核心結(jié)論：①美國1980-2000年科技股長牛背景是政策扶持、技術(shù)擴散，宏觀、產(chǎn)業(yè)、金融政策三箭齊發(fā)，轉(zhuǎn)型成功。②當(dāng)時，企業(yè)是科研投入中流砥柱，技術(shù)擴散從PC硬件到互聯(lián)網(wǎng)軟件，通信、醫(yī)藥等新產(chǎn)業(yè)崛起，再滲透到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提高整體效率。③科技類企業(yè)業(yè)績持續(xù)向好支撐納斯達克20年長牛，基本面依次改善體現(xiàn)為股價先后傳導(dǎo)：硬件設(shè)備-網(wǎng)絡(luò)端口-軟件應(yīng)用。

回顧美國1980-2000年科技長牛

作為第一生產(chǎn)力的科技創(chuàng)新處于重要地位，借鑒歷史，科技創(chuàng)新最為成功的是美國，其在上世紀80-90年代的科技進步是多個國家學(xué)習(xí)的樣本。我們前期報告《“美”麗回憶：泡起泡滅——成長股研究系列(3)-20130726》曾分析過這段時期美國科技股的表現(xiàn)，本篇報告我們再從宏觀背景-產(chǎn)業(yè)機構(gòu)-股市映射三個視角分析1980-2000年美國科技進展，他山之石，可以攻玉。

1、1980-2000年美國科技浪潮的宏觀背景

20世紀70年代，能源危機對美國傳統(tǒng)制造業(yè)造成嚴重沖擊，美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹，經(jīng)濟停滯、通脹嚴重、失業(yè)率高企不下。面對國內(nèi)困難局面和日益激烈的國際競爭，80年代初美國政府宏觀政策的重點從擴大有效需求轉(zhuǎn)向反通脹，同時實施了由需求管理政策向供給管理政策的轉(zhuǎn)變，其中產(chǎn)業(yè)政策方面積極推動科技發(fā)展，成功實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

1970年代美國經(jīng)濟深陷滯脹泥潭，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭力衰退。1973年中東石油輸出國組織連續(xù)3次提高石油價格，發(fā)起“石油戰(zhàn)”，國際石油價格從1973年1月每桶2.95美元飆升至1974年1月11.65美元，美國進口原油價格更是從1973年的4.08美元/桶上升至1981年的37.1美元/桶。能源價格的大幅飆升對美國經(jīng)濟造成了嚴重沖擊，70年代美國經(jīng)濟進入低增速、高通脹的滯脹泥潭：1973年初到1975年初，美國CPI從3.6%持續(xù)攀升至11.8%，而GDP當(dāng)季同比增速從1973Q1的7.6%降至1975Q1的-2.3%；1978年6月到1980年9月，美國CPI 由7.4%持續(xù)攀升至12.6%，而GDP當(dāng)季同比增速從1978Q2的6.1%降至1980Q3的-1.6%。進入80年代，1981-82年美國再次出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，工業(yè)生產(chǎn)總值從1979年的20263億美元下降到1982年的19218億美元，下降幅度達到5.2%，失業(yè)率高達10.8%，GDP當(dāng)季同比增速從1981Q3的4.33%下降到1982Q3的-2.56%，CPI在1981年7-10月連續(xù)維持10%左右的高位，其中1981年9月更是達到11%。滯脹的經(jīng)濟環(huán)境使得美國傳統(tǒng)制造業(yè)也遭受巨大沖擊，鋼鐵和汽車作為美國二戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，在此期間均出現(xiàn)不同程度衰退。1960年美國鋼鐵業(yè)全球市場份額高達26%，到1980年已降至14.2%，汽車產(chǎn)業(yè)全球市場份額更是從1960年的48%大幅下降到了1980年的20.6%。汽車產(chǎn)業(yè)國際競爭力大幅下挫，進口汽車占美國國內(nèi)汽車銷售總量的比重從1960年的7.5%上升到1980年的26.5%，美國汽車產(chǎn)量從1973年的1200萬輛下降到1980年的800萬輛，而日本在1980年汽車產(chǎn)量達到1104萬輛，超過美國成為世界頭號汽車生產(chǎn)國。美國傳統(tǒng)制造業(yè)衰落的背后是歐洲、日本經(jīng)濟實力日益上升，美國逐漸喪失了獨霸世界市場的優(yōu)勢。1970年到1980年，美國GDP占全球比重從36.17%下降到了25.48%，同期日本GDP全球占比從7.16%上升到9.85%，其中1978年更是達到了11.83%，歐盟GDP全球占比從27%上升到33.26%。美國發(fā)展速度放慢，財政赤字加大，進出口貿(mào)易出現(xiàn)逆差，經(jīng)濟實力下滑。面對國內(nèi)的困難局面和國際上的激烈競爭，美國政府決定，采取有效措施，發(fā)展科學(xué)技術(shù)，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

美國1980-2000年宏觀、產(chǎn)業(yè)、金融政策三箭齊發(fā)，促進科技發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。我們系列報告《從大到強，結(jié)構(gòu)優(yōu)先——當(dāng)前中國對比1980年代美國系列(1)-20180524》、《直接融資支持產(chǎn)業(yè)升級——當(dāng)前中國對比1980年代美國系列(2)-20180524》、《從交易型市場到配置型市場——當(dāng)前中國對比1980年代美國系列(3)-20180529》分別從宏觀經(jīng)濟政策、中觀產(chǎn)業(yè)政策、金融體系改革三個角度對這次改革進行了分析：20世紀80年代初，美國宏觀政策的重點從擴大有效需求轉(zhuǎn)向反通脹，同時實施了由需求管理政策向供給管理政策的轉(zhuǎn)變。面對新技術(shù)革命的興起和新興工業(yè)的發(fā)展，美國政府開始積極調(diào)整科技政策，頒布了一系列法律保護科技發(fā)展，鼓勵推動科技成果的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用，形成了以“企業(yè)主導(dǎo)”的科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。金融政策方面為培育新興產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展股權(quán)融資，同時美國養(yǎng)老金入市推動機構(gòu)投資者占比提升。具體產(chǎn)業(yè)政策看，政策重心在80、90年代有所區(qū)別：20世紀80年代美國政府注重強化聯(lián)邦技術(shù)向私人部門轉(zhuǎn)移，并通過減稅、放開企業(yè)間合作等政策鼓勵中小企業(yè)參與技術(shù)創(chuàng)新，努力促使科研成果轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益。其中1980年美國政府頒布的《史蒂文森—懷特勒創(chuàng)新法》要求聯(lián)邦各部門、國家實驗室加強所持有技術(shù)向產(chǎn)業(yè)界的推介。1981年里根政府頒布的《經(jīng)濟復(fù)興稅收法》規(guī)定凡是企業(yè)當(dāng)年研究開發(fā)支出超過前三年平均值的，其增加部分的25%可給予稅收減免。20世紀90年代開始，美國政府政策調(diào)整的核心在于將科技創(chuàng)新提高到國家戰(zhàn)略層面，以信息技術(shù)為中心，注重民用科學(xué)技術(shù)的發(fā)展。其中1990年老布什政府提交的《美國技術(shù)政策》鼓勵政府參與到私營企業(yè)的科技研發(fā)中，1992年相繼頒布的《再投資法》和《加強小企業(yè)研究與發(fā)展法》鼓勵政企間在信息技術(shù)方面的合作，1993年發(fā)布的《技術(shù)為經(jīng)濟增長服務(wù)：增強經(jīng)濟實力的新方針》進一步明確加強信息通訊產(chǎn)業(yè)建設(shè)，把建設(shè)信息通訊基礎(chǔ)設(shè)施放在經(jīng)濟建設(shè)的首要位置。

1980年代美國資本市場大力發(fā)展股權(quán)融資?？萍及l(fā)展除了產(chǎn)業(yè)政策支持外，還需要資金投入，相比傳統(tǒng)行業(yè)可通過抵押資產(chǎn)獲得融資，新興科技產(chǎn)業(yè)由于處于起步期加上輕資產(chǎn)占比較大，很難通過抵押資產(chǎn)獲得足夠的資金支持快速擴張的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，因此股權(quán)融資成為大多數(shù)企業(yè)的選擇。1978年后美國推出了免稅、放寬企業(yè)登記限制等一系列政策鼓勵股權(quán)投資，一方面為新興科技企業(yè)提供了從初創(chuàng)到成熟所需的長期穩(wěn)定的資金，另一方面為微軟、Intel這類巨型公司拓寬了上市渠道，對美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。①從股權(quán)融資發(fā)展看，美國當(dāng)時采取投融資雙向改革的辦法：創(chuàng)新型企業(yè)通過IPO或者定增獲得股票市場融資支持，1971年2月誕生的納斯達克市場以其上市條件寬松、籌資成本低、市場交易活躍且效率高等特點，拓寬了創(chuàng)新型企業(yè)的上市渠道，培育了一大批高科技巨人，如微軟、Intel、蘋果、戴爾、亞馬遜等等。納斯達克市場對美國以電腦、信息為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用，美國高科技產(chǎn)業(yè)上市公司中絕大部分是在納斯達克上市的。從IPO數(shù)量上來看，1980年至1999年，信息技術(shù)、金融、可選消費與工業(yè)行業(yè)中的企業(yè)IPO數(shù)量位列所有行業(yè)前四，分別為278、187、181與138家。②引入養(yǎng)老金等中長線資金，提高機構(gòu)投資者占比。1978年《美國國內(nèi)稅收法案》中的401K條款規(guī)定貢獻確定型養(yǎng)老金享受稅收遞延或優(yōu)惠，同年美國勞工部準許養(yǎng)老金計劃投資于新興企業(yè)和風(fēng)險投資公司。從此，以401K為代表的長期穩(wěn)定的養(yǎng)老金，成為了美國股權(quán)投資基金最主要的資金來源，為新興科技企業(yè)提供了長期穩(wěn)定的資金，其占股權(quán)投資基金的比重從1978年的15%逐步上升到了1994年的47%。

2、美國科技浪潮演進與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

政策紅利下，美國企業(yè)成為科研投入的中流砥柱，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。20世紀80年代在宏觀、產(chǎn)業(yè)及金融政策支持下，美國研發(fā)總投入不斷增加，1980年到1995年期間，美國R&D投入經(jīng)費從698億美元增長到1967億美元，占GDP比重從2.44%上升到2.57%。其中企業(yè)研發(fā)部門發(fā)揮了重要作用，從1980年到1995年，企業(yè)R&D投入經(jīng)費從427.5億美元增長到1298.3億美元，占總R&D總投入的比例從61.2%上升到66%。巨額的資金投入，使得美國在科技產(chǎn)出方面居世界首位，1986-1995年間諾貝爾科學(xué)獎獲獎人數(shù)美國為39人，占獲獎總?cè)藬?shù)的61.9%，世界SCI論文數(shù)量的比例美國基本穩(wěn)定在30%左右，而處于第二梯隊的英國、日本也只是在8%左右?？萍嫉尼绕饚砩a(chǎn)方式變革，各行業(yè)生產(chǎn)效率顯著提高，尤其在1995年以后，各行業(yè)的勞動生產(chǎn)率增速明顯加快，1990-1995年間，制造業(yè)勞動生產(chǎn)率的年均復(fù)合增長率為7.24%，非金融行業(yè)為3.37%，商業(yè)和非農(nóng)行業(yè)分別為3.46%和3.47%，到了1995-2000年間，制造業(yè)上漲到9.7%，非金融行業(yè)達到 5.98%，商業(yè)和非農(nóng)行業(yè)分別上漲到 5.36%和5.17%。生產(chǎn)效率的提升加快了資本與勞動力流動，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。從就業(yè)看，美國第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重從1980年的65.6%上升到2000年的73.96%。而同期第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)占比從3.6%下降到1.62%，第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)占比從30.8%下降到24.42%。從產(chǎn)業(yè)增加值上看，美國第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從1980年的63.57%上升到1999年的72.7%，而同期第一產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從2.9%下降到1.15%，第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從33.53%下降到22.55%。其中高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯快于傳統(tǒng)制造業(yè)，1987年到2000年，信息通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從3.4%增長到6.2%，而制造業(yè)增加值占GDP比重從1980年的20%下降到2000年的15.1%，作為信息產(chǎn)業(yè)的代表，計算機和電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從1.8%增長到2.2%，而傳統(tǒng)制造業(yè)如機械行業(yè)增加值占GDP比重從2.3%下降到1.1%。高科技產(chǎn)業(yè)逐漸取代傳統(tǒng)制造業(yè)成為美國經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力。

第一步，關(guān)鍵技術(shù)突破：PC硬件普及與互聯(lián)網(wǎng)軟件搭建。關(guān)鍵技術(shù)的突破往往成為科技周期及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的觸發(fā)因素：20世紀80年代開始，美國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中半導(dǎo)體、路由器等硬件設(shè)備技術(shù)不斷革新，PC出現(xiàn)使得計算機從企業(yè)、機構(gòu)推廣到個人使用者，計算機迅速普及，美國居民PC擁有率從1984年的8.2%攀升至1990年的21.7%，到2000年已達到51%。在計算機終端普及的基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)開始走進居民日常生活并快速發(fā)展，從1991年到2000年，美國居民互聯(lián)網(wǎng)普及率從1.2%迅速攀升至43.1%。1995年以后，以雅虎為代表的各類門戶網(wǎng)站相繼出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)進入百花齊放的時代。其中計算機的關(guān)鍵技術(shù)突破包括PC、處理器、操作系統(tǒng)。①作為計算機時代的帶路人，“藍色巨人”IBM公司在1981年推出第一款個人計算機IBM-PC，真正將計算機推廣到了個人使用者，正式宣告了PC時代的來臨。而隨著1983年康柏公司推出它的第一款成功商用的IBM-PC兼容機，兼容機廠商大批涌現(xiàn)，PC快速普及。在處理器方面，Intel在1979年生產(chǎn)了著名的8086處理器，為PC發(fā)展提供了關(guān)鍵的技術(shù)支持，而眾多的PC兼容機制造商為了和IBM-PC兼容，都使用Intel的處理器。此后，Intel相繼又推出80836、奔騰處理器，一舉壟斷了半導(dǎo)體行業(yè)。操作系統(tǒng)方面，1990年微軟發(fā)布Windows 3.0，真正實現(xiàn)了人機交互。之后，微軟與多家軟件公司合作，大多數(shù)的軟件基于Windows系統(tǒng)開發(fā)，微軟得以壟斷操作系統(tǒng)市場。②80年代計算機終端的推廣為90年代互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打下基石，80年代之前互聯(lián)網(wǎng)只被用于軍方，直到1986年美國國家科學(xué)基金會建立NSFNET網(wǎng)絡(luò)，才使得互聯(lián)網(wǎng)走出軍營與民間結(jié)合。同年思科推出第一款多協(xié)議路由器，將相互不兼容的計算機網(wǎng)絡(luò)連接起來，互聯(lián)網(wǎng)正式走進美國居民的日常生活。1995年是互聯(lián)網(wǎng)歷史上一個轉(zhuǎn)型時刻，微軟基于Mosaic瀏覽器版本推出的IE 1.0允許人們自由對網(wǎng)上的信息進行搜索、瀏覽，很大程度上拓寬了人們信息交互的渠道，使互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到了一個嶄新的階段。1995-2000年是互聯(lián)網(wǎng)百花齊放的時代，以雅虎為代表的各類網(wǎng)站相繼出現(xiàn)，從政府部門、學(xué)校、公司到個人都在自建網(wǎng)站，信息通過網(wǎng)頁以更快的方式傳播開來，人類真正進入信息爆炸時代。

第二步，新產(chǎn)業(yè)崛起：通信、航天、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。計算機與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來的直接效應(yīng)是美國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，勞動生產(chǎn)率快速提高且GDP占比不斷攀升。隨著科技滲透，包括航空航天業(yè)，生物技術(shù)在內(nèi)的其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也進入高速發(fā)展軌道。①通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率從1992年的113.6上升到2000年的158.1(以1990年為100)。從產(chǎn)業(yè)增加值來看，1987-2000年，信息通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值從1613億美元增長到6329億美元，GDP占比從3.4%增長到6.2%，其中計算機和電子產(chǎn)品增加值從851億美元增長到2254億美元，GDP占比從1.8%增長到2.2%。在美國傳統(tǒng)制造業(yè)國際競爭力衰落的時候，信息技術(shù)產(chǎn)品為美國打開了新的市場，1994-2000年，美國半導(dǎo)體產(chǎn)品出口總值從269.28億美元增長到600.79億美元，通信設(shè)備產(chǎn)品從175.87億美元增長到312.68億美元。以信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，美國其他高科技產(chǎn)業(yè)也駛向快車道。②航空航天事業(yè)上美國全球領(lǐng)跑者地位不斷穩(wěn)固，1995年“阿特蘭蒂斯號”航天飛機與俄羅斯的“和平號”轉(zhuǎn)軌站成功對接，為建造國際空間站積累了豐富經(jīng)驗。1997年美國發(fā)射有史以來體積最大的土星探測器“卡西尼號”，同年發(fā)射的“火星探路者”探測器飛行7個月到達火星，為人類探索宇宙邁出了重要的一步。③依托于科技研發(fā)投入，美國成為生物技術(shù)行業(yè)的領(lǐng)跑者，1992-2002年，美國生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)R&D投入從49億美元增長到157億美元，年均增速達到31.8%。從1998年以來，美國每年生物技術(shù)專利數(shù)都超過7000件，生物技術(shù)專利占美國全部專利比重由1992年的4.3%上升到2002年的8%。技術(shù)的不斷進步，使該行業(yè)規(guī)模迅速擴大，1993-2000年，美國生物技術(shù)產(chǎn)品銷售額從70億美元增長到193億美元，從業(yè)人數(shù)從9.7萬人增長到17.9萬人。總結(jié)這一演進規(guī)律，20世紀80-90年代以計算機、互聯(lián)網(wǎng)為關(guān)鍵突破，以信息技術(shù)為核心搭建的新興產(chǎn)業(yè)成為后來美國科技強大的基石，2010年美國信息通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值達到9374億美元，占GDP的比重為6.3%。生物技術(shù)方面，截至2008年美國擁有世界上約50%的生物技術(shù)公司和生物技術(shù)專利，美國生物技術(shù)產(chǎn)品銷售額占全球市場的90%以上，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)逐漸成為美國經(jīng)濟發(fā)展的支柱。

第三步，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造：高新技術(shù)向傳統(tǒng)行業(yè)滲透，革新生產(chǎn)設(shè)備，改進管理模式，提高傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)效率。科技創(chuàng)新不僅推動了美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且通過生產(chǎn)方式的變革，生產(chǎn)設(shè)備的更新等一系列技術(shù)手段對傳統(tǒng)行業(yè)進行了改造，提高了傳統(tǒng)行業(yè)的勞動生產(chǎn)率，使一些處在衰退中的產(chǎn)業(yè)重新恢復(fù)了競爭力。在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)上，農(nóng)業(yè)機械化和各類農(nóng)藥、化肥的使用大大提高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，計算機和信息技術(shù)的普及幫助農(nóng)民可以得到天氣等與生產(chǎn)有關(guān)的重要信息，優(yōu)化了農(nóng)場管理和決策，美國農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率從1970年的0.524上升到2000年的0.917(以2005年為1)。從1970年到2000年，美國農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)從339萬人下降到246萬人，而主要農(nóng)作物單位產(chǎn)量卻不斷上升，玉米單位產(chǎn)量從72.4蒲式耳/英畝上升到136.9蒲式耳/英畝，小麥單位產(chǎn)量從31蒲式耳/英畝上升到42蒲式耳/英畝，大豆從26.7蒲式耳/英畝上升到38.1蒲式耳/英畝。美國每一個農(nóng)業(yè)勞動力可以養(yǎng)活的人數(shù)從1960年的25.8人增長到1989年的98.8人。制造業(yè)方面，通過全面的技術(shù)改造，包括采用新技術(shù)，實現(xiàn)生產(chǎn)自動化和電腦化，改革管理流程和工藝流程，提高了生產(chǎn)效率，美國制造業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從1980年的48.91上升至2000年的98.2(以2012年為100)，產(chǎn)能利用率從1993年到2000年一直維持80%以上。這其中以美國汽車產(chǎn)業(yè)為例，生產(chǎn)領(lǐng)域通過使用計算機的快速設(shè)計和試驗系統(tǒng)開發(fā)出先進的制造工藝，對控制系統(tǒng)和內(nèi)燃機進行更新，生產(chǎn)效率大幅提升。銷售運營方面運用互聯(lián)網(wǎng)進行經(jīng)營、開展網(wǎng)上訂貨、與客戶進行直接溝通，加強了其國際競爭力。汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率從1991年的64.1%上升到2000年的81.71%，行業(yè)增加值占GDP比重從1990年的0.9%上升到2000年的1.3%，其中1994年達到1.4%。1991年到2000年，汽車產(chǎn)業(yè)出口總值從398.9億美元增長到803.6億美元，漲幅達到101.4%。尤其在1994年，美國汽車業(yè)無論在總產(chǎn)量還是總收入都超過了日本，重新奪回世界汽車業(yè)龍頭位置。

3、科技浪潮下的美股映射

科技類企業(yè)業(yè)績持續(xù)向好，帶動美股納斯達克20年長牛。我們前文提到1980-90年代一個重要的政策紅利是美國進行資本市場改革，大力發(fā)展直接融資，支持科技企業(yè)上市。這一輪科技浪潮催生了大量高科技企業(yè)，在1980-1999年間，美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向先進制造和高端消費轉(zhuǎn)移，信息技術(shù)、金融、可選消費與工業(yè)行業(yè)中的企業(yè)IPO數(shù)量居前，分別為278、187、181、138家，IPO總的發(fā)售規(guī)模達9795.4億美元，科技企業(yè)發(fā)售規(guī)模達873.3億美元，占比8.9%?？萍计髽I(yè)大量上市疊加行業(yè)需求帶動業(yè)績持續(xù)上行，80-90年代美股掀起以納斯達克為代表的科技股長牛行情，尤其進入90年代下半程出現(xiàn)了從美股到全球的科網(wǎng)泡沫。1980-2000年美股納斯達克指數(shù)區(qū)間最大漲幅3179%，同期標普500 1396%，道瓊斯1415%，前半程1980-1990年期間以IBM 為代表的個別科技股開始起步，納斯達克未呈現(xiàn)明顯優(yōu)勢，納斯達克區(qū)間最大漲幅291%，同期標普500 266%，道瓊斯268%。納斯達克真正領(lǐng)跑科技股牛市始于90年代，1990-2000年納斯達克區(qū)間最大漲幅1150%，同期標普500 397%，道瓊斯386%。這一階段思科、雅虎等一大批優(yōu)秀的IT公司陸續(xù)登陸納斯達克并逐步發(fā)展壯大，特別是1998-2000年出現(xiàn)泡沫化過程，隨著門戶網(wǎng)站的出現(xiàn)和軟件行業(yè)的崛起，互聯(lián)網(wǎng)成為繼電子硬件設(shè)備、軟件之后的“新時尚”，1998-2000納斯達克區(qū)間最大漲幅187%，標普500 58%，道瓊斯53%。從行業(yè)層面看(由于數(shù)據(jù)樣本的缺失，統(tǒng)計1992-2000年的數(shù)據(jù))，1992-2000期間美股行業(yè)指數(shù)漲幅前三的均是科技板塊：軟件行業(yè)區(qū)間最大漲幅為1403%、半導(dǎo)體設(shè)備及產(chǎn)品行業(yè)1172%、通信設(shè)備行業(yè)940%，標普500 242%，科技股長牛的背后是科技類公司業(yè)績持續(xù)向好，1992-2000年間軟件行業(yè)凈利潤區(qū)間復(fù)合增速41.9%，半導(dǎo)體行業(yè)33%，通信設(shè)備行業(yè)51.4%，同期標普50016.7%。

美股科技映射的行業(yè)傳導(dǎo)：硬件設(shè)備-網(wǎng)絡(luò)端口-軟件應(yīng)用。在分行業(yè)層面上更為細致地觀察這一輪科技長牛的傳導(dǎo)過程，我們發(fā)現(xiàn)股價表現(xiàn)與第二部分所述科技浪潮基本面演變過程相匹配。①1980-1990年以電腦為代表的硬件端普及帶動硬件設(shè)備類公司率先領(lǐng)漲。1981年IBM推出PC，導(dǎo)致個人電腦生產(chǎn)由一體化轉(zhuǎn)向硬件、軟件以及技術(shù)服務(wù)的分工明細化，推動個人電腦生產(chǎn)規(guī)?；B加Intel在半導(dǎo)體上的突破，硬件行業(yè)取得快速發(fā)展。而以IBM為代表的硬件生產(chǎn)企業(yè)是這波科技浪潮的領(lǐng)跑者，1980-1990年IBM股價區(qū)間最大漲幅1932%，同期納斯達克291%，IBM1980-1990年凈利潤復(fù)合增速為5.4%，年均增速8.6%。②1990-1995年互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展帶動網(wǎng)絡(luò)端公司業(yè)績股價向好。1984年思科以及其生產(chǎn)的多協(xié)議路由器的出現(xiàn)，使得Network變成Internet，同時，Intel在1989年推出的80486處理器和1993年推出的奔騰處理器，使得運行速度達到了工作站處理器的水平，疊加電腦終端的普及，推動1990-1995年互聯(lián)網(wǎng)迅速普及。在1990-1995年期間半導(dǎo)體行業(yè)最大漲幅687%，通信246%，同期標普500110%，龍頭公司思科最大漲幅6871%，Intel 959%，從業(yè)績看，思科1990-1995凈利潤復(fù)合增速為101.1%，Intel為40.6%，同期標普50010.4%。③1996-2000年軟件產(chǎn)業(yè)崛起，互聯(lián)網(wǎng)公司領(lǐng)漲。以微軟和甲骨文為代表，前者利用Windows 操作系統(tǒng)壟斷了整個軟件市場，使大多數(shù)軟件都基于Windows開發(fā)，公司并陸續(xù)推出Excel和Word等系列軟件，逐漸確立了軟件行業(yè)的龍頭地位。而以甲骨文為代表的純軟件公司的出現(xiàn)，象征著計算機產(chǎn)業(yè)鏈的進一步分工。在1996-2000期間，微軟和甲骨文股價區(qū)間最大漲幅為1089%和810%，同期軟件行業(yè)636%，標普500145%，而微軟和甲骨文凈利潤復(fù)合增速在1996-2000年為52.3%和28.8%，同期軟件行業(yè)70.8%，標普50010.7%。

分析過行業(yè)傳導(dǎo)后，我們最后深入到公司層面觀察這一輪科技浪潮下的美股表現(xiàn)。PC生產(chǎn)的規(guī)?；腿藱C交互的操作系統(tǒng)的出現(xiàn)是整場科技革命狂歡的開端，門戶網(wǎng)站的出現(xiàn)則推動互聯(lián)網(wǎng)浪潮走向頂點。因此我們選取IBM、微軟以及雅虎來研究科技企業(yè)與科技革命之間的關(guān)系。而美國傳統(tǒng)企業(yè)在這期間也借助技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)了較大轉(zhuǎn)變，享受到科技紅利，我們選取了代表性公司：福特。

IBM：80年代初和90年代末兩次重大創(chuàng)新帶來業(yè)績大增。1981年IBM推出IBM PC，開創(chuàng)了PC時代的序幕，最初IBM預(yù)期在五年內(nèi)銷售25萬臺，實際上在不到四年的時間里，銷售量就達到了100萬臺，業(yè)績的躍升帶動股價的上升。公司1981-1985年股價區(qū)間最大漲幅345%，同期標普500 107%，公司凈利潤1981-1985年復(fù)合增速達16.1%。但由于兼容機廠家的瘋狂生長，逐漸擠壓IBM的市場和利潤空間，導(dǎo)致公司在80年代末盈利能力下降，IBM凈利潤由1986年的47.89億美元下降到1992年的-49.7億美元，跌幅達203.7%。而自1993年始，IBM轉(zhuǎn)型為技術(shù)性服務(wù)公司，由生產(chǎn)硬件轉(zhuǎn)變?yōu)闉槠髽I(yè)提供技術(shù)解決方案，使得公司業(yè)績扭虧為盈，公司凈利潤從1991-1993連續(xù)3年虧損后，在1994-1999年期間，凈利潤復(fù)合增速為21.2%，標普500 13.6%，股價區(qū)間最大漲幅1017%，同期標普500 235%。到1999年底，IBM市值1924.7億美元，排名美股第9。

微軟：90年代制定行業(yè)標準，形成行業(yè)壟斷。微軟的崛起是在90年代計算機已普及且互聯(lián)網(wǎng)開始加速發(fā)展的階段。1990年微軟發(fā)布Windows 3.0，真正實現(xiàn)人機交互，并直接應(yīng)用于電腦廠商的個人電腦，推動操作系統(tǒng)的普及化，在1990-1992年期間，公司凈利潤的復(fù)合增速為59.3%，標普500 0.8%，股價區(qū)間最大漲幅395%，同期標普500 49%。1993年，微軟推出Excel等系列軟件，并最終擊敗該領(lǐng)域的蓮花公司，1995年Word 95 和IE瀏覽器的出現(xiàn)，使微軟在該領(lǐng)域超越了文字編輯器軟件巨頭Wordperfect，并逐漸壟斷軟件市場，公司業(yè)績加速上行，在1993-1999年期間，微軟凈利潤復(fù)合增速為41.8%，標普500 17.5%，股價區(qū)間最大漲幅2583%，同期標普500 242 %。到1999年底，微軟市值6010.3億美元，排名美股第1。

雅虎：開創(chuàng)門戶網(wǎng)站，引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。誕生于1995年的雅虎，在起步期，公司首創(chuàng)為互聯(lián)網(wǎng)用戶提供一個分類和查詢網(wǎng)站的軟件，憑借其免費、開放的商業(yè)模式，雖然尚處于虧損，但雅虎在短短幾年間積累了龐大的流量，凈利潤在1995-1998年間年均虧損1077.8萬美元，股價區(qū)間最大漲幅4359%，同期標普500 170%。隨著用戶量的快速增長，雅虎在1999年已擁有1.2億獨立用戶，廣告的收入也水漲船高，業(yè)績的改善為雅虎提供巨大的資金支持，隨后雅虎公司開始快速擴張，建立了集搜索引擎、電子郵箱、即時通訊、網(wǎng)頁廣告和網(wǎng)站建站平臺于一體的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，成為全球第一家提供互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航服務(wù)的網(wǎng)站。公司凈利潤由1998年的-1267.4萬美元躍升到2000年的7077.6萬美元，業(yè)績扭虧為盈帶動股價的大幅上升，1999到2000年3月份股價股價區(qū)間最大漲幅265%，同期標普500 21%。而到1999年底，雅虎市值1139億美元，排名美股第28。

福特：昔日汽車巨頭在80年代借助生產(chǎn)技術(shù)革新再發(fā)力。福特汽車作為美國傳統(tǒng)工業(yè)龍頭的代表，巔峰時期美國市場占有率高達50%，僅次于通用，但是隨著日本、歐洲汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，美國汽車產(chǎn)業(yè)在70年代開始衰落，福特美國市場占有率從1961年的29.3%下滑到1980年的20.5%。1980-1985年間，福特共收購日本馬自達27%的股權(quán)，在并購后的4個月里充分吸收了日本精益生產(chǎn)的技術(shù)，并利馬自達品牌擴充了品牌影響力，股價在1980-1985年區(qū)間最大漲幅518%，同期標普500 116%。在隨后1986-1988年公司先后收購租賃公司赫茲和英國名貴汽車品牌捷豹，不斷推動公司的業(yè)務(wù)擴張，在1986-1988年期間，股價區(qū)間最大漲幅236 %，同期標普500 65%，福特凈利潤復(fù)合增速達72.4%。而受經(jīng)濟影響，美國汽車業(yè)在1989-1991年出現(xiàn)明顯的低谷期，福特汽車也隨著行業(yè)周期的下行而出現(xiàn)負增長。伴隨著行業(yè)在1992年出現(xiàn)向上拐點，疊加福特的業(yè)務(wù)精簡和平臺化戰(zhàn)略等舉措，福特汽車業(yè)績也扭虧為盈，凈利潤由1992年的-73.9億美元上升到1999年的72.4億美元，股價區(qū)間最大漲幅508%，同期標普500 272%。

風(fēng)險提示：海外經(jīng)驗與國內(nèi)市場表現(xiàn)存在偏差。