美聯(lián)儲周五表示，將從10月中旬開始每月購買600億美元美國國債，以重建資產(chǎn)負(fù)債表，避免9月貨幣市場動蕩重演。

根據(jù)華盛頓發(fā)布的一份聲明，美聯(lián)儲表示，其購買美國國債的行動將“至少延續(xù)到明年第二季度”。

美聯(lián)儲稱，還將實施日常性的隔夜回購操作，并且每周都將實施兩次14天期回購操作；這將至少持續(xù)至2020年1月份，以確保即使在需求高峰時期也有充足的儲備。

從9月16日美國隔夜回購利率大幅飆升，美聯(lián)儲重啟十年未做的回購操作，到如今的宣布購買國債，一共26天，在這不到一個月的時間內(nèi)，美聯(lián)儲到底經(jīng)歷了哪些事情？本輪操作的前因后果都有哪些？本文來一看究竟。

事件回顧：“美元荒”導(dǎo)致十年后再啟回購操作

美聯(lián)儲的隔夜回購操作（Overnight Repurchase Agreement Operation），相當(dāng)于中國央行的逆回購，美國商業(yè)銀行將有價證券抵押給美聯(lián)儲，從而獲得美聯(lián)儲釋放的現(xiàn)金，完成向銀行間市場“放水”的目的。

9月16日，美國隔夜回購利率一度大幅飆升，隨后美聯(lián)儲重啟十年未做的回購操作，利用正回購操作向市場注入531.5億美元的流動性，一定程度上緩解了市場資金緊張局面。

隨后幾日，美聯(lián)儲連續(xù)向市場持續(xù)注入流動性，期間進(jìn)行了數(shù)次14天期正回購操作。（詳見下表）

來源：紐約聯(lián)儲官網(wǎng) 新浪債券

通過連續(xù)幾日的注水，從十月一日開始，紐約聯(lián)儲提供的隔夜回購中，金融機構(gòu)申請量均達(dá)不到其操作上限，說明美國隔夜回購市場上的美元供應(yīng)量基本已經(jīng)穩(wěn)定。

累計金額不等于永久性投放

根據(jù)表格統(tǒng)計，截至10月10日紐約聯(lián)儲隔夜回購操作累計投放量共計9600.5億美元，14天期回購量累計2204.5億美元，兩者共計11805億美元。

但是要說明的是，隔夜回購僅僅是臨時的流動性操作，當(dāng)日投放的資金次日需要收回。舉一個簡單的例子，從9月18日至9月25日，紐約聯(lián)儲每日均投放750億美元，持續(xù)n天也只是注入750億而不應(yīng)該是n個750的累積。

不過中信證券固定收益首席分析師明明表示，隔夜資金是滾動的，連續(xù)7天投放隔夜相當(dāng)于投放了一個7天的回購，但是從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上來看，9月份和10月初的幾次投放除隔夜以外還包含了一定量的14天回購。從央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，逆回購?fù)斗胚@部分存量達(dá)到1800億元，超過隔夜規(guī)模，也傳遞出了央行維穩(wěn)的態(tài)度。

“美元荒”背后原因眾說紛紜

針對近期出現(xiàn)的“美元荒”現(xiàn)象，市場分析眾說紛紜，主要觀點有以下幾種：

1、美國企業(yè)向財政部交季度稅期來臨，貨幣市場基金面臨贖回，導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動性下降。

2、季末監(jiān)管窗口期來臨，金融機構(gòu)對于資產(chǎn)負(fù)債表擴張謹(jǐn)慎。

3、美國財政部780億美元債券拍賣計劃在9月16日結(jié)算，令大量機構(gòu)抽離資金用于繳納國債認(rèn)購款，進(jìn)一步加劇美國短期融資市場資金供給緊張程度。

4、美債收益率倒掛令越來越多的海外機構(gòu)削減長期美債持倉量，美國銀行等一級交易商不得不自掏腰包買入美債，從而令超額儲備金長期維持低位，這可能導(dǎo)致隔夜回購利率異常飆升的頻率驟增，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲頻繁注入資金流動性解難。

5、英國硬脫歐風(fēng)險下歐洲機構(gòu)從美國撤離資金。

6、地緣政治風(fēng)險加劇導(dǎo)致中東國家從美國撤離資金。

7、美股大幅回調(diào)導(dǎo)致對沖基金爭相籌資填補杠桿投資組合保證金缺口。 

中信：縮表埋下“美元荒”伏筆

截至今日，“美元荒”的原因尚無定論。不過中信證券固定收益首席分析師明明對新浪財經(jīng)表示，結(jié)合近階段情況來看，我們覺得對于當(dāng)前美國面臨的美元荒問題，美聯(lián)儲前期的縮表進(jìn)程給現(xiàn)在的美元荒埋下了一定的伏筆。今年八月份美聯(lián)儲宣布提前結(jié)束縮表進(jìn)程，從2019年8月1日起停止縮減總的持債規(guī)模，從縮表已經(jīng)造成的影響上來看，2017年底開始聯(lián)儲銀行的儲備金余額便開始快速降低，當(dāng)前儲備金余額是一個相對較低的水平。

儲備金水平相對較低，美國的政府債務(wù)赤字雖然已經(jīng)很高但是預(yù)計仍將繼續(xù)增加，在這樣的背景下外部的沖擊就容易造成因準(zhǔn)備金不足導(dǎo)致美元流動性緊缺的情況。9月份出現(xiàn)的美元隔夜大幅上漲在一定程度上就可以認(rèn)為是縮表導(dǎo)致準(zhǔn)備金不足的根本原因疊加了國債拍賣結(jié)算的暫時性原因。

華創(chuàng)：美國貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn)

華創(chuàng)首席宏觀分析師張瑜則表示，此次美式錢荒的背后的原因主要還是美國貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn)，在2019年初已經(jīng)出現(xiàn)過聯(lián)邦基金利率突破利率走廊上限，利率走廊上限失效。

而這個挑戰(zhàn)的本質(zhì)，是美聯(lián)儲嚴(yán)重低估了美國金融機構(gòu)對超額準(zhǔn)備金的訴求，以及對流動性的訴求和依賴。

回購與買債均已出現(xiàn)，常備回購便利工具或不遠(yuǎn)

雖然紐約聯(lián)儲的一系列回購操作暫時緩解了流動性危機，但是回購操作的弊端已經(jīng)顯現(xiàn)，本周有3次14期回購到期，總金額為1390億美元，極有可能再次讓市場出現(xiàn)“錢荒”。而對應(yīng)的，10月8日和10日，紐約聯(lián)儲均續(xù)作14天期回購。

因此，當(dāng)?shù)貢r間10月11日，美聯(lián)儲表示，將從10月中旬開始每月購買600億美元美國國債，以重建資產(chǎn)負(fù)債表，避免9月貨幣市場動蕩重演。

金融博客Zerohedge的分析稱，紐約聯(lián)儲今日進(jìn)行的十年來首次隔夜回購操作，是美聯(lián)儲抵御美元資金短缺的第一道防線。如果“美元荒”持續(xù)出現(xiàn)，還有三種方法可以用：首先是啟用回購操作，臨時增加公開市場的特別儲備；第二是購買國債，即永久公開市場操作，類似于直接量化寬松；第三是采用常備回購便利工具（SRF），在GC回購利率和聯(lián)邦基金利率高于超額準(zhǔn)備金利率的閾值時，“自動”向銀行系統(tǒng)增加準(zhǔn)備金。

此前，前紐約聯(lián)邦儲備銀行行長威廉·達(dá)德利也建議美聯(lián)儲引入“常備回購工具”。  “緩沖派”則認(rèn)為當(dāng)前的“錢荒”源于銀行的合規(guī)壓力，即銀行為達(dá)到監(jiān)管機構(gòu)對準(zhǔn)備金的規(guī)定，不便拿出更多資金供給市場。擁有貨幣政策投票權(quán)的波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長埃里克·羅森格倫指出，美聯(lián)儲應(yīng)專注于供應(yīng)足夠資金，讓銀行進(jìn)一步充實準(zhǔn)備金并建立足夠大的“緩沖”空間。

目前，回購已經(jīng)重啟，國債也宣布恢復(fù)購買，至于未來會不會增加常備回購便利工具，或許不久會有答案。