大多數(shù)股民卻高估了自己的認(rèn)知水平；二是這個(gè)策略也必須建立在前三者即好行業(yè)、好企業(yè)、好價(jià)格的基礎(chǔ)之上。因?yàn)榘头铺剡€有一句名言：“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是劣質(zhì)企業(yè)的敵人”。千萬(wàn)不要以為什么行業(yè)什么企業(yè)什么價(jià)格都值得長(zhǎng)期持有。（評(píng)：長(zhǎng)期至少是3年以上，因?yàn)楦鶕?jù)不少投資大師的實(shí)踐表明，股市終會(huì)是有效的，內(nèi)在價(jià)值長(zhǎng)期才會(huì)反映在股價(jià)上，這個(gè)時(shí)間通常是3年以上，當(dāng)然不排除短時(shí)間就反映的可能性。）

第五環(huán)：適當(dāng)分散

巴菲特強(qiáng)調(diào)集中投資。他說(shuō)，“我們的政策是集中持股。當(dāng)我們決定之后便買(mǎi)入一大筆，而非這也買(mǎi)一點(diǎn)那也買(mǎi)一點(diǎn)，而事后一點(diǎn)也不關(guān)心”。我對(duì)巴菲特的這一策略的表述是適當(dāng)分散。因?yàn)檫m當(dāng)分散和適當(dāng)集中是一個(gè)意思，但卻不容易讓投資者過(guò)于激進(jìn)。盡管巴菲特嘲笑一些基金經(jīng)理人常常買(mǎi)進(jìn)幾百只股票的做法，說(shuō)過(guò)“我們喜歡把雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后小心地看好它”，但巴菲特在實(shí)踐中除了小時(shí)候買(mǎi)的第一只股票外，從來(lái)沒(méi)有在資產(chǎn)管理中只買(mǎi)一個(gè)行業(yè)或一只股票。顯然，過(guò)于集中就是孤注一擲。由于中國(guó)的價(jià)值投資者有不少人片面理解巴菲特的集中投資，經(jīng)常犯下只買(mǎi)一個(gè)行業(yè)甚至一只股票而在看走眼的情況下大輸特輸?shù)腻e(cuò)誤，所以我把集中投資表述為適當(dāng)分散。

對(duì)這個(gè)環(huán)節(jié)的簡(jiǎn)單表述是，投資的風(fēng)險(xiǎn)有兩種，一種是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)包括無(wú)法預(yù)料和抵御的地震等自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。如果你的投資是一個(gè)好幾個(gè)行業(yè)的組合，從概率上來(lái)說(shuō)，你的風(fēng)險(xiǎn)就下降了一半，只剩下了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。后面的問(wèn)題只是組合的數(shù)量要合適，不要太過(guò)分散，而且要個(gè)個(gè)優(yōu)秀。像一支全攻全守的足球隊(duì)那樣是最佳選擇。在定量上，巴菲特顯然是反對(duì)四十只以上的股票的。他開(kāi)玩笑說(shuō)，“如果你有四十個(gè)老婆，你就不可能對(duì)她們的每一個(gè)都有所了解?！?/p>

另外，在邏輯上，這個(gè)環(huán)節(jié)顯然也是建立在前面四個(gè)環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)之上，否則集中投資風(fēng)險(xiǎn)更大。

愿中國(guó)的價(jià)值投資者在巴菲特指引的道路上走得更好，更遠(yuǎn)，更穩(wěn)當(dāng)。