美聯(lián)儲(chǔ)周五表示，將從10月中旬開(kāi)始每月購(gòu)買(mǎi)600億美元美國(guó)國(guó)債，以重建資產(chǎn)負(fù)債表，避免9月貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩重演。

根據(jù)華盛頓發(fā)布的一份聲明，美聯(lián)儲(chǔ)表示，其購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的行動(dòng)將“至少延續(xù)到明年第二季度”。

美聯(lián)儲(chǔ)稱(chēng)，還將實(shí)施日常性的隔夜回購(gòu)操作，并且每周都將實(shí)施兩次14天期回購(gòu)操作；這將至少持續(xù)至2020年1月份，以確保即使在需求高峰時(shí)期也有充足的儲(chǔ)備。

從9月16日美國(guó)隔夜回購(gòu)利率大幅飆升，美聯(lián)儲(chǔ)重啟十年未做的回購(gòu)操作，到如今的宣布購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，一共26天，在這不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)到底經(jīng)歷了哪些事情？本輪操作的前因后果都有哪些？本文來(lái)一看究竟。

事件回顧：“美元荒”導(dǎo)致十年后再啟回購(gòu)操作

美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜回購(gòu)操作（Overnight Repurchase Agreement Operation），相當(dāng)于中國(guó)央行的逆回購(gòu)，美國(guó)商業(yè)銀行將有價(jià)證券抵押給美聯(lián)儲(chǔ)，從而獲得美聯(lián)儲(chǔ)釋放的現(xiàn)金，完成向銀行間市場(chǎng)“放水”的目的。

9月16日，美國(guó)隔夜回購(gòu)利率一度大幅飆升，隨后美聯(lián)儲(chǔ)重啟十年未做的回購(gòu)操作，利用正回購(gòu)操作向市場(chǎng)注入531.5億美元的流動(dòng)性，一定程度上緩解了市場(chǎng)資金緊張局面。

隨后幾日，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)向市場(chǎng)持續(xù)注入流動(dòng)性，期間進(jìn)行了數(shù)次14天期正回購(gòu)操作。（詳見(jiàn)下表）

來(lái)源：紐約聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng) 新浪債券

通過(guò)連續(xù)幾日的注水，從十月一日開(kāi)始，紐約聯(lián)儲(chǔ)提供的隔夜回購(gòu)中，金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)量均達(dá)不到其操作上限，說(shuō)明美國(guó)隔夜回購(gòu)市場(chǎng)上的美元供應(yīng)量基本已經(jīng)穩(wěn)定。

累計(jì)金額不等于永久性投放

根據(jù)表格統(tǒng)計(jì)，截至10月10日紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購(gòu)操作累計(jì)投放量共計(jì)9600.5億美元，14天期回購(gòu)量累計(jì)2204.5億美元，兩者共計(jì)11805億美元。

但是要說(shuō)明的是，隔夜回購(gòu)僅僅是臨時(shí)的流動(dòng)性操作，當(dāng)日投放的資金次日需要收回。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，從9月18日至9月25日，紐約聯(lián)儲(chǔ)每日均投放750億美元，持續(xù)n天也只是注入750億而不應(yīng)該是n個(gè)750的累積。

不過(guò)中信證券固定收益首席分析師明明表示，隔夜資金是滾動(dòng)的，連續(xù)7天投放隔夜相當(dāng)于投放了一個(gè)7天的回購(gòu)，但是從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)看，9月份和10月初的幾次投放除隔夜以外還包含了一定量的14天回購(gòu)。從央行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，逆回購(gòu)?fù)斗胚@部分存量達(dá)到1800億元，超過(guò)隔夜規(guī)模，也傳遞出了央行維穩(wěn)的態(tài)度。

“美元荒”背后原因眾說(shuō)紛紜

針對(duì)近期出現(xiàn)的“美元荒”現(xiàn)象，市場(chǎng)分析眾說(shuō)紛紜，主要觀點(diǎn)有以下幾種：

1、美國(guó)企業(yè)向財(cái)政部交季度稅期來(lái)臨，貨幣市場(chǎng)基金面臨贖回，導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動(dòng)性下降。

2、季末監(jiān)管窗口期來(lái)臨，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張謹(jǐn)慎。

3、美國(guó)財(cái)政部780億美元債券拍賣(mài)計(jì)劃在9月16日結(jié)算，令大量機(jī)構(gòu)抽離資金用于繳納國(guó)債認(rèn)購(gòu)款，進(jìn)一步加劇美國(guó)短期融資市場(chǎng)資金供給緊張程度。

4、美債收益率倒掛令越來(lái)越多的海外機(jī)構(gòu)削減長(zhǎng)期美債持倉(cāng)量，美國(guó)銀行等一級(jí)交易商不得不自掏腰包買(mǎi)入美債，從而令超額儲(chǔ)備金長(zhǎng)期維持低位，這可能導(dǎo)致隔夜回購(gòu)利率異常飆升的頻率驟增，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)頻繁注入資金流動(dòng)性解難。

5、英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)下歐洲機(jī)構(gòu)從美國(guó)撤離資金。

6、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇導(dǎo)致中東國(guó)家從美國(guó)撤離資金。

7、美股大幅回調(diào)導(dǎo)致對(duì)沖基金爭(zhēng)相籌資填補(bǔ)杠桿投資組合保證金缺口。 

中信：縮表埋下“美元荒”伏筆

截至今日，“美元荒”的原因尚無(wú)定論。不過(guò)中信證券固定收益首席分析師明明對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示，結(jié)合近階段情況來(lái)看，我們覺(jué)得對(duì)于當(dāng)前美國(guó)面臨的美元荒問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)前期的縮表進(jìn)程給現(xiàn)在的美元荒埋下了一定的伏筆。今年八月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布提前結(jié)束縮表進(jìn)程，從2019年8月1日起停止縮減總的持債規(guī)模，從縮表已經(jīng)造成的影響上來(lái)看，2017年底開(kāi)始聯(lián)儲(chǔ)銀行的儲(chǔ)備金余額便開(kāi)始快速降低，當(dāng)前儲(chǔ)備金余額是一個(gè)相對(duì)較低的水平。

儲(chǔ)備金水平相對(duì)較低，美國(guó)的政府債務(wù)赤字雖然已經(jīng)很高但是預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)增加，在這樣的背景下外部的沖擊就容易造成因準(zhǔn)備金不足導(dǎo)致美元流動(dòng)性緊缺的情況。9月份出現(xiàn)的美元隔夜大幅上漲在一定程度上就可以認(rèn)為是縮表導(dǎo)致準(zhǔn)備金不足的根本原因疊加了國(guó)債拍賣(mài)結(jié)算的暫時(shí)性原因。

華創(chuàng)：美國(guó)貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn)

華創(chuàng)首席宏觀分析師張瑜則表示，此次美式錢(qián)荒的背后的原因主要還是美國(guó)貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn)，在2019年初已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)聯(lián)邦基金利率突破利率走廊上限，利率走廊上限失效。

而這個(gè)挑戰(zhàn)的本質(zhì)，是美聯(lián)儲(chǔ)嚴(yán)重低估了美國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)超額準(zhǔn)備金的訴求，以及對(duì)流動(dòng)性的訴求和依賴(lài)。

回購(gòu)與買(mǎi)債均已出現(xiàn)，常備回購(gòu)便利工具或不遠(yuǎn)

雖然紐約聯(lián)儲(chǔ)的一系列回購(gòu)操作暫時(shí)緩解了流動(dòng)性危機(jī)，但是回購(gòu)操作的弊端已經(jīng)顯現(xiàn)，本周有3次14期回購(gòu)到期，總金額為1390億美元，極有可能再次讓市場(chǎng)出現(xiàn)“錢(qián)荒”。而對(duì)應(yīng)的，10月8日和10日，紐約聯(lián)儲(chǔ)均續(xù)作14天期回購(gòu)。

因此，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月11日，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將從10月中旬開(kāi)始每月購(gòu)買(mǎi)600億美元美國(guó)國(guó)債，以重建資產(chǎn)負(fù)債表，避免9月貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩重演。

金融博客Zerohedge的分析稱(chēng)，紐約聯(lián)儲(chǔ)今日進(jìn)行的十年來(lái)首次隔夜回購(gòu)操作，是美聯(lián)儲(chǔ)抵御美元資金短缺的第一道防線。如果“美元荒”持續(xù)出現(xiàn)，還有三種方法可以用：首先是啟用回購(gòu)操作，臨時(shí)增加公開(kāi)市場(chǎng)的特別儲(chǔ)備；第二是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，即永久公開(kāi)市場(chǎng)操作，類(lèi)似于直接量化寬松；第三是采用常備回購(gòu)便利工具（SRF），在GC回購(gòu)利率和聯(lián)邦基金利率高于超額準(zhǔn)備金利率的閾值時(shí)，“自動(dòng)”向銀行系統(tǒng)增加準(zhǔn)備金。

此前，前紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)威廉·達(dá)德利也建議美聯(lián)儲(chǔ)引入“常備回購(gòu)工具”。  “緩沖派”則認(rèn)為當(dāng)前的“錢(qián)荒”源于銀行的合規(guī)壓力，即銀行為達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)準(zhǔn)備金的規(guī)定，不便拿出更多資金供給市場(chǎng)。擁有貨幣政策投票權(quán)的波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)埃里克·羅森格倫指出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)專(zhuān)注于供應(yīng)足夠資金，讓銀行進(jìn)一步充實(shí)準(zhǔn)備金并建立足夠大的“緩沖”空間。

目前，回購(gòu)已經(jīng)重啟，國(guó)債也宣布恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)，至于未來(lái)會(huì)不會(huì)增加常備回購(gòu)便利工具，或許不久會(huì)有答案。