2020年的動蕩開局讓投資者大跌眼鏡。反常的跡象卻在2019年已經(jīng)顯露。

先說大師巴菲特，他在2019年的表現(xiàn)很失誤。手握1000億美元現(xiàn)金不出手，老巴在大牛市中踏空了。大盤指數(shù)總回報31%，他才漲了11%，跑輸大盤整整20個百分點，創(chuàng)出10年來最差表現(xiàn)記錄。

另一位投資老手，比巴菲特小20歲的達里奧掌管萬億人民幣資產(chǎn)。他的橋水基金在過去的28里平均年化收益12％，是可以比肩巴菲特的“新生代”長跑冠軍。偏偏在2019年的大牛市中，橋水的旗艦基金全年竟然下跌0.5%，日子更難過。

但是，老司機的錯，是你我不能妄加評論的錯。

| 達里奧：“我開始問自己，怎么才能知道我是對的？”

1、成王敗寇

達里奧的錯，也許錯在理性。早在1年多之前，他篤定地認為：

全球沖突指標已經(jīng)達到二戰(zhàn)以來的高峰，這意味著將出現(xiàn)更多的內(nèi)部沖突、更多的兩極沖突。

全球化已經(jīng)達到頂峰，我認為會產(chǎn)生一種去全球化的力量。

我們有政治上的差距、我們有社會方面的差距（以經(jīng)濟方式體現(xiàn)），我們正進入緊縮周期的開始階段。

市場相當脆弱，全球各國的經(jīng)濟體有走弱的跡象，可能未來要出臺更多的財政刺激措施和貨幣的刺激措施。

下一次的衰退將是另一種不同類型的衰退。沒有資金支持的養(yǎng)老金，醫(yī)療保健問題更有可能引發(fā)下一次衰退。

2019年到2020年的今天所發(fā)生的一切，竟然完美驗證了達里奧上面說的話。貿(mào)易沖突、反全球化、經(jīng)濟下行、彈劾總統(tǒng)、特朗普暗殺伊朗高官、新病毒層出不窮給全球醫(yī)療體系帶來的沖擊，都是所有這些話的佐證。不得不佩服得五體投地。

悲催的是，達里奧看對了所有基本面，卻看錯股價。美國股票市場在所有這些嚴重問題的沖擊下，絲毫不理睬，瘋牛般一路上漲。

| 過去10年的牛市比以往的牛要更牛一些

為什么達里奧和巴菲特如此理性，沒有成為成群結(jié)隊的不怕死的買入者中的一個？

弗洛伊德說，人的創(chuàng)傷經(jīng)歷，特別是童年的創(chuàng)傷經(jīng)歷會對人的一生產(chǎn)生重要的影響。一個投資家的習慣，和他在入行早期的經(jīng)歷有關(guān)。

在自傳性質(zhì)著作《原則》一書中，達里奧回憶了他的坎坷奮斗之路。1980年代初，達里奧賭錯方向，虧掉所有身家，解散所有員工，全公司只剩他一個人。他一個人干什么呢？賣研究報告養(yǎng)家。沒錯，達里奧是最早的“自媒體”。后來，他的這本《原則》最后賣了200萬冊，風靡全球。

一個被蛇咬過的人，在往后十年二十年三十年的時間里，刻在大腦里的唯有兩個字：謹慎。正是謹慎，讓老手們很少虧錢，投資大師不是靠高收益成名，而是靠不虧錢，剩者為王。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前，也就是1998——1999年間，巴菲特持有的現(xiàn)金空前增長。2008年金融危機之前，也就是2005——2007年間，老巴同樣囤有大量現(xiàn)金。而在兩次危機后，巴菲特手上的現(xiàn)金成了王，購入大量地板價的股票，終于讓巴菲特在風雨漂泊的2008年登頂世界首富。

| 雷曼破產(chǎn)之后，巴菲特救助了危急的高盛

巴菲特90歲，達里奧71歲?？v橫江湖幾十年的老手怎么會錯？也許只有一種情況老司機錯了，那就是跟不上時代了。

2、30年大變局

在美國當下的瘋狂的時代，到底誰在沒有絲毫恐懼地推動美國股票上漲，持續(xù)上漲10年？

在中國，為什么中國經(jīng)濟持續(xù)30年高增長，而中國股市還在3000點徘徊？

似乎沒有人能解釋這種不同以往的模式?；蛘?，學(xué)術(shù)一點說，這種新范式。

達里奧最怕的也是范式的切換（Paradigm Shift）。他試圖抓住他，并在范式轉(zhuǎn)變中賺錢：“在每一個十年結(jié)束時，大多數(shù)投資者都預(yù)計下一個十年將與前一個十年相似”，結(jié)果卻恰恰相反。

這是教條主義和經(jīng)驗主義的錯誤：每一個十年都有其獨特的特征。

1990——2000年的10年始于海灣戰(zhàn)爭，寬松的貨幣政策推動了股價的上漲，泡沫終止于互聯(lián)網(wǎng)神話破滅，終止于911恐怖襲擊。

這一時代的中國，經(jīng)歷改革闖關(guān)，國企改革和工人下崗，摸索市場經(jīng)濟之道，在困局中尋找發(fā)展的方向。時代的主旋律是在波動中突圍、前進。

2000——2010年的10年，中國抓住世界工廠的機遇，實現(xiàn)了超高速成長，大國崛起，奠定了世界第二大經(jīng)濟體的實力。其背景是美國產(chǎn)生了一個堪比1920年代繁榮的、由信貸催生的超級泡沫，全球化無處不在。中國抓住了這個機遇。

2003年的SARS沒有擋住中國前進的步伐。2008年的奧運會，讓中國實力彰顯世界。這是高速增長和全球性繁榮的10年。

| 從荷蘭開始講起的大國崛起之路在2007年風靡一時

繁榮如期在2008年金融危機中破滅。隨后是和1929年股災(zāi)之后相同的經(jīng)濟的衰退，并由此奠定了2010——2020年這十年的全球宏觀經(jīng)濟的主旋律：再通脹（Reflation）。

英國經(jīng)濟學(xué)家喬治·科爾（George D. H.Cole，1889——1959）曾說：“再通脹（reflation）也許可以定義為，為了緩解衰退，故意采取的通脹措施?！?/p>

金融危機后的中國雖然幸免于衰退，一支獨秀，但還是沒有逃出貨幣刺激的悖論。

過去10年的寫照恰恰是：接近于0的利率，激進而脆弱的政府刺激，想讓通脹起來，卻怎么也起不來。

任澤平說，除了豬，全是通縮。

放了這么多錢，還是通縮。

增長乏力是全球性問題。

3、不可預(yù)測的新常態(tài)

“新常態(tài)”一詞在金融危機后，被經(jīng)濟學(xué)家們頻繁使用。他們把解釋不了、卻一直持續(xù)的、不是偶然發(fā)生的現(xiàn)象，統(tǒng)統(tǒng)叫做“新常態(tài)”。以此，用創(chuàng)造新名詞來掩飾找不到答案的無力感。

時至今日，新常態(tài)變成了新范式。

日本泡沫經(jīng)濟破滅后長達三十年的時間里都在努力用再通脹政策創(chuàng)造通脹。結(jié)果是只剩下一群老人和持續(xù)的通縮。

日本黑社會山口組小弟難招，50歲以上的成員超過了40%，有的山口組組長甚至已經(jīng)70歲。

以前的時代，錢存在銀行要付利息，現(xiàn)在不僅銀行不付利息，你還要付銀行管理費。

央行放出來的都是錢，你我卻沒有看到。全球范圍內(nèi)的政府負債率確實已經(jīng)達到不可回歸的境地，緊縮的后果是萬劫不復(fù)的深淵。

| 貨幣與GDP的比例，火山爆發(fā)一般上升（1960-2020，來自達里奧的演講）

GDP、資產(chǎn)負債率、信用、就業(yè)、通脹、匯率，這些工業(yè)時代的老名詞是不是已經(jīng)不能解釋新的經(jīng)濟發(fā)展范式了呢？因為拿著福利社會的政府救濟，在家刷微信，滿足感就很強。

回到達里奧。

他在70年代初美元與黃金脫鉤之后看到的場景是瘋狂印鈔與黃金的升值。于是，達里奧在2019年增持了黃金。這是老的范式。新的范式也許是另外的貨幣替代物：北大天才割韭菜數(shù)字貨幣少年孫宇晨一直想和巴菲特共進午餐。

我倒是建議這些投資老司機們也該多和臉書（Facebook）創(chuàng)始人扎克伯格吃吃飯，聽他講講臉書的數(shù)字貨幣計劃。

| 生于1984年的Facebook創(chuàng)始人扎克伯格和他的天秤幣

迷一樣的未來，太多的看不明白。這不，昨天全球股市連環(huán)暴跌，也許巴菲特和達里奧一點兒沒錯，老司機們遲到的收割開始了。不識廬山真面目，只緣身在此山中。

| 黑色星期一

可喜的是江山代有人才出啊。雖然疫情改變了很多人的生活，陳光明的基金不是一天的功夫就賣了1200億嗎？那個唱《野狼Disco》的老舅不就突然紅了，還上了央視嗎？還真是，他唱的真的是時代的變遷：

這是最好的時代

這是最愛的時代

前面兒哪里來的大井蓋

我拿腳往里邁

嗯，一起邁。