香港交易及結(jié)算所有限公司(香港交易所)宣布，將于2019年8月5日推出六只以美元計價的倫敦金屬期貨小型合約。新推出的產(chǎn)品包括銅、鋁、鋅、鉛、錫及鎳期貨合約，提供月度合約并以現(xiàn)金結(jié)算，將可與現(xiàn)行以離岸人民幣計價的倫敦金屬期貨小型合約互補。

即將推出的小型合約與現(xiàn)有的LME金屬期貨合約相比最明顯的特點就是合約交易單位降低。銅、鋁、鋅、鉛的現(xiàn)有的LME金屬期貨合約為25噸/合約，而即將推出的小型合約僅為5噸/合約；鎳的現(xiàn)有的LME金屬期貨合約為6噸/合約，而即將推出的小型合約僅為1噸/合約；錫的現(xiàn)有的LME金屬期貨合約為5噸/合約，即將推出的小型合約也僅為1噸/合約。即將推出的小型合約在減小了合約交易單位后，與上期所的有色金屬合約交易單位相同，有利于各交易者提高交易及對沖規(guī)模的靈活度和匹配度。產(chǎn)業(yè)客戶在做進出口套保時，由于交易單位相同，且交易單位較小，更容易匹配自己的雙邊交易頭寸，提高資金使用效率。國內(nèi)外跨市場套利的時候，更有利于增加成交靈活性和流動性，在配對方面不用受制于較高合約交易單位的影響，可以更好的匹配雙邊期貨頭寸。中小型企業(yè)和投機者將不用限制于較高合約價值的資金占用，可以采用更靈活的配對策略。

第二方面，即將推出的小型合約的計價和清算貨幣均為美元。合約報價為美元報價，可與現(xiàn)行以離岸人民幣計價的倫敦金屬期貨小型合約互補，給不同需求的企業(yè)提供更多的選擇?，F(xiàn)有的LME金屬期貨合約的清算貨幣為美元、日元、歐元和英鎊；即將推出的小型合約結(jié)算貨幣僅為美元，可為亞洲市區(qū)投資美元相關(guān)基礎(chǔ)金屬的投資者提供更多選擇，從而可為亞洲時段帶來更多交易流量。

第三方面，即將推出的小型合約的交割方式是現(xiàn)金交割，這樣一是降低了交割流程繁瑣帶來的交易障礙，二是使得迷你期貨合約在一定程度上脫離了商品屬性的約束，有利于市場參與者更加多元化，更多投資機構(gòu)的參與將使得合約的流動性和活躍程度增加，從而反哺于產(chǎn)業(yè)套保。

第四方面，即將推出的小型合約的交易時間主要集中在亞洲市場時間，跨越了國內(nèi)和倫敦市場的主流交易時間，可銜接國內(nèi)以及倫敦市場的交易時間。根據(jù)港交所文件，日間交易時段為上午9時至下午4時30分; 收市后期貨交易時段為下午5時15分至翌日凌晨3時。

第五方面，即將推出的小型合約在交易機制和費用方面，較現(xiàn)有合約更有優(yōu)勢。比如交易機制更靈活，每月合約不需再做調(diào)期，且交易手續(xù)費用更低。即將推出的小型合約的交易費為每邊每張合約 0.50 美元，征費為每邊每張合約0.07 美元，結(jié)算費為每手 0.20 美元。

第六方面，即將推出的小型合約推出后國內(nèi)外跨市場套利或?qū)⒏鼮榛钴S，因即將推出的小型合約在減小了合約交易單位后，與上期所的有色金屬合約交易單位相同，有利于各交易者提高交易及對沖規(guī)模的靈活度和匹配度?？缡刑桌睦碚摶A(chǔ)是現(xiàn)貨的進出口貿(mào)易。在正常的進出口貿(mào)易下，國內(nèi)外現(xiàn)貨之間存在著一個正常水平的價格比例。當(dāng)兩個市場的交易出現(xiàn)差異，SHFE和LME的同期合約價格比值就會偏離正常水平，產(chǎn)生扭曲，比如打開進口套利區(qū)間。由于兩地價格扭曲導(dǎo)致進口利潤出現(xiàn)，將帶動相關(guān)的貿(mào)易商通過進出口去套利，從而再導(dǎo)致價差回歸。影響跨市場套利的主要因素有基本面、政策面、匯率、稅率和合約升貼水結(jié)構(gòu)，但其他的影響因素，如庫存、物流運輸和季節(jié)性的因素也值得我們關(guān)注。比如人民幣匯率波動對跨市場套利的影響路徑為人民幣貶值，進口成本增加，進口比價上限上移。2018年下半年，隨著美元指數(shù)走高，人民幣匯率加快貶值速度，有色金屬的滬倫比價全面上漲，其中，有色金屬的的滬倫比價均一路走高，部分品種甚至從進口大幅虧損直至打開進口窗口。比如在電解鋁即將打開進口窗口時做正向套利。因為我國是電解鋁生產(chǎn)大國，產(chǎn)量足夠支持國內(nèi)消費，甚至可以較大量地出口鋁材以彌補國外的電解鋁供應(yīng)的不足，因此打開進口窗口是不太合理的，一旦打開進口窗口就可能引發(fā)海外供應(yīng)流入國內(nèi)，從而增加供應(yīng)，導(dǎo)致比價回歸。

總的來看，即將推出的小型合約與目前上期所的有色金屬合約匹配度更高，又可連接倫敦金屬交易市場的金屬合約，推出此小型合約有利于實現(xiàn)內(nèi)地、香港和全球在商品領(lǐng)域的互聯(lián)互通，有利于提升中國在全球金屬定價領(lǐng)域的話語權(quán)，有利于各交易者提高交易及對沖規(guī)模的靈活度和匹配度。