近日，由上期所、鞏義市人民政府主辦的“中國·鄭州鋁產(chǎn)業(yè)高峰論壇”在河南省鞏義市舉行。與會嘉賓認為，作為一種有效的風險管理工具，期貨已被國內鋁上游企業(yè)普遍接受。當前鋁價已降至行業(yè)平均成本以下，部分企業(yè)面臨虧損，鋁行業(yè)正在經(jīng)歷一場蛻變。在目前形勢下，現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨工具進行套保正當時，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能對于鋁企有著重要意義。

部分鋁企面臨虧損

“進入四季度，鋁價整體表現(xiàn)相對弱勢，電解鋁冬季限產(chǎn)情況整體不及去年，傳統(tǒng)消費淡季需求表現(xiàn)平淡，消費增速預期不佳。當前鋁價已降至行業(yè)平均成本以下，部分企業(yè)面臨虧損?！敝性谪涗X分析師潘越凌告訴期貨日報記者。

據(jù)了解，目前鋁價的短期壓力主要包括消費出現(xiàn)轉淡跡象、鑄錠量上升、顯性庫存基數(shù)過高、隱性庫存悄然累積。此外，氧化鋁等原材料價格觸底反彈以及電力成本走高將抬升電解鋁成本。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，國內電解鋁總產(chǎn)能4450.3萬噸，同比增長3%；運行產(chǎn)能3704.5萬噸，同比增加3.4%。11月電解鋁開工率83.24%，若剔除掉建成產(chǎn)能中的違規(guī)部分，全行業(yè)開工率在90%以上。11月開工率環(huán)比下降，主要是部分企業(yè)虧損后被動減產(chǎn)所致。

“預計2018年我國原鋁產(chǎn)量3650萬噸，凈進口2萬噸，消費量3631萬噸，全年供應過剩21萬噸?！北本┌⒗≈袪I商務咨詢有限公司信息總監(jiān)王宏飛表示，由于庫存基數(shù)高，2019年鋁市庫存去化進程嚴峻。在氧化鋁成本上移和供需緊平衡的大背景下，氧化鋁價格保持高位運行。氧化鋁全年新增產(chǎn)能僅有300萬噸，產(chǎn)能擴張速度緩慢，短缺格局持續(xù)存在。但鋁價持續(xù)低迷對氧化鋁市場也形成壓力。

“電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈前端產(chǎn)品成本同步上升，利潤重新分配之后，電解鋁成本未來將長期保持高位。”王宏飛認為，短期內氧化鋁價格會回落，預計降低電解鋁行業(yè)加權平均成本200—500元/噸。但中長期來看，全行業(yè)加權平均成本將始終保持在14000元/噸之上，若企業(yè)原料全部按照市場價格計算，成本有可能達到15000元/噸甚至更高。

記者發(fā)現(xiàn)，虧損1500元/噸基本是鋁行業(yè)可以承受的極限，一旦達到虧損極值將出現(xiàn)兩種可能：一是減產(chǎn)預期和事實增多，二是成本項壓縮。對于鋁廠來說，虧損后首選降成本，悲觀氛圍傳導至原料端，壓低原料價格，成本降無可降時再考慮減產(chǎn)。

利用衍生品工具規(guī)避風險

記者發(fā)現(xiàn)，此次有不少鋁加工企業(yè)前來參會。河南某鋁加工企業(yè)人士告訴記者，原材料價格大幅上漲，一方面鋁加工企業(yè)成本增加，另一方面潛在的違約風險加大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營難度增加，迫使企業(yè)積極尋求規(guī)避價格風險的有效工具。

對于有色金屬企業(yè)而言，過去最重要的風險是加工利潤的波動，原料價格的波動可以傳導至客戶，企業(yè)不需要過多關注。但是隨著商品價格波動日益劇烈以及行業(yè)內競爭加劇，企業(yè)轉嫁原料價格波動的能力下降，原料價格波動給企業(yè)帶來的風險越來越大，要求企業(yè)對原料價格波動風險進行有效管理。

“原料市場風險管理成功與否，直接決定著企業(yè)利潤水平的高低。企業(yè)產(chǎn)品本身只是載體，企業(yè)的核心利潤很大程度上取決于原料采購與產(chǎn)品銷售之間的價差。”上海超今企業(yè)管理集團總經(jīng)理助理張雪峰說。

實際上，實體企業(yè)在經(jīng)營中會面臨很多風險，比如原料采購模式、產(chǎn)品銷售定價模式、加工生產(chǎn)周期等。原料和產(chǎn)品定價方式之間的差異、原料和產(chǎn)品定價時間的差異、產(chǎn)品訂單和已采購原料之間數(shù)量的差異，都會給企業(yè)經(jīng)營帶來風險。

遇到以上問題，企業(yè)通常有兩種選擇：一是被動策略，調整原料采購和產(chǎn)品銷售的計價方式，將風險轉移到下游企業(yè)；二是主動策略，通過期貨套期保值，實現(xiàn)購銷平衡，采用便于下游企業(yè)接受的計價方式。

有色企業(yè)高價值低利潤，風險控制是經(jīng)營的重中之重。“購銷平衡控制住了價格風險，是企業(yè)套期保值工作體系的重要部分，也是企業(yè)長期穩(wěn)健經(jīng)營的基礎。”張雪峰說，有色金屬加工企業(yè)開展套期保值風險控制工作，實質上是將原料風險控制在與企業(yè)總體目標相適應并可承受的范圍內。

值得注意的是，企業(yè)一定要做好套期保值中的風險防范，尤其是現(xiàn)金流風險，即無法及時籌措資金滿足建立和維持保值頭寸需要的風險。在期貨市場盈利而現(xiàn)貨市場虧損的情況下，企業(yè)少量的保證金投入就會帶來大量的浮動盈利，現(xiàn)貨市場的虧損在未來一段時間才會逐漸體現(xiàn)，這時候套期保值基本上是沒有風險的。但是，一旦現(xiàn)貨市場盈利而期貨市場虧損，根據(jù)期貨市場每日結算制度的原則，企業(yè)每日必須補足期貨保證金，而此時現(xiàn)貨市場的盈利只有在未來才能體現(xiàn)。如果期貨市場出現(xiàn)較大損失，企業(yè)套期保值的頭寸和方案就會受到嚴重影響，套期保值往往會在期貨市場遭受巨大損失后被迫中止，套期保值的風險也就因此產(chǎn)生。

當然期貨套保也有一定的局限性，期權可以作為有效的補充。中原期貨衍生品分析師陳亞中認為，期權對于企業(yè)來說，就相當于一份價格保險。運用期權對企業(yè)風險進行管理，一方面可以規(guī)避現(xiàn)貨端面臨虧損的風險，另一方面也能夠絕大部分保留現(xiàn)貨端的盈利。另外，期權初始資金占用更少，并且企業(yè)若無賣方凈敞口，無需追加任何資金，整體操作、實施相對簡單。

“在原料采購、產(chǎn)品銷售方面，我們都會通過衍生品市場進行多次定價，近幾年基本都是這么操作，效果很不錯。”山西某鋁加工企業(yè)相關人士告訴記者，對于產(chǎn)業(yè)資本尤其是有色金屬企業(yè)來說，其產(chǎn)品的金融屬性和貿(mào)易屬性都非常強。如果僅像傳統(tǒng)模式那樣生產(chǎn)出一個產(chǎn)品賣給下游，已經(jīng)完全沒有競爭力了。只有以產(chǎn)品為載體，挖掘貿(mào)易價值、金融價值、品牌價值，產(chǎn)品的競爭力才會提升。