1月28日，棉花期權(quán)將在鄭商所掛牌交易。業(yè)內(nèi)人士表示，開展棉花期權(quán)交易，有利于貫徹落實(shí)2018年中央一號(hào)文件關(guān)于“穩(wěn)步擴(kuò)大‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)，探索‘訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨（權(quán)）’試點(diǎn)”的政策精神。另外，針對(duì)棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策面臨的挑戰(zhàn)，棉花期權(quán)上市后，能夠?yàn)槊藁óa(chǎn)業(yè)提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，為完善現(xiàn)行補(bǔ)貼政策提供有益參考和有效補(bǔ)充。

探索成本更低的棉花“保險(xiǎn)+期權(quán)”模式

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，2016年以來，鄭商所支持和推動(dòng)市場(chǎng)各方在新疆、山東、河北、湖北等地組織建設(shè)28個(gè)棉花“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)。鄭商所通過提供資金補(bǔ)助，支持棉農(nóng)或合作社向保險(xiǎn)公司購(gòu)買棉花價(jià)格保險(xiǎn)，鎖定棉花價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司利用保費(fèi)收入向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司購(gòu)買棉花場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行“再保險(xiǎn)”，轉(zhuǎn)移棉花價(jià)格保險(xiǎn)合同的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理公司利用棉花期貨復(fù)制期權(quán)，以場(chǎng)外期權(quán)方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。棉花“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)在市場(chǎng)化管理棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面作出了有益探索，有利于保護(hù)棉農(nóng)種植收益，穩(wěn)定棉農(nóng)種植積極性。

“當(dāng)前，棉花‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)采取棉花期貨復(fù)制期權(quán)方式對(duì)沖‘再保險(xiǎn)’風(fēng)險(xiǎn)，這一方式風(fēng)險(xiǎn)因素多，操作成本高。”有行業(yè)人士表示，一方面，利用棉花期貨對(duì)沖的方式僅能對(duì)沖掉部分風(fēng)險(xiǎn)，適用于標(biāo)的價(jià)格正常波動(dòng)情形。當(dāng)標(biāo)的市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)暴露較大，而棉花場(chǎng)內(nèi)期權(quán)則可以很好地對(duì)沖場(chǎng)外期權(quán)的各種風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)保險(xiǎn)方履約能力。另一方面，棉花場(chǎng)內(nèi)期權(quán)能夠?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)提供客觀、公正和競(jìng)爭(zhēng)性的定價(jià)依據(jù)，降低場(chǎng)外期權(quán)隱含波動(dòng)率和報(bào)價(jià)水平，在保障棉農(nóng)種植收益的前提下減少棉農(nóng)保費(fèi)支出，從而提升“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)整體效益。此外，棉花期權(quán)上市后，保險(xiǎn)公司與風(fēng)險(xiǎn)管理公司也可以直接利用棉花場(chǎng)內(nèi)期權(quán)設(shè)計(jì)價(jià)格保險(xiǎn)或收入保險(xiǎn)產(chǎn)品，探索成本更低的棉花“保險(xiǎn)+期權(quán)”模式。

更好地服務(wù)棉花目標(biāo)價(jià)格改革

2014年，我國(guó)取消棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策，啟動(dòng)新疆棉花目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)，近年來不斷深化。2017年起，目標(biāo)價(jià)格水平改為“三年一定”，按照近三年生產(chǎn)成本加合理收益確定。棉花目標(biāo)價(jià)格改革取得了明顯成效，穩(wěn)定了新疆棉農(nóng)種植積極性，提升了國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，探索出了一條農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與政府補(bǔ)貼分離的新路子。

不過，有棉花現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)人士表示，目前，棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策主要面臨三方面的挑戰(zhàn)：一是新疆不同棉花生產(chǎn)者種植規(guī)模和經(jīng)營(yíng)方式不同，種植成本有差異，統(tǒng)一的目標(biāo)價(jià)格水平難以滿足個(gè)性化收益保障需求；二是棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼方式仍屬“黃箱”補(bǔ)貼，受到WTO補(bǔ)貼規(guī)則約束；三是內(nèi)地定額補(bǔ)貼效果不明顯，傳統(tǒng)棉區(qū)農(nóng)民種植積極性持續(xù)降低。

在上述棉花現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)人士看來，開展棉花期權(quán)交易，能夠?yàn)槊藁óa(chǎn)業(yè)提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，為完善現(xiàn)行補(bǔ)貼政策提供有益參考和有效補(bǔ)充。一是引導(dǎo)棉農(nóng)參與棉花期權(quán)套期保值，基于棉花期權(quán)開展價(jià)格或收入保險(xiǎn)試點(diǎn)，可以在政策保障之外，進(jìn)一步提供市場(chǎng)化保障，有利于增強(qiáng)棉農(nóng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高棉農(nóng)市場(chǎng)化管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而更好地服務(wù)棉花目標(biāo)價(jià)格改革。二是有利于探索新型農(nóng)業(yè)支持保護(hù)制度。如利用期權(quán)對(duì)棉農(nóng)進(jìn)行補(bǔ)貼，屬于具有最小貿(mào)易扭曲效果的“綠箱”政策。在當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，能夠有效減少國(guó)際貿(mào)易摩擦，為我國(guó)開展對(duì)外貿(mào)易營(yíng)造良好環(huán)境。