9月26日，苯乙烯期貨在大連商品交易所掛牌上市交易。各合約掛牌基準價均為8000元/噸，上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價的8%。

國內液體化工行業(yè)里，乙二醇和苯乙烯不分家。相較于乙二醇的任性，苯乙烯天生彪悍，性格豪放，自帶的性情讓做苯乙烯的永遠繞不開兩個字：“魔性”。目前，國內有40多家苯乙烯生產企業(yè)和近200家下游企業(yè)。近年來，苦于價格波動頻繁，苯乙烯產業(yè)鏈企業(yè)對上市期貨工具的呼聲由來已久。

今日，苯乙烯期貨在大商所掛牌上市，為苯乙烯產業(yè)鏈企業(yè)帶來了“福音”。苯乙烯期貨的上市不僅有利于上游企業(yè)穩(wěn)定生產，也為下游企業(yè)提供了良好的風險管理工具，進一步豐富企業(yè)銷售采購手段，通過產融結合助力企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

苯乙烯期貨上市，不僅是苯乙烯市場的大事，也是我國衍生品市場的大事：這是我國衍生品市場第70個品種，獻禮新中國成立70周年。

價格“過山車”，期貨避風險

苯乙烯行業(yè)“上承油煤、下接橡塑”：上承石油化工與煤化工兩大產業(yè)鏈，下接合成樹脂和合成橡膠(11785, -20.00, -0.17%)兩大產業(yè)，在化工產業(yè)鏈條中扮演重要角色。我國苯乙烯行業(yè)擁有千億元級的市場規(guī)模和千余家產業(yè)企業(yè)，在保持良好發(fā)展勢頭的同時，企業(yè)卻面臨價格波動的考驗。

由于苯乙烯產品同時涉及乙烯產業(yè)鏈和芳烴產業(yè)鏈，市場的參與主體結構包括苯乙烯上中下游企業(yè)，以及乙烯和芳烴各鏈條相關的產品經(jīng)營企業(yè)，而這也將成為苯乙烯期貨上市后參與的“主力軍”。

“作為國內苯乙烯經(jīng)營的商貿企業(yè)，并在2020年自有新增產能，苯乙烯期貨上市豐富了我們的經(jīng)營實現(xiàn)渠道和避險的方式?！敝谢N售有限公司資源與貿易部副總經(jīng)理孫輝表示，苯乙烯期貨上市，將使得市場化價格充分體現(xiàn)，現(xiàn)貨、遠期、期貨幾種渠道和工具相得益彰，我們將根據(jù)自身經(jīng)營的需要，重點關注并積極參與期貨市場?！睂O輝如是說。 

大商所總經(jīng)理王鳳海：我國是全球最大的苯乙烯生產國和消費國，涉及產業(yè)鏈企業(yè)千余家、市場規(guī)模1000多億元。苯乙烯期貨是我國上市的第70個衍生品，在新中國成立70周年之際，我們以此向新中國成立70周年獻禮。

市場參與度與活躍度可期

大商所苯乙烯期貨的交割質量標準與當前現(xiàn)貨市場通行的標準基本一致，上中下游的企業(yè)都可以無縫對接，這將有助于增加企業(yè)參與的積極性，提高期貨合約的活躍度與成熟度，為企業(yè)進行風險管理提供有效的工具，最終達到金融服務實體的目的。

期貨日報記者了解到，在苯乙烯市場中，傳統(tǒng)線下紙貨、遠期船貨都是月內活躍度高，或最遠兩月內的貨源。這種“遠期貨”相比期貨時間點太近，而且有商業(yè)信用、船期延遲等執(zhí)行風險，對產業(yè)參與者無論從數(shù)量、時間、成交活躍度、風險控制等因素都有較大制約。

“目前，苯乙烯行業(yè)現(xiàn)貨和遠期交易存在局限性，市場對價格發(fā)現(xiàn)和價差架構的敏感度偏低?！睂O輝在采訪時表示，苯乙烯期貨合約設計，較傳統(tǒng)現(xiàn)貨、遠期交易方式，豐富了標準交割商品和國內主要消費地，使產業(yè)鏈上中下游企業(yè)，可根據(jù)自身需要，自主靈活便捷的選擇在成本端鎖定價格，實行加工利潤、基差套利和點價等模式?！艾F(xiàn)貨與遠期價差，在期貨上市后將按照供需平衡基本面體現(xiàn)為不同月間價差，這是產業(yè)參與者交易和發(fā)現(xiàn)市場供需矛盾的重要指標?！?/p>

“苯乙烯價格波動率高，產業(yè)鏈中的企業(yè)有著管理風險的需求，也普遍具備套期保值的成熟理念與實操經(jīng)驗。苯乙烯期貨上市，將豐富乙烯、芳烴產業(yè)鏈交易方式，市場參與度與活躍度可期。”中信期貨分析師顏鑫稱。

合約規(guī)則貼近現(xiàn)貨特點和企業(yè)需求

針對已發(fā)布苯乙烯期貨合約及相關規(guī)則，大商所進行了詳盡的系列解讀。

大商所工業(yè)品事業(yè)部副總監(jiān)陳銳剛：大商所針對苯乙烯現(xiàn)貨特點，對合約規(guī)則進行了相應的安排，更好的貼近實體企業(yè)參與期貨避險和交割的需求。

在交割制度方面，苯乙烯期貨采用實物交割，沿用成熟的標準倉單制度，倉庫交割與廠庫交割并行的交割制度，并適用一次性交割、期轉現(xiàn)交割和滾動交割，充分兼顧現(xiàn)貨貿易習慣和可操作性，能夠確保苯乙烯期貨可供交割量。

在交割質量標準設計上，大商所以苯乙烯現(xiàn)行國標優(yōu)等品要求為基礎，添加硫含量的指標，用以區(qū)分非常規(guī)路線生產的、品質差、產量小的裂解汽油抽提來源的苯乙烯。為確保期貨交割質量標準與現(xiàn)貨標準相符，2019年大商所聯(lián)合CCIC、SGS等商檢機構進行了苯乙烯流通品質摸底檢驗，從質量抽檢情況看，除抽提來源的苯乙烯外，市場上的苯乙烯均滿足大商所苯乙烯期貨交割質量標準。該質量標準既可以滿足主要下游客戶使用要求，又保證了可供交割量充足。

在交割方式上，苯乙烯采用實物交割，倉庫與廠庫交割制度并行，且適用于一次性交割、滾動交割和期轉現(xiàn)交割。

苯乙烯產品質量標準化程度高，國家標準在行業(yè)里得到普遍認可，生產端質量易于控制，適合采用實物交割方式，并沿用標準倉單制度和現(xiàn)有品種成熟交割系統(tǒng)；我國苯乙烯現(xiàn)貨貿易非?；钴S，貿易商數(shù)量眾多，常年具有大量的現(xiàn)貨庫存，比較適合倉庫交割；苯乙烯上中下游現(xiàn)貨企業(yè)為保證生產經(jīng)營的連續(xù)性，會有一定的常備庫存和良好的倉儲設施，具備了開展廠庫交割的基礎條件。

交割區(qū)域設計上，苯乙烯期貨選擇產銷量大，倉儲物流設施完善的江蘇、浙江和上海等華東地區(qū)作為基準交割地，廣東、福建等華南地區(qū)作為非基準交割地，各地之間的升貼水設為0元/噸。

在風控制度方面，根據(jù)苯乙烯現(xiàn)貨歷史價格波動特點，結合大商所苯乙烯期貨的漲跌停板幅度和保證金設置，將苯乙烯期貨漲跌停板和最低保證金比例分別設為上一交易日結算價的4%和合約價值的5%，可覆蓋絕大部分的日波動范圍，滿足風險控制的要求。

在持倉限額制度設計上，苯乙烯期貨對非期貨公司會員和客戶持倉限額參照大商所已上市品種的方法和比例制定，自合約上市至交割月份前一個月第14個交易日期間，若合約的單邊持倉量小于或等于12萬手，則持倉限額為1.2萬手；若該合約的單邊持倉量大于12萬手，則持倉限額為單邊持倉量的10%。苯乙烯期貨交割月份前一月份第十五個交易日至該月最后一個交易日，持倉限額限定為2000手（折合現(xiàn)貨1萬噸）。進入交割月份后，限倉限額設置為1000手（折合現(xiàn)貨5000噸）。

“在已披露的苯乙烯期貨合約規(guī)則中，大商所苯乙烯期貨的交割質量標準與現(xiàn)貨市場通行標準基本一致，上中下游的企業(yè)都可以無縫對接，而針對苯乙烯‘現(xiàn)貨高周轉、第三方社會庫存相對較低’的特點，期貨實行了倉庫交割與廠庫交割并行的制度，并在常規(guī)的一次性交割之外實施滾動交割，這些設計都十分貼近現(xiàn)貨企業(yè)實際需求，有助于苯乙烯期貨合約增加流動性，減輕倉庫的周轉壓力?！鳖侖伪硎?。

對此，南通化工輕工公司副總經(jīng)理周軍也坦言，苯乙烯期貨合約設計的很合理，滿足實體企業(yè)參與的需求。苯乙烯期貨可以進行滾動交割，這能減少潛在交割風險和壓力。

大商所苯乙烯期貨合約貼近現(xiàn)貨市場實際、符合現(xiàn)貨貿易習慣的特點將有助于增加企業(yè)參與的積極性，提高期貨合約的活躍度與成熟度，為企業(yè)進行風險管理提供有效的工具，最終達到金融服務實體的目的。

企業(yè)熱盼苯乙烯期貨上市

一直以來，上市苯乙烯期貨得到了市場各方的高度關注。面對劇烈的價格波動，眾多產業(yè)企業(yè)對上市苯乙烯期貨、利用期貨工具定價和管理風險的訴求由來已久。而此前市場上一直缺少能夠充分滿足需求的衍生品避險平臺和公開、透明的價格信號。隨著苯乙烯期貨上市，這一局面有望得到改善。

江蘇利士德化工董事長、總經(jīng)理朱順林：我國是全球最大的苯乙烯生產國和消費國。

上海賽科石油化工業(yè)務經(jīng)理顧蘇閩：苯乙烯一直被稱作“魔鬼品種”，指的就是它價格頻繁波動。一方面，上下游企業(yè)對于大宗商品領域和整個商業(yè)環(huán)境的變化更為敏感。另一方面，苯乙烯成本變化明顯，特別是國際貿易摩擦以及去年開始的國際反傾銷舉措，對苯乙烯生產影響很大。

南通化工輕工副總經(jīng)理周軍：隨著苯乙烯期貨上市以及國內苯乙烯產能提高，市場會衍生出更多的定價模式。

8000元/噸掛牌基準價基本符合市場預期

日前，大商所公布苯乙烯期貨合約上市掛牌基準價，EB2004、EB2005、EB2006、EB2007、EB2008、EB2009合約的掛牌基準價為8000元/噸。

業(yè)內人士普遍認為，苯乙烯期貨掛牌基準價參考了現(xiàn)貨供需的實際情況，基本符合市場預期。

“作為產能即將迎來大幅擴張的品種，期貨價格深度貼水是大勢所趨。”顏鑫表示。

從利潤端來看，目前，苯乙烯生產有一定的加工利潤空間。“以乙苯脫氫法為例，目前的生產利潤約有800元/噸的利潤。同時，以下游EPS行業(yè)為例，目前的加工利潤也有700元/噸左右。”隆眾資訊分析師張雪梅表示，25日，華東苯乙烯收盤在8825元/噸，跟基準價8000元/噸相比，苯乙烯非一體化裝置基本無利潤?！按蠹翌A測2020年苯乙烯將是一個持續(xù)貼水的行情，4月國內下游需求轉好，港口庫存逐步消化，雖然恒力石化與浙江石化有投產預期，但基差88元/噸，還算合理。”

注意風險，理性看待上市首日交易機會

“掛牌價8000元/噸意味著貼水現(xiàn)貨10%左右，遠期產能投放已反應在貼水中?！蓖粑牧直硎?，當前來看，苯乙烯港口庫存不高，在浙石化苯乙烯項目投產前整體仍維持偏緊格局，現(xiàn)貨端存在支撐，建議暫時不追空?！耙虍a能投放巨大，利潤有縮窄動力，等待反彈后高點放空為主?！彼Q，首日若2004合約價格跌至7800元/噸以下可嘗試短線做多，但需要注意四季度浙石化投產情況，若不及預期，價格仍有上漲可能。

對于上市首日的交易，張雪梅認為，穩(wěn)健的投資者可以考慮參與5月—9月期貨合約的正套策略，也就是買近拋遠?！斑@個策略的執(zhí)行過程當中，需要注意明年幾套新裝置的投產進度，下游需求恢復以及庫存消化情況?！?/p>

在顏鑫看來，首日策略推薦高位做空機會，浙江石化、恒力乙烯等新裝置投產后期即將陸續(xù)兌現(xiàn)，四季度苯乙烯自身檢修也將較往年偏少，因此，大趨勢向下。不過，并不建議在過低價格追空，貼水對利空預期已有部分體現(xiàn)，市場氛圍屆時也可能相對偏暖。

一德期貨分析師張麗在采訪時表示，節(jié)前，苯乙烯期貨將以區(qū)間振蕩為主，風險不大。主要還是交割風險，華東交割庫庫容17萬立方，折合苯乙烯最多儲存12萬噸，交割庫容壓力較大。

對于交易策略，張麗認為，苯乙烯期貨存有多種交易機會。其中，單邊交易，短期庫存較低，但十一后船貨將卸貨較多，驅動向下。在她看來，苯乙烯成本在8000元/噸附近， 三大下游最低利潤在500元/噸，現(xiàn)貨價格在8700元/噸附近，因此8200元/噸附近有支撐?；鶞蕛r在8000元/噸，下方空間暫時不大。短線可在 8000—8300元/噸區(qū)間交易，長線可關注庫存驅動帶來的做空機會。

月間套利的機會：SM近強遠弱的 back 結構，推薦正套。月間成本在105附近，月間正套到105附近無風險。由于遠月預期差，正套價差可擴大到500。

期現(xiàn)套利的機會：買遠月紙貨賣盤面暫無機會，12月紙貨的無風險窗口在 8800元/噸 附近。Back 結構暫無買套保機會。

現(xiàn)貨價格在8760元/噸， 期貨定價8000元/噸，基差760，基差在較高位置，買現(xiàn)貨賣期貨的買基差收益不高，等待基差收窄到300附近的相對安全位置再入手（關注買期貨賣紙貨機會）?，F(xiàn)在可考慮輕倉入場賣現(xiàn)貨買期貨的賣出基差交易（關注賣紙貨買遠月期貨機會）。

區(qū)域套利的機會：現(xiàn)在進口利潤 100 元附近，可買美金賣人民幣， 華南和華東價差在200以上，存在套利機會。

跨品種套利的機會：下半年 EB 和 PP 都是擴能期，PP 已有寶豐投產， EB 投產還有不確定性，且 EB的原料純苯強于丙烯，預估 EB 會強于 PP。策略上可多 EB 空 PP。

在業(yè)內人士看來，苯乙烯期貨的上市，市場期盼度較高，預計上市首日有一定的參與度。當然，因為其“魔鬼屬性”的特質，短期內或有一定的寬幅波動，投資者應警惕風險，謹慎交易。