美東時間3月15日晚，美聯(lián)儲開展今年的第二次緊急發(fā)布會，打出了降息1個百分點至0-0.25%和至少7000億美元QE計劃的寬松組合拳。

然而市場似乎并不買賬，標普500期貨暴跌4.5%至2566點，美國信用債利差持續(xù)飆升，高收益?zhèn)?.6%，投資級升至2.2%。

原定于3月17日-18日開展的常規(guī)的美聯(lián)儲議息會議只剩下短短四天，美聯(lián)儲為何如此猴急？分析鮑威爾主席在會議上的觀點，我們似乎能探知一二。

美聯(lián)儲：疫情對經(jīng)濟造成沖擊但并非主因

如今不受遏制的全球新冠疫情是經(jīng)濟活動的一大風險點。鮑威爾指出，該病毒正在對美國乃至全世界的人們產生深遠的影響，且政府和社區(qū)所采取的的遏制疫情的直觀重要的措施將在短期內損害經(jīng)濟活動。旅游業(yè)和酒店業(yè)者的生意已經(jīng)急劇下降。再者，疫情的爆發(fā)影響了許多外國經(jīng)濟體系的經(jīng)濟活動，這給依賴全球供應鏈的美國行業(yè)帶來了困難。國外的疲軟也將暫時拖累美國的出口。此外，由于全球石油價格的大幅下跌，能源行業(yè)最近受到壓力。持續(xù)低于對稱的2％目標的通貨膨脹率今年可能會受到疫情的影響而下降。

耐人尋味的是，美聯(lián)儲仍舊承認美國強勁的經(jīng)濟基本面。在勞動力市場方面，2月份的失業(yè)率為3.5％，近兩年來一直處于或接近半個世紀低點。就業(yè)增速一直保持穩(wěn)定，遠高于增長所需要的速度，遠高于為新進入勞動力市場的人提供就業(yè)所需要的增速。勞動力參與率仍然接近十多年來的最高水平。工資一直在上漲，特別是低薪工作。盡管國外增長乏力和貿易發(fā)展對某些行業(yè)構成壓力，但總體經(jīng)濟活動一直在以適度的速度增長。

由此可見，在經(jīng)濟基本面方面，強勁的美國經(jīng)濟在面對短期的疫情黑天鵝沖擊，并未提供緊急降息至0甚至開啟QE的理由，那么還有哪些更嚴重的危機？

美聯(lián)儲：流動性壓力下 金融環(huán)境危機四伏

金融環(huán)境的嚴苛程度可能超出我們想象。

雖然經(jīng)過2008年次貸危機的教訓之后，美國整體杠桿率都處于可控的狀態(tài)，具有放貸能力的金融機構也受到了強有力的監(jiān)管。

然而，雖然按理說全球的低利率環(huán)境已然提供了較為寬松的金融條件，但是美聯(lián)儲卻看到了更深層次的危機，并認為在原本的利率水平下，信貸獲取變得艱難。除了最強勁的借款人外，所有其他國家的信貸成本都在上升，全球股市都在急劇下跌。

美國投資級債券利差（藍色）和高收益?zhèn)睿S色）大幅走闊

資料來源：彭博

除此以外，是去年9月以來就從未逃脫的流動性夢魘，甚至愈演愈烈。過去的一周中，連國庫券市場都不堪重負。國庫券市場是全球金融體系基礎的關鍵部分，它是所有市場中流動性最高的，并且是許多其他金融資產進行估值的基準，同時它還在使家庭和企業(yè)獲得安全回報和管理風險方面發(fā)揮著重要作用。當國債市場出現(xiàn)壓力時，它們會在整個金融體系和整個經(jīng)濟中回蕩。為了防止這種情況的發(fā)生并支持國債市場的平穩(wěn)運行，美聯(lián)儲將在未來幾個月內購買至少5000億美元的國債。

此外，機構抵押貸款支持證券（機構MBS）也出現(xiàn)了類似的壓力，該市場與美國國債市場密切相關，并影響人們獲得抵押貸款購買房屋或對現(xiàn)有抵押貸款進行再融資的能力。因此，美聯(lián)儲還將在未來幾個月內購買至少2000億美元的機構抵押貸款支持證券，并立即停止賣出美聯(lián)儲所持有的這類證券。雖然資產購買主要為了恢復平穩(wěn)的市場運作，保證信貸流動，但是也將促進更加寬松的金融環(huán)境。

美聯(lián)儲采取了哪些措施？

前途不明的疫情風險、尚且強勁的基本面、行將枯竭的流動性和更為嚴苛的信貸環(huán)境組成了一副交織的圖景，不難看出，這次重點是金融市場的危機迫使美聯(lián)儲緊急行動。

今年3月4日，美聯(lián)儲已然緊急降息75個基點，卻不想離常規(guī)會議還有四天，美聯(lián)儲又“猴急”地降息100個基點至0-0.25%，時隔四年多，美國重歸“零時代”。實際上，不止美聯(lián)儲，2020年注定是寬松大潮延續(xù)的時候，全球多地開展降息。

資料來源：彭博社

美國聯(lián)邦基金利率

資料來源：彭博社 美聯(lián)儲 云鋒金融整理

光零利率還不夠，美聯(lián)儲還部署大規(guī)模資產購買計劃（QE）。美聯(lián)儲將在未來幾個月內將其國債的持有量至少增加5000億美元，機構抵押支持證券（機構MBS）至少增加了2000億美元。委員會還將把美聯(lián)儲持有的機構債務（agency debt）和機構抵押貸款支持證券（機構MBS）的所有本金再投資到機構抵押貸款支持證券中。此外，美聯(lián)儲最近擴大了隔夜和定期回購協(xié)議的業(yè)務。

同時，美聯(lián)儲還將貼現(xiàn)窗口貸款利率降低至150個基點至0.25%，從而鼓勵銀行轉向貼現(xiàn)窗口，以幫助滿足家庭和企業(yè)對信貸的需求。為了使貼現(xiàn)貸款更有效，我們還將提供長達90天的貼現(xiàn)窗口貸款。在存款準備金率方面，法定存款準備金要求比率從3月26日開始降低至零。此舉消除了成千上萬個存款機構的存款準備金要求，并將有助于支持向家庭和企業(yè)的貸款。

此外，美聯(lián)儲與五家主要中央銀行保持互換額度。當美元資金壓力出現(xiàn)在國外時，這些中央銀行可以將壓力控制在其管轄范圍內，并防止它們阻礙本國的信貸流動。

這項政策操作，除了洛雷塔·J·梅斯特（Loretta J. Mester）投了反對票，美聯(lián)儲委員會的票委都表示贊成。

市場反應：驚嚇多過驚喜

此前，美股已經(jīng)進入熊市。隨著疫情的蔓延，美國股市出現(xiàn)暴跌，十年國債利率屢創(chuàng)新低。

標普500和美國十年國債走勢圖

資料來源：彭博社 云鋒金融整理

如今美聯(lián)儲再度大放水，除了特朗普拍掌慶賀以外，市場反應近乎崩潰。標普500期貨下跌4.5%至2566點，道指期貨下跌約4.8%，納斯達克指數(shù)期貨下跌4.5％。海外，澳大利亞ASX200指數(shù)盤初大跌接近7%；在商品市場上，布倫特原油開盤暴跌7.6%，報價32.37美元/桶，美油跌6%，觸底30.13美元/桶。

標普500期貨

資料來源：彭博社 云鋒金融整理

黃金漲至1550附近左右。美債從1%左右水平跌至0.69%；

黃金價格，美元/盎司

資料來源：彭博社 云鋒金融整理

債券市場上，國債大跌。美元指數(shù)跌至97.9。

美元指數(shù)和美國十年國債收益率

資料來源：彭博社 云鋒金融整理

美國高收益?zhèn)ㄋ{）和美國投資級債（紫）暴跌

資料來源：彭博社 云鋒金融整理

結語

如今危機或衰退未至，美聯(lián)儲就已經(jīng)打出了工具箱里幾乎所有可用子彈?；蛟S一方面，美聯(lián)儲看到了我們未見的更深層次的危機，比如上述的信貸市場和流動性危機，這些嚴重程度比我們想象得更為可怕，以致于寬松刻不容緩；但是另一方面，我們不免擔憂，美聯(lián)儲短短一年半就用光了3年積累的政策空間，此舉是否合適？疫情這一變數(shù)雖說目前評定是短期沖擊，但是未來前景仍舊不明，如何有效的控制還是學會和病毒相處都未有定論，更難說如今已經(jīng)近乎步入后周期，衰退的陰影時刻會至，在眾多灰犀牛的壓迫中，此刻打完所有子彈未必是一個明智的選擇。還是說，美聯(lián)儲此前討論的貨幣政策框架評估已有定論？框架改革是否也會如降息般提早進行？