2020年展望中我們關(guān)注兩個(gè)主題，中國(guó)紅利下的全資產(chǎn)小幅上漲，以及預(yù)期因風(fēng)險(xiǎn)不斷切換所帶來的市場(chǎng)大幅震蕩，結(jié)論是生命在于運(yùn)動(dòng)。至今雖然才過去短短一個(gè)月，市場(chǎng)波動(dòng)幅度之大讓人瞠目結(jié)舌。未來幾周，我們判斷市場(chǎng)依然會(huì)存在巨大波動(dòng)，跟緊事件進(jìn)展進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與形勢(shì)預(yù)判，靈活管理、主動(dòng)大幅調(diào)倉(cāng)比一味地堅(jiān)守牛市或者熊市更重要。

宏觀解讀

就疫情本身，其實(shí)不需要擔(dān)憂。我們認(rèn)為政府各類數(shù)據(jù)包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總體來說是相當(dāng)準(zhǔn)確的。新型肺炎，我們主要關(guān)注湖北之外地區(qū)。截止1月31日24時(shí)，湖北以外省份自治區(qū)直轄市確診4638例，死亡10人。這些地區(qū)不存在醫(yī)療資源瓶頸，數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確。按此死亡率，新型肺炎看似流感一員，并不恐怖。

作為對(duì)比，2017-2018流感季，美國(guó)CDC公布的數(shù)字顯示近100萬(wàn)人入院，近8萬(wàn)人死亡。2009年禽流感，CDC分析至少造成美國(guó)超1萬(wàn)人死亡，而2012年的一篇論文判斷全球范圍內(nèi)致死可能高達(dá)28萬(wàn)4千人。中國(guó)每年死于流感并發(fā)癥的人數(shù)也是驚人的?！读~刀》19年9月份一篇論文分析流感致死人數(shù)每年8.8萬(wàn)人，老年人與身體弱的人占大多數(shù)，非常符合新型肺炎死亡特征。如果說新型肺炎無藥可治也是正常的，因?yàn)椴粌H新型肺炎，絕大部分病毒性流感都無藥可治。

但不恐怖不代表不恐慌，這是我們現(xiàn)在最擔(dān)心的。我們對(duì)下周開盤后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包括股票于商品，預(yù)期都相對(duì)悲觀，有三個(gè)角度：基本面、資金面、情緒面。

基本面

今年股票，我們本來預(yù)期是基本面盈利向好，資金面略有不足，小幅上漲。雖然我們認(rèn)為新型肺炎本身并不恐怖，政府與民間采取的措施卻非常極端，消費(fèi)大幅下滑已成必然。對(duì)GDP產(chǎn)生的影響要準(zhǔn)確計(jì)算較難，但就當(dāng)下情況而言，假期延長(zhǎng)近一周，全部離線娛樂停擺，物流嚴(yán)重受阻，按消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)70%來估算，全年直接沖擊應(yīng)該在0.3到0.5個(gè)百分點(diǎn)。加上間接沖擊，還要擔(dān)心一些地方政府與企業(yè)再次借機(jī)洗澡，產(chǎn)出與盈利都會(huì)受到相當(dāng)大的影響。

對(duì)商品的沖擊更為直接。很多地區(qū)因?yàn)榕乱咔槁?，采取了矯枉過正的措施，比如太原將新建與節(jié)前停工項(xiàng)目開工直接推遲到3月1日之后。很多樓盤銷售也在停滯狀態(tài)。

資金面

2020年，我們預(yù)測(cè)因指數(shù)再次擴(kuò)容帶來新增外資流入的概率不高，理財(cái)子公司的到位資金也要比預(yù)期慢，所以傳統(tǒng)資金渠道存在缺口。同時(shí)，今年一月份大額解禁我們估計(jì)其中賣出量非常小。

多方數(shù)據(jù)與分析表示，現(xiàn)在的倉(cāng)位非常高，不管公募還是私募。高倉(cāng)位背景長(zhǎng)假期期間大幅利空來襲，海外A50期貨與滬深300ETF跌幅均超過8%，周一跳空低開應(yīng)該是個(gè)必然的開局。因?yàn)槭袌?chǎng)在此期間沒有機(jī)會(huì)減倉(cāng)，出逃壓力大。因此，即使股市低開后有所反彈，空間也會(huì)比較有限。

情緒面

我們一直堅(jiān)定的觀點(diǎn)是A股市場(chǎng)不缺錢，因?yàn)閙1存量巨大，但一直缺乏信心。比如去年市場(chǎng)悲觀時(shí)，春節(jié)前一致看法是持幣過年。但去年出人預(yù)料的牛市，今年情緒180度大轉(zhuǎn)彎，一致看法變成了持股過年。不幸的是，新型肺炎的出現(xiàn)以及為防止疫情蔓延所采取的措施帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心打擊都會(huì)比較大。所以，我們對(duì)短期情緒驅(qū)動(dòng)帶來的新增資金也很悲觀。

事件類比與時(shí)間尺度方面，我們對(duì)此沖擊的理解與市場(chǎng)不太一樣。我們看到的絕大部分的分析報(bào)告都在把新型肺炎類比2003年非典，這是很自然的。但我們認(rèn)為形態(tài)來看，此次沖擊更像是一個(gè)較小規(guī)模的2008四季度。

與非典時(shí)期不同的原因是，2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向上，驅(qū)動(dòng)因素主要為出口帶動(dòng)的制造業(yè)，又沒有封城措施，自媒體傳播帶來的恐慌程度也較低，所以非典沖擊較小。而現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸成熟，自然趨勢(shì)伴隨潛在增速下行，內(nèi)需服務(wù)業(yè)消費(fèi)貢獻(xiàn)大，中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊并未停息同時(shí)科技、金融、與政治戰(zhàn)（美國(guó)剛剛宣布禁止過去14天到訪中國(guó)的人員入境）存在巨大不確定性的背景下，國(guó)內(nèi)政府與民間又均采取了比較極端的措施希望“畢其功于一役”，經(jīng)濟(jì)受到的沖擊要比非典時(shí)期大很多。

與雷曼有相似性的原因是驟停。這里需要強(qiáng)調(diào)一句，此次國(guó)內(nèi)只有人員流動(dòng)的驟停，而2008年是全球范圍內(nèi)貿(mào)易與金融的驟停。所以只有相似性，但幅度完全不同，此次國(guó)內(nèi)受到的沖擊效應(yīng)幅度會(huì)小很多。我們強(qiáng)調(diào)的相似性的結(jié)果是此次沖擊的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，約為一到兩個(gè)季度。

從市場(chǎng)角度而言，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，商品需求下降確定，初始跌幅會(huì)高于股票。雖然如此，我們認(rèn)為如果抄底的話商品優(yōu)先，然后才是股票。因?yàn)榇舜螞_擊，很多消費(fèi)消失真的消失了，會(huì)影響股票盈利增速。而基建投資不會(huì)，只會(huì)遞延。如果政府因此刺激的話，財(cái)政投資基建是見效最快的方法。雷曼帶來的2008年四季度驟停，2009年3月美股見底，期間商品是大幅跑贏美股的。如果降準(zhǔn)降息，股市反彈可能是減倉(cāng)機(jī)會(huì)。利率債后面會(huì)面臨調(diào)整。

總結(jié)一句則是，疫情樂觀，經(jīng)濟(jì)悲觀，各類資產(chǎn)去年底判斷今年就會(huì)大幅波動(dòng)，現(xiàn)在依然如此。2020年剩下的11個(gè)月里，生命依然在于運(yùn)動(dòng)。

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