本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

芝商所的天然氣( Henry Hub)衍生品,無論從每日的交易量或者從未平倉合約來說，都是世界上最大的天然氣衍生品產(chǎn)品。天然氣期貨期權(quán)價格變動，具有強烈的季節(jié)性。在每年供暖季節(jié)的時候,價格的變化就更為劇烈。特別是三月份和四月份天然氣期貨的價差交易被人們稱之為“寡婦制造者”(Widowmaker)價差交易(請看下面第一張圖的紅線)，意思是說如果在三月份和四月份價差交易中做錯了方向，結(jié)果很可能就是傾家蕩產(chǎn)。

這是因為三月份是美國天然氣冬季供暖的最后一個月份，而四月份是美國天然氣補充庫存的季節(jié)開始。這兩個月份的價差平時在入冬之前只是四月份貼水30美分左右，但是很多初入天然氣市場的交易員總是認為這個價差遠遠超過了其他月份的價差，所以就大膽的做“反套”: 賣三月買四月，這就是著名的“寡婦制造者”價差交易頭寸。而如果在冬季突然發(fā)生了超出市場預測的氣候劇烈變化，天然氣冬季消費月份的三月和庫存補充的四月之間的價差就會大幅度地增加。這種事情在過去經(jīng)常發(fā)生，最近一次就是發(fā)生在去年11月初,一場突然到來的寒流造成了整個冬季月份(一、二、三月)的天然氣期貨井噴式的爆破上升。但2019年四月份的價格沒有太大的變動。2019年三月和四月天然氣期貨價差從平時的四月份貼水30美分，爆漲到四月份貼水1.45美元。所有做反套的（買四月賣三月)“寡婦制造者”價差交易頭寸的交易員基本上全部爆倉，這就又一次證明了，天然氣3月4月期貨反套的高度危險性。(請看下面第二張圖)

很顯然,在這樣的市場環(huán)境下，簡單的量化或者期貨價差交易就可能暴露太大的市場風險。在這種情況下，有效地利用天然氣期權(quán)可能會對天然氣期貨價差交易有所幫助。

在芝商所有多種天然氣(NG)有關(guān)的期權(quán)，其中最為活躍的兩個是天然氣歐式標準期權(quán)(LNE,國內(nèi)一些交易平臺使用代碼:NGE)和天然氣美式標準期權(quán)(ON,國內(nèi)一些交易平臺使用代碼:NG)。

芝商所的天然氣歐式期權(quán)(LNE)無論是從每天的交易量或者是從未平倉合約來看，都是在芝商所的能源衍生品產(chǎn)品中名列前茅(請看下面一張圖)。天然氣歐式期權(quán)的良好的流通性，為我們提供了一個活躍的交易場所。

俗話說,個股不祼空看跌期權(quán)(Selling naked puts)，商品不祼空看漲期權(quán)(Sell naked calls)。這個意思就是告訴我們,各種不同的標的產(chǎn)品的期權(quán)，有自己特定的風險特征，天然氣，由于脾氣火爆，所以天然氣期權(quán)交易策略,更是要慎之又慎。特別是在冬季,絕對不要祼空(Sell nakedcalls)天然氣看漲期權(quán)。

天然氣可能是世界上最干凈的能源。2009年，美國以6240億立方米的天然氣產(chǎn)量超過俄羅斯，成為天然氣世界第一生產(chǎn)國。

天然氣用途廣泛,一身是寶，唯一的美中不足是由于是氣體,海運是一個大問題, 但是人類根據(jù)天然氣在零下163度的情況下可以轉(zhuǎn)化為液體這一物理特性, 制造出了液化天然氣(LNG)以便利于海運運輸。

長期以來,液化天然氣(LNG)的定價方式主要有兩種：第一,在北美地區(qū),液化天然氣的價格和天然氣現(xiàn)貨(Henry Hub)價格掛鉤。(請看下面一張圖)

第二,在世界其他地區(qū), 特別是在亞洲——液化天然氣進口國家最集中的地方,液化天然氣定價是與原油期貨價格指數(shù)根據(jù)熱燃比計算得到。 

但目前的趨勢是: 由于美國從2016年變成了天然氣的凈出口國, 后一種計價方法正逐漸被前一種計算方法所取代。

正是因為如此，亞洲的液化天然氣價格在最近幾年來急劇下降, 這一趨勢非常有利于液化天然氣進口國。

我國是世界上最大的液化天然氣進口國之一。價格上非常具有競爭性的，以天然氣現(xiàn)貨作為定價基礎(chǔ)的美國液化天然氣進入亞洲，特別是中國市場，對于芝商所(CME)天然氣衍生品的國際化起著非常重大的推動作用。

2017年年底中美之間液化天然氣(LNG)交易和定價基礎(chǔ)