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對沖投資組合的研究出發(fā)點

因為期貨具有較大的杠桿作用致使市場的風(fēng)險被放大，然而多數(shù)投資者包括量化投資者的交易卻始終局限在兩種模式中：

一是趨勢交易，即通過大量的基本面及技術(shù)面的研究預(yù)測未來一段時間內(nèi)該品種的走勢方向，進(jìn)行中線以上投資。該種投資者方法的優(yōu)點是投資時間長，持倉調(diào)整少，利潤較為豐厚；

缺點就是需要耗費大量的力氣去研究一個品種的基本面信息，同時需要交易者對技術(shù)分析掌握得比較嫻熟，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展有整體的把握。

這需要交易者有較高的知識水平才能抓住較大級別的單邊市。同時，在資金方面，如果資金管理不當(dāng)，趨勢中行情的反復(fù)及止損策略設(shè)置的不合理同樣會導(dǎo)致趨勢性投資的失敗。

二是短線交易，一般的短線交易的投資者不關(guān)注基本面信息，只通過技術(shù)面強弱界定一個品種的短線方向和交易時間。

優(yōu)點是投入時間少，承擔(dān)的風(fēng)險相對較小，利潤比較可觀；但是缺點是對交易者交易水平有非常高的要求，同時要求交易者有極強的止損能力和自我控制能力，交易次數(shù)頻繁。

通過兩種方法總結(jié)對比就可以發(fā)現(xiàn)，無論是長期趨勢投資還是短線交易，都是以時間周期不同的趨勢為前提，并沒有相應(yīng)的對沖風(fēng)險的機制，這兩種交易方法都要承擔(dān)判斷失誤或者其他錯誤造成的風(fēng)險。

然而市場中還存在一種交易，被很多大的機構(gòu)及投資大師所追捧，即對沖交易。對沖交易即同時進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。

在期貨市場上，一般常見的對沖交易多是較為嚴(yán)格的套利組合，然而當(dāng)今也有一種不同于套利交易的對沖投資組合理念，就是利用不同商品的強弱對比，來構(gòu)造買強拋弱的一個投資組合，可以在很大程度上屏蔽和分散市場風(fēng)險，是追求低風(fēng)險、穩(wěn)定收益的投資者的首選。

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對沖投資組合的投資理念

大多數(shù)時間內(nèi)，商品市場會出現(xiàn)品種漲跌不一的現(xiàn)象，這主要是因為品種具有不同的基本面及資金青睞程度。

一段時間內(nèi)，由于受到宏觀等因素影響，商品市場也會出現(xiàn)同漲或者同跌現(xiàn)象，但是漲跌幅度卻有很大區(qū)別，品種間會出現(xiàn)較大的強弱差別。

比如，在2009年出現(xiàn)的超級牛市中，年線顯示銅上漲133%，滬膠上漲109.72%，鋅上漲了87%，燃油上漲67%，白糖上漲87%，PTA上漲53.57%，鋁上漲42%，大豆上漲21.57%。

基于強弱配合的操作思路，如果選擇買入走勢較強的品種，賣出走勢較弱的品種，不但可以獲得較為穩(wěn)定的收益，而且還能在一定程度上分散市場風(fēng)險。

投資理論中有句著名的話：不要把雞蛋放在同一個籃子里。對沖組合就是將資金進(jìn)行相對分散化投資，來達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險或者趨勢判斷失誤風(fēng)險的目的。

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對沖投資組合的品種選擇

相對于整個期貨市場來說，一段時間內(nèi)一定會有一個較強的品種，也有一個表現(xiàn)較弱的品種，將較強與較弱的品種進(jìn)行組合，買強拋弱，等待二者強弱關(guān)系出現(xiàn)變化時平倉，可以獲得較為穩(wěn)定的利潤。該組合是假設(shè)“強者恒強、弱者恒弱”暫時成立。

因為在市場中，一旦某品種處于強勢，比如說有著基本面消息炒作或者技術(shù)性突破，就會有大量資金進(jìn)場追捧，就會在一段時間內(nèi)維持其強勢格局；

同樣最弱的品種一般是有著較大的利空或者技術(shù)圖形走差，或者資金參與程度較低。期貨市場追漲殺跌的特性會將這種強弱關(guān)系演繹到極致后回歸。

采用這種理念建立的投資組合中，選用的兩個品種一般是毫無關(guān)系的，比如金屬中的銅和農(nóng)產(chǎn)品中的強麥，這樣建議的投資組合可以規(guī)避行業(yè)風(fēng)險，但是要謹(jǐn)防二者強弱關(guān)系的轉(zhuǎn)換，因為其市場關(guān)聯(lián)度較弱，價格變動可能更無規(guī)律可循。

還有一種是同系商品的強弱品種投資組合。同系商品是指兩個品種在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中有著某種相同或者替代關(guān)系，其價格變動一般具有一致性的商品類別。

比如期貨市場中的金屬類、農(nóng)產(chǎn)品類、能源化工類，更加細(xì)致的分類如油脂類、豆類等等。

同系商品由于有著相同、類似或者替代性的關(guān)系，其價格變動一般具有一致性，但是由于各品種基本面和資金青睞程度不同，即使趨勢一致，趨勢發(fā)展的程度也不盡相同。

比如，在2010年的能源化工類中，由于受到上游原料大量增產(chǎn)的原因，LLDPE、PTA等品種走勢明顯偏弱，而橡膠因為合成膠替代有限，價格受制于天然膠供求，走勢則略強。

在同系商品中做買強賣弱的投資組合，可以很穩(wěn)妥地賺取兩品種間的強弱價差，因為二者之間存在著一定量化的關(guān)系。如果利用不同的入場時間差，可以在趨勢發(fā)生反復(fù)時減少資金損失，盡可能大的抓住趨勢的利潤。

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這種買強拋弱組合建立后，后市面臨著三種走勢。假設(shè)強勢品種為a，弱勢品種為b，其后市走勢不過如下：

# a繼續(xù)走強，b繼續(xù)走弱，組合較大程度盈利；

# a與b同時受到系統(tǒng)性漲跌影響，走勢較為一致，因為采用一買一賣對沖，且金額上基本相當(dāng)，即使兩品種系統(tǒng)性漲跌，等于是持倉對鎖，利潤基本鎖定在入場初期；

# a開始走弱，b開始走強，即二者強弱關(guān)系改變，這是最不利的一種現(xiàn)象，投資者更應(yīng)該關(guān)注二者相對強弱關(guān)系的轉(zhuǎn)變時機及時平倉。如果這種現(xiàn)象發(fā)生在剛?cè)雸鰰r，則此次投資無利潤或稍有虧損，但是這種現(xiàn)象并不多見。

由此推斷，兩品種買強拋弱組合在市場上勝算超過2/3，且風(fēng)險較低。