10月25日，由鄭商所主辦、中國(guó)鐵合金工業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)際錳協(xié)會(huì)協(xié)辦的2018年第九屆中國(guó)鐵合金產(chǎn)業(yè)大會(huì)在杭州舉行。期貨日?qǐng)?bào)記者在會(huì)上了解到，2018年前三季度鐵合金產(chǎn)量同比大幅上漲，行業(yè)利潤(rùn)水平較去年有了明顯的好轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，基差點(diǎn)價(jià)、基差貿(mào)易已經(jīng)被許多合金生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、風(fēng)險(xiǎn)管理公司，甚至鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)所接受。

鐵合金行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)

回顧2018年前三季度，鐵合金產(chǎn)區(qū)環(huán)保督查相比往年力度加大、涉及面更廣。2017年，鐵合金廠已經(jīng)經(jīng)歷了多輪環(huán)保整改，目前在產(chǎn)的企業(yè)環(huán)保均較為規(guī)范，因此今年環(huán)保督查對(duì)鐵合金行業(yè)供給的影響較去年邊際減弱，鐵合金產(chǎn)量有較為明顯的增長(zhǎng)。從上海鋼聯(lián)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看， 2018年1—9月硅鐵合金月均產(chǎn)量37.4萬噸，同比增長(zhǎng)27.2%；2018年1—9月錳硅合金月均產(chǎn)量73.9萬噸，同比增長(zhǎng)40.0%。盡管由于螺紋鋼新國(guó)標(biāo)政策影響，市場(chǎng)對(duì)于錳硅產(chǎn)量的增長(zhǎng)在之前已經(jīng)有一定的預(yù)期，但是其實(shí)際的增長(zhǎng)幅度仍超出市場(chǎng)此前普遍的估計(jì)。由此可見，環(huán)保的高壓在今年并未導(dǎo)致鐵合金產(chǎn)量的收縮。

“鐵合金行業(yè)在高產(chǎn)量狀態(tài)下，盈利能力卻能夠良性發(fā)展，主要是受益于鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革紅利。”國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)發(fā)展部黑色產(chǎn)業(yè)事業(yè)部總監(jiān)王松泰說。

記者發(fā)現(xiàn)，鐵合金的需求在持續(xù)增長(zhǎng)。粗鋼產(chǎn)量是鐵合金需求重要指標(biāo)，從統(tǒng)計(jì)局粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2018年1—8月，日均粗鋼產(chǎn)量251.04萬噸/天，而2017年1—8月日均粗鋼產(chǎn)量為233.47萬噸/天，即使有限產(chǎn)季的影響，2018年1—8月粗鋼產(chǎn)量仍然同比高7.53%。粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)鐵合金的需求形成了強(qiáng)有力的支撐，目前鋼廠在高利潤(rùn)持續(xù)、終端需求平穩(wěn)以及不搞“一刀切”的環(huán)保政策的影響下，粗鋼產(chǎn)量或進(jìn)一步增長(zhǎng)，鐵合金的需求仍有上行空間。

“鋼廠高利潤(rùn)向原料端傳導(dǎo)是鐵合金行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的另一重要原因?！蓖跛商┍硎?，供給側(cè)改革進(jìn)行兩年以來，表外產(chǎn)能得到大量清除，進(jìn)而給鋼材帶來了供需缺口。在粗鋼產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，需求小幅改善的情況下，庫存卻超預(yù)期下降，其原因在于中頻爐的缺口并沒有完全補(bǔ)足，由此鋼企高利潤(rùn)也維持了近兩年時(shí)間。未來幾年將繼續(xù)鞏固鋼鐵供給側(cè)改革的成果，尤其是環(huán)保會(huì)成為行政去產(chǎn)能之后的重要抓手，鋼企高利潤(rùn)或?qū)⒊B(tài)化。而鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革紅利向中上游原料端傳導(dǎo)，為鋼鐵原料包括鐵合金行業(yè)抬升溢價(jià)空間。

值得注意的是，鋼廠2018年冬季限產(chǎn)不及預(yù)期，國(guó)家已明確嚴(yán)禁搞“一刀切”，環(huán)保影響小于往年，粗鋼產(chǎn)量仍將保持高位，對(duì)硅鐵整體需求保持相對(duì)穩(wěn)定；在鋼廠較高利潤(rùn)的背景下，電爐開工釋放力度會(huì)影響硅鐵需求的邊際?！瓣P(guān)稅維持不變，出口依舊良好，出口量預(yù)計(jì)仍將維持在3萬到5萬噸。環(huán)保不達(dá)標(biāo)的金屬鎂企業(yè)被關(guān)停，帶來了行業(yè)利潤(rùn)提升，對(duì)上游硅鐵（75#）價(jià)格形成有力支撐?！?上海永鋼實(shí)業(yè)有限公司合金部—部長(zhǎng)張代坤說。

在行業(yè)人士看來，高利潤(rùn)刺激工廠開工率保持在高位。寧夏地區(qū)有零星新產(chǎn)能釋放，甘肅、青海地區(qū)未出現(xiàn)新產(chǎn)能投放計(jì)劃。陜西府谷地區(qū)配套金屬鎂2018—2019年將陸續(xù)建成大約10臺(tái)40000KVA左右新產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放節(jié)奏、外流數(shù)量、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響等方面還需要進(jìn)一步驗(yàn)證，未來硅鐵產(chǎn)量將保持高位運(yùn)行。

企業(yè)利用期貨工具穩(wěn)經(jīng)營(yíng)

2018年前三季度鐵合金期貨總體振蕩趨穩(wěn)，其中硅鐵合金與錳硅合金期貨出現(xiàn)分化走勢(shì)，硅鐵合金波動(dòng)率收窄，波動(dòng)較去年有明顯的降低，持倉量也由第一季度的15萬到20萬手下降到第三季度的15萬手以下，盤面的運(yùn)行更加理性。錳硅合金除了環(huán)保、限電對(duì)供給側(cè)擾動(dòng)之外，成本支撐也是其上漲的動(dòng)力之一。

值得注意的是，螺紋新國(guó)標(biāo)的實(shí)施，為錳硅合金需求增加帶來了想象空間，然而螺紋穿水工藝的取消究竟能為錳硅合金帶來多少邊際增量，還有待進(jìn)一步驗(yàn)證。“盡管錳硅合金產(chǎn)業(yè)矛盾更為復(fù)雜，但是錳硅合金期貨依然在合理價(jià)格區(qū)間波動(dòng)。套期保值成為產(chǎn)業(yè)客戶應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的有效手段。”王松泰說。

從交割數(shù)據(jù)來看，硅鐵交割量從1月份的5355噸增加到5月份的9415噸乃至9月份的11970噸，產(chǎn)業(yè)客戶參與度的提升，意味著鐵合金期貨避險(xiǎn)功能逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)也表明鐵合金期貨日臻成熟。

有行業(yè)人士認(rèn)為，在貿(mào)易摩擦以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，黑色產(chǎn)業(yè)需求端存在一定隱憂，“金九”已過，正值“銀十”旺季，鋼材需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，五大品種之一的熱軋卷板略顯悲觀。高產(chǎn)量、高庫存、低需求使得卷板貿(mào)易商心態(tài)較差，成交也相對(duì)清淡。螺紋期貨也較長(zhǎng)時(shí)間深度貼水現(xiàn)貨，表明場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)未來預(yù)期相對(duì)悲觀。由此為鋼企高利潤(rùn)疊加高產(chǎn)量的持續(xù)性帶來不確定性，進(jìn)而也為鐵合金廠利潤(rùn)的持續(xù)性帶來不確定性?！皩?duì)于錳硅合金而言，新國(guó)標(biāo)工藝帶來邊際增量也將要揭曉，面對(duì)不確定性，或許期貨能夠?yàn)殍F合金產(chǎn)業(yè)客戶提供有力的避險(xiǎn)工具?！?/p>

國(guó)內(nèi)某大型鋼企人士直言，在沒有運(yùn)用金融工具進(jìn)行套期保值的情況下，鋼廠的利潤(rùn)跟隨鋼材價(jià)格大幅波動(dòng)，特別是2012年和2015年這種鋼價(jià)每噸跌幅近千元的年度，企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)的下跌，僅靠降本難以改變巨額虧損的局面。

“就在去年，我們鋼廠積極利用期貨工具進(jìn)行原材料的買入保值，效果比較明顯?！痹撲搹S相關(guān)人士介紹，與公司1月份現(xiàn)貨采購(gòu)進(jìn)行對(duì)比，運(yùn)用期貨保障資源供應(yīng)，最終交割成本與現(xiàn)貨采購(gòu)基本持平。但與立即高價(jià)買入現(xiàn)貨相比，期貨套保為公司節(jié)約101萬元的采購(gòu)成本。

期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，鋼鐵企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行套期保值來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的方式之一。今年以來，市場(chǎng)參與者正在迅速接受一些新型的貿(mào)易方式，基差點(diǎn)價(jià)、基差貿(mào)易已經(jīng)被許多合金生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、風(fēng)險(xiǎn)管理公司，甚至鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)所接受。

豫新投資管理（上海）有限公司總經(jīng)理助理陳建威在會(huì)上表示，未來，在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，基差貿(mào)易將是最具有活力的貿(mào)易方式。

據(jù)悉，常規(guī)的套期保值策略假設(shè)基差風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，無需進(jìn)行對(duì)沖管理，但在現(xiàn)實(shí)中，基差風(fēng)險(xiǎn)是套期保值業(yè)務(wù)中難以回避的風(fēng)險(xiǎn)，

“最佳的套期保值戰(zhàn)略優(yōu)化是引入基差交易，基差交易是進(jìn)口商經(jīng)常采用的定價(jià)和套期保值策略，貿(mào)易雙方約定使用‘期貨市場(chǎng)價(jià)格+基差’固定現(xiàn)貨交易價(jià)格的貿(mào)易方式?！标惤ㄍf。

實(shí)際上，基差定價(jià)是一種交易方式或模式，買賣雙方在合同訂立時(shí)不確定具體成交價(jià)格，而只是約定在未來某一時(shí)間對(duì)合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時(shí)間該標(biāo)的物期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，加上雙方事先約定的期現(xiàn)貨之間的價(jià)差（基差）確定銷售價(jià)格并進(jìn)行貨款結(jié)算的定價(jià)方式。

交易雙方簽署貿(mào)易合同時(shí)，不確定固定價(jià)格，約定按照雙方一致同意的期貨價(jià)格固定基差，賣方給予買方一定時(shí)間期限選擇期貨價(jià)格定價(jià)。一旦買方確定期貨價(jià)格，則該貿(mào)易合同最終定價(jià)為“買方確定的期貨價(jià)格+基差”。

在陳建威看來，企業(yè)利用期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，結(jié)合商品在產(chǎn)地和質(zhì)量方面的考慮調(diào)整升貼水，有效利用了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，使買賣雙方擁有平等的地位。對(duì)于賣方而言，通過銷售基差合同方式固定基差，能夠有效規(guī)避常規(guī)套期保值的基差波動(dòng)影響，有助于企業(yè)管理銷售價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于買方，基差點(diǎn)價(jià)使定價(jià)機(jī)制更合理公平，同時(shí)能夠穩(wěn)定采購(gòu)貨源。目前基差交易模式正在國(guó)內(nèi)大宗商品領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。