2018年，注定在資本市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)卷上留下關(guān)鍵的一筆。

這一年，隨著資本市場(chǎng)直接融資制度改革的持續(xù)深化，監(jiān)管層持續(xù)釋放積極信號(hào)；這一年，多項(xiàng)市場(chǎng)化改革措施依次落地，資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了明顯變化；這一年，在國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)和依法從嚴(yán)全面監(jiān)管的大背景下，市場(chǎng)參與主體的生存模式和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境得以重塑；這一年，在改革開(kāi)放40周年之際，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐加快，走出了“國(guó)際范”。

多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著制度改革的持續(xù)深化，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)將被置于更加突出的位置，以開(kāi)放促改革，以改革促發(fā)展，資本市場(chǎng)制度的日趨完善為市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，以及更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。

科創(chuàng)板領(lǐng)銜資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革

資本市場(chǎng)在促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下，要改善金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需失衡、循環(huán)不暢的局面，要提高企業(yè)融資效率，就必須進(jìn)一步提升直接融資比重，特別是在以新業(yè)態(tài)、新模式、新技術(shù)、新發(fā)展為代表的高新企業(yè)蓬勃發(fā)展的今天，只有讓資本市場(chǎng)的各項(xiàng)制度與新經(jīng)濟(jì)相貼合，才能真正的增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

科創(chuàng)板應(yīng)運(yùn)而生，這是資本市場(chǎng)的增量改革，也是當(dāng)前的頭等大事，它打開(kāi)了資本市場(chǎng)增量改革空間。

11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在進(jìn)博會(huì)開(kāi)幕式上表示將在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，自此緊鑼密鼓的制度設(shè)計(jì)拉開(kāi)了序幕。

過(guò)往多年以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的優(yōu)質(zhì)“獨(dú)角獸”企業(yè)因現(xiàn)有板塊上市門(mén)檻等原因紛紛到境外資本市場(chǎng)上市，不少初創(chuàng)的高新類中小企業(yè)發(fā)展受困于融資難、融資貴等問(wèn)題發(fā)展緩慢，一些龍頭企業(yè)過(guò)度依賴海外合作伙伴的高技術(shù)高質(zhì)量的軟硬件，從而因面對(duì)貿(mào)易摩擦發(fā)酵受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，此時(shí)科創(chuàng)板的提出直指“補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新短板”這一重要命題。

據(jù)了解，上交所已完成設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的方案草案，目前正在結(jié)合市場(chǎng)參與各方的意見(jiàn)建議對(duì)草案修改完善，相信不久后就可以出臺(tái)。同時(shí)，各省市、市場(chǎng)參與各方都在梳理可能符合科創(chuàng)板要求的上市企業(yè)名單。上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板明年上半年有望推出。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)指出，科創(chuàng)板可以引入一批優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭企業(yè)入市充當(dāng)中流砥柱，增強(qiáng)市場(chǎng)的估值能力，提高市場(chǎng)健康發(fā)展所需要的流動(dòng)性的規(guī)模和質(zhì)量；然后發(fā)揮注冊(cè)制的比較優(yōu)勢(shì)，降低發(fā)行門(mén)檻允許更多高科技、高質(zhì)量的中小企業(yè)上市。

“這些企業(yè)可以是龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈的上下游，也可以是未來(lái)潛在的合作伙伴，同時(shí)引入發(fā)達(dá)國(guó)家較為成熟的市場(chǎng)化機(jī)制，讓大量專業(yè)化的機(jī)構(gòu)，用腳投票來(lái)判別企業(yè)的優(yōu)劣，制定嚴(yán)格的退市制度淘汰劣質(zhì)企業(yè)，做到入市到退市的機(jī)制暢通?！睂O立堅(jiān)指出，依靠市場(chǎng)力量去倒逼企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，不斷提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，自然就能避免中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去存在的劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，也能讓中小投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)金融產(chǎn)品，分享到具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)供應(yīng)鏈上的企業(yè)群體所帶來(lái)的豐厚的價(jià)值創(chuàng)造紅利。

在科創(chuàng)板的增量改革之外，資本市場(chǎng)在完善基礎(chǔ)制度方面下了大工夫。從修訂新股發(fā)行制度，優(yōu)化發(fā)審辦法，從嚴(yán)審核把好資本市場(chǎng)“入口關(guān)”，到啟動(dòng)新一輪上市公司退市制度改革，明確重大違法強(qiáng)制退市的具體違法情形和實(shí)施程序，加大退市監(jiān)管工作力度。證監(jiān)會(huì)?？懈母铩坝补穷^”，讓“進(jìn)”和“退”按市場(chǎng)規(guī)律和節(jié)奏推進(jìn)，這改變了此前“進(jìn)”端新股發(fā)行和市場(chǎng)擴(kuò)容的速度屢受指數(shù)波動(dòng)干擾的市場(chǎng)恐慌，也改變了在“退”端退市制度多次修訂但“不死鳥(niǎo)”仍舊活著的頑疾，2018年以來(lái)，長(zhǎng)生生物等5家公司被強(qiáng)制退市，金亞科技等3家公司啟動(dòng)了強(qiáng)制退市程序，“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)生態(tài)正逐漸形成。

與此同時(shí)，多項(xiàng)制度建設(shè)給市場(chǎng)帶來(lái)了活力。資本市場(chǎng)迎來(lái)了新版的《上市公司治理準(zhǔn)則》，旨在推動(dòng)上市公司落實(shí)新發(fā)展理念，積極履行社會(huì)責(zé)任，健全治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平。回購(gòu)制度的出臺(tái)，讓上市公司“穩(wěn)股價(jià)”回購(gòu)有法可依，拓寬了回購(gòu)資金來(lái)源，從規(guī)則上鼓勵(lì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃，以促進(jìn)公司夯實(shí)估值基礎(chǔ)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，截至11月底，2018年共有307家上市公司實(shí)施股份回購(gòu)，交易金額為354.67億元，日均1.58億元；其中《公司法》修改后，上市公司股份回購(gòu)交易金額日均3.78億元，為之前的2.4倍。

對(duì)于根治市場(chǎng)詬病已久的隨意停牌、任性停牌、停牌時(shí)間長(zhǎng)等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，被稱為“史上最嚴(yán)停牌新規(guī)”實(shí)施后，A股市場(chǎng)停盤(pán)“頑疾”明顯改觀，一批長(zhǎng)期停牌公司先后復(fù)牌，兩市停牌公司已降至20家左右，停牌率在國(guó)際主要市場(chǎng)處于領(lǐng)先水平。

平安證券分析師魏偉表示，自我國(guó)金融監(jiān)管進(jìn)入綜合監(jiān)管時(shí)期后，整體市場(chǎng)協(xié)調(diào)性和執(zhí)行力顯著加強(qiáng)。當(dāng)前資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的政策框架浮出水面，更多政策已經(jīng)進(jìn)入落地層面，且加速推出，這為資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展提供了不竭動(dòng)力和源頭活水。 市場(chǎng)融資力度提升

資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接的評(píng)價(jià)就是融資功能是否有效發(fā)揮。這一年，A股市場(chǎng)股指波動(dòng)震蕩，但資本市場(chǎng)新股常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏未變，不僅讓困擾市場(chǎng)多年的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象得到消除，還加大了對(duì)企業(yè)的融資支持。

這一輪新股發(fā)行常態(tài)化以來(lái)，通過(guò)IPO上市融資的企業(yè)共528家，募集資金總計(jì)約3554億元。同期完成再融資的企業(yè)共409家次，募集資金總額總計(jì)約11240億元，給市場(chǎng)注入了“汩汩活水”效果明顯。在此進(jìn)程中，上市企業(yè)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有降低，符合條件的IPO企業(yè)審核周期由過(guò)去3年以上大幅縮短至9個(gè)月以內(nèi)，企業(yè)上市的可預(yù)期性顯著增強(qiáng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬上市企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行全流程審核把控，推行新股發(fā)行體制改革，推動(dòng)發(fā)行制度向市場(chǎng)化、法制化邁出大步。

在提高公司質(zhì)量、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面，監(jiān)管層使用“組合拳”深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，包括“小額快速”審核機(jī)制，按行業(yè)實(shí)行“分道制”審核，試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支持上市公司發(fā)展等措施依次出爐，監(jiān)管的松綁讓市場(chǎng)活力大增。今年1至10月，全市場(chǎng)發(fā)生上市公司并購(gòu)重組3338單，同比增長(zhǎng)61.72%；交易金額超過(guò)2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)40%；交易單數(shù)和金額均已超過(guò)2017年全年。在并購(gòu)重組項(xiàng)目中，僅134單經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核，行政許可比例由2017年的不足10%進(jìn)一步下降至4%。其中，以“同行業(yè)、上下游”資產(chǎn)為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)占比不斷上升，占已審結(jié)并購(gòu)重組申請(qǐng)的七成以上，已成市場(chǎng)主流。

尤其是在面對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題時(shí)，監(jiān)管層多措并舉促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)融資，從加大上市公司并購(gòu)重組特別是優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度，加大支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債力度，到加大股權(quán)質(zhì)押救助規(guī)模，加大民營(yíng)企業(yè)信貸支持，政策先行，上市公司積極“自救”，地方政府紛紛設(shè)立紓困基金，銀行、保險(xiǎn)等通過(guò)信貸或者發(fā)行專項(xiàng)產(chǎn)品等給予支持，證券行業(yè)成立資管計(jì)劃對(duì)接項(xiàng)目，證券交易所發(fā)行紓困專項(xiàng)債券，私募基金等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加入紓困隊(duì)伍，穩(wěn)定市場(chǎng)、防范風(fēng)險(xiǎn)讓可能存在的隱患分類施策，得以有序處置。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒指出，支持民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升直接融資比重，拓寬融資渠道，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，是資本市場(chǎng)工作的重點(diǎn)之一，通過(guò)加快資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，釋放制度紅利激發(fā)市場(chǎng)活力，依托資本市場(chǎng)優(yōu)先將直接融資改革做好，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

嚴(yán)監(jiān)管和穩(wěn)市場(chǎng)相結(jié)合

受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，A股今年以來(lái)的波動(dòng)加大，資本市場(chǎng)監(jiān)管步伐也隨著調(diào)整。

一方面在改革舉措上更考慮市場(chǎng)承受力，對(duì)新股發(fā)行數(shù)量和節(jié)奏進(jìn)行調(diào)整，在保證融資功能的同時(shí)盡可能的減少對(duì)大盤(pán)的沖擊，把穩(wěn)定市場(chǎng)放在首位，同時(shí)適時(shí)調(diào)整再融資、并購(gòu)重組、債券發(fā)行的監(jiān)管，在保證市場(chǎng)活力的同時(shí)，增強(qiáng)證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資的引導(dǎo)力和約束力，營(yíng)造良好市場(chǎng)秩序和融資環(huán)境。

另一方面，堅(jiān)決守住風(fēng)險(xiǎn)底線，堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，推進(jìn)資本市場(chǎng)法治化進(jìn)程，繼續(xù)嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、內(nèi)幕交易及市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為，維護(hù)公平的市場(chǎng)交易秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)共作出處罰決定近300項(xiàng)，處罰決定數(shù)量和罰沒(méi)金額均已超過(guò)去年全年。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，2018年資本市場(chǎng)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的一個(gè)重要特征就是稽查執(zhí)法力度不斷加強(qiáng)，主要以查辦大案要案為重點(diǎn)，不斷加大對(duì)資本市場(chǎng)各類違法違規(guī)行為打擊力度，完善制度制訂，強(qiáng)化執(zhí)法程序，加大違法成本，精準(zhǔn)打擊肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

在持續(xù)推進(jìn)稽查執(zhí)法專項(xiàng)行動(dòng)的同時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)和熱點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)稽查部門(mén)還梳理確定了10起性質(zhì)惡劣、影響重大、群眾反映強(qiáng)烈的在辦案件予以重點(diǎn)督辦，其中包括了實(shí)際控制人以上市公司名義為他人提供擔(dān)保，利用關(guān)聯(lián)企業(yè)長(zhǎng)期占用上市公司資金，涉嫌背信損害上市公司利益的；上市公司通過(guò)虛構(gòu)客戶、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、資金循環(huán)等方式虛增收入及利潤(rùn)，連續(xù)數(shù)年實(shí)施財(cái)務(wù)造假，涉嫌信息披露違法的；還有個(gè)別實(shí)施違法違規(guī)行為的人員被行政處罰后，不收斂、不收手，屢罰屢犯，繼續(xù)利用他人賬戶，通過(guò)連續(xù)交易、自買(mǎi)自賣(mài)等方式操縱多只股票價(jià)格，違法收益巨大的；以及實(shí)際控制人操控上市公司信息披露節(jié)奏，使用他人賬戶連續(xù)買(mǎi)賣(mài)本公司股票，涉嫌內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等多項(xiàng)違法的。

潘向東認(rèn)為，違規(guī)披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)仍是稽查執(zhí)法工作未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，監(jiān)管層將繼續(xù)緊盯上市公司股票違規(guī)質(zhì)押、欺詐發(fā)行等重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等現(xiàn)代信息科技，對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，通過(guò)稽查執(zhí)法凈化市場(chǎng)環(huán)境，提高我國(guó)資本市場(chǎng)法治化水平，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)向高質(zhì)量方向發(fā)展。

對(duì)外開(kāi)放步伐不斷擴(kuò)大

我國(guó)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放今年明顯加快，恰逢改革開(kāi)放40周年，資本市場(chǎng)的“國(guó)際范”初顯。

在吸引外資方面，在先后開(kāi)通了“滬港通”、“深港通”之后，A股被納入MSCI、富時(shí)指數(shù)，穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)開(kāi)放，加強(qiáng)跨境證券監(jiān)管合作，證監(jiān)會(huì)及時(shí)回應(yīng)境外投資者關(guān)切，便利境外長(zhǎng)期資金擴(kuò)大A股配置，資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力不斷提升。此前有消息稱，明晟公司有把A股在其指數(shù)中的權(quán)重由5%提升至20%的計(jì)劃。之前，明晟預(yù)計(jì)5%的權(quán)重會(huì)帶來(lái)220億美元左右的資金流入，若提高到20%，將吸引逾800億美元資金流入。

萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司總裁劉哲指出，外資進(jìn)入A股，短期來(lái)看，帶來(lái)了資金量的影響，中期來(lái)看，將有助于公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化，倒逼上市公司的治理結(jié)構(gòu)、相關(guān)監(jiān)管制度和信息披露制度的不斷完善，長(zhǎng)期來(lái)看，也是資本市場(chǎng)走向成熟的必由之路。同時(shí)，擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，也是全球資產(chǎn)配置的客觀需求。當(dāng)前全球資金對(duì)于A股的配置比例仍處于較低的水平，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量、增速和發(fā)展?jié)摿Σ⒉黄ヅ洌S著境外長(zhǎng)期資金進(jìn)入A股渠道的陸續(xù)拓展，有利于提升外資對(duì)A股的參與度、認(rèn)知度和認(rèn)可度。

在制度設(shè)計(jì)方面，滬倫通制度設(shè)計(jì)出爐，監(jiān)管大力支持外資證券期貨機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立法人實(shí)體，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，外資控股券商出現(xiàn)，在與內(nèi)資券商瓜分市場(chǎng)的同時(shí)，也將更成熟更市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)帶入國(guó)內(nèi)，證監(jiān)會(huì)表示，歡迎更多境外長(zhǎng)期資金投資中國(guó)資本市場(chǎng)。

此外，資本市場(chǎng)還在擴(kuò)大證券期貨業(yè)開(kāi)放，加強(qiáng)跨境證券監(jiān)管合作，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。截至目前，證監(jiān)會(huì)已和全球近70個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了監(jiān)管合作備忘錄，多是在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、資產(chǎn)管理、金融創(chuàng)新等領(lǐng)域的開(kāi)展合作。

針對(duì)中、港兩地上市公司虛假陳述案件和利用兩地股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制實(shí)施操縱市場(chǎng)行為增多的趨勢(shì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)多次聯(lián)合執(zhí)法，目前已召開(kāi)了七次執(zhí)法合作工作會(huì)議，就跨境違法違規(guī)的新動(dòng)向新情況進(jìn)行交流合作，從兩會(huì)跨境執(zhí)法協(xié)作總體情況看，跨境執(zhí)法協(xié)作案件類型和地域分布較為集中，跨境操縱市場(chǎng)案件數(shù)量有所增加，重大案件協(xié)作效能持續(xù)提升。曾經(jīng)引起市場(chǎng)極大關(guān)注的“唐漢博市場(chǎng)操縱案”，就是首例在滬港通跨境執(zhí)法機(jī)制下查處的違法違規(guī)案件。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與全球化的過(guò)程中，需要資本市場(chǎng)融入世界市場(chǎng)當(dāng)中，有利于改善資本市場(chǎng)的生態(tài)，隨著海外投資者更積極地參與A股市場(chǎng)，內(nèi)地上市公司將面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管，除了交易機(jī)會(huì)外，海外投資者，尤其是以長(zhǎng)期投資為導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者深度參與，可能將降低零售投資者群體的市場(chǎng)影響，從而抑制市場(chǎng)波動(dòng)，有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。