美國財政部18日宣布，對俄羅斯最大石油企業(yè)俄羅斯石油公司下屬的一家石油貿(mào)易公司實施制裁，事件一出導致市場預期馬瑞原油供應(yīng)受限，今日瀝青期貨盤初跳高開并迅速升溫，主力合約價格較前一交易日上漲3.09%。但是盤面迅速上漲更多還是短期情緒使然，未來還要看事件發(fā)展程度，以及供需結(jié)構(gòu)變化，從而觀察制裁對瀝青期貨價格長遠影響。

一、 馬瑞原油對近期瀝青供應(yīng)端影響有限

近年來，瀝青原料馬瑞油供應(yīng)端的炒作持續(xù)不斷，不過“狼來了”的故事講的太多，實際的影響卻都沒有預期的那么嚴重。比如，去年市場一直傳言馬瑞供應(yīng)要中斷，但是2019年瀝青產(chǎn)量較2018年同比增長10%。一方面煉廠已做出應(yīng)對措施，以其他油品替代馬瑞原油，或降低馬瑞原油使用比例；另一方面馬瑞原油供應(yīng)并沒有想市場預期的那么差。

此外，即便后期馬瑞供應(yīng)可能會產(chǎn)生問題，但在當下瀝青供需兩弱，且疫情延遲復工的情況下，原料問題對瀝青當下供需實際影響幾乎可以忽略。數(shù)據(jù)顯示，全國煉廠開工率連續(xù)3周調(diào)降，目前開工率水平在25%，處歷史低位，這間接導致瀝青的生產(chǎn)原料累庫，煉廠生產(chǎn)原料尚可維持2-3個月的供應(yīng)。

二、供過于求格局將延續(xù)一段時間

從需求來看，下游復工并未全面展開，交通運輸還是存在不便捷之處，同時現(xiàn)在正處于瀝青季節(jié)性需求淡季，瀝青市場需求停滯狀態(tài)仍將繼續(xù)延續(xù)。

庫存方面，煉廠庫存水平連續(xù)4周推漲，目前全國煉廠庫存水平在38%。如果未來交通運輸通暢，那么煉廠會將自身庫存轉(zhuǎn)移到社會庫存，這樣并不會帶來整體庫存水平的降低，只是由顯性庫存轉(zhuǎn)移到隱形庫存，并且煉廠去庫后將會加大開工率來緩解前期的原料庫存壓力。因此，瀝青市場能否完成去庫將取決于下游需求恢復情況。上半年多數(shù)時間處于需求淡季，且疫情繼續(xù)影響著下游復工，因此，瀝青自身基本面可能還會延續(xù)供過于求的格局。

三、反套還將延續(xù)

受此次制裁影響，市場看多情緒再度被點燃，但其實際影響還有待觀察，或者說即便有影響也將是在后期才會逐漸體現(xiàn)，特別是需求旺季，因此，該事件繼續(xù)驅(qū)動著瀝青盤面的反套策略。不過，反套的驅(qū)動更多是來自累庫的壓力。此外，當前盤面利潤依然處于高位，從煉廠的角度來說，利潤依然有壓縮的空間。因此，如果馬瑞等重油升貼水受制裁影響而抬升，那么帶來成本支撐的同時，恐怕也會壓縮盤面利潤，這就意味著，前期做空盤面利潤的策略需要重新評估制裁帶來的風險。整體而言，此次制裁可能會提升馬瑞等重油升貼水，疊加近期原油自身反彈，因此在成本端對瀝青是有支撐的。但當前盤面利潤頗高，且當前瀝青供需兩弱，制裁事件對當下瀝青實際供需關(guān)系影響非常有限。結(jié)合以往經(jīng)驗，制裁帶來的長遠影響還有待進一步觀察。