環(huán)保限產(chǎn)、壓不住的行業(yè)供給：9月初唐山地區(qū)發(fā)布當(dāng)月鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)通知，要求8月停限產(chǎn)鋼廠不得擅自恢復(fù)生產(chǎn)，14家鋼廠17座高爐擅自復(fù)產(chǎn)被點(diǎn)名批評，另要求8月份未完成任務(wù)的各區(qū)9月份加大停限產(chǎn)力度。環(huán)保限產(chǎn)政策依舊嚴(yán)厲，我們據(jù)此測算此次限產(chǎn)將影響行業(yè)供給5.35%，但統(tǒng)計(jì)局最終出臺的9月份粗鋼、生鐵日均產(chǎn)量不僅環(huán)比8月份回升4.01%與2.9%，而且相比不限產(chǎn)前的6月份也呈增長狀態(tài)，從粗鋼日產(chǎn)量角度考慮，7月、8月相比6月分別下降1.96%(只下旬限產(chǎn))、3.07%，而9月則上升0.82%，顯示環(huán)保限產(chǎn)效果越發(fā)不明顯；

地產(chǎn)支撐鋼鐵需求平穩(wěn)：在供給大幅上升背景下，9月鋼價(jià)依然能得以堅(jiān)挺，核心原因就在于終端需求釋放力度強(qiáng)勁，最新粗鋼日耗量達(dá)到253.7萬噸，同比增長12.7%?？紤]到地條鋼擾動(dòng)因素在去年下半年已經(jīng)消除，當(dāng)月粗鋼日耗量增幅表現(xiàn)為可比口徑，顯示的是真實(shí)需求表現(xiàn)狀態(tài)。從中觀行業(yè)層面來看，9月水泥產(chǎn)量單月同比增長5%，位于年內(nèi)高位，建筑行業(yè)需求穩(wěn)健，這與最新公布的宏觀數(shù)據(jù)也較為匹配。我們認(rèn)為雖然當(dāng)月制造業(yè)投資已經(jīng)回升至8.7%的年內(nèi)高點(diǎn)，但地產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期才是鋼鐵下游需求支撐的最重要原因。在基建繼續(xù)回落之際(環(huán)比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn))，1-9地產(chǎn)新開工面積、投資增速分別收于16.4%與9.9%，繼續(xù)印證我們4月18日提出的貨幣指引發(fā)生轉(zhuǎn)向之后，地產(chǎn)上行有望對沖基建下滑的觀點(diǎn)；

鋼材出口低位改善：9月鋼材出口環(huán)比上月增加7.5萬噸，實(shí)現(xiàn)近3個(gè)月以來的首次回升。后期來看，鋼材出口回暖的可持續(xù)性將有待觀察。進(jìn)入采暖季之后，雖然環(huán)保糾偏“一刀切”式停產(chǎn)政策導(dǎo)致后期供給壓制較為有限，但在地產(chǎn)需求偏強(qiáng)背景下預(yù)計(jì)國內(nèi)供需偏緊格局短期難以緩解，出口持續(xù)改善動(dòng)力并不充足；

鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢：在鋼鐵呈現(xiàn)一定回落之際，9月鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，普氏價(jià)格指數(shù)月度均價(jià)環(huán)比提升1.55美元，月末成交價(jià)接近70美金，已經(jīng)處于年內(nèi)高位水平。從需求端來看，雖然行業(yè)受環(huán)保限產(chǎn)影響，但在鋼廠盈利高企之下， 9月粗鋼日產(chǎn)量不降反升，環(huán)比增長4%，顯示生產(chǎn)端表現(xiàn)強(qiáng)勁，這對鐵礦石需求形成較強(qiáng)支撐。而供給端雖然9月鐵礦石進(jìn)口同比出現(xiàn)大幅下滑，但更多是由于去年高基數(shù)所致，實(shí)際進(jìn)口數(shù)量仍然維持穩(wěn)中微增狀態(tài)，供給表現(xiàn)較為平穩(wěn)。此外，近期隨著港口高品位鐵礦石占比逐漸回落，礦石供應(yīng)結(jié)構(gòu)有所改善，這對礦價(jià)維持穩(wěn)中趨強(qiáng)走勢形成進(jìn)一步支撐；

后市研判：

(1)環(huán)保糾偏下的限產(chǎn)力度有待觀察：本周出臺的唐山鋼企采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)排污評價(jià)分類公示，限產(chǎn)比例根據(jù)文件所示達(dá)到33.82%，超出之前市場預(yù)期，限產(chǎn)幅度與八月份類似。但具體到實(shí)際執(zhí)行情況仍需觀察。在經(jīng)濟(jì)壓力增大的背景下，環(huán)保開始糾偏“一刀切”，實(shí)際環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)松動(dòng)，因此實(shí)際鋼鐵產(chǎn)量影響會(huì)低于理論計(jì)算值，預(yù)計(jì)產(chǎn)量后期變化預(yù)計(jì)將比較平緩；

(2)關(guān)注板塊反彈機(jī)會(huì)：國慶之后建材成交持續(xù)維持高位，庫存大幅下降，超出市場預(yù)期。因此在限產(chǎn)實(shí)施放松，產(chǎn)量上升的情況下，鋼價(jià)易漲難跌，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)堅(jiān)挺。近期地產(chǎn)單月新開工面積依然維持20%的高增態(tài)勢，是鋼鐵需求的最有力支撐。預(yù)計(jì)四季度地產(chǎn)投資將繼續(xù)維持高位，鋼鐵下游需求仍可呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，從而帶動(dòng)鋼企盈利繼續(xù)偏高運(yùn)行。本周股票市場波動(dòng)較大，前期大幅下跌后周五市場出現(xiàn)反彈。領(lǐng)導(dǎo)層密集表態(tài)有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，配合目前板塊盈利高企估值偏低，個(gè)股具備修復(fù)的空間，可以關(guān)注的標(biāo)的如柳鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團(tuán)、三鋼閩光、韶鋼松山等。此外，近期環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)及禁止釩渣進(jìn)口壓制釩產(chǎn)品供給端，而螺紋質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)將對其需求形成支撐，供需偏緊驅(qū)動(dòng)下釩價(jià)連創(chuàng)新高，攀鋼釩鈦?zhàn)鳛辇堫^將充分受益，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期。