7月4日，今日網(wǎng)傳南華期貨首發(fā)過會。隨后南華期貨高層向新浪財經(jīng)確認已經(jīng)過會。

事實上的期貨公司第一股

目前，多位業(yè)內(nèi)大佬已發(fā)朋友圈慶祝南華期貨成功過會。根據(jù)資料顯示，南華期貨是國內(nèi)首家正式上會的期貨公司。

根據(jù)資料顯示，南華期貨股份有限公司（以下簡稱“南華期貨”），擬于上交所公開發(fā)行不超過7000萬股，發(fā)行后總股本不超過58，000萬股。IPO保薦機構(gòu)為中信證券，發(fā)行人會計師為天健，律師為北京金誠同達。

作為國內(nèi)老牌期貨公司之一，南華期貨前身成立于1996年5月28日。2012年，南華期貨變更為股份公司。南華期貨目前注冊資本為5.1億元，目前南華期貨最大股東是橫店集團控股有限公司，持股83.36%。東陽市橫華投資合伙企業(yè)（有限合伙）為公司第二大股東，持股4.8%。

據(jù)了解，期貨公司上市融資的主要目的是補充資本金，為未來更加開放的金融市場競爭做好準備。

期貨行業(yè)或迎來新的發(fā)展機遇期

此外，近年來廣泛發(fā)展的期貨期限業(yè)務(wù)，資管子公司業(yè)務(wù)等對資本金的要求較高，需要補充大量的資本金，這也是期貨公司上市融資的主要目的。

在A股IPO排隊中公司的招股說明書中，所述募資用途大同小異，主要為補充公司資本金，增設(shè)境內(nèi)外分支機構(gòu)，推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展與布局和兼并收購等。

來源：新浪期貨

大部分期貨公司的發(fā)展戰(zhàn)略。滿足資本監(jiān)管要求，跑馬圈地，擴張金融服務(wù)體系，提高金融服務(wù)水平是大部分期貨公司的迫切需要。對于期貨公司而言，這些注資方向又孰輕孰重呢？我們可以從港股已上市的兩家期貨公司的募得資金流向中略窺一二。

由下圖可以看到，已在港股上市的兩家公司募資的大部分都投向了創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其中投入到風(fēng)險子公司以增加資本金的資金占據(jù)了相當大的比例，而用于補充期貨公司自身資本金的金額則微乎其微，可以看出期貨公司對于期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的大力支持，是現(xiàn)在期貨公司業(yè)務(wù)擴張的主要戰(zhàn)場。

行業(yè)發(fā)展受限 期貨公司為何長期“無緣”A股

我國期貨市發(fā)展相對遲緩，也曾一度遇阻，A股的期貨市場發(fā)展更是步履蹣跚，目前全國149家期貨公司中尚無一在A股上市，而期貨概念股中國中期（A股）主營非期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，非純正的期貨公司。

近年來，期貨公司經(jīng)營情況得到了改善，主要在于部分業(yè)務(wù)的限制放開，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷提速，這些是推動行業(yè)及公司快速發(fā)展的主因。在這個背景下，期貨公司一方面需要更多的資金來擴大業(yè)務(wù)，另一方面需要通過上市來補充資本金。

另外，隨著行業(yè)逐漸發(fā)展規(guī)范，期貨公司自有資金和融資資金基本具備隔離能力，抵御風(fēng)險的能力大大提高，達到了上市要求的標準。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)長期低迷 期貨公司為何還需上市融資？

1）業(yè)務(wù)規(guī)模受凈資本規(guī)模束縛 需大量資金支持

目前，監(jiān)管機構(gòu)對期貨公司實行以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標體系，將期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本相掛鉤。雖然期貨公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)上升，如果凈資本不能滿足監(jiān)管要求，將制約公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請，給公司經(jīng)營造成較大壓力。  

目前其他交易市場已上市的期貨公司募集所得資金主要為風(fēng)險子公司注資，滿足風(fēng)險子公司現(xiàn)貨、基差、倉單質(zhì)押等業(yè)務(wù)的巨大資金需求。

2）補充資本金 增加牌照數(shù)量優(yōu)化業(yè)務(wù)體系

期貨公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入，整體還是以每年10%左右的速度在增長，雖然手續(xù)費費率在持續(xù)下降，但總體的收入規(guī)模依然在穩(wěn)步增長。所以，期貨公司目前基本是以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)構(gòu)建了其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的一種經(jīng)營模式。

上市融資對資本金的補充可以讓期貨公司拿到更多的牌照，拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，更大力度支持創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，優(yōu)化其業(yè)務(wù)體系。

3）打破惡性競爭局面 走出行業(yè)困境

目前期貨行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸，急需打破惡性競爭的局面，上市進入寡頭時代，可能是期貨行業(yè)未來的方向。

只有擁有更多的資本金，才有可能開展更多新的業(yè)務(wù)，完成行業(yè)的整合，才有可能面對金融開放后國際資本的沖擊，才有可能走出去拓展新的藍海。

4）為期貨公司“走出去”打基礎(chǔ)

原油期貨的上市與鐵礦石期貨等的國際化，逐步允許外資進入中國期貨市場．．．這些舉措都表明了監(jiān)管層面對于期貨市場國際化的決心。作為市場的重要組成部分，期貨公司的國際化自然也是避不開的題目。

但“走出去”的機構(gòu)需要面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)更為復(fù)雜，包括匯率風(fēng)險、境內(nèi)外利率風(fēng)險甚至是地緣政治風(fēng)險。若期貨公司可以及時登陸A股補充資本，將有利于他們提高綜合實力、適應(yīng)國際市場的游戲規(guī)則，從而應(yīng)對國際化進程中的種種挑戰(zhàn)。

5）期貨風(fēng)險管理子公司資本金要求不斷提高

中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布的《期貨公司風(fēng)險管理公司業(yè)務(wù)試點指引》，對期貨公司風(fēng)險管理子公司在5個方面作出了具體規(guī)范，其中包括提高注冊資本金、出臺負面清單等。

目前期貨公司風(fēng)險管理子公司的業(yè)務(wù)主要是期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)，以場外期權(quán)、倉單質(zhì)押（收取利息）、倉單串換、貿(mào)易非標等業(yè)務(wù)為主。風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)屬于資金驅(qū)動型，需要大量資金來支撐運營，利潤增長也依賴于資金量。其每項業(yè)務(wù)基本都需期貨公司在市場上通過對沖策略進行風(fēng)險管理，來滿足客戶需求，這就需要占用期貨公司大量的自有資金，給風(fēng)險管理子公司帶來了很大資金壓力。而且目前風(fēng)險管理子公司的融資渠道較窄，A股上市便成為目前最有效的融資方式。

外資進場在即 留給期貨公司成長的時間不多了

2018年8月，證監(jiān)會正式發(fā)布《外商投資期貨公司管理辦法》，符合條件的境外機構(gòu)可向證監(jiān)會提出申請，持有期貨公司股比不超過51%，三年后股比不受限制。外資的進入在即，若國內(nèi)期貨公司不能提前做好足夠的準備，在外資更為成熟的運作模式與配套的資源、服務(wù)沖擊下，恐怕難有勝算。

要做好準備，一是需要足夠的資金擴張業(yè)務(wù)，脫離惡性競爭泥潭，這樣A股上市顯然就是目前迫切的選擇；二是需要完善自身，在開設(shè)新業(yè)務(wù)建立完整期貨金融服務(wù)生態(tài)的同時，對待傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也需嘗試創(chuàng)新已擺脫同質(zhì)化。例如可以完善以投資者教育為中心的增值服務(wù)，提高客戶粘性，以此提高傳統(tǒng)經(jīng)紀服務(wù)的收入與利潤；三就是需要大膽兼并或是建立聯(lián)盟，這是擺脫目前競爭激烈導(dǎo)致利潤率低下的更快方式，最終會成為行業(yè)性的利好。當然這還需要行業(yè)龍頭企業(yè)如永安期貨等能主動向其他公司伸出橄欖枝。

期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入大幅下滑 上市募資如何創(chuàng)收？

就目前而言，A股上市是跑馬圈地，盡快成為行業(yè)龍頭，把握話語權(quán)很好的方式。但是上述幾點問題依然亟待解決，首要的是迫切需要的是可以轉(zhuǎn)化為利潤的業(yè)務(wù)來優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)。

1）風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)漸成營收主力

由于傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費率持續(xù)下降，期貨公司開始發(fā)力推進創(chuàng)新業(yè)務(wù)，風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)的快速增長逐漸成為期貨公司做大營收規(guī)模的主因。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計，截至2018年12月底，共有79家風(fēng)險管理公司，較2015年增長28家，總資產(chǎn)和業(yè)務(wù)收入分別達到344.16億和1132.46億元，是2015年的2.03及2.02倍。風(fēng)險管理子公司的“業(yè)務(wù)增量效應(yīng)”已引發(fā)注資熱。

2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)成重要營收增長點

通過梳理部分已披露年報期貨公司營收數(shù)據(jù)，我們注意到，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入在總營收中占比較多的公司在總營收表現(xiàn)上也相對良好，創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅增長的公司往往能獲得更高的營收增長率。資產(chǎn)管理、投資咨詢、風(fēng)險控制等創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為很多公司最重要的收入增長點。

*部分期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)占營收比例與營收增長率對比圖*部分期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)占營收比例與營收增長率對比圖

3）股指期貨松綁 期貨公司需要抓緊開展基差交易

股指期貨放開或許可以提高業(yè)績。中金所今年4月19日中國金融期貨交易所進一步解除股指期貨交易的部分限制，滿足投資者的需求，這也已是第四次對股指期貨進行“松綁”。受此消息影響，期貨概念股4月22日開盤大漲，中國中期（主營非期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)）一度漲停。

來源：新浪期貨

有分析稱，期指市場回歸常態(tài)化，有利于A股穩(wěn)定運行，發(fā)揮期指的套保和價格發(fā)現(xiàn)功能，同時能吸引更多長線資金進入市場。這不僅有利于激活交易量，提高期貨公司交易手續(xù)費與利息收入，而且利于期指長期的深度貼水逐步改善，風(fēng)險子公司需要把握住這難得的利好改善業(yè)績。

4）風(fēng)險業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要尋找利潤點

另外，雖然目前風(fēng)險子公司利潤率較低，但是本身風(fēng)險子公司的業(yè)務(wù)還存在一定的想象空間。隨著經(jīng)濟回暖，現(xiàn)貨與期貨市場的熱度自然會隨著生產(chǎn)而轉(zhuǎn)暖，這樣風(fēng)險子公司的倉單、套保等業(yè)務(wù)自然會隨之發(fā)展。而風(fēng)險子公司與期權(quán)做市商相關(guān)的業(yè)務(wù)，涉及股指、商品、和個股期權(quán)的做市商業(yè)務(wù)等，這個業(yè)務(wù)較有技術(shù)含量，有一定的盈利潛力。

5）“期貨+”業(yè)務(wù)創(chuàng)新不容錯失

金融工具的耦合也是期貨公司需要把握住的增長點，這也是目前不少期貨公司正在努力的方向。期貨自誕生其就以其套期保值功能在產(chǎn)業(yè)鏈上站穩(wěn)了腳跟，期貨公司涉足供應(yīng)鏈金融是大勢所趨。

由于期貨公司在涉足供應(yīng)鏈金融前已經(jīng)滲透了產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)，在金融創(chuàng)新時自然可以充分利用這一優(yōu)勢。“供應(yīng)鏈金融+保險”模式的逐步普及之后，期貨公司利用自身對供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的信息不對稱優(yōu)勢，建立供應(yīng)鏈金融服務(wù)生態(tài)閉環(huán)，建立大數(shù)據(jù)平臺。

就目前期貨行業(yè)龍頭的這些創(chuàng)新方向來看，期貨行業(yè)仍有增長點和想象空間，這也可能成為本土期貨公司相對于未來外資期貨公司的主場優(yōu)勢。

行業(yè)發(fā)展遇瓶頸 翹首以盼綜合牌照

目前期貨行業(yè)最大的瓶頸就是牌照問題，與證券等金融機構(gòu)不同，期貨公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)都有專門的牌照，每一項業(yè)務(wù)對應(yīng)一個牌照，每個牌照報批的時候都需要交對應(yīng)的注冊資本金（保證每一項業(yè)務(wù)有足夠的的抗風(fēng)險能力）。一方面，分項審批牌照給期貨公司造成很大的資金壓力；另一方面，期貨公司的業(yè)務(wù)分項數(shù)據(jù)很難在報表上得到具體體現(xiàn)，給期貨公司報表的真實度留下隱患（像目前期貨公司其他業(yè)務(wù)收入基本占營收在50%以上，但收入的分項數(shù)據(jù)很難查詢，形成了報表數(shù)據(jù)的“盲區(qū)”）。

所以，期貨行業(yè)亟需打破期貨牌照界限。我們呼吁監(jiān)管層對期貨行業(yè)進一步的放松監(jiān)管，推行主體評級制度，不用分項都做監(jiān)管，減少牌照的限制，提供更大的自由度。

期貨公司A股上市有利于促進行業(yè)發(fā)展

已經(jīng)經(jīng)過上市輔導(dǎo)的幾家期貨公司，各有各的特色，如果能上市成功，相信所有期貨人也會為之高興。同時也會成為行業(yè)的一個標桿和大旗，激勵其他期貨公司銳意進取向他們看齊。

就目前而言，這也是大勢所趨，小公司更依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，假若交易所返還費用下降，自然更加難以生存，屆時行業(yè)龍頭通過上市擴增資本，通過對沒有競爭優(yōu)勢的公司進行兼并重組，將行業(yè)做大做強，走出一條新路對于期貨公司競爭環(huán)境與行業(yè)整體發(fā)展都是一件好事，未來才能有希望。

在行業(yè)洗牌的過程中，大魚吞小魚往往是必經(jīng)之路，這也符合優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)律。否則當外資這條大魚進場時，誰都過不好。