北京時間3月3日，澳大利亞聯(lián)儲降息25個基點，拉開了西方國家今年再度降息的序幕。隨后，作為新興經(jīng)濟體的馬來西亞也宣布降息。再接著，在美國股市開盤后不久，美聯(lián)儲宣布降息50個基點，決定降息的速度和幅度都超乎預期。

3月3日橋水達里奧發(fā)文，從病毒本身、對經(jīng)濟的影響及對資本市場影響三個方面分享了自己的看法。以下為他的分享：

我會重復我的整體觀點，那就是我不喜歡在我覺得自己沒有很大優(yōu)勢的事情上下注，我不喜歡壓重注在任何單一事件上，在面對巨大的不確定時，相對于押注，我寧愿尋求如何保持中立。這同樣適用于冠狀病毒。盡管如此，我們還是不得不弄清楚這種情況可能意味著什么，以及我們應該如何應對它。我還是想分享下我的一些看法，你們可以采納或者不采納。在閱讀時請意識到，當涉及到病毒時我是一個“愚蠢的狗屎”，盡管我的確與一些世界一流專家進行了三方對話。所以，即使它們價值不大，以下是我的一些看法。

在我看來，有三件不同的事情正在發(fā)生，它們是相關的，但又非常不同，不應該混淆:

1、病毒

2、因應對病毒造成的經(jīng)濟影響

3、資本市場的行為

他們都將受到高度情緒化反應的影響。這三點或單獨或一起都將造成巨大的錯誤定價，甚至會觸發(fā)我一直擔心的因巨大的財富/政治差距和龐大債務周期的結束(債務高企，央行無力刺激時)而帶來的經(jīng)濟衰退。

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The Virus

病毒

病毒本身有兩個特點

a、爆發(fā)，然后消失，

b、對所有人的情緒有巨大影響，從而產(chǎn)生巨大沖擊。

這極有可能造成一場會帶來高昂的人力和經(jīng)濟成本的無法控制的全球健康危機，盡管它的處理方式和后果會因地區(qū)而異 (這也會影響他們的市場走勢)。擁有以下幾點要素的國家和地區(qū)能最有效控制病毒傳播：

1、有能力且能夠很好、很快做出執(zhí)行決定的領導者。

2、國民能聽從指令。

3、有能力的政府機構來執(zhí)行和管理計劃。

4、有能力的衛(wèi)生系統(tǒng)來迅速識別并治療病毒。

這將要求領導人在病毒加速蔓延前迅速有效地開啟“社會隔離”，并在疫情結束時迅速取消。我相信中國將在這方面出類拔萃，主要發(fā)達經(jīng)濟體將做的不那么好但也還行，那些在這些方面比他們?nèi)醯膰覍⒏游ｋU。出于這個原因，我得知，在其他國家，疫情很可能會迅速發(fā)展，與我剛才提到的這四個因素和天氣具有較大相關性（此時南半球的炎熱天氣被認為可以抑制病毒）。

由于它正在迅速向許多國家蔓延，確診病例和死亡人數(shù)可能迅速增加，這一消息可能迅速加劇人們的恐慌反應。此外，在未來幾周內(nèi)美國將進行更多的檢測，這將大幅增加確診感染者的數(shù)量，可能會導致更嚴重的反應和更大的社會隔離控制。據(jù)我所知醫(yī)院的壓力可能會變得非常大，處理所有病人的病例變得更加困難。簡而言之就是我們應該預料到未來會出現(xiàn)更嚴重的問題。

2

The Economic Impact

經(jīng)濟影響?

應對病毒的措施(例如“社會隔離”)可能會導致經(jīng)濟在短期內(nèi)大幅下滑，然后出現(xiàn)反彈，這可能不會對經(jīng)濟造成巨大的持續(xù)影響。事實是，歷史已經(jīng)表明，即使是大量死亡病例，帶來的更多是情緒影響而非持續(xù)的經(jīng)濟和資本市場影響。我研究過西班牙流感病例，我們最壞的情況就是發(fā)展成當時的西班牙，即使這樣，也符合我上面的觀點，如果發(fā)展成其他結局也是如此。 

雖然我不認為疫情會對經(jīng)濟產(chǎn)生長期影響，但我不能肯定地說它不會，因為正如你們所知道的，歷史告訴了我們當以下幾項疊加時情況會變得更糟：

a、有巨大的財富/政治差距,激烈對抗的左右派民粹主義者

b、經(jīng)濟下行期,可能產(chǎn)生更多和更激烈的無序爭端從而削弱決策的有效性

c、有巨額債務和無效的貨幣政策

d、有新興大國挑戰(zhàn)現(xiàn)有的世界大國時

上一次是在20世紀30年代，也就是第二次世界大戰(zhàn)之前，再上一次是在第一次世界大戰(zhàn)之前。當然，在這個超級星期二，貧富差距和可能導致政策變化的政治沖突，以及冠狀病毒都將是人們最關心的問題。

3

The Market Impact

資本市場影響?

當下，全球杠桿化程度很高，但仍有大量在場外的資金（大多數(shù)投資者都是多股票和其他風險資產(chǎn)，而為支持這些頭寸而進行的杠桿化的規(guī)模一直很大，因為相對于股票預期回報率的低利率，以及為了提高低回報率加的杠桿使得杠桿規(guī)模進一步擴大導致了這一結果）。限制商業(yè)活動的措施肯定會削減收入，直到疫情得到抑制及商業(yè)活動出現(xiàn)逆轉，從而導致收入反彈。對于大多數(shù)公司來說，這應該(但不一定會)導致V型或U型財務數(shù)據(jù)走勢。 

然而，在股市下跌期間，受影響最嚴重的經(jīng)濟體中，市場對杠桿較高公司的影響可能是非常嚴重的。我們很快就會向你展示它是什么樣子的。我的猜測是，市場可能無法準確區(qū)分哪些公司能承受短期沖擊，而過多關注疫情對收入的暫時沖擊，并低估信貸沖擊（一個擁有大量現(xiàn)金并受到暫時重大經(jīng)濟打擊的公司，相對于那些經(jīng)濟打擊較輕但有大量短期債務的公司，可能會被夸大受打擊的程度）。

此外，在我看來，這是百年一遇的災難性事件，這些災難性事件摧毀了那些為此提供保險的公司和那些沒有買保險來保護自己不受它影響的人，因為他們認為這是他們可以承受的風險（因為這幾乎從未發(fā)生過）。這部分群體涉及多種主體，比如保險公司為我們即將經(jīng)歷的后果承保，那些出售深度虛值期權，計劃在市價接近執(zhí)行價時通過動態(tài)對沖風險敞口來賺取期權費的人等等。 

市場正在受到這些市場參與者的影響，并將持續(xù)受到因為擠兌和逼倉而被迫做出買賣決策的參與者影響，這些決策更多是出于現(xiàn)金流壓力而不是經(jīng)過深思熟慮的基本面分析。我們從很多不同尋常且從根本上說毫無根據(jù)的市場行為中看到了這一點。此外，有趣的是，一些擁有良好現(xiàn)金收益率的公司變得非常有吸引力，尤其是在許多市場參與者被淘汰之際。

就央行政策而言，降息和增加流動性不會實際性提升那些不想出去消費的人的消費活動，盡管它們可以以利率接近零點的代價去一定程度上推高風險資產(chǎn)價格。在美國是如此。在歐洲和日本，貨幣政策實際上已經(jīng)耗盡，因此很難想象純貨幣政策將如何發(fā)揮作用。

在歐洲，在這種政治環(huán)境下，財政政策刺激是否能奏效將是一件有趣的事情。此外，在所有國家，都不要期待降息會帶來更多刺激，因為大部分降息早已通過債券和票據(jù)收益率的下降而體現(xiàn)了，股票和眾多資產(chǎn)也已經(jīng)為此定價。

因此，在我看來，遏制經(jīng)濟損失需要協(xié)調(diào)一致的貨幣和財政政策，更多地針對債務/流動性受限的實體的具體情況，而不是更多地全面降息和廣泛增加流動性。

你需要照顧的最重要的資產(chǎn)是你和你的家人。至于投資，我希望你能預想到最壞的情況，并保護自己不受影響。

本文原文來自橋水投資公司董事長兼 CEO Ray Dalio 2020.03.03在Linkedin 上發(fā)表文章《MY Thoughts About the Coronavirus》,由梅譯麗の喵提供翻譯。