先放一張比較經典的圖，美股百年以來的事件：經歷過戰(zhàn)爭，經濟危機，各種各樣的事件。雖然短期內有一定程度的影響，但是長期來看，指數(shù)永遠向上。

　　國內證券市場也是如此，單說最近幾年的：2014年對經濟的擔憂，2015年6月的股災1.0, 2015年8月的股災2.0， 2016年1月的股災3.0及熔斷，2018年開始的中美貿易戰(zhàn)以及金融去杠桿，2019年的HK事件，再到如今的新冠病毒。

　　外部的環(huán)境從來都沒有順風順水過，但優(yōu)質的企業(yè)盈利能力不斷新高，股價也隨之新高?；剡^頭來看，過去不安定的幾年卻是做投資的最好年份。

　　這次的疫情能對股市產生多大的影響？

　　先來猜測下可能的結局，轉述下前幾天復旦大學附屬華山醫(yī)院感染病科張文宏主任的三種可能結局：

　?。?）成功：2周內新病例數(shù)出現(xiàn)下降，2個月控制武漢疫情，再2個月掃清外圍，各大省市基本無散發(fā)病例，世衛(wèi)組織結束對中國的高風險評估；

　?。?）膠著：中國每個醫(yī)院都成為傳染病醫(yī)院，將疾病納入日常管理，直至社會建立一定的免疫力，疫情逐漸自然消退。

　　（3）失?。褐袊M入2009年的墨西哥流感模式，病毒席卷全球；

　　目前看空的觀點是短期內會對企業(yè)業(yè)績產生一定影響，包括第一季度的GDP也會有一定的影響，2003年非典時期四個季度的GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，全年10%，三四月是非典的爆發(fā)期，二季度GDP環(huán)比下滑2個點，隨后馬上回升。如今的經濟結構與03年有了較大的區(qū)別，第三產業(yè)占比更高，影響更大，比如客運，旅游，餐飲，消費等會有較大的影響，工業(yè)由于復工時間的推遲也會有一定的影響。

　　最大的恐慌來源于不確定性，但很多時候不確定性是收益的最主要來源，承擔不確定性的過程就是獲取收益的過程。隨著時間的推移，對疫情的情況了解得也越來越全面，雖然確診和疑似的數(shù)量還在爆發(fā)，但死亡率不高，目前湖北省以外確診5339例，死亡10例，死亡率在千分之2，60歲以下無其他并發(fā)癥的病人死亡率更低。吉利德的remdesivir目前與北京的中日友好醫(yī)院開展臨床實驗，臨床前數(shù)據(jù)表示對SARS，MERS等冠狀病毒效果非常好，在美國已經有一例成功的救治案例，假如這個藥有效果，死亡率將進一步降低。其他的醫(yī)療方案及研發(fā)也在不斷的進行中。無論是從通過隔離控制確診人數(shù)還是降低死亡率，通過事情的發(fā)展，不確定性降低了，對新冠的認識更全面了，恐慌程度也會慢慢地降低。

　　不少優(yōu)質的股票從高位已經打了8折或者9折，漲回原位便可以獲取25%或11%的收益，會不會有6折或者7折的機會不知道，25%的收益率對價值投資者來說，已經是兩年的預期收益率了。按照張主任判斷的成功結局下，只要外部環(huán)境不發(fā)生變化，最快只需一兩個月便可以獲取這25%收益率。

　　想象一下最差的情況，假如失敗或者膠著，戰(zhàn)線可能會拉的比較長，最慢半年或者一年解決（冠狀病毒怕高溫，sars當時到了夏天自然消滅了）。對當年的GDP以及企業(yè)的業(yè)績影響較大，但次年便會復蘇。怕就怕有一些負面的連鎖反面，對經濟產生較大的影響，春節(jié)期間，本身的休假帶來的經濟暫停影響不大，但是不可能為了抗擊病毒，經濟無限期停工，企業(yè)的負債，個人的負債，都會對社會產生一定的連鎖反應，一環(huán)的破裂必將影響到其他環(huán)節(jié)，相信國家會有一定的衡量。抗擊疫情重要，經濟的發(fā)展同樣重要。經濟出問題，此時的風險便不是哪一行業(yè)影響較大了，而是整個金融市場的系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性的風險永遠會存在，就像開頭的那個美股百年歷史圖，避開系統(tǒng)性風險的同時也會避開收益，假如不愿意承擔不了這樣的系統(tǒng)性風險，持有一些避險資產，比如黃金，債券也未嘗不可，取決于每個人風險偏好以及是否看好中國經濟的未來。

　　對于標的選擇來說，前幾天寫了一篇“疫情下的錯殺股”，當時還只有幾百例確診，下跌的板塊也只有直接受影響的那些，比如旅游，航空機場等下跌較多，目前有點演化成系統(tǒng)性風險的趨勢，此時選擇的范圍更廣了。

　　對于選股的邏輯基本沒變，增加一條短期現(xiàn)金流的影響：

　　1.本身的估值是否已經跌出價值。

　　短期的業(yè)績影響并不重要，假如一個100億市值的公司，每年利潤12億，即使第一季度的利潤3億全沒了，也不會影響企業(yè)內在的估值，3億可以看做了賬面的現(xiàn)金，對于一個100億市值的公司，賬面現(xiàn)金多3億還是少3億對企業(yè)本身的估值沒有太大的影響，估值依然以dcf模型為準，取決于未來長期流入的現(xiàn)金流。假如因為短期業(yè)績的下滑而出現(xiàn)下跌則是買入的機會。

　　反之同理，部分醫(yī)藥和口罩股雖然短期業(yè)績會爆發(fā)，但長期現(xiàn)金流折現(xiàn)沒有改變，沒有必要為了潛在可能的10%或20%的漲幅去承擔股價大幅下跌回到原位的風險。在較長周期內，短期受益股的下跌和錯殺股的上漲是必然的，不確定只在時間，而反轉很可能只在一瞬間。

　　最近幾年市場逐漸的有效化，很多優(yōu)質的公司慢慢走出來，過去不買可能會覺得估值較高，只要長期邏輯沒有影響，短期的下跌對于好公司來說是很好的買入機會。

　　2.企業(yè)本身的現(xiàn)金流。

　　本身短期的業(yè)績不會對企業(yè)產生影響，但是現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題便也等不到長期業(yè)績兌現(xiàn)的時候了。拿房地產企業(yè)來說，房企中高負債率高融資成本的那些企業(yè)影響會更大。一開始人們第一反應疫情影響最大的是商業(yè)地產股，而現(xiàn)在，隨著銷售端開始受影響，房企中那些高負債率高融資成本的，受到的影響會更大，現(xiàn)金流一旦斷裂就會形成不可逆的影響，比如之前的泰禾集團，到目前都沒緩過來，融資成本反而越借越高。而商業(yè)地產企業(yè)一般負債結構好，融資利率較低，從這幾天的港股市場來看，商業(yè)地產板塊是強于純地產開發(fā)公司的。盡量選擇現(xiàn)金流好抗風險能力強的企業(yè)，做好最壞情況下的長久戰(zhàn)準備。

　　不判斷短期會有多少幅度的下跌，疫情的發(fā)展情況也難以預測，對于股市的影響在于對經濟的影響程度，只要不發(fā)生連鎖反應，短期的影響都是可控的，隨著各行各業(yè)的復工，經濟秩序的恢復，慢慢都會好起來，美國09年的豬流感，住院二十多萬，死亡一萬多人，也沒對經濟/股市產生多大的影響。目前市場信心較差，假如那些短期業(yè)績影響大的優(yōu)質企業(yè)出現(xiàn)大幅的下跌無疑是很好的抄底機會，如果已經滿倉，把一些短期受益醫(yī)藥股，口罩股，可轉債等做一次調倉也是不錯的策略。