今天我會(huì)給大家講兩個(gè)方面：第一個(gè)是疫情下面的危和機(jī)；第二個(gè)是未來的（機(jī)會(huì)）區(qū)域。

我有一個(gè)基本觀點(diǎn)，除了我們現(xiàn)在講3~5個(gè)月的疫情可能帶來的危和機(jī)或者機(jī)會(huì)之外，未來戰(zhàn)略性的機(jī)會(huì)或者戰(zhàn)略性的挑戰(zhàn)，實(shí)際上是有四個(gè)。但因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，有兩個(gè)就完全不展開了,一個(gè)是AI的挑戰(zhàn)跟機(jī)會(huì)，另一個(gè)是區(qū)塊鏈的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)；今天重點(diǎn)講，第一個(gè)是區(qū)域發(fā)展的問題，也就是長期高增長的穩(wěn)定兌現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)體量的這個(gè)關(guān)系，也就說你要找高增長市場，應(yīng)該到什么方向去找？第二個(gè)是戰(zhàn)略方面，我會(huì)談一談?wù)泿判庞玫膯栴}，要尋找哪里是長期資產(chǎn)的避風(fēng)港。

疫情第一波影響

財(cái)政、貨幣政策走向及對資產(chǎn)市場影響

先講第一個(gè)話題，就是關(guān)于疫情的機(jī)會(huì)問題。

疫情的機(jī)會(huì)，我這一頁P(yáng)PT里面選用了很多都是孫明春的觀點(diǎn)，孫明春前一陣他在海通國際宏觀研究方面，有一個(gè)文章叫疫情下的宏觀政策，要把困難估計(jì)足，我認(rèn)為寫得非常好。

在這里面我特別寫了一個(gè)標(biāo)題，是3~5個(gè)月的疫情機(jī)會(huì)，其實(shí)也是我對疫情的一個(gè)認(rèn)識。我認(rèn)為疫情它是一過程性的，現(xiàn)在官方的口徑認(rèn)為4月份疫情能夠得到大幅度的減緩，我個(gè)人預(yù)計(jì)可能會(huì)沒有這么樂觀，我預(yù)計(jì)到5月份會(huì)大幅度的減緩。

在這個(gè)里面，不管是4月還是5月，我覺得總是一個(gè)短的階段，不是一個(gè)長期的事。但是從供需角度出發(fā)，我們看的已經(jīng)很清楚了。

第一個(gè)，春節(jié)的市場已經(jīng)失去了。在中國 ，新年跟春節(jié)的市場是一個(gè)非常大規(guī)模的一個(gè)市場，對有些消費(fèi)行業(yè)、消費(fèi)企業(yè)來說，甚至能占到它1/5或1/4的規(guī)模，現(xiàn)在這個(gè)市場已經(jīng)完全不存在了。

第二個(gè)，接下來還會(huì)有一波，由于物流還有包括交通，還有包括現(xiàn)在分成這些問題，可能會(huì)進(jìn)一步帶來一些中小企業(yè)的倒閉，失業(yè)人口的增加，家庭收入的下降，還會(huì)帶來第二波的需求和供應(yīng)方面的沖擊。這個(gè)沖擊，我相信不會(huì)在四、五月份就結(jié)束了，可能還會(huì)繼續(xù)延緩。這個(gè)損失是放在面前的，是沒有人可以去否定的。

財(cái)政政策走向

當(dāng)然，這也考驗(yàn)著政府下面應(yīng)該怎么做？我的判斷政府的貨幣跟財(cái)政政策，有一些現(xiàn)在已經(jīng)開始動(dòng)了，有一些未來還會(huì)啟動(dòng)的。

第一個(gè)，財(cái)政政策肯定會(huì)先動(dòng)了，財(cái)政政策重點(diǎn)應(yīng)該考慮的是兩個(gè)方向，一個(gè)怎么樣補(bǔ)貼家庭，因?yàn)榧彝ビ捎诰蜆I(yè)收入的問題，包括這一次整個(gè)新增加的一些開支問題，家庭尤其的中低端的家庭，的確是面臨著生存壓力的，所以對這樣的家庭一些消費(fèi)補(bǔ)貼我看勢在必行。

第二個(gè)，是企業(yè)，特別是中小企業(yè)，有很多中小企業(yè)，它的現(xiàn)金流的確是非常緊張，所以政府在財(cái)政政策方面，怎么樣去對這些企業(yè)和家庭進(jìn)行救濟(jì)，我認(rèn)為是迫在眉睫要做的。這個(gè)做了也會(huì)有效地減少第2輪的需求和供應(yīng)的沖擊問題，否則 第2輪可能還是比較大。

貨幣政策走向

但是政府在貨幣政策方面面臨一個(gè)非常大的壓力。因?yàn)?月份的通脹漲得非?？欤珻PI經(jīng)過長期低迷，在二點(diǎn)幾左右，但1月份的沖高到5.4，5.4在過去8年來是最高了。上一次基本上是在2012年和2011年，還有2008年、2007年，以及2004年到過5.4的規(guī)模，也就是從近20年當(dāng)中，這是第5次CPI沖到5.4。如果大家要注意一下2003年的非典，你會(huì)看到非典過后將近半年多，物價(jià)是不斷的往上升的，所以現(xiàn)在如果在貨幣政策的選用上就有一個(gè)非常大的壓力，實(shí)際上就是我們經(jīng)濟(jì)學(xué)上常用的所謂的叫滯脹。第一經(jīng)濟(jì)不增長了，第二通脹又很大的增加，你直接放貨幣下去，可能短期之內(nèi)是沒有用的。孫明春在那篇文章當(dāng)中還提到一個(gè)非常重要的觀點(diǎn)，加杠桿，如果在貨幣政策上加杠桿有哪些風(fēng)險(xiǎn)的問題，我認(rèn)為他提的也是非常中肯的。

從2017年開始，政府就一直在去杠桿，我待會(huì)有一張圖給大家看，顯示得非常清晰的?，F(xiàn)在從2017年到現(xiàn)在為止，在去杠桿、穩(wěn)杠桿方面，政府的政策一直是比較連貫的。其實(shí)，也是因?yàn)楝F(xiàn)在的杠桿的確是非常高了，我們看到像居民部門、也就是家庭部門的債務(wù)占GDP將近50%了。如果居民部門加上企業(yè)部門加在一起，大概有210%，也就是企業(yè)部門將近160%左右，如果再加政府部門現(xiàn)在官方公布的有37%，基本上250-260%左右。

GDP的杠桿250%，200%，在全球比較來說都是非常高的，這個(gè)肯定是最高的一批國家之一。所以在這種情形下，如果繼續(xù)開動(dòng)杠桿，繼續(xù)來升杠桿 ，我覺得顯而易見會(huì)帶來兩個(gè)后果，現(xiàn)在就能預(yù)料得到的。

對海外融資成本影響

第一個(gè)，是海外的資本、海外的投資人對于中國政府的包括企業(yè)的償債能力會(huì)發(fā)生非常大的擔(dān)心。償債能力擔(dān)心之后，你直接的后果是國家的評級、企業(yè)的評級可能會(huì)隨之調(diào)整。

第二個(gè)，你的國際融資的成本會(huì)進(jìn)一步提高。

第三個(gè)，甚至?xí)?dān)心債務(wù)的可持續(xù)性，以及導(dǎo)致進(jìn)一步有一些外資的流出，從而對匯率的的穩(wěn)定都產(chǎn)生非常大的困擾。我這句話也不是危言聳聽，大家如果看這頁P(yáng)PT的右側(cè)這張表，現(xiàn)在我們經(jīng)常說我們的外儲是很高的，全世界第一大有3萬多億美元。但是，我們的外債從2008年的4000多億美元，現(xiàn)在也一下子就攀升到了2萬億美元。還有一個(gè)壓力的地方，就是說短期外債，也就是一年到期的外債，已經(jīng)占了整個(gè)外匯儲備的43%左右。

如果說外債的持有方信心在不足，這樣一種擠兌效應(yīng)是非?？膳?。所以我覺得假如說政府采用加杠桿的措施，我個(gè)人認(rèn)為可能性是很大——會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：第一個(gè)，我覺得外部的融資、海外融資的成本會(huì)進(jìn)一步提高。海外的投資人可能會(huì)更加小心，內(nèi)部，由于你加杠桿需，要發(fā)行更多的人民幣的債務(wù)，融資成本反而是下降的，所以我想有比較大的概率，在未來一段時(shí)間可以看到內(nèi)外融資成本的不必變化，內(nèi)部融資成本低，國內(nèi)的外部融資成本可能會(huì)顯著地升高。

如果加杠桿的貨幣政策得以實(shí)施，那會(huì)產(chǎn)生什么后果呢？

我在這一頁里面放了兩張圖表，其中左邊這張圖表顯示了中國的M2的發(fā)行量的數(shù)字以及年增速的圖。如果直接看M2的總量是蠻可怕的，已經(jīng)到了198萬億，接近兩百萬億人民幣的規(guī)模。但是如果你看M2的年增速，其實(shí)是非常有意思的，從2017年的7月份開始，它的年增速就一直穩(wěn)定的控制在9%以下，基本上在8%~9%的增速區(qū)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于過去比較高的13%、14%這么一個(gè)規(guī)模。所以因此從2017年的7月份至今，我覺得整個(gè)中國政府關(guān)于控制M2、控制注水的、控制貨幣發(fā)行的方面的決心跟政策是連貫的。

最近大家也看到剛剛1月20號之后，央行就降低了存款準(zhǔn)備金，我們一度曾經(jīng)高達(dá)24%。這相當(dāng)于銀行，比如說你有100塊的存款，你有24塊錢，要存在央行，而且不給利息或者給的利息是非常低的。這樣等于說是限制銀行的信借貸能力，降低銀行的借貸杠桿，現(xiàn)在經(jīng)過幾輪的存款準(zhǔn)備金的調(diào)減，這一輪之后，調(diào)到了10%，10%跟美國對大銀行的要求已經(jīng)接近了。

當(dāng)然如果跟我國的臺灣比較，臺灣大概7%左右，所以我覺得存款準(zhǔn)備金的這樣一種貨幣政策的應(yīng)用工具還有一點(diǎn)點(diǎn)空間，但空間也不太多。所以可能沒辦法，該印鈔就得印鈔，當(dāng)然如果印鈔之后，也由于我國的貨幣流動(dòng)的（特點(diǎn)），它是受限的。不是說人民幣在資本項(xiàng)下可以在全球進(jìn)行流動(dòng)，還是受限制的，因此國內(nèi)如果M2增速提高，更多的對國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生深刻的影響。第1點(diǎn)我剛才已經(jīng)講到了，如果M2還要增發(fā)，國內(nèi)的融資成本會(huì)比較大幅度的下降，甚至利率也有可能會(huì)有一定的調(diào)減。

對國內(nèi)資產(chǎn)市場影響

另外，我覺得最重要的，就我們不用去猜它的利率，其實(shí)不管是怎么樣，對融資成本，對國內(nèi)的資產(chǎn)市場影響非常大。國內(nèi)第一大的資產(chǎn)市場就是房市，房市的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市。第二大就是股市。

房市

對于房市，有很多人很關(guān)心，關(guān)于房市的問題，其實(shí)我一貫的觀點(diǎn)是很清晰的。其實(shí)住房的漲和跌有幾個(gè)因素導(dǎo)致。

第一個(gè)是供和求的問題，我覺得答案是清晰的，在中國整體的范圍內(nèi)就是供過于求了，特別是住宅。

第二個(gè)，房市也是一種貨幣現(xiàn)象，它跟貨幣的利率就是我們的銀行的存款或者貸款的利率以及貨幣供應(yīng)是有關(guān)系的。第一，如果利率下降，房市有很大的概率是要漲價(jià)。如果加息 ，房市會(huì)跌價(jià)。第二，如果你多發(fā)貨幣，房市會(huì)漲價(jià)。如果你控制貨幣發(fā)行量，房市會(huì)跌或者是不動(dòng)?，F(xiàn)在從貨幣政策來看，可能都是對房市的漲價(jià)是有利的。

第三個(gè)，房市也是一種人均的財(cái)富跟GDP的發(fā)展階段的一種現(xiàn)象，從中國看，無論是人均的GDP，還是二手房的交易量等等的，都不支持房價(jià)還可以持續(xù)的大規(guī)模增長。

第四個(gè)，也是一種家庭資產(chǎn)配置，根據(jù)最近的一次也就是2017年年底的一次的家庭資產(chǎn)配置的大規(guī)模的抽樣調(diào)查顯示，中國的城市家庭、城鎮(zhèn)家庭90%左右的資產(chǎn)已經(jīng)配在房地產(chǎn)上，所以我就很難理解，一個(gè)家庭它已經(jīng)90%的資產(chǎn)都已經(jīng)配在房地產(chǎn)上了，你怎么能指望它增加對房市的資產(chǎn)配置，所以，如果今年房價(jià)漲價(jià)也會(huì)是曇花一現(xiàn)，并不是整個(gè)健康的供需兩旺的現(xiàn)象，更多的是一種貨幣推動(dòng)，而不是需求拉動(dòng)的這么一個(gè)現(xiàn)象。

股市

對股市，我覺得毫無疑問也是會(huì)有催長的效果跟作用的。所以，我個(gè)人在一個(gè)小圈子里跟朋友也打過賭，我說如果按照2月4號的A股的股指，或者說A股50滬深300等等的股指，我個(gè)人相信有非常大的概率，到今年年底會(huì)有20%以上的增幅。

其中主要的原因就是，因?yàn)樨泿诺陌l(fā)行的問題，當(dāng)然這只是我個(gè)人估計(jì)，最后還是要看國家的政策實(shí)際實(shí)施情況。當(dāng)然有一點(diǎn)，從現(xiàn)在開始到整個(gè)疫情結(jié)束，我覺得股市還是會(huì)有跌的空間。其中之一，中國的A股有很多會(huì)出季報(bào)，香港有些公司也會(huì)披露它國內(nèi)的子公司或者主要公司季報(bào)，我相信跟非典情況一樣，有很多的A股公司一定會(huì)把很多的錢款抖落干凈，把家底徹底的清倉，弄清楚。

弄清楚之后，你凈資產(chǎn)跌、利潤跌，當(dāng)然股價(jià)也會(huì)跌。但整個(gè)大的形勢到今年下半年，到年底，由于貨幣的供應(yīng)關(guān)系，大概率股票會(huì)漲，當(dāng)然也會(huì)通過港股通傳遞到香港去。

所以，今年除了房、股市之外，對金融機(jī)構(gòu)來說也是利好。前面對金融機(jī)構(gòu)，大家都很擔(dān)心它的壞賬的問題，今年如果你整個(gè)M2要擴(kuò)大，對金融機(jī)構(gòu)來說相當(dāng)于分母擴(kuò)大。分母擴(kuò)大，它的壞賬率又下降了，它的壞賬的清繳的緊迫、清理的緊迫性又下降。所以，對金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績來說可能也是一個(gè)利好。

當(dāng)然這里面我其實(shí)也是想講一個(gè)觀點(diǎn)，我覺得從國家來說，還是應(yīng)該堅(jiān)持關(guān)于控制杠桿的這么一個(gè)戰(zhàn)略。當(dāng)然當(dāng)前的情形由于疫情的這種緊迫性，可能被迫要做一些貨幣投放也是可以理解的。但是如果說由此政策轉(zhuǎn)向，其實(shí)在醞釀一個(gè)非常大的、更大的將來不可收拾的危機(jī)。因此，如果大家想在疫情的這件事情上能夠有所動(dòng)作 ，其實(shí)就是要猜測跟估計(jì)政府的貨幣政策的問題。

疫情第二波影響

弱勢行業(yè)向龍頭集中、新在線行業(yè)獲得成長

市場情緒隨著疫情的5月份左右結(jié)束，慢慢也會(huì)恢復(fù)理性的！當(dāng)然我剛才提到5月份結(jié)束之后，可能還有第二波。

由于中小企業(yè)破產(chǎn)，就業(yè)人口減少，收入不減少導(dǎo)致的后續(xù)問題，這里面大家也提到，比如說像旅游、餐飲、航空這些企業(yè)會(huì)遭受起碼3~4個(gè)月的影響，這么一個(gè)業(yè)績的大幅度的下滑，包括一些會(huì)展等等公司，在這種情形下會(huì)出現(xiàn)什么情況？

首先這個(gè)行業(yè)是不會(huì)消失的。很多負(fù)債率比較高，規(guī)模比較小，自身資本墊資不夠厚的企業(yè)會(huì)被清掃出局，更多的市場份額會(huì)向頭部企業(yè)集中。

凡是只要需要人員聚集、人員的大規(guī)模流動(dòng)來創(chuàng)造效益的這種行業(yè)都會(huì)受影響。這些行業(yè)的頭部企業(yè)，未來的規(guī)模會(huì)更大，大家可以關(guān)注一下，如果在疫情的情緒影響的區(qū)間里面，這些行業(yè)的估值會(huì)大幅度下降。

但是頭部企業(yè)等到疫情結(jié)束之后，它的集中度、它的份額反而會(huì)上升的，所以是值得看看。

我想特別說，從戰(zhàn)略上這次疫情會(huì)帶來兩個(gè)非常重大的改變，大家可能還記得2003年的SARS，SARS這件事情，整個(gè)產(chǎn)生了兩個(gè)非常重要的突變性的變化。

第一個(gè)，是第一次把中國的PC游戲這個(gè)行業(yè)給它搞大了，之前非常小，從2003年開始，一下子上到比如說百億人民幣這種規(guī)模的行業(yè)，利潤百億，因?yàn)殡娪澳菚r(shí)候也就幾十億人民幣的銷售額，人家可以到百億的人民幣的利潤。

這之后，它還同時(shí)催生的就是在線的購物。其實(shí)在線的購物，包括今天淘寶等等都從那個(gè)時(shí)候相當(dāng)于進(jìn)行了一次全民教育，老太太、家庭很多主婦都學(xué)會(huì)了怎么在網(wǎng)上買東西了。

這一次P。說NCP之后非常困難。

我想第一個(gè)就是在線教育，第二就在線辦公。在線教育的問題，你看，包括今天，對我個(gè)人來說也是第一次做主播，我從來沒做過，很多老師也沒做過，有很多學(xué)校有很多學(xué)院他可能都非常排斥這些東西，我想包括我們長江的很多教授可能都排斥這東西。但是在非常時(shí)期沒辦法，你被迫要去做，你做可能感覺也沒壞，學(xué)生也是的，過去他可能比較排斥這種在線的學(xué)習(xí)，現(xiàn)在看有一些非學(xué)歷教育的，他可能覺得這玩意挺好，也比較安全，有些學(xué)歷教育的某些課程他可能覺得也很舒服。所以，它會(huì)把在線教育的教和學(xué)，包括供應(yīng)方都給他催熟了。

同樣，在線辦公也是類似的例子，原來SaaS其實(shí)是非常小的，現(xiàn)在這種情形 ，由于你要持續(xù)3個(gè)月5個(gè)月，人流的流動(dòng)是受限制的，被迫 ，可能大家慢慢的把在線辦公這個(gè)事情、行業(yè)會(huì)吹大。

當(dāng)然在這兩個(gè)小行業(yè)，就是在線教育跟在線辦公搞大之前話，首先搞大的是手游，手機(jī)游戲肯定是搞大的。

所以我覺得這里面就提到有些中小企業(yè)說自己轉(zhuǎn)型的問題，怎么辦的問題，我覺得有這么一次危機(jī)，迫使你認(rèn)真的考慮，把自己的業(yè)務(wù)往這個(gè)線上轉(zhuǎn)型，其實(shí)是沒壞處的。

你可以認(rèn)真的想一想，我覺得包括像咱們長江商學(xué)院在內(nèi)，都要思考這些問題。

第二個(gè)，我覺得對所有的企業(yè)來說，剛才我特別提到貨幣政策的問題，我覺得有非常大的概率，貨幣政策會(huì)很快就會(huì)寬松，你今天就應(yīng)該回家去準(zhǔn)備怎么發(fā)人民幣債或者獲得長期貸款、政策性貸款以及獲得財(cái)政補(bǔ)助的所有資料材料，你今天就可以回家去弄了，如果政府提出來，你第1天就可以上交，下一周你就可以報(bào)上材料去，這樣你就很可能3月份就可以融資了。

另外，整個(gè)市場低迷，中小企業(yè)遭遇危機(jī)情況，它也需要有人拯救，有人接盤。我覺得龍頭企業(yè)集中擴(kuò)大自己的行業(yè)規(guī)模也是一個(gè)非常重要的時(shí)機(jī)。

第四個(gè)是關(guān)于供應(yīng)鏈的問題，通過這一次大家也能感覺到了，如果你的供應(yīng)鏈全部擺在中國，或者說你的供應(yīng)鏈沒有可靠的物流的保障，也是存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，今后再怎么樣優(yōu)化自己的供應(yīng)鏈的布局方面，可能很多企業(yè)家也會(huì)有一些新的思考。

當(dāng)然，這個(gè)事情從往壞處去想，疊加了中美的貿(mào)易戰(zhàn)之后，的確會(huì)導(dǎo)致有很多海外的機(jī)構(gòu)，海外的公司會(huì)對中國的供應(yīng)鏈、安全性產(chǎn)生一定的擔(dān)憂，他們可能會(huì)做B方案是完全可能的。

中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響

順便講一下中美的貿(mào)易戰(zhàn)的問題。

根據(jù)中美1月15號簽訂的第一階段的協(xié)議，中國在未來兩年每一年要新增進(jìn)口1000億美元的美國貨品。大家都知道中國現(xiàn)在每年大概進(jìn)口量是2萬億美元，所以在今年來說，按道理來說，我們新增1000億不是個(gè)問題，也就是增加個(gè)5%，在各方面擠擠就出來。

但是今年我們從1月份到4月份，甚至到5月份會(huì)損失大概3~4個(gè)月的消費(fèi)。同時(shí)，由于整個(gè)這次NCP的這個(gè)疫情的進(jìn)展，會(huì)進(jìn)一步損害國內(nèi)的消費(fèi)市場數(shù)個(gè)月。

因此,今年1000億美元其實(shí)是蠻有壓力的。如果按照早期的一個(gè)全面協(xié)議，中國是有可能每年需要承諾新增2000億美元的進(jìn)口，連續(xù)5年到第5年的要新增1萬億美元的進(jìn)口。大家想想看，我們現(xiàn)在在從美國進(jìn)口的量也就是千把億美元，你一下子說要增加，每年要增加2000億美元，連做5年，其實(shí)大家可以去琢磨琢磨看，無論是按照第一階段的協(xié)議的，每年增加1000億美元，連續(xù)兩年還是后面的，可能每年增加2000億美元，連續(xù)5年其實(shí)大家都可以想想，第1個(gè)1000億美元或者2000億美元，從美國進(jìn)口，你猜一猜最大可能性的我們是買什么東西？

我個(gè)人覺得，比如說買汽車、飛機(jī)是最有可能性的，因?yàn)轶w量大，汽車的體量也很大。然后，川普總統(tǒng)心想念之的就是農(nóng)產(chǎn)品、肉類，還有包括天然氣，還包括醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療產(chǎn)品，以及包括金融，所有的這些從美國購買的這么1000億或者2000億，它其實(shí)替代的是兩個(gè)東西。第一個(gè)是國內(nèi)原有的生產(chǎn)跟服務(wù)供應(yīng)商，第二個(gè)是替代的是別的國家的對中國的出口，或者中國從美國之外的其他國際市場的進(jìn)口，所以它是有替代跟壓縮效應(yīng)。

所以，第一，對中國的生產(chǎn)供應(yīng)商，包括這些行業(yè)毫無疑問是有影響的。第二，也會(huì)影響到對中國出口的其它國家，這些國家對中國得出口，將來會(huì)有所壓縮和下降。因?yàn)槿绻氵B續(xù)每年1000或2000億美元的這么增和減，美國一增1000億，別的國家就減1000億或者減800億，然后200億減國內(nèi)的生產(chǎn)商，連續(xù)五六年做下來 ，我覺得第一會(huì)影響的事，就是一些國家，比如像歐盟、日本對中國的出口。

第二，由于他們對中國的出口減少了，它也會(huì)加強(qiáng)跟中國的貿(mào)易摩擦。對他們，就當(dāng)前我們看到說，從美國多買一些東西，影響的是中國的本地的制造業(yè)，但是未來還會(huì)影響中國的出口這些行業(yè)。

這是我想講第一點(diǎn)，關(guān)于疫情的。

未來高成長市場首選印度

第二點(diǎn)我想講，大家一直在考慮，未來的高成長的市場在哪里？

高增長市場要找體量大的市場

其實(shí)，你的所有的資產(chǎn)配置都同時(shí)需要考慮穩(wěn)定性、成長性、現(xiàn)金流要好。對于成長性，我想給大家再加一個(gè)坐標(biāo)是很重要的，就是要體量要大。

我們做所有的行業(yè)，或者說你選擇一個(gè)大的這個(gè)區(qū)域去發(fā)展，要找一個(gè)底盤很大的這個(gè)市場去做。底盤大，它的慣性大，它發(fā)生了很劇烈的波動(dòng)的可能性就會(huì)比較小，這樣使你的戰(zhàn)略努力的資源布局就不會(huì)浪費(fèi)。我覺得全世界的未來的經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)引擎和消費(fèi)市場的增長，及過去都在中國，過去20年都在中國，未來的15年是緩慢而堅(jiān)定的，是在改變的。這是個(gè)事實(shí)，不是我們的情感問題。

我給大家一張表，如果你要選擇高增長的市場或者去投資，其實(shí)你要再加上一個(gè)大體量，也就我剛才說的，要再加上一個(gè)底盤很大，從長期看你的投資決策才有意義。

從2001年開始一直到2019年，我選了金磚5國的成長性的股指，但是選大家共同能夠認(rèn)可的估值也很難說，但是如果不是大家共有又很難比較。所以我選了一個(gè)明晟指數(shù)，就是摩根斯坦利的指數(shù)MSCI的指數(shù)！非常有意思的一個(gè)事實(shí)，我自己看了這個(gè)圖都很吃驚，我告訴大家一下，2008年開始，印度就正式的甩開了中國，超越中國了。2008年到2013年，他一直是全球第二好的成長性。從2013年開始，它遙遙領(lǐng)先是排第一的，就回報(bào)最好的市場。

第2名當(dāng)然大家想得到了，肯定是中國，中國基本上從2001年到現(xiàn)在為止，基本上一直維持在第二或者第三在波動(dòng)。第三的就是巴西。所以，大家仔細(xì)看，體量是很有關(guān)系的。我待會(huì)專門有一章講GDP的體量的PPT，我來告訴大家，從GDP的增速，在從2004年開始，印度就超越了俄羅斯成為GDP增速的第2名，然后它一直保持的是第2名。當(dāng)然2017年，小小的、就短時(shí)間、就只有一年的時(shí)間，他還超越了中國成為第1名。

總之，它是穩(wěn)居第二。中國是從2001年開始，GDP的增長就是穩(wěn)居第一的。這是金磚5國的情況。如果你看中國、印度的明晟指數(shù)的回報(bào)，都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500的。

我們分析歷史，是復(fù)盤嗎？我們要研究的是未來。

如果你在未來15年，你想找高成長的市場，一定要加一個(gè)維度，我剛才提了要大體量。大體量有很多衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中一個(gè)比較容易找的標(biāo)準(zhǔn)就是GDP。我找到了2018年的全球的GDP的排名，中國一如既往是排在老二僅次于美國，印度是排在第七名，巴西排在第九。印度的第七跟第六的法國跟第五的英國，基本上是在一個(gè)位置上、一個(gè)水位上，我相信很快印度有可能會(huì)到達(dá)第五名的位置。

在這個(gè)表里面，還列了中國和印度的GDP的全球的排名的進(jìn)步情況。印度的進(jìn)展也是跟中國很像的，基本上臺階式上升，一個(gè)臺階地往上跨。印度現(xiàn)在穩(wěn)定的在第六、第七名的這么一個(gè)狀態(tài)，中國穩(wěn)定在第二。

如果你現(xiàn)在要找到一個(gè)未來15年的大體量的經(jīng)濟(jì)體里面的高增長市場，取決于你用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來衡量高增長。比如說，我想大家可能會(huì)公認(rèn)的是說，連續(xù)15年或者20年GDP的增長在6%以上，假如以這么一個(gè)較低水準(zhǔn)的高增長（這樣）目標(biāo)來衡量 ，我可以負(fù)責(zé)任的告訴大家，未來15年20年，我想可能只有一個(gè)國家能做到就是印度。如果你愿意把這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)稍微往下降一點(diǎn)，說4.5以上GDP每年的增長率也算高增長 ，全世界就會(huì)有兩個(gè)國家或者三個(gè)，中國加印度，也許加巴西。如果你要是按7以上，我想可能就是印度。

因此，我覺得如果你未來要找高增長市場，一定要同樣考量考慮要有大體量。因?yàn)槠鋵?shí)邏輯是很容易理解的，就像比如說在高速公路上，如果你要跑180公里每小時(shí)的速度，假如你開摩托車，我想它可能也能輕松地達(dá)到這個(gè)數(shù)字，你也可以開勞斯萊斯。

勞斯萊斯的重量可能要達(dá)5-7噸，大家都知道，一個(gè)5-7噸的汽車，它要跑到180碼，他依賴的技術(shù)跟摩托車跑180碼是完全不一樣的，摩托車可能碰到一個(gè)非常小的小石子就會(huì)翻車。但是勞斯萊斯5噸8噸的大家伙，一個(gè)小石子，它是OK的，他不會(huì)崩塌的。

所以因此大的經(jīng)濟(jì)體跟小的經(jīng)濟(jì)體碰到一點(diǎn)小風(fēng)浪，它的抗波浪的波動(dòng)能力是完全不一樣。

未來機(jī)會(huì)區(qū)域在東南亞、在印度

下面我想給大家講中印的一個(gè)對比，在講中印之前，其實(shí)我想講個(gè)觀點(diǎn)，我覺得其實(shí)未來的15年，南亞跟東南亞是極為重要的。

我覺得中國的很多企業(yè)，在這次疫情之后，如果要找下一個(gè)高增長的市場，完全可以響應(yīng)國家的這個(gè)號召，就是加入到“一帶一路”，制造業(yè)、房地產(chǎn)，包括還有消費(fèi)行業(yè)，還有基礎(chǔ)設(shè)施，還有包括一些金融，這些都是中國企業(yè)家非常拿手的。這些的成長故事跟成長模式是完全可以在南亞跟東南亞重新復(fù)制一遍的。完全可以。所以大家如果說在中國市場沒有恢復(fù)之前，你想找到自己的成長空間，我覺得是可以認(rèn)真的花點(diǎn)時(shí)間去研究一下東南亞。

我先給大家先一道說說印度的事，我把印度的宏觀指標(biāo)跟中國比較一下，人口中國有14億，印度13.5億，中國的人均年齡平均年齡37歲多，印度大概只有27歲多，所以年輕人非常多。GDP增速兩個(gè)國家現(xiàn)在很接近，將近5~6%左右，印度今年預(yù)計(jì)大概在7.3%左右，中國受到疫情影響，今年可能會(huì)進(jìn)一步有所拖累。第三FDI，印度基本上是中國的1/3左右。外商的招商引資，如果跟它的GDP的體量比較，印度的GDP只有中國的1/5，但它的FDI大概相當(dāng)于中國的1/3左右，其所以說它的招商引資應(yīng)該講，做的是非常好的。另外印度是一個(gè)凈的進(jìn)口國家，他一年要進(jìn)口1800多億美元，中國是出口順差的國家，我們的順差有3500億美元，印度的逆差1870億美元，所以兩者對于國際市場的壓力的抗壓能力是不一樣的。

因?yàn)樗饕沁M(jìn)口國家，它有非常大的抗壓能力，中國出口國家會(huì)受到那些市場壓力跟影響。財(cái)政赤字兩個(gè)國家也差不多，基本上都在3%左右。

我其實(shí)想特別為大家指出的是，有很多長江商學(xué)院的朋友們都認(rèn)為或者以為印度要好好地向中國學(xué)習(xí)，要把中國當(dāng)做老師慢慢地去復(fù)制中國的成長歷程，我最近一段時(shí)間到印度的考查的頻度是非常高的。我特別想指出，其實(shí)，實(shí)際情況可能不是像大家想的這樣，至少我們看到有幾個(gè)類別的東西，印度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中國的。

第一個(gè)，比如說印度的UPI。UPI是一個(gè)系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng) 是由印度的國家來主導(dǎo)來建設(shè)的，有點(diǎn)像中國的銀聯(lián)網(wǎng)聯(lián)，再加上金稅、金工商、金衛(wèi)生、金海關(guān)什么所有的各種金融工程加在一起，它的核心是什么呢？為印度的每一個(gè)機(jī)構(gòu)，每一個(gè)人都賦予一個(gè)唯一的金融身份證、金融賬號，使得你所有的金融行為最終都是跟這個(gè)賬號是鏈接的，是link在一起的。有什么價(jià)值？非常有價(jià)值。比如說，它其中的一個(gè)小應(yīng)用就是移動(dòng)支付。在中國、美國的很多國家移動(dòng)支付，比如說像中國，銀聯(lián)可能你每一筆刷卡到他要收取2%左右，然后分給整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)所有的環(huán)節(jié)。也就是說，如果你消費(fèi)者付了100塊，小咖啡店的店主他是拿不到100的，他拿的是98，但是在印度就不是這樣的，通過UPI的這套系統(tǒng) ，使得最后消費(fèi)者只要多怎么講，利差支付的成本只有千分之幾，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1%，所以是非常低的。

第二個(gè)，你比如說像一個(gè)擁有龐大用戶的某一個(gè)公司，比如說像Whatsapp。Whatsapp在印度它是最大日活的一款A(yù)PP，然而他現(xiàn)在還沒Whatsapp支付，但是Whatsapp在沒有申請Whatsapp支付的服務(wù)和功能的情況下，Whatsapp用戶之間可不可以發(fā)紅包？可不可以轉(zhuǎn)移賬目？答案是可以的。因?yàn)槊總€(gè)用戶的手機(jī)他都實(shí)名聯(lián)系到一個(gè)他自己的UPI的賬號，所以他可以給另外一個(gè)用戶轉(zhuǎn)移支付任何東西。這樣就使得在印度，原來的移動(dòng)支付的這種像在中國或者在很多國家，支付行業(yè)其實(shí)是有壟斷巨頭的，像VISA、Master，中國的像支付寶、像微信都是非常好的。但是在印度，恐怕很難誕生出這種公司了。因?yàn)閁PI已經(jīng)把漏斗全部堵死了。倒過來，對很多商戶來說其實(shí)是好的。為什么？因?yàn)樗恼麄€(gè)移動(dòng)支付的成本變得很低，UPI不單單在移動(dòng)支付上有價(jià)值，他在信用征信上也非常有價(jià)值，比如說你一個(gè)個(gè)人或者一個(gè)機(jī)構(gòu)，一個(gè)公司你很難多頭貸款，因?yàn)槟闼羞@個(gè)貸款不管你向個(gè)人借款、還是向企業(yè)借款、還是向銀行借款，全部在你的UPI賬號里面有顯示。這是一個(gè)比中國先進(jìn)的地方。

第三、印度有一個(gè)、也是全世界很先進(jìn)的地方的叫Aadhaar系統(tǒng)，印度的公民的身份證的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。現(xiàn)在有將近13.2億人的臉部的特征、指紋以及虹膜都被采集了，所以它能證明就是你。這個(gè)是非常重要的，我想在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、在金融行業(yè)，包括在后面的區(qū)塊鏈方面都是非常重要的。

第四，印度原來有類似于中國的情況，就是各個(gè)邦相互割據(jù)，每個(gè)邦自己收稅，然后還收各種各樣的稅。莫迪上任之后，采取了一個(gè)叫GST系統(tǒng)，就國家統(tǒng)一的稅務(wù)系統(tǒng)。各個(gè)邦你只能收一個(gè)稅，這個(gè)稅是國家統(tǒng)一的，你不能再收了。所以這個(gè)使得全國就完全統(tǒng)一起來了。另外大家可能眾所周知，印度采用采用的是一個(gè)海洋法體系，相對來說司法方面的還是有先進(jìn)程度的，我給大家舉個(gè)例子來說，比如說中國的P2P的行業(yè)當(dāng)中，一個(gè)非常大的問題，就是惡意催收的問題。很多省份都執(zhí)法把那些惡意催收的不法分子都給他收監(jiān)了。

但是在印度，第一涉及到、只要涉及到錢的借或者貸，你一定要拿牌照，如果不拿牌照是重罪。第二如果你涉及到借款，關(guān)于催收的問題是要拿印度的央行特別頒發(fā)的一個(gè)上崗許可證的。上崗許可證里面就要你學(xué)習(xí)各種法規(guī)，其中最主要的法規(guī)是一九三幾年已經(jīng)是頒布的。這個(gè)頒布規(guī)定你在催收的時(shí)候，你只能聯(lián)系兩個(gè)跟債務(wù)人有關(guān)的關(guān)系人，并且晚上11點(diǎn)后早上7點(diǎn)前、周末你是不能騷擾別人的。所以在這種情況下，雖然他的個(gè)人借貸發(fā)展也很快，但是就沒有產(chǎn)生類似于中國的立法滯后的這種情況。

印度的減稅的力度進(jìn)展的也非?？?。民營電信發(fā)展也很快，我提一個(gè)例子，比如說關(guān)于印度的電信，過去是國有壟斷，后來莫迪上任之后規(guī)定只要符合一定的資本金，你就可以開設(shè)電信公司，結(jié)果就出來一個(gè)叫Julia的公司，是一個(gè)做化工做傳統(tǒng)制造業(yè)起家的一個(gè)大家族，他就滿足了要求去開了電信公司，結(jié)果是它把印度的上網(wǎng)包月的費(fèi)用從將近100美金一直降到6美金，現(xiàn)在已經(jīng)下降到2.5美金每個(gè)月，直接導(dǎo)致印度第三第四大的移動(dòng)公司就破產(chǎn)了。

但這使得更多的人能用得起移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)。所以我覺得莫迪在過去的第1個(gè)任期的5年多，到去年是第6年，我覺得他做了很多事情，我是非常樂意把它比喻成印度的鄧小平的，因?yàn)樗麑τ《鹊母牧几母镒叩氖且恍?zhàn)略性的東西，而且這些東西都是沒法走回頭路的東西，對印度未來是非常好。

所以，我覺得印度是非常值得看的一個(gè)大體量的、高增長的、這么一個(gè)未來的市場國家，我其實(shí)剛才提到在未來，大家是可以認(rèn)真地考慮，無論是制造業(yè)、消費(fèi)，還包括金融，還有基礎(chǔ)設(shè)施這些等等，都是可以認(rèn)真地把我們在中國的這種能力跟知識復(fù)制到東南亞。

東南亞里面，我認(rèn)為最重要的國家，我們?nèi)绻愃朴谥袊?，你把它分成一線、二線、三線城市，我覺得一線國家一線市場最重要的有三個(gè)。第一是印度，它勝在底盤大（體量大）、增速快。增速剛才講的是全球第一第二，它的體量現(xiàn)在是全球第七了。第二我覺得值得看的是新加坡，新加坡我覺得毫無疑問的會(huì)變成整個(gè)東南亞的一個(gè)CBD。第3個(gè) 我覺得是越南，越南 從這次中美貿(mào)易戰(zhàn)當(dāng)中，他是得了好處的。有很多中國的供應(yīng)鏈就轉(zhuǎn)移到了越南，所以在越南是一個(gè)現(xiàn)金流的市場，你要現(xiàn)在就看到利潤，我覺得越南是可以選擇的。二線國家，就是泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼。緬甸，我覺得非常勉強(qiáng)，因?yàn)樗囊?guī)模還是非常小的。所以我想借建議大家如果第1次去東南亞的重點(diǎn)應(yīng)該去印度、新加坡、越南。

投資印度：潛力投資行業(yè)與投資人忠告

第二，所能投資的行業(yè)，除了你自己熟悉的制造業(yè)、消費(fèi)、金融之外，假如作為投資，我推薦大家應(yīng)該看三個(gè)東西。

第一個(gè)，是高成本的資本關(guān)聯(lián)的行業(yè)，因?yàn)樵谶@些國家跟中國的90年代初是非常像，它的融資成本，個(gè)人的融資成本平均在18~30，企業(yè)的融資成本平均在12~18，非常高。因此，跟高成本的資金有關(guān)的所有行業(yè)，比如說你就借債也行，債權(quán)加股權(quán)也行，或者投資它的金融機(jī)構(gòu)也行，我覺得這些東西是第一應(yīng)該看的，很容易賺到錢，而且也是非常好的，因?yàn)樗麄兪且粋€(gè)資本緊缺的這么一個(gè)市場，我估計(jì)這個(gè)市場至少會(huì)存在3~5年。

第二個(gè)，就是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在中國，月活或者日活用戶已經(jīng)停止增長了。但是在印度包括還有東南亞是高速增長，還有25%以上的高增長。所以跟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的所有行業(yè)都是好的。當(dāng)然也推薦大家優(yōu)先看移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)里面有現(xiàn)金流的、快到不要燒錢地步的這種行業(yè)，我覺得電商，還有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)關(guān)聯(lián)的物流，這些都是很值得看的。

第三個(gè)，跟新生兒有關(guān)的，大家知道中國作為14億人口大國，我們最高年份的新生兒大概在2700萬左右，印度其實(shí)近幾年 它都維持在2700萬以上。像菲律賓，還有包括其他講的這些國家都是非常年輕的人口，新生兒都非常高，所以跟新生兒有關(guān)的所有行業(yè)都是可以做。

我剛才提到高成本資本這個(gè)行業(yè)，我給大家舉個(gè)例子，大家可能很容易理解，我跟一些中國的投資人共同從在過去的五六年當(dāng)中，共同投資了一個(gè)企業(yè)叫krazybee你可以簡稱為叫KB公司，它的其中兩個(gè)創(chuàng)始人，都是華為的印度移動(dòng)的負(fù)責(zé)人之二，其中有一個(gè)是中國人江西人，另外一個(gè)是印度人，他們倆共同創(chuàng)辦的公司，我把這個(gè)公司的數(shù)字報(bào)給大家聽一下，你會(huì)一個(gè)非常好的樣本。這個(gè)公司它是做線上的2C的，現(xiàn)金貸的公司，但它的模式是F2P，不是P2P，它的整個(gè)規(guī)模 ，它的去年的稅后利潤已經(jīng)將近3000萬美金了，今年可以做到7000萬美金的規(guī)模，但是它的整個(gè)貸款規(guī)模只有多少？只有1.4億美金，定資產(chǎn)大概7200萬美金。所以大家看這樣一個(gè)公司，在印度的這種嚴(yán)厲的監(jiān)管的情況下，他作為一個(gè)持牌的機(jī)構(gòu)，它叫NBSC。它的資本金充足率高達(dá)51%，跟中國的P2P是完全不一樣的。

它其實(shí)就沒什么杠桿，相當(dāng)于自己有一塊錢，最多只能貸兩塊錢。第二它的融資。他自己有7200萬，他還在外面融了大概有將近7000萬，融資成本多少呢？就作為這樣一個(gè)NBSC已經(jīng)盈利很好的非銀行金融機(jī)構(gòu)，它的融資成本在17~18%年化，它的貸款平均每一筆80美金，100天左右的現(xiàn)金貸，年化利率36%，手續(xù)費(fèi)大概有5~6%，大概就這么個(gè)情形。還有一個(gè)是壞賬率，它的壞賬率在3.9%左右，所以是非常棒的。1400多個(gè)人，有900個(gè)人是持牌的催收人員，所以是個(gè)非常典型的一個(gè)生態(tài)的公司。

在如果印度、越南，我還有一個(gè)非常重要的建議給大家，就是說盡量不要跟當(dāng)?shù)氐拇笃髽I(yè)或者家族合作。

大家可能會(huì)覺得這個(gè)想法很怪，你不應(yīng)該找當(dāng)?shù)鼗锇閱幔壳闆r不是這樣，因?yàn)楫?dāng)?shù)匚覄偛盘岬搅?，它的融資成本非常貴，所以有很多大的家族、大的企業(yè)，企業(yè)里面它是多元化的，他有很多個(gè)鍋都缺蓋子，而且他的蓋子的成本非常貴，因?yàn)槿谫Y成本很貴。所以如果你不信,跟他合資一個(gè)公司，你放了1億美元在里面，他有非常強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)，希望你1億美元能夠被他家族里面的其他兄弟公司，甚至被它的母公司所用，他會(huì)想盡一切辦法，把你的1億美金第一留在這口鍋里。第二要讓別的鍋雨露均沾,最后導(dǎo)致你很難對付它的這種內(nèi)部人控制，實(shí)際上你也是賺不到錢的。

所以我認(rèn)為最好的方式，應(yīng)該優(yōu)先找當(dāng)?shù)氐男陆?jīng)濟(jì)企業(yè)合作，就是像互聯(lián)網(wǎng)這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，它從創(chuàng)業(yè)開始拿的就是歐美的主流投資機(jī)構(gòu)的錢，它遵守的是歐美機(jī)構(gòu)的審計(jì)、法律、財(cái)務(wù)的指引，另外這些機(jī)構(gòu)都非常有意思，他們很多的founder，就是創(chuàng)始人，他大多數(shù)的、大的這種新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)始人的股比都降到13~35%左右，不像中國的情形一般都維持在60~70%了。所以他們自己也是一業(yè)為主，沒有別的什么生意了，是比較容易監(jiān)管。

我覺得這幾個(gè)忠告希望對大家有幫助。

大家還有一個(gè)可能會(huì)很擔(dān)心的，就是關(guān)于匯率的問題，匯率我跟大家專門做了一個(gè)圖表，我先講一下盧比，盧比對美元，在過去5年來，最低、如果最低的到過60，最高到過75，現(xiàn)在 大概在69，就5年的波幅是從60到75左右，所以它其實(shí)波動(dòng)幅度也不算太大。我可以對比一下人民幣兌美元，人民幣兌美元在5年當(dāng)中從6.2。最低到過大概7左右。大概差不多這么一個(gè)水平，7.2左右。對吧？所以是6.2~7.2，剛才盧比 是60~75，所以盧比對美元，中國人民幣兌美元稍微波動(dòng)多了一點(diǎn)點(diǎn)，1%左右，如果人民幣兌盧比，我們也可以看一下，人民幣對盧比 ，最低的大概在9.4，就是1人民幣兌9.4盧比，最高 到過10.8，也就是圍繞10波動(dòng)了7%~8%。大概在15年當(dāng)中，所以因此我覺得還是非常安全。

政府印鈔、貨幣信用與投資選擇

高增長投資跑贏CPI、還要跑贏印鈔速度

下面我想快速的講一下，就是政府和貨幣的信用問題，跟大家談?wù)劇?/p>

什么地方是長期資產(chǎn)的避風(fēng)港？

我覺得現(xiàn)在在全球進(jìn)行投資跟資產(chǎn)管理，最新的挑戰(zhàn)不是怎么跑贏CPI的問題，而是你怎么跑贏政府的貨幣發(fā)行速度的問題。因?yàn)楝F(xiàn)在越來越多的政府它缺乏自律，也缺乏強(qiáng)有力的外部約束。

我給大家看兩張圖表，這張圖表比較復(fù)雜，我簡單說一下，主流的經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在他的對自我經(jīng)濟(jì)的約束的管制標(biāo)準(zhǔn)都已經(jīng)大大的超出了像歐盟當(dāng)時(shí)設(shè)立的馬斯特里赫特條約，馬斯特里赫特條約其實(shí)是非常有邏輯的，也是當(dāng)時(shí)認(rèn)為比較公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，其中提到第一你國家的債務(wù)要小于GDP的60%，迄今為止符合標(biāo)準(zhǔn)的去主要經(jīng)濟(jì)體只有幾個(gè)，德國人非常嚴(yán)謹(jǐn)，他一直是符合的。其次是中國，大家對中國的數(shù)字有疑問，還有一個(gè)是瑞士。其他的國家都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)程度，就國家債務(wù)占GDP的比例。

第二個(gè)是什么？馬斯特里赫特條約當(dāng)時(shí)說財(cái)政赤字占GDP的比重不能超過3%?，F(xiàn)在在這個(gè)數(shù)字上，目前合乎標(biāo)準(zhǔn)的只有誰呢？低于3%的只有新加坡一家。略高于3%是瑞士跟德國，然后中國現(xiàn)在是非常高，中國將近6%左右，都超過美國，所以我們?nèi)タ催@個(gè)問題 ，模范生其實(shí)全世界看只有德國、瑞士、新加坡，其他的國家嚴(yán)格意義上都不合格，如果按馬斯特里赫特、歐盟、歐元區(qū)當(dāng)時(shí)成立的條約來看，都是不及格的。

這些不及格對最后一個(gè)深層次的原因，其中一個(gè)原因就所謂的現(xiàn)代貨幣理論，對當(dāng)代主流國家的影響是非常巨大的。

現(xiàn)代貨幣理論的一些核心的觀點(diǎn)，我給大家讀一讀，我覺得是非常振聾發(fā)聵的。第一個(gè)，它認(rèn)為貨幣主權(quán)國家的本地債務(wù)是不會(huì)違約的。同時(shí)他認(rèn)為現(xiàn)代貨幣就是一種政府的債務(wù)憑證，只和未來的稅收和債權(quán)對應(yīng)，不需要跟別的資產(chǎn)掛鉤。第三，他認(rèn)為主權(quán)貨幣具有無限的法償，所以不用去考慮別的約束，只要考慮通脹一個(gè)問題就行了。

他最核心的一個(gè)觀點(diǎn)，他認(rèn)為高能貨幣本身就等于國債，而且是不用付息的國債。因?yàn)槟惆l(fā)國債，你得跟大家講什么時(shí)候還，然后每年還得付利息，印鈔 ，他認(rèn)為也是一種國家的債務(wù)憑證，但是我還也不用付利息。所以對政府印鈔比發(fā)國債劃算。大家想想，這樣一種由央行直接印錢來購買政府債券，或者說購買股指的這么一種供給貨幣的財(cái)政主導(dǎo)的模式，那不是赤裸裸的教科書式的鑄幣稅嗎？我給大家舉一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)的例子，來說明我這么一個(gè)觀點(diǎn)。

大家來看看日本的長期量化寬松，這個(gè)張圖表是顯示了日本從2010年開始，央行印鈔直接買股指的情況。2018年日本從央行印出來鈔票，直接用于買股指的有2400億美元。2016年的下半年，那個(gè)時(shí)候有1200億美元，也就是一年半又翻了一番。2015年的上半年，那個(gè)時(shí)候是600億美元，也是一年半翻一番。2013年的下半年，那時(shí)候300億美元，所以說平均一年半央行印出來鈔票去買，股指就翻了一番，你想一想，你在日本的股市里面的投資人有兩種，一個(gè)選手就是日本政府，它是靠印鈔票買的，還有一個(gè)是你我這樣的可憐的投資人，我們是拿自己的鈔票去買，我們把自己的房子賣掉，把自己的黃金賣掉，我們跑到日本來買股票，結(jié)果有一個(gè)選手他每一年半印出來鈔票就翻一翻，總有一天你的東西會(huì)被他洗劫完的。

如果你覺得印度和日本不爽，美國也一樣，美國從去年的9月份到今年的6月份，連續(xù)9個(gè)月，他每個(gè)月印6700億美元，也是買美國的國債，也是一個(gè)道理，你買國債，你拿你的現(xiàn)金，你把別的股票房子賣掉，買了美國的國債，另外一個(gè)選手他是靠印的美元去買的，你怎么搞得過他？所以這就是個(gè)非常非常大的問題，當(dāng)然世界上的流氓國家，我說貨幣政策上流氓國家遠(yuǎn)不止日本跟美國這么簡單，歐元也是一樣的情況。所以日本從2001年開始提出了一個(gè)零利率的貨幣政策，因?yàn)槿毡居蟹浅｝嫶蟮膰覀鶆?wù)，如果利率稍微高一點(diǎn)的國家債務(wù)就非常高。

當(dāng)然日本后來發(fā)現(xiàn)一個(gè)從2010年開始發(fā)現(xiàn)更好玩的東西，不要發(fā)債，直接印鈔票就完了，印鈔票連還也不用還了。所以日本變得聰明。當(dāng)然日本由于它一直追求零利率，導(dǎo)致日元就穩(wěn)定的成為全世界做低成本杠桿資金的來源。只要你想借杠桿，大家都想借日元，因?yàn)楸阋?。倒過來，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，你要收縮杠桿的時(shí)候，你就要買日元去還債。所以這也是為什么歷次危機(jī)當(dāng)中，日元都是避險(xiǎn)資產(chǎn)的原因。但大家千萬不要認(rèn)為日元是安全的，他成為避險(xiǎn)資產(chǎn)的唯一原因，因?yàn)樗歉軛U資金來源，并不是他本身是安全的。

我來看看美元，我們看一下過去一個(gè)世紀(jì)，美元的購買力下降了多少？這是美國勞工部的一個(gè)數(shù)據(jù)。1913年100美元的價(jià)值的購買力，到2019年，將近106年后購買力剩下多少呢？只有3.87美元，大家聽了是不是很震撼？但是其實(shí) ，美元的年貶值率只有3.4%而已。經(jīng)過100年100塊就變成3塊8毛7。

我們再來看看中國，在過去30年的情況，中國30年間，M2的增速也是非常強(qiáng)勁的。

1987年12月份，100塊的基準(zhǔn)的人民幣，到2018年12月份，也就是31年，31年后 ，它的購買力變成多少？變成22塊7，就100塊變成22塊7。

大家猜一猜中國跟美國的貨幣貶值率哪個(gè)高呢？其實(shí)中國算起來大概每年5%左右，美國剛才講的大概3.4%左右。

所以在現(xiàn)代貨幣理論已經(jīng)被主流的經(jīng)濟(jì)體廣泛采用的情況下，我們這樣的投資人何保護(hù)自己的投資品種呢？

我有幾個(gè)建議。

第一個(gè)，你要找到一種資產(chǎn)，要以擁有自己的資產(chǎn)的價(jià)值跟全球的經(jīng)濟(jì)總量的比例來衡量。比如說你現(xiàn)在擁有一個(gè)資產(chǎn)現(xiàn)在可能值1萬，我說大一點(diǎn)1萬億，但是碰到一個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)貶值了，變成6000億了。但是你要看一看全球的經(jīng)濟(jì)總量，你買1萬億的時(shí)候正好是100萬億，你是占1%。他碰到危機(jī)的時(shí)候，是不是變成50萬億了？變成50萬億，你變成6000億，你反而總體占比提高了，所以一定要在危機(jī)的情況下，稍微縮水的、慢的這些資產(chǎn)是你值得考量的。

第二，最起碼要找到跑平CPI的資產(chǎn)。如果你跑不贏CPI，就跑平不了通脹指數(shù)，你肯定是虧的。

但是現(xiàn)在你只跑平CPI是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，你一定要跑贏主流貨幣的發(fā)行速度。主流貨幣的發(fā)行速度，你可以猜猜有多少嗎？我覺得5~6是起碼的嘛。這里面是可以看看M2流到哪去了？比如在中國，如果你在2000年左右，當(dāng)時(shí)你想跑贏，剛才我們講1987年開始，如果你想跑贏M2，你看看M2流到哪去？M它主要是流到房地產(chǎn)上去了。所以如果你從87年開始你要買房地產(chǎn) ，你肯定是能夠跑平M2的，甚至跑贏M2都有可能，這是第三。

還有第四，我覺得要找一些自身通縮型的資產(chǎn)，他就是稀缺的，越來越少的，每次供應(yīng)量反而削減的。這種東西，總的來說它是能夠跑贏通脹跟M2的增速的。

提 問

Q1：疫情對中國深層次的影響以及怎么看中國的長期發(fā)展趨勢。 

梁信軍：這里面我想先說一兩句供大家批判。我們先看過去，我們說中國好好在哪里？然后再想想好的東西還存在不存在？再想想有什么新的好的東西?這樣我覺得我們就可以看到中國的長期發(fā)展趨勢了。

過去我們說好是中國的中產(chǎn)階級的市場增長非?？?，很大，我認(rèn)為這個(gè)是成立的，未來也存在。但是你同時(shí)要看到他有沒有從養(yǎng)老當(dāng)中受到很大的壓力。養(yǎng)老這里面。第一這個(gè)需求是存在的，中國的60歲以上的人口已經(jīng)超過全日本的總?cè)丝诹?，大家看看日本是什么樣一個(gè)養(yǎng)老社會(huì)？這個(gè)養(yǎng)老是需要支出的，如果國家不能幫助擔(dān)待 ，是需要有家庭支出的。這些家庭支出養(yǎng)老的費(fèi)用毫無疑問會(huì)是給中產(chǎn)階級的消費(fèi)能力會(huì)有一個(gè)壓力的。第二就房地產(chǎn)，剛才我提到城鎮(zhèn)人口的他的家庭資產(chǎn)配置90%左右已經(jīng)在地產(chǎn)上，假如地產(chǎn)貶值15~20% ，家庭資產(chǎn)的損失量是非常大。所以我們看，中產(chǎn)的市場還存在不存在？未來還是不是個(gè)優(yōu)勢？我覺得不能簡單的根據(jù)歷史數(shù)據(jù)去算，你還得疊加養(yǎng)老康復(fù)的現(xiàn)金需求，以及地產(chǎn)價(jià)值的保值的可能性來來衡量。

第二個(gè)，中國過去的優(yōu)勢是低成本的勞動(dòng)力。這個(gè)問題我想我不用回答了，是不存在了的。因?yàn)楦鷸|南亞比較，我們這個(gè)優(yōu)勢已經(jīng)不存在了，但是我們有一個(gè)是存在的。我們的研發(fā)人員還是很便宜的，所以如果中國在研發(fā)方面有創(chuàng)新，有規(guī)模性的發(fā)展，我覺得還是OK的。

第三個(gè)，中國的優(yōu)勢過去是企業(yè)家。企業(yè)家們夜以繼日地干活，睡得起地板，做得起老板。我想企業(yè)家階層政府已經(jīng)注意到了，我覺得政府還是需要給他們一個(gè)穩(wěn)定的、更安心創(chuàng)業(yè)的環(huán)境，這樣 ，企業(yè)家的優(yōu)勢也許還可以保持。

第四個(gè)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢。供應(yīng)鏈優(yōu)勢中國是存在的，這也是改革開放到今天為止鍛造出來的，但是現(xiàn)在的確是受到東南亞很大的挑戰(zhàn)，特別是越南。

所以我們講就是說中國未來還有些什么特別的，剛才講的是過去的優(yōu)勢，還有一個(gè)特別的優(yōu)勢，就是中國在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)領(lǐng)域，我們是鍛造出了獨(dú)特的優(yōu)勢。所以在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)AI這個(gè)領(lǐng)域，包括供應(yīng)鏈方面，我覺得我們是這些年新增出來的東西。但總體來說挑戰(zhàn)我認(rèn)為是非常大的，剛才其實(shí)我已經(jīng)講了，如果你面向未來15年、20年，我是中國人，我愛中國。但是從投資來說，我們不能用感情 來替代理智的判斷。理智的判，要告訴我，未來15年、20年全世界增速最快的經(jīng)濟(jì)體，前5名前10名的經(jīng)濟(jì)體不是中國，我覺得就是印度，這是事實(shí)。而且印度的體量并不像大家想象的小，它是全球第7名。所以我覺得這是我要說清楚的。

Q2：哪些行業(yè)會(huì)有發(fā)展機(jī)遇？

梁信軍：其實(shí)我剛才也講了。第一個(gè)我覺得是醫(yī)療跟養(yǎng)老行業(yè)，這次疫情也再次證明了。第二個(gè)我覺得是online這個(gè)東西，剛才我特別提到中國未來的新優(yōu)勢就是online互聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，所以基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的所有應(yīng)用是中國非常獨(dú)特的東西，所以我覺得這個(gè)是值得好好再去看看。

Q3：在疫情下企業(yè)應(yīng)該采用什么措施 ？

梁信軍：在PPT里面我雖然講一下，我再稍微重復(fù)一兩句，方便大家腦子里快速記憶。第一，國家應(yīng)該很快就會(huì)不斷的去出臺對家庭和中小企業(yè)救濟(jì)的措施，你現(xiàn)在就應(yīng)該準(zhǔn)備好材料去申請。第二，國家應(yīng)該很快會(huì)出臺寬松的貨幣政策，你現(xiàn)在就應(yīng)該準(zhǔn)備好所有的材料去申請發(fā)債，最快速度去發(fā)便宜的債，發(fā)盡可能大的規(guī)模。對你肯定是有利。從戰(zhàn)略上 ，我覺得你應(yīng)該向線上的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我覺得包括長江在內(nèi)，是必須要思考，這次危機(jī)看上去我們是不得已為之，但真的如果持續(xù)到5月份、6月份你怎么辦呢？你就全部都在家辦公了？就不干活了？我認(rèn)為是趁機(jī)可以去發(fā)展線上的方式，這是很好的。再一個(gè)我覺得行業(yè)龍頭，有這么多中小企業(yè)，確實(shí)都撐不住了，當(dāng)然能救，你應(yīng)該去救一救。再者，我覺得你也是可以趁機(jī)跟同行走不同的路，有些事要退出，你應(yīng)該趁機(jī)往前進(jìn)，把地盤再搞大一點(diǎn)，集中度再高一點(diǎn)，我覺得是完全可行的。

有些人擔(dān)心說疫情后中小企業(yè)的融資環(huán)境會(huì)不會(huì)惡化？恰恰相反，我覺得不僅不會(huì)惡化還會(huì)優(yōu)化。而且我認(rèn)為會(huì)放水，所以大家把臉盆、水桶都準(zhǔn)備好，早點(diǎn)去接就好了。

Q4: 中美的政治博弈相關(guān)問題

梁信軍：我剛才講了，不知道大家聽明白了沒有？就是你一年的新增1000億美元，連續(xù)兩年或者說新增2000億美元，連續(xù)5年，你現(xiàn)在2000億美元不是個(gè)小數(shù)字，我們現(xiàn)在這么努力，我們從美國進(jìn)口量也就是一兩千億美元，你每年相當(dāng)于要翻一翻，你想想美國人究竟什么東西可以賣中國呢？這些東西國內(nèi)的生產(chǎn)商肯定會(huì)有影響。倒過來 ，對于外部的其他的對中國的供應(yīng)商，就其他國家市場共享也會(huì)有影響，所以我認(rèn)為是非?，F(xiàn)實(shí)的。這個(gè)問題當(dāng)然答案見仁見智，但是大的方向我覺得是很清晰的。而且對供應(yīng)鏈的影響我覺得也是現(xiàn)實(shí)的，這一次病毒疫情會(huì)導(dǎo)致很多國際企業(yè)對于供應(yīng)量完全在中國的這種現(xiàn)實(shí)擔(dān)憂，這也是個(gè)事實(shí)，所以這個(gè)問題我覺得不可回避的。

Q5: 房地產(chǎn)相關(guān)問題

梁信軍：我剛才答案也很清晰，我覺得房地產(chǎn)今年下半年會(huì)漲價(jià)，但是是個(gè)短期現(xiàn)象，沒有改變，房地產(chǎn)供過于求，包括我們到現(xiàn)在為止已經(jīng)過了房地產(chǎn)的旺盛需求的這樣一種人均GDP的階段的一個(gè)基本事實(shí)，而且也導(dǎo)致了家庭在房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)積累了房地產(chǎn)的資產(chǎn)配置方面，已經(jīng)積累了極大的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。如果房地產(chǎn)一旦要是崩盤或者下跌，對家庭資產(chǎn)的殺傷力，對金融機(jī)構(gòu)的殺傷力是核彈級的。我覺得如果中國有一天將來有非常大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性 ，十有八九是跟房地產(chǎn)有關(guān)。所以我覺得地產(chǎn)如果從我個(gè)人來說，包括企業(yè)的資產(chǎn)配置來說，我都不建議大家再去追配。當(dāng)然你要抓短期的這么幾個(gè)月的行情，我認(rèn)為還是可以考慮的，就怕很多人變成了韭菜。一看房價(jià)漲，你還不斷的往里面屯，正好人想出貨的都給你們加了，這是完全可能的，我就想出貨的朋友現(xiàn)在是好時(shí)機(jī)，反正漲么，快點(diǎn)走。

Q6: 疫情過后人民幣的匯率問題

梁信軍: 其實(shí)就看看國家的貨幣政策怎么走，貨幣政策，如果你要是大規(guī)模的加杠桿，我覺得對于中國的償債能力，償債的速度，包括人民幣的穩(wěn)定肯定是有影響的，這是一個(gè)人民幣的信心問題。

Q7: 關(guān)于中印之間的競爭

梁信軍：我認(rèn)為真的還不存在特別大的競爭，就像剛才講的出口的市場也不一樣，中國還可以對印度進(jìn)行出口。第二，中國完全可以成為印度的資本的供應(yīng)方。另外中國也可以從印度去學(xué)習(xí)到很多東西，不要總是覺得印度要向我們學(xué)習(xí)。所以我覺得中印的競爭，如果有，也在十來年以后。