貼近現(xiàn)貨貿(mào)易變化  提高期貨價(jià)格代表性

9月12日，大商所發(fā)布《關(guān)于鐵礦石品種實(shí)施品牌交割制度相關(guān)規(guī)則修改的通知》，限定鐵礦石可交割品牌，并在質(zhì)量升貼水的基礎(chǔ)上引入品牌升貼水，調(diào)整后的規(guī)則自鐵礦石期貨2009合約起施行。

記者了解到，鐵礦石期貨自上市以來(lái)整體運(yùn)行穩(wěn)健，已成為全球最大的鐵礦石衍生品市場(chǎng)。近年來(lái)由于現(xiàn)貨市場(chǎng)變化，鐵礦石期貨便利交割品發(fā)生調(diào)整，影響了期貨價(jià)格代表性。在此背景下，大商所經(jīng)過(guò)多輪反復(fù)論證，創(chuàng)新推出鐵礦石品牌交割制度。大商所負(fù)責(zé)人表示，實(shí)施品牌交割制度有利于穩(wěn)定交割標(biāo)的，使期貨標(biāo)的在正常情況下均能錨定在市場(chǎng)接受度更高的礦種上，穩(wěn)定買(mǎi)方客戶的接貨意愿，進(jìn)一步提升鐵礦石期貨價(jià)格代表性。

滿足市場(chǎng)需求? 深入調(diào)研設(shè)計(jì)品牌交割方案

據(jù)大商所負(fù)責(zé)人介紹，為更好貼合市場(chǎng)實(shí)際，大商所廣泛調(diào)研礦山、鋼廠、貿(mào)易商、港口等鐵礦石貿(mào)易鏈條上的各方，經(jīng)過(guò)深入研究，制定鐵礦石品牌交割方案。通過(guò)設(shè)置品牌來(lái)限定交割品范圍，調(diào)整原質(zhì)量升貼水并增設(shè)品牌升貼水；創(chuàng)新引入調(diào)查小組制度，以處理品牌爭(zhēng)議。

具體來(lái)看，大商所為鐵礦石期貨設(shè)置可交割品牌，從流動(dòng)性、品質(zhì)等多個(gè)維度，權(quán)衡選取PB粉、BRBF、紐曼粉、麥克粉、金布巴粉、羅伊山粉、超特粉、混合粉、卡粉、河鋼精粉和鞍鋼精粉，共計(jì)9個(gè)進(jìn)口礦和2個(gè)國(guó)產(chǎn)礦作為首批可交割品牌。只有上述交割品牌的礦種可以進(jìn)入期貨交割環(huán)節(jié)。市場(chǎng)人士分析，此次設(shè)置的可交割品牌礦種均為市場(chǎng)主流產(chǎn)品?！?1個(gè)品牌都是鋼企生產(chǎn)中實(shí)際使用的主要礦種，具有較好的現(xiàn)貨代表性?！蹦炒笮弯撹F企業(yè)期貨部負(fù)責(zé)人說(shuō)。

有了可交割品牌，大商所又設(shè)置了品牌升貼水。對(duì)于品牌升貼水，由于鐵礦石在現(xiàn)貨銷(xiāo)售過(guò)程中有品牌溢價(jià)，品牌間價(jià)差除受品質(zhì)等因素影響外，還與流動(dòng)性、品質(zhì)穩(wěn)定性等因素有關(guān)。此次制度調(diào)整增設(shè)品牌升貼水，例如，當(dāng)前設(shè)置PB粉為基準(zhǔn)品，品牌升貼水設(shè)置為0元/噸，其他品牌升貼水參考?xì)v史價(jià)差設(shè)置為：紐曼粉0元/噸、BRBF粉20元/噸、麥克粉和羅伊山粉均為-20元/噸、金布巴粉-25元/噸、超特粉-90元/噸、混合粉-75元/噸、卡粉35元/噸、河鋼礦粉15元/噸、鞍鋼礦粉0元/噸。

同時(shí)，大商所調(diào)整質(zhì)量升貼水?，F(xiàn)貨市場(chǎng)同一品牌鐵礦石不同批次間貨物存在品質(zhì)波動(dòng)，質(zhì)量升貼水的設(shè)計(jì)反映質(zhì)量指標(biāo)變動(dòng)對(duì)下游使用者的影響。對(duì)鐵、硅、鋁、磷、硫指標(biāo)，經(jīng)過(guò)調(diào)研下游鋼廠及參考Mysteel和普氏的扣罰標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)現(xiàn)貨習(xí)慣調(diào)整質(zhì)量要求及升貼水為：鐵指標(biāo)以62%為基準(zhǔn)，每降低0.1%扣價(jià)1.0元/噸，每升高0.1%升價(jià)1.0元/噸；二氧化硅指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為不高于5%，每升高0.1%扣價(jià)1.0元/噸；三氧化二鋁指標(biāo)調(diào)整為以2.5%為基準(zhǔn)，每升高0.1%扣價(jià)1.0元/噸；磷指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到0.10%以下，扣罰調(diào)整為每升高0.01%扣價(jià)5.0元/噸。

與原合約相比，新制度實(shí)施后的交割礦種升貼水由品牌升貼水和質(zhì)量升貼水兩部分構(gòu)成。以BRBF（Fe62.5%、SiO25%、Al2O31.8%、P0.08%、S0.00%）為例，品牌交割實(shí)施后，其品牌升貼水設(shè)置為20元/噸，按調(diào)整后質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及升貼水計(jì)算其質(zhì)量升貼水為5元/噸，則BRBF總升貼水為25元/噸。“以上可交割品牌和品牌升貼水的設(shè)置，是根據(jù)目前市場(chǎng)情況作出的規(guī)定，后期大商所會(huì)密切跟蹤現(xiàn)貨市場(chǎng)市場(chǎng)變化，研究作出相應(yīng)的調(diào)整?！贝笊趟?fù)責(zé)人說(shuō)。

國(guó)泰君安期貨黑色系研究員馬亮認(rèn)為，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格及價(jià)差波動(dòng)劇烈，一成不變的升貼水制度可能使期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)脫節(jié)。實(shí)施品牌交割后將定期調(diào)整升貼水，保障期貨市場(chǎng)能夠跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)變化。

對(duì)于如何認(rèn)證鐵礦石品牌，品牌交割制度也給出具體措施。據(jù)介紹，大商所梳理了鐵礦石從礦山發(fā)貨到港口落地、買(mǎi)賣(mài)等貿(mào)易鏈條上的有關(guān)文件，經(jīng)過(guò)多次市場(chǎng)論證，從品牌認(rèn)證可行性及貿(mào)易鏈條上任一方均可獲得的角度篩選出品質(zhì)證書(shū)、貨權(quán)證明、提貨單及垛位說(shuō)明共四份文件，用以認(rèn)證品牌?，F(xiàn)貨貿(mào)易中，船名、船次（或船期）及提單號(hào)三個(gè)關(guān)鍵信息相當(dāng)于港口內(nèi)鐵礦石的坐標(biāo)，可以定位到具體垛位上的鐵礦石，找到品質(zhì)證書(shū)、貨權(quán)證明和提貨單，三者品牌應(yīng)相一致。而對(duì)于國(guó)產(chǎn)礦，只允許在生產(chǎn)該品牌的廠庫(kù)進(jìn)行交割，并要有生產(chǎn)商開(kāi)具品質(zhì)證書(shū)。

由于可交割品牌均為現(xiàn)貨市場(chǎng)中的主流礦種，品質(zhì)較高且穩(wěn)定，倉(cāng)庫(kù)可不對(duì)入庫(kù)貨物進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)，但有權(quán)要求貨主以承諾換貨、質(zhì)押保證金等形式對(duì)品牌進(jìn)行擔(dān)保。如果倉(cāng)庫(kù)認(rèn)為擬交割貨物品質(zhì)較不穩(wěn)定，可以委托交易所指定的第三方檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)對(duì)入庫(kù)貨物進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)，復(fù)核貨物質(zhì)量情況。

此外，根據(jù)品牌交割制度規(guī)定，將引入品牌調(diào)查小組以處理品牌爭(zhēng)議。大商所將成立由鐵礦石生產(chǎn)、貿(mào)易、消費(fèi)、海關(guān)、港口、貨代和船代等現(xiàn)貨市場(chǎng)專家組成的調(diào)查小組，負(fù)責(zé)調(diào)查鐵礦石品牌真實(shí)性。據(jù)介紹，通過(guò)設(shè)立品牌調(diào)查小組解決期貨交割品牌爭(zhēng)議的方式為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，是大商所對(duì)標(biāo)國(guó)際一流成熟交易所的積極嘗試。

提升市場(chǎng)接受度? 保證可供交割量充足

根據(jù)此次發(fā)布的品牌交割制度，鐵礦石品牌交割具體流程可以分為四個(gè)階段：第一階段，賣(mài)方客戶向指定交割倉(cāng)庫(kù)提交品質(zhì)證書(shū)、貨權(quán)證明等文件，指定交割倉(cāng)庫(kù)通過(guò)審核貨主提供的文件和倉(cāng)庫(kù)留存的提貨單、記錄的垛位情況等信息，以及與船貨代驗(yàn)證等方式審核品牌真實(shí)性。第二階段，指定交割倉(cāng)庫(kù)核實(shí)品牌后，向交易所上傳品質(zhì)證書(shū)、貨權(quán)證明、提貨單和垛位說(shuō)明等相關(guān)文件并申請(qǐng)注冊(cè)倉(cāng)單。第三階段，買(mǎi)方提貨時(shí)，指定交割倉(cāng)庫(kù)向買(mǎi)方出示證明文件，對(duì)于直接進(jìn)口或在港口加工鐵礦石，出具文件包括品質(zhì)證書(shū)或其復(fù)印件、貨權(quán)證明、提貨單以及垛位說(shuō)明。對(duì)于國(guó)產(chǎn)鐵礦石，出具文件為生產(chǎn)廠家開(kāi)具的品質(zhì)證書(shū)。第四階段，買(mǎi)方客戶如有品牌異議，可向交易所提出異議，爭(zhēng)議雙方、交易所將從調(diào)查小組備選成員中選取3名專家組成調(diào)查小組負(fù)責(zé)調(diào)查品牌真實(shí)性并向交易所提交報(bào)告。如果品牌造假，雙方首先協(xié)商，未能達(dá)成一致的，指定交割倉(cāng)庫(kù)負(fù)責(zé)換貨并給予賠償。

此次品牌交割制度貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)習(xí)慣，有利于期貨市場(chǎng)更好服務(wù)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)。

一是提升交割品市場(chǎng)接受度，提高品種運(yùn)行質(zhì)量。入選交割品牌為中下游客戶使用度高的礦種，將充分提高鋼廠等客戶參與鐵礦石期貨交易的積極性，有助于活躍近月合約。

二是擴(kuò)大可供交割量。熱聯(lián)集團(tuán)副總經(jīng)理勞洪波認(rèn)為，雖然品牌交割制度使可交割礦種有所減少，但同時(shí)在原可交割礦種的基礎(chǔ)上增加超特粉和混合粉，實(shí)際上擴(kuò)大了可供交割量。

三是提高接貨意愿，降低交割成本。對(duì)買(mǎi)方客戶而言，限定交割品為市場(chǎng)主流品牌，接貨預(yù)期明確，避免接貨無(wú)法處理的問(wèn)題。對(duì)賣(mài)方客戶而言，現(xiàn)行規(guī)則制度下為保證交割貨物質(zhì)量，賣(mài)方客戶參與倉(cāng)庫(kù)交割在貨物入庫(kù)時(shí)必須進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)。品牌交割制度規(guī)定賣(mài)方需提供證明貨物質(zhì)量的品質(zhì)證書(shū)，倉(cāng)庫(kù)在信任品質(zhì)證書(shū)的情況下，可不對(duì)入庫(kù)貨物進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)，由此可大概率降低交割成本，預(yù)計(jì)節(jié)省倒垛費(fèi)和檢驗(yàn)費(fèi)8.5—11元/噸。

四是價(jià)格代表性增強(qiáng)。有市場(chǎng)人士稱，在部分行情下，受到某些市場(chǎng)接受度不高的礦種進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的影響，期貨盤(pán)面標(biāo)的會(huì)出現(xiàn)漂移。新制度通過(guò)引入傾向性品牌升貼水，使盤(pán)面價(jià)格在大部分行情下代表標(biāo)的品牌價(jià)格，少數(shù)情況下價(jià)格偏離也定位于市場(chǎng)流動(dòng)性和接受度較高的中高品質(zhì)主流礦種上，最差的情況也是在可交割品牌的范圍內(nèi)，期貨價(jià)格仍會(huì)代表市場(chǎng)接受度較高的主流礦種。

“品牌交割限定交割品為市場(chǎng)主流品牌，接貨預(yù)期明確，通過(guò)引入品牌升貼水，使鐵礦石期貨基準(zhǔn)品是PB粉等現(xiàn)貨市場(chǎng)的代表性礦種?！眲诤椴ㄕJ(rèn)為，穩(wěn)定、清晰的盤(pán)面價(jià)格，有利于產(chǎn)業(yè)客戶充分使用期貨市場(chǎng)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將推動(dòng)鐵礦石基差貿(mào)易在行業(yè)的深入普及。淡水河谷相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，品牌交割是一項(xiàng)重要機(jī)制，能夠減少鋼廠采購(gòu)高品礦所面臨的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，品牌交割制度實(shí)施后，也將為淡水河谷在降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、參與交易與交割等方面提供更多選擇。