七禾網(wǎng)10、期權(quán)通常被認(rèn)為是“做保險”，是否就真的意味著它的交易風(fēng)險較小？您覺得期權(quán)交易面對的最大風(fēng)險來源于哪些方面？

陳露：期權(quán)被認(rèn)為是保險，是指作為期權(quán)合約的買方，持有期權(quán)合約到期擁有行權(quán)的權(quán)利，等同于一紙保險合約的功能。購買期權(quán)是投資期權(quán)的方法之一，但其仍然存在到期作廢的可能，輸?shù)羧康臋?quán)利金。期權(quán)既是一種風(fēng)險對沖工具也是一種投資工具。

期權(quán)作為保險的工具，持有現(xiàn)貨，買入看跌期權(quán)進(jìn)行套保，或者賣出看漲期權(quán)進(jìn)行備兌，期權(quán)在這里只是避險工具。

此外，期權(quán)投資應(yīng)用上，有方向性策略和波動率策略，而我們做期權(quán)是以產(chǎn)品的形式做波動率策略，首先你要確定你的風(fēng)險來源和收益來源，完整評估風(fēng)險，留下對我們有好處的風(fēng)險，對沖掉可能給我們帶來虧損的風(fēng)險，然后對風(fēng)險分類管理。期權(quán)可以在不同維度對風(fēng)險拆分管理，對波動率策略而言，方向性風(fēng)險會被對沖掉，買方最大的風(fēng)險在于市場無波動，要承受期權(quán)合約時間價值的衰減；賣方最大的風(fēng)險在于當(dāng)行情向不利的方向發(fā)展時，風(fēng)控不及時。

七禾網(wǎng)11、毓顏投資期權(quán)策略的風(fēng)控手段有哪些？

陳露：盤中針對各項greeks實時控管風(fēng)險，建倉前針對產(chǎn)品風(fēng)險值訂定最大容忍風(fēng)險，依照交易計劃及訊號建倉，交易中對浮動盈虧、持倉風(fēng)險、個別合約風(fēng)險進(jìn)行動態(tài)管理，即時風(fēng)控。

同時，收盤前對次日交易進(jìn)行標(biāo)的及波動率的壓力測試，調(diào)整持倉。

七禾網(wǎng)12、今年2月50ETF期權(quán)出現(xiàn)了單日192倍的行情，引爆了市場的眼球，您覺得出現(xiàn)這樣的行情在期權(quán)市場屬于個例還是常態(tài)會出現(xiàn)暴利機會？

陳露：這是確定性和不確定性的結(jié)合。確定性是指，此類事件常發(fā)生在當(dāng)月合約到期前1-2日，發(fā)生的合約是平值附近的合約。不確定性是指，受到單邊行情的掌控，需要單邊行情助力。

這當(dāng)然不會是常態(tài)，但也不屬于百年一遇。此類策略的勝率在回測上很低，雖然有暴利空間，但買方面臨的風(fēng)險是本金100%損失。以做資產(chǎn)管理來說，我們不會抱有投機的思想，會穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)ふ也▌勇实耐顿Y機會。

七禾網(wǎng)13、毓顏投資的期權(quán)策略面對這樣的極端行情有什么應(yīng)對措施？

陳露：192倍行情說到底是期權(quán)的高杠桿特性帶來的，對我們來說，首先我們實時盯盤及風(fēng)控的特性不會使得我們陷入被動不止損或者來不及止損的狀態(tài)，其次我們針對方向和波動率的極端風(fēng)險會在事前做上限的限制。

七禾網(wǎng)14、國內(nèi)除了50ETF期權(quán)以外，近兩年也陸續(xù)上市了一些商品期權(quán)，毓顏投資是否有參與？

陳露：商品期權(quán)目前沒有在做。首先我們將期權(quán)作為投資工具而不是套保工具，在對合約的選擇上就有一定的要求。國內(nèi)的商品期權(quán)，其交易者以產(chǎn)業(yè)企業(yè)的套保為主，期權(quán)合約由于標(biāo)的原因，定價較高，對于一般的散戶來說不是很好的投機工具，這就讓整個商品期權(quán)市場的波動性和流動性低于50ETF期權(quán)市場。

七禾網(wǎng)15、滬深300股指期貨期權(quán)近日發(fā)布了征求意見稿，對這一產(chǎn)品，您有什么期待？是否已經(jīng)做好了準(zhǔn)備？

陳露：未來有沒有期權(quán)紅利？初期一定比較亂是會的，但市場也等很久了，窗口期長短還要再觀察！

股指期權(quán)是現(xiàn)金結(jié)算，滬深300ETF是實物交割。整體來講，從其他市場看起來，現(xiàn)金交割的量應(yīng)該會比實物交割的量要大很多，換言之股指期權(quán)的量應(yīng)該會比目前50ETF跟滬深300ETF的量要大的多。

再者兩個的ETF波動度也會不一樣，50ETF期權(quán)主要權(quán)值股重很多，所以沒波動時就沒波動，像現(xiàn)在這個樣子。但是波動動起來速度又很快。滬深300ETF我們認(rèn)為它的波動度會比50ETF較高一點。所以從這幾方面來看，市場慢慢會把資金轉(zhuǎn)到股指期權(quán)那個部分去。

就比較長遠(yuǎn)的策略庫發(fā)展，股指期權(quán)，滬深300ETF期權(quán)跟50ETF期權(quán)，三個價差的組合應(yīng)該會有很多策略可以做。就像當(dāng)初一開始只有滬深300股指期貨，然后陸續(xù)上了上證50跟中證500股指期貨就會有很多相關(guān)性的策略組合出來。而期權(quán)的部分又有波動率的交易，所以期權(quán)的策略擴充程度會更高。

七禾網(wǎng)16、毓顏投資期權(quán)策略中合約的選擇是如何來做的？有哪些標(biāo)準(zhǔn)？

陳露：考慮合約流動性、以及策略特性，近月合約做的較多，遠(yuǎn)月合約用來對沖為主；平值、淺虛值合約做的較多，實值做的較少。

七禾網(wǎng)17、期權(quán)主要講究擇時，在進(jìn)場與出場上的時機把握上，您是怎么操作的？

陳露：擇時更多的是依靠統(tǒng)計結(jié)果結(jié)合投資經(jīng)理的實際經(jīng)驗來進(jìn)行的，會根據(jù)統(tǒng)計模型進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，判斷是否是適合的進(jìn)場點，再結(jié)合投資經(jīng)理的看法來決定是否進(jìn)場。

七禾網(wǎng)18、隱含波動率是影響期權(quán)價格非常重要的因素，毓顏投資的期權(quán)策略如何來應(yīng)用波動率？設(shè)計了哪些針對性的策略？

陳露：通過對隱含波動率進(jìn)行價差建模，分為波動率方向策略，波動率對沖交易策略（套利）。

七禾網(wǎng)19、交易波動率策略的機會在哪里？

陳露：隨著市場的波動，期權(quán)合約的隱含波動率會發(fā)生結(jié)構(gòu)上的變化，包括隱含波動率和歷史波動率的偏離，以及不同合約間的隱含波動率之間的偏離，會出現(xiàn)波動率套利機會。

七禾網(wǎng)20、有人說時間是賣方的朋友，有人認(rèn)為期權(quán)買方是小資金實現(xiàn)逆襲的利器，對這樣的觀點您怎么看？

陳露：賣方可以賺取時間價值，但是風(fēng)險控制不好也會虧損方向和波動率部分的錢，買方可以偶爾賭大Gamma帶來的收益，但是這種機會不是時時都有，因此把握不好時機只會慢慢消耗資金成本。我們不會去單純的只做買方或者賣方，會根據(jù)當(dāng)前市場行情以及未來預(yù)期做出綜合判斷，而且我們不去賭方向，主要收益來源為Vega和Theta。

七禾網(wǎng)21、毓顏團(tuán)隊一直以量化交易見長，您認(rèn)為期權(quán)做量化，做大的難點在哪里？

陳露：目前最大的難點在于接口問題，期權(quán)始終沒辦法程序化，這點對于投資經(jīng)理來說會有管理半徑的限制。

七禾網(wǎng)22、目前現(xiàn)貨企業(yè)也開始應(yīng)用期權(quán)做風(fēng)險管理，您覺得是否成熟？毓顏投資是否有參與一些現(xiàn)貨企業(yè)的期權(quán)風(fēng)險管理？

陳露：目前未參與現(xiàn)貨企業(yè)的期權(quán)風(fēng)險管理，以風(fēng)險管理的流動性考量還是以場內(nèi)期權(quán)為主要交易標(biāo)的。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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2019年11月20日