本期嘉賓：

丁書珂：華福證券浙江分公司首席投顧。華福證券首屆金牌投顧冠軍，T動力內(nèi)訓師大賽十強講師。擅長觀察周期輪動和大類資產(chǎn)配置，通過獨立決策和風險控制，自上而下發(fā)現(xiàn)投資機會，挖掘市場的長期投資價值。

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精彩觀點：

從本質(zhì)上來說，還是由于全球的經(jīng)濟衰退，以及對未來經(jīng)濟的不確定，才導致了這一輪危機越來越近。

由于前些年的貨幣寬松，現(xiàn)在再來用貨幣寬松的措施挽救經(jīng)濟，邊際效用無疑是遞減的。

在這一階段，我們認為可以去觀察股市，觀察各個商品以及各種投資標的，但不要輕易去抄底，因為很難說這個底部到底什么時候會來臨。

在證券市場當中，現(xiàn)在并沒有找到特別適合去做原油投資的產(chǎn)品，這個時候去投資原油的產(chǎn)品，我們認為風險大于機會。

短期來看，如果市場情緒得不到改善，即使出現(xiàn)反彈，也只能認為是短期的行為，不能夠作為一個拐點性的趨勢來看待。

這個時候應該多看、多觀察，在操作層面仍然要保持一定的現(xiàn)金流動性。

由于我們有一批比較優(yōu)質(zhì)的金融企業(yè)能夠為大盤做出一定的支撐，所以我們認為A股的下跌空間還是比較有限的。

我們現(xiàn)在不用一味地去猜測市場底部，更重要的是要去關心經(jīng)濟危機當中發(fā)生的那些事情，該發(fā)生的一定要讓它發(fā)生完，經(jīng)濟危機才會盡早過去，任何不理性的救市行為，以及對市場有拖延危機發(fā)生的行為，到最后只會造成更嚴重的后果。

我們看待全球資源品價格的波動，不要一味的認為它降價就是好的，不要認為汽油價格的下降，對我們來說就一定是好事。

標普指數(shù)是選取500家標普當中最具代表性的公司，而上證由于好公司和壞公司全部在一起，壞公司會拖上證指數(shù)的后腿，沒有表現(xiàn)出上證中最好的幾家公司的狀態(tài)。所以我們會看到，美股不斷走強，但是上證綜指始終在3000點上下徘徊。如果我們?nèi)フ覝?00這些公司，我們會發(fā)現(xiàn)這些上市公司的走勢基本上能夠代表這10年來中國GDP和經(jīng)濟發(fā)展的走勢。

大家不要一味迷信A股指數(shù)，覺得指數(shù)能夠代表我們經(jīng)濟發(fā)展的程度，指數(shù)能夠代表我們投資的方向，重要的是，我們要在3800多家上市公司中找到結(jié)構(gòu)性的機會，找到最具成長性的板塊和公司，這才是我們在投資中要做的一件非常重要的事情。

關注新基建板塊，因為它是逆周期政策加碼直接受益的板塊。今年是比較特殊的一年，我們認為今年是迎來中國經(jīng)濟發(fā)展的大考年，是全面建成小康社會的最后一年，是要交答卷的一年，所以這時候保證經(jīng)濟的正增長是確定無疑的。

大家不要盲目迷信發(fā)生疫情對醫(yī)療股市一定是利好的，因為在醫(yī)藥股當中，它也會有分化的過程。有核心技術的醫(yī)藥股這時候仍然會比較堅挺，仍然有防御性的作用，但是那些沒有業(yè)績支撐或者說沒有核心醫(yī)療技術支撐的公司，逐漸會被市場拋棄和淘汰。

屬于剛需范疇類的板塊和上市公司其實在這個時間點的表現(xiàn)都比較堅挺，從中期來看這些公司仍然具有一定的成長性和投資機會。

從歷史數(shù)據(jù)來看，我們在應對危機的時候，無論是1929年的經(jīng)濟危機，還是2008年的次貸危機，我們都看到最后真正將經(jīng)濟拖出泥潭的是科技，一定會有某一項新的科技把經(jīng)濟從衰退的泥潭中拉出來。

像新能源汽車這種可能在不久的將來有比較大的技術突破，以及云計算、線上教育、線上消費的公司，還是值得在中期之內(nèi)予以關注。

績優(yōu)股有可能形成“戴維斯雙擊”效應，與之相反，績差股會形成“戴維斯雙殺”。

不能養(yǎng)成追捧短期交易機會的習慣，隨著市場的不斷健全，這種做法很有可能給投資者帶來很大損失。

白馬股和績優(yōu)股的好時代從現(xiàn)在正式開啟。

投資的機會大多在下跌中產(chǎn)生，但無論是上漲還是下跌的過程都需要耐心等待，耐心是投資過程中最可貴的品格。

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丁書珂：最近投資者經(jīng)常來問的幾個問題是，市場到底什么時候可以結(jié)束下跌？底部什么時候才能形成？如果底部形成了，從中長期的投資機會來看，我們應該關注哪些板塊？

在回答這些問題之前，我們先要搞清楚，這一次的風險是怎么形成的？在投資中，如果我們對大趨勢、大方向的把握不到位，很有可能造成很大的損失。所以，在講具體的板塊和投資機會之前，我們要先搞清楚風險到底是怎樣在全球蔓延開的？對A股來說，影響程度到底如何？只有搞清楚這些問題后，我們才能夠把握好下一次市場上漲的機會。

我們先來看一下整個外圍市場的表現(xiàn)。最近一段時間，每天沒有什么懸念，幾乎全球所有核心資產(chǎn)都處在全線下挫的狀態(tài)中，尤其是以意大利為典型代表的歐元區(qū)的各個指數(shù)更是處于跌跌不休的態(tài)勢。除了各國股指，比如美國的納斯達克、標普，中國的A股，以及其它亞太地區(qū)主要經(jīng)濟體的這些指數(shù)在下跌外，還出現(xiàn)了幾乎所有核心資產(chǎn)都下跌的情形，就連通常我們認為具有避險功能的黃金也出現(xiàn)了一波猛烈的下跌。這種情況到底是怎么造成的呢？

從全球來看，目前世界上各個國家的金融體系是高度同質(zhì)化的。從投資者投資的資產(chǎn)來看，類型也都差不多，主要集中在黃金、原油以及各個主要經(jīng)濟體比較好的新興市場的股市。所以，大家持有的核心資產(chǎn)也是高度同質(zhì)化的。這樣一來，當一項資產(chǎn)發(fā)生風險或者某一個環(huán)節(jié)需要進行頭寸的補充以及流動性的補充時，就會造成該資產(chǎn)的拋售，而這種拋售是具有連鎖反應的。由于前面講到的同質(zhì)化，所有資產(chǎn)都會產(chǎn)生拋售的情形。這個時候，流動性就瞬間枯竭了，并且會以很快的速度從一個市場蔓延到另外一個市場。所以大家會看到，無論是具有一定避險功能的黃金，還是原本大家認為在經(jīng)濟衰退、股市下跌的時候都會有較好表現(xiàn)的比特幣都在這一輪殺跌中出現(xiàn)了下跌。原油方面，當然首先是因為產(chǎn)油國主動增產(chǎn)，調(diào)低了出廠價格，才導致它的價格下跌。但從另一個方面來說，我們可以看到，現(xiàn)在幾乎期貨市場上所有的商品都處在下跌的態(tài)勢中。

這件事情表面上看起來似乎是由于新冠肺炎影響，才導致我們現(xiàn)在看到的金融資產(chǎn)都下跌。但追根溯源來看，如果全球的經(jīng)濟本身沒有問題，不是在底部徘徊，也就是說，如果我們的生產(chǎn)經(jīng)營沒有問題，其實出現(xiàn)這種經(jīng)濟危機、金融危機是不存在先天條件的。由于經(jīng)濟衰退本身就已經(jīng)存在了，在新冠肺炎的推動下，全球核心資產(chǎn)出現(xiàn)下挫。疫情只是一個導火索，并不是引起全球核心資產(chǎn)下挫的唯一原因或者最主要原因。從本質(zhì)上來說，還是由于全球的經(jīng)濟衰退，以及對未來經(jīng)濟的不確定，才導致了這一輪危機越來越近。從這個角度來說，如果全球的經(jīng)濟和生產(chǎn)不恢復、不提振，那這波市場的拐點就不會到來。所以現(xiàn)在控制住國外疫情的發(fā)展情況應該是當務之急。只有先把疫情控制住了，才能讓經(jīng)濟和生產(chǎn)恢復，讓人口流動和貨運流動全面恢復，經(jīng)濟危機才有可能從泥潭中爬出來，重新走上正軌。從這個角度來講，我們應該去關注一些經(jīng)濟方面的數(shù)據(jù)，包括GDP，全球各個主要經(jīng)濟體的就業(yè)增長率、就業(yè)充分率等。這些數(shù)據(jù)能夠幫助我們判斷拐點究竟何時會到來。

這一次與2008年的經(jīng)濟危機相比，有著本質(zhì)上的不同。當時是由次貸危機蔓延到全球的經(jīng)濟危機，其實還是有很多貨幣工具可以使用，那個時候政府也在積極救市。通過全球一年多的努力，美國率先走出經(jīng)濟衰退的泥潭，從此開啟了美股長達十年的大牛市。再看A股市場，由于現(xiàn)在估值本身就不算處在高位，所以相對而言，反而A股在這一輪大跌中的跌幅是全球主要市場中最小的。但這一次危機和2008年的危機有一個很大的不同，這一次疊加了疫情的影響，盡管各國都采取了非常寬松的貨幣政策，比如美國直接將利率一降到底，直接降到了0。但由于生產(chǎn)經(jīng)營中非常重要的因素，也就是人口的流動以及貨運的流動受到了非常大的影響，所以這一次危機持續(xù)的時間恐怕會更長，影響也會更大。

還有一點，2008年次貸危機蔓延到全球之后，各國采取貨幣政策還是有一定空間的，那時候負利率的國家沒有現(xiàn)在這么多。但這一次，盡管大部分國家的央行都首先在貨幣上開始放水，實行寬松的政策，但由于前幾年全球都在實施貨幣寬松政策，很多國家，包括一些主要經(jīng)濟體，比如日本以及歐洲的一些國家的利率已經(jīng)降到了負利率的水平。這個時候想再拿利率做文章，已經(jīng)幾乎沒有空間了。而且，由于前些年的貨幣寬松，現(xiàn)在再來用貨幣寬松的措施挽救經(jīng)濟，邊際效用無疑是遞減的。所以大家會看到，盡管利率一降再降，但對市場的提振作用非常不明顯。美國股指期貨的反應就非常典型，在宣布下調(diào)利率的時候，也許在短時間內(nèi)可以提振股市，但到了收盤的時候，仍然出現(xiàn)了指數(shù)全線下挫的情況。所以最近一兩周美股出現(xiàn)了很慘烈的暴跌，基本上已經(jīng)把特朗普上任以后的漲幅全部抹平。

從這個角度來說，世界第一大經(jīng)濟體目前面對的情況都如此嚴峻，更何況其它國家？比如歐元區(qū)意大利這樣的國家，經(jīng)濟衰退本身就是這幾年非常嚴重的一個問題，它的股市更是處在比較艱險的局面上。

所以在這一階段，我們認為可以去觀察股市，觀察各個商品以及各種投資標的，但不要輕易去抄底，因為很難說這個底部到底什么時候會來臨。相對來講，我們對于A股反而會更樂觀一點。樂觀的理由待會兒會做一個詳細的闡述。

最近投資者比較關心的是商當中的黃金以及原油等。尤其是原油這樣的商品，現(xiàn)在的價格確實便宜，甚至已經(jīng)低于瓶裝礦泉水的價格。于是大家就會問，這個時候，我們是不是可以通過某些方式去投資原油這樣的產(chǎn)品？

從證券的角度來說，在證券市場當中，現(xiàn)在并沒有找到特別適合去做原油投資的產(chǎn)品，包括場內(nèi)的ETF，以及場外的基金。原油投資是一個比較復雜的體系，不同產(chǎn)地產(chǎn)出的原油價格都是不一樣的。而且原油也分好幾個品種，不同品種的價格也有所不同。那我們指數(shù)跟蹤的到底是什么樣的原油價格呢？這也是有差異的。此外，美國布倫特原油的ETF和沙特現(xiàn)在每一桶原油的價格，當中也是存在價差的。所以，從標的本身來講，底層穿透以后，我們就很難搞清楚到底這些ETF投的是出產(chǎn)國出產(chǎn)的原油，還是國際上的輕質(zhì)原油，還是海外市場的原油指數(shù)。因為沒有辦法直接跟蹤到原產(chǎn)地的標的，我們在看這些原油的場內(nèi)基金或者場外基金的時候，會發(fā)現(xiàn)有溢價的問題。這種溢價就導致現(xiàn)在的凈值有可能比我們看到的原油價格會更高一些。

而且，提高油價，讓俄羅斯去減產(chǎn)，這一系列談判的結(jié)果是很難在短期內(nèi)體現(xiàn)的。所以，短期來看，原油，尤其是沙特的原油價格，應該還是會往下走。更何況現(xiàn)在還疊加了一個非常重要的因素，那就是由于全球步入了經(jīng)濟衰退或者說有衰退的可能性，直接導致了供需關系產(chǎn)生了一定的扭曲，處于供大于求的狀態(tài)。由于疫情原因，很多國家的生產(chǎn)經(jīng)營是處在停滯或者說一定程度上停滯的狀態(tài)，對原油的需求本身就有所下降。這個時候去投資原油的產(chǎn)品，我們認為風險大于機會。當然，從長期來看，像原油這種商品，隨著經(jīng)濟的恢復，價格也有可能會產(chǎn)生向上波動，但這個時間點什么時候到來，仍然取決于全球的經(jīng)濟什么時候開始復蘇。

黃金雖然是作為一種避險資產(chǎn)，但從現(xiàn)在的趨勢來看，也在被大量拋售。因為投資方會拋售掉一部分資產(chǎn)去補其它產(chǎn)品上面的頭寸。所以短期來看，黃金也沒有完全展示出它在這一波經(jīng)濟危機中的避險功能。因此，去投資這些資產(chǎn)的時候，都要謹慎。

現(xiàn)在來說，雖然我們認為接下來的市場從長期來看并沒有那么悲觀，尤其是A股市場，但短期來看，仍要以規(guī)避風險為主。因為這種風險持續(xù)的時間究竟有多長，現(xiàn)在還有待觀察。在這個風險點當中，最重要的就是，由于經(jīng)濟一定程度上的衰退、停滯，疫情的影響，以及不知道海外疫情不知道什么時候能夠得到全面的控制，對市場情緒的沖擊非常大。

我們經(jīng)常說，股價在一定程度上并不完全由基本面來決定。并不是GDP高，或者上市公司能夠賺錢，股價就一定會往上走?？傮w來說，還是取決于大家對市場或者上市公司未來的預期是好還是壞。在樂觀情緒下，如果大家的信心能夠恢復，自然會推動股指和股價往上走。但如果市場情緒一片悲觀，更何況現(xiàn)在還出現(xiàn)了流動性枯竭的現(xiàn)象，所以短期來看，如果市場情緒得不到改善，即使出現(xiàn)反彈，也只能認為是短期的行為，不能夠作為一個拐點性的趨勢來看待。

以上就是我們對全球主要經(jīng)濟體，以及主要指數(shù)和商品的分析。我們的結(jié)論就是，這個時候應該多看、多觀察，在操作層面仍然要保持一定的現(xiàn)金流動性。只有這樣，在真正有機會來臨的傷害，我們才能夠有資金去做長期的投資，能夠找到更合適的產(chǎn)品和價格。

接下來我們看一下，現(xiàn)在的疫情對哪些行業(yè)的影響會更大。首先，對于半導體，科技類板塊的影響，表現(xiàn)特別明顯。在疫情影響下，美股行業(yè)中技術類板塊的跌幅是最多的。在A股中也出現(xiàn)了類似的情況。

回顧今年的行情，其實疫情對A股的影響并沒有那么大。因為大家都知道春節(jié)后第一個交易日肯定會低開，所以市場在有了8個點的跌幅之后，從第二天開始就進入了連續(xù)的反彈。這得益于我們對疫情的控制比較好，也就直接影響了市場情緒。所以我們看到，從8個點的深坑爬上來之后，A股市場進入了一路反彈，一直到疫情向海外蔓延，出現(xiàn)國際上的二次疫情高峰，A股才收到較大影響，跌破了前期2600多點的低點。

為什么疫情對科技類板塊有那么大的影響？這和過去十年美股的結(jié)構(gòu)體系，以及它的上漲幅度有一定關系。美股的結(jié)構(gòu)性和A股的結(jié)構(gòu)性完全不一樣。A股中金融股占據(jù)了至少半壁江山，但美股中占比第一的行業(yè)是科技、生物醫(yī)藥類，指數(shù)的上漲主要靠科技類股票的推動。這十年來，美股中確實產(chǎn)生了非常多的科技巨頭、科技獨角獸，這也直接推動了美國近些年來經(jīng)濟的強勁增長。這些行業(yè)本身和我們占據(jù)半壁江山的金融股有非常大的不同。很多科技股公司從財務報表上看短期內(nèi)是有可能不賺錢的，甚至可能在中長期內(nèi)都沒有辦法盈利，但這個并不影響它未來賺錢的能力。所以大家會看到，在美國的科技巨頭中，比如特斯拉和市值已經(jīng)在世界排名前列的亞馬遜這樣的公司，雖然他們財務報表上的盈利方面都乏善可陳，但并不影響投資者對他們的追捧。但這種追捧也導致這些公司的市盈率相對偏高，同時又沒有營收和利潤的支撐，就很容易產(chǎn)生泡沫。在這種影響之下，科技股領跌也在意料之中。因為它的漲幅確實是最高的，同時相對來講泡沫也比較。

還有一點，由于前些年這么多年貨幣寬松，美國以及歐洲國家等主要經(jīng)濟體都采取了低利率的政策，這種低利率導致公司貸款比較容易，且付出的利息也比較低。這些企業(yè)用低利息貸了款以后，基本上就把這筆錢拿去回購自己的股票。但我們都知道，如果股價完全脫離實體經(jīng)濟，那遲早會沒有支撐，進而產(chǎn)生破裂。科技股就出現(xiàn)了這樣的問題。大量低息的貸款進入到美國股市進行股票回購，抬高了股價，也有了很好的股息和分紅。但實際上，這家公司只是在估值上有所提高，至于實際的生產(chǎn)經(jīng)營是否有跟上節(jié)奏，還需要打一個問號。由于這兩者偏離程度過大，這時候一旦出現(xiàn)殺跌，那么對于這種行業(yè)的影響是非常大的。反觀我們的A股，從偏離度來說，A股還是要好于美股，比如體量較大的金融行業(yè)，無論是銀行、證券，還是保險，基本上大家的盈利情況還是比較客觀的。其它行業(yè)，如技術行業(yè)，5G、半導體，我們在技術股上的表現(xiàn)跟美股完全不同，目前也沒有出現(xiàn)很明確的能夠引領全球科技走向的科技巨頭，所以相對來說，這些股票的估值還處在一個相對合理的范圍之內(nèi)。因此，我們殺跌的幅度跟美股相比不可同日而語。從這個角度來說，由于我們有一批比較優(yōu)質(zhì)的金融企業(yè)能夠為大盤做出一定的支撐，所以我們認為A股的下跌空間還是比較有限的。并且2018年的時候，我們國家主動去桿杠，這對市場來說有非常有利的影響，因為主動去杠桿比市場被動去杠桿，或者等金融危機時不得不去杠桿肯定是要優(yōu)勢的。2018年的時候我們主動去了杠桿，雖然那一年股市的表現(xiàn)并不好，但是到今天來看，這個事情確實給我們爭取到了一定的下跌空間，這時候下跌的幅度就會比較有限。所以，我們現(xiàn)在不用一味地去猜測市場底部，更重要的是要去關心經(jīng)濟危機當中發(fā)生的那些事情，該發(fā)生的一定要讓它發(fā)生完，經(jīng)濟危機才會盡早過去，任何不理性的救市行為，以及對市場有拖延危機發(fā)生的行為，到最后只會造成更嚴重的后果。我覺得這個時候，不妨讓這些該下跌的、有泡沫的、杠桿影響太大的行業(yè)板塊跌透，跌到比較合理的位置，我們才會有比較好的投資機會。所以在該發(fā)生的事情沒有發(fā)生完之前，還要等待信號出現(xiàn)，再進行下一步的動作。

必須提一點，歐元區(qū)現(xiàn)在是經(jīng)濟危機的暴風眼，因為歐元區(qū)有一些國家已經(jīng)出現(xiàn)債務違約的問題，所以歐元區(qū)的金融危機很有可能向全球蔓延。但是歐元區(qū)現(xiàn)在還沒有太好的政策和措施讓經(jīng)濟快速恢復，所以我們覺得2020年歐元區(qū)的經(jīng)濟增速大概率繼續(xù)放緩。包括美國也會受到很大的影響，那么這種影響對于中國A股會有什么樣的傳導機制和作用呢？首先我們搞清楚一點，經(jīng)濟危機的傳導鏈是怎樣從一個國家向全球蔓延的？基本上是通過貿(mào)易、跨境資本流動、金融市場和一些心理預期的作用在全球進行傳導。剛才說到歐元區(qū)經(jīng)濟下滑以及美國有可能會出現(xiàn)一定程度上的經(jīng)濟停滯事件，這對于我們國家的生產(chǎn)經(jīng)濟具有非常大的影響。從出口方面來講，我們的外需有可能不旺盛了，那么國產(chǎn)的一些替代品可能會受到影響，原本以外需以出口為主要的生產(chǎn)經(jīng)營利潤來源的這些企業(yè)或者板塊相對而言受到的影響就會比較大。所以對于這些企業(yè)來講，怎么樣進行產(chǎn)品升級，怎么去尋找經(jīng)濟危機中的藍海就變得非常重要。

還有一點是全球定價型資源品，指的主要是原油、天然氣之類的商品，這類商品對于我們國家的生產(chǎn)經(jīng)濟會有怎樣的影響？油價下跌，對于一些企業(yè)來講，它有成本下降的刺激作用，但是從另一個方面來說，我們認為這種定價機制，無論是上漲還是下跌，它都是雙刃劍。如果全球經(jīng)濟都比較疲軟，那么這種資源品價格的下跌其實對于這些產(chǎn)業(yè)或者公司提高利潤率并沒有太大的幫助，因為它生產(chǎn)出來的產(chǎn)品營銷方面會受到非常大的影響?？傮w來說，只有在經(jīng)濟比較疲軟的情況下，才會出現(xiàn)商品的下跌，如果需求比較旺盛，經(jīng)濟比較發(fā)達，資源品的價格就會上漲，兩者當中應該說有其利就有其弊。所以從這個角度來講，我們看待全球資源品價格的波動，不要一味的認為它降價就是好的，不要認為汽油價格的下降，對我們來說就一定是好事。

另外還有一個點是外供進口產(chǎn)業(yè)鏈，由于國外有一些國家也會在疫情期間進行隔離行為，那么它的生產(chǎn)就會受到很大影響，這時候國產(chǎn)替代就有機會了。

再回過頭來看一下A股市場，到底有沒有機會？機會在哪里？

首先我們要搞清楚一個問題，為什么我們國家的GDP從改革開放到現(xiàn)在上漲非常多，增速全球第一，但是股指的表現(xiàn)始終處在震蕩的狀態(tài)，沒有跟GDP走出同步的走勢。這里先要講清楚滬深300和滬深指數(shù)以及和標普指數(shù)之間的區(qū)別。上證綜指是全樣本的，也就是說上證所有指數(shù)的加權平均值構(gòu)成了指數(shù)的行情，我們現(xiàn)在看到的2600多點其實是一個全樣本的上證綜指，但是如果我們?nèi)タ礈?00（滬深兩市300家最好的公司），這些年的走勢表現(xiàn)要高于標普。滬深300在這10年中的漲幅超過200%，標普500在這10年中漲了1.8倍，從指數(shù)的表現(xiàn)來講，標普500的不如滬深300。為什么會產(chǎn)生這種情形？主要是由于采樣的成分有差別，標普指數(shù)是選取500家標普當中最具代表性的公司，而上證由于好公司和壞公司全部在一起，壞公司會拖上證指數(shù)的后腿，沒有表現(xiàn)出上證中最好的幾家公司的狀態(tài)。所以我們會看到，美股不斷走強，但是上證綜指始終在3000點上下徘徊。如果我們?nèi)フ覝?00這些公司，我們會發(fā)現(xiàn)這些上市公司的走勢基本上能夠代表這10年來中國GDP和經(jīng)濟發(fā)展的走勢。由于新興市場更具活力，增長速度更快，所以這10年來滬深300的表現(xiàn)要優(yōu)于標普500的表現(xiàn)。從這個角度來講，大家不要一味迷信A股指數(shù)，覺得指數(shù)能夠代表我們經(jīng)濟發(fā)展的程度，指數(shù)能夠代表我們投資的方向，重要的是，我們要在3800多家上市公司中找到結(jié)構(gòu)性的機會，找到最具成長性的板塊和公司，這才是我們在投資中要做的一件非常重要的事情。

現(xiàn)在A股面臨一個確定和一個不確定的因素，不確定的因素主要指海外疫情到底什么時候能夠控制住，拐點到底什么時候出現(xiàn)，確定的因素是國內(nèi)政策一定會持續(xù)釋放和加碼。我們經(jīng)常說投資就是要尋找確定性，既然找到確定因素在哪里，那么就在確定因素中找投資機會。給大家提供兩條可以參考的策略，第一，關注新基建板塊，因為它是逆周期政策加碼直接受益的板塊。今年是比較特殊的一年，我們認為今年是迎來中國經(jīng)濟發(fā)展的大考年，是全面建成小康社會的最后一年，是要交答卷的一年，所以這時候保證經(jīng)濟的正增長是確定無疑的。因此，新基建板塊無疑是一個非常好的標的。我們也留意到，今年利率寬松以及央行放水的方式跟2008年4萬億的政策有非常大區(qū)別，今年這個板塊我們把它叫做新基建板塊，或者大基建板塊，當年的4萬億則直接流入到房地產(chǎn)市場。新基建板塊主要包括5G、通信，這些概念從去年開始就被炒得比較熱了，還包括特高壓，當然也包括一些房地產(chǎn)的政策。我們認為，由于前期房地產(chǎn)政策始終處在限購比較緊的局面上，如果今年為了保證經(jīng)濟增速仍然維持在正增長局面，那么很有可能會松綁一些房地產(chǎn)政策，而且房地產(chǎn)政策的松綁，對經(jīng)濟的刺激作用是立竿見影的。正是由于前面有了“緊”，才為今天的寬流出了一定的空間。所以逆周期政策加碼上面，在新基建板塊中，我們能夠找到不少投資機會。尤其是國家真金白銀投入的一些產(chǎn)業(yè)，比如特高壓、5G和通信這類的基礎行業(yè)建設，應該會有非常多的龍頭公司受益。而且在技術推動經(jīng)濟發(fā)展的時代，我們?nèi)绻辛艘恍┖诵募夹g，那很有可能在將來的市場上出現(xiàn)一些科技型巨頭公司。

第二，由于疫情仍在蔓延，甚至有些國家目前還處在剛開始應對的局面，而且這些國家的應對是比較滯后的、不及時的，導致情況比較嚴重。很多國家現(xiàn)在已經(jīng)請求中國對他們進行援助，我們認為這時候是一些上市公司的發(fā)展時機，比如優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械的龍頭上市公司，有比較完善的海外布局的公司，因為產(chǎn)品需求量上升，所以這個時期是一個比較好的發(fā)展時期。前期口罩股炒得比較高，投資者問現(xiàn)在還有沒有入場的機會？我們剛才已經(jīng)說了，股票的上漲在很大程度上是由于我們對預期的判斷來決定的，前期國內(nèi)對于口罩的需求量有一個爆發(fā)式的增長，這些口罩概念股被炒上去一波。那第二波上漲是什么時候呢？就是國外疫情發(fā)生之后，我們認為第二個高峰期來臨時，這些公司又有可能受益?，F(xiàn)在看抗疫的情形，第三波的高峰應該不可能出現(xiàn)了，因為基本上全球主要國家都已經(jīng)蔓延到了，這時候大家對于市場將來會有怎樣的發(fā)展已經(jīng)一目了然，炒作的空間也在慢慢縮小。所以從另一個方面來講，大家不要盲目迷信發(fā)生疫情對醫(yī)療股市一定是利好的，因為在醫(yī)藥股當中，它也會有分化的過程。有核心技術的醫(yī)藥股這時候仍然會比較堅挺，仍然有防御性的作用，但是那些沒有業(yè)績支撐或者說沒有核心醫(yī)療技術支撐的公司，逐漸會被市場拋棄和淘汰，所以大家一定要留意風險問題。

從中期機會來講，我們最近留意到消費股在當前節(jié)點所表現(xiàn)出來的穩(wěn)定性還是比較強的，消費和醫(yī)藥這兩個板塊具有穿越牛熊的作用。尤其現(xiàn)在新消費來臨，因為宅經(jīng)濟已經(jīng)開始啟動，我們會看到，跟宅經(jīng)濟相關的板塊從一定程度上來講，都會有一個中期受益或者擴張的機會。休閑零食板塊最近的表現(xiàn)非常不錯，這跟大家在疫情之后生活方式發(fā)生改變有很大關系，而且這種生活方式和消費習慣的改變很有可能會長期存在，這就給相關的板塊和上市公司帶來機會。在現(xiàn)在的情形之下，我們建議大家仍然去關注剛需性消費的行業(yè)，跟吃喝相關、跟我們基本生存相關的一些板塊。屬于剛需范疇類的板塊和上市公司其實在這個時間點的表現(xiàn)都比較堅挺，從中期來看這些公司仍然具有一定的成長性和投資機會。

就科技板塊來講，我們認為新能源汽車和云計算從中期來看也是一個值得關注的方向，尤其是新能源汽車，新能源汽車是一種比較新的技術，而且這個技術現(xiàn)在仍處在沒有完全突破的狀態(tài)，這就給科技股相關的股票帶來比較大的想象空間。從歷史數(shù)據(jù)來看，我們在應對危機的時候，無論是1929年的經(jīng)濟危機，還是2008年的次貸危機，我們都看到最后真正將經(jīng)濟拖出泥潭的是科技，一定會有某一項新的科技把經(jīng)濟從衰退的泥潭中拉出來。所以我們覺得仍然要高度關注科技股，因為很有可能下一個風口就在這一次危機當中產(chǎn)生。從板塊的體量來看，像云計算這樣的行業(yè)，它的體量還在不斷增長，隨著行業(yè)的體量增長，相關的上市公司也是能夠發(fā)展壯大的。所以像新能源汽車這種可能在不久的將來有比較大的技術突破，以及云計算、線上教育、線上消費的公司，還是值得在中期之內(nèi)予以關注。

還有一個是通信基建，像5G、數(shù)據(jù)中心、通信這些板塊的建設，和我們剛才說的新基建、大基建板塊是相關的，這一些公司我們認為它是直接受益于現(xiàn)在的政策加碼和政策釋放的。它能夠享受到政策紅利，而且它是國家發(fā)展的一個比較確定的方向。所以，從價格的角度來講，如果這時候市場能夠給我們一個比較好的價格，那現(xiàn)在去投資這些板塊的龍頭股是一個比較好的選擇。

最后，我們要和大家談談這個市場的分析，這非常重要，因為現(xiàn)在的市場跟以往的市場有很大的不一樣。市場的變化在于哪里？主要有幾點：第一，機構(gòu)投資的時代越來越近了，以前A股市場大量的交易量是由散戶來創(chuàng)造的，機構(gòu)投資者所創(chuàng)造的交易量基本在20%左右，和美股截然相反。但是通過十幾年市場的洗禮之后，我們發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的、真正具備穿越牛熊能力、有非常成熟的資產(chǎn)管理經(jīng)驗的機構(gòu)越來越多，所以，機構(gòu)投資時代越來越近了。機構(gòu)投資和一般投資者的投資具有非常大的不同，機構(gòu)投資者更愿意尋找長遠的機會在哪里，也就是我們經(jīng)常說的做一個真正的價值投資者，價值投資這種觀念也的確能給投資者帶來更長遠的超額收益。

我們都知道美股和A股的交易方式有非常大的區(qū)別，港股和A股之間也有非常大的區(qū)別，未來可能出現(xiàn)A股港股化，或者港股A股化的情形。以往在A股中的投資者傾向于賺取交易博弈的錢，也就是通過交易短平快的方式去賺取差價，這種方式成功的概率有待商榷，并且從長遠來看市場經(jīng)常處于震蕩市，博弈賺錢的概率和空間十分有限。

美股或港股的投資機構(gòu)，更愿意去賺企業(yè)或行業(yè)做大做強之后把估值變大的錢，很多投資者都是伴隨著美股當中科技巨頭估值的不斷壯大，從而獲得非?？捎^的投資收益，從這方面來講，我要提醒廣大投資者真的需要轉(zhuǎn)變觀念。3月1號開始已經(jīng)實行《新證券法》當中，有一個很重要的方向性指引就是將來在A股中全面實行注冊型，從原本的實質(zhì)審查轉(zhuǎn)向形式審查。

注冊制會對市場有哪些影響？1929年經(jīng)濟危機之后，美國在1933年頒布法律開始實施注冊制，港股在亞洲金融危機之后開始實施注冊制，注冊制完全落地之后，這些市場都迎來了一波大牛市。注冊制和我們以往采用的實質(zhì)審查具有非常大的區(qū)別，由于上市條件更加寬松，不需要做繁瑣的審查工作，上市周期會更短，鼓勵了大量有前景的企業(yè)上市，保證股票市場的繁榮。但是，跟注冊制相配套的一定是非常嚴格的退市制度，這一點在科創(chuàng)板當中已經(jīng)有所體現(xiàn)。科創(chuàng)板的上市條件其實都比較簡單，退市條件卻非常嚴格，一旦觸發(fā)退市條件，這樣的公司將會退出A股市場，永遠沒有再次上市機會，這也造成未來的“殼資源”不像以往那么追捧。另一方面，如果投研能力不足，不小心選到一些績差的股票，這樣的股票很有可能直接退市，從而產(chǎn)生較大的風險。

從數(shù)據(jù)上看，美股在過去十年退市了4000多只股票，同樣的時間周期中的A股只退市了不到50只股票。在將來全面實施注冊制之后，我們會看到退市的股票大大增加。由于機構(gòu)投資者的投研能力更強，更專業(yè)，對上市公司的了解和調(diào)研更為清晰，機構(gòu)投資者的優(yōu)勢開始展現(xiàn)，更容易找到績優(yōu)股從而幫助投資者賺錢。

市場的第二個變化是將來會進入多元化和全球化投資，這種趨勢在前幾年就已經(jīng)產(chǎn)生，投資者不再只選擇單一的權益類投資產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而通過海內(nèi)外的很多投資品種參與商品、海外、新興市場投資。我們前幾年提示過投資者要多關注新興市場，確實，近幾年這些新興市場股指表現(xiàn)非常不錯。因為海外投資的通道已經(jīng)慢慢打開，將來投資者在A股市場中也能找到很多全球性的投資機會。那時候再做我們資產(chǎn)配置，就可以更容易的配置到好的資產(chǎn)，基本上全球有哪些好的投資機會，我們就會幫助投資者配置哪些資產(chǎn)。

第三點剛才已經(jīng)有所提到，由于《新證券法》的頒布實施，將來A股會從科創(chuàng)板開始慢慢向其他版塊實施注冊制上市制度，績優(yōu)股的時代真正來臨。美股中業(yè)績好的上市公司，尤其是科技巨頭占據(jù)了股票市場非常高比例的市值。未來在A股中，好的公司也會成為巨無霸，由于好企業(yè)融資更加容易，產(chǎn)品市場占有率也會有更出色的表現(xiàn)，市場集中度會越來越高，股價也會更加受追捧，從而對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營存在正回饋。由此，我們認為這些績優(yōu)股有可能形成“戴維斯雙擊”效應，與之相反，績差股會形成“戴維斯雙殺”。從這個角度來看，投資者一定要養(yǎng)成好的習慣，尋找真正有業(yè)績保證，賽道在不斷變寬，賽馬也在不斷變強，騎手也非常懂得管理的好公司。這樣的公司，一旦在這波市場調(diào)整中存在較好的入場價格，值得投資者關注。舉個例子，如果格力在這段時間股價再有一些小幅度調(diào)整，價格就基本上達到了前期機構(gòu)投資者和戰(zhàn)略合作伙伴入市時候的價格，是個十分美麗的入場機會。

反過來同樣，投資者一定要遠離那些假、差、空的公司，如果一個公司作假，業(yè)績表現(xiàn)較差，只會講故事，投資者應該盡早的遠離。不能養(yǎng)成追捧短期交易機會的習慣，隨著市場的不斷健全，這種做法很有可能給投資者帶來很大損失。

白馬股和績優(yōu)股的好時代從現(xiàn)在正式開啟，我們也相信這些好公司能夠給投資者帶來真證的長期回報。那些差公司在市場進化體系不斷完善的過程中，會被淘汰出市場，這才是我們希望看到的一個健康的值得投資者長期投資的市場，這樣的市場也會給投資者帶來更多投資機會和投資回報。

順便提一句，在每一次危機當中都能看到以往被崇拜的機構(gòu)或投資者走下神壇。比如前幾天被辟謠的橋水基金爆倉事件，作為全球最大的對沖基金，尚且有可能遇到危機，更何況普通人。在危機發(fā)生的時候，一定要有清醒的認識，在危機當中早日做好準備，準備好足夠的現(xiàn)金流從而有再次入市的可能。我希望下一次跟大家溝通的時候，我們的市場已經(jīng)回歸正常，并且有向上波動的表現(xiàn)，使我能夠更愉快的分享下一次的投資機會。

分享環(huán)節(jié)到此結(jié)束，下面大家有問題可以提問。

在線提問1：現(xiàn)在的局勢，哪些板塊可以做防守？

丁書珂：一，新基建板塊。二，消費和醫(yī)藥。這些板塊仍然值得關注。

在線提問2：如果市場全部是機構(gòu)在博弈，市場流動性會不會枯竭？

丁書珂：我們看市場不僅僅看的是股票，還要考慮經(jīng)濟體量和收入的不斷增加。如果我們的經(jīng)濟體量在不斷做大做強，有源源不斷的流動性會補充到股票市場當中，因為股票價格的上漲本來就是經(jīng)濟做大做強的一種表現(xiàn)，并不會出現(xiàn)流動性差的問題。將來不管是A股還是其他外圍市場，股票的上市和退市制度不斷完善，會出現(xiàn)新的業(yè)績優(yōu)的巨頭公司出現(xiàn)，資金會流動著追捧其他投資標的，并不是做了價值投資后資金永遠不動，所以不需要過于關心流動性問題。目前存在的流動性枯竭是由于資產(chǎn)拋售引起，而不是投資者死守一個板塊造成，恰恰是由于投資者守不住，賣掉資產(chǎn)導致才導致流動性枯竭。我認為流動性問題不需要去關心，世界上所有所有資金都是由最聰明的人在把控，哪里能賺錢，這些資金就會去哪里。

在線提問3：銀行股和證券股是否可以配置？

丁書珂：先做提示風險，2008非常典型的一個事件就是“雷曼兄弟”的倒閉，有經(jīng)驗的投資者應該還記憶猶新。我們的銀行股和國外的銀行股可能有比較大區(qū)別，利差更大，金融管控體系更嚴格，發(fā)生風險的概率比國外的銀行股更小。但是目前的節(jié)點我建議投資者再等一等，有可能會出現(xiàn)更好的價格。

在線提問4：貴金屬是否值得購買？

丁書珂：目前，流動性枯竭問題沒有解決，這些資產(chǎn)的價格仍有進一步下探的空間，不要去輕易的抄底。黃金本來就到了高位，接下來黃金和其他商品具體怎么走，還要持續(xù)關注經(jīng)濟復蘇的情況。長期來看貴金屬當然有機會，但短期來看投資貴金屬不如關注價格更優(yōu)質(zhì)的股票。

在線提問5：這次危機對中國來說是機會嗎？

丁書珂：2008年全球也出現(xiàn)了一次比較大的危機，那次有錢的企業(yè)買了大量便宜的海外資產(chǎn)，這次也會出現(xiàn)類似的情況，一些優(yōu)質(zhì)的海外資產(chǎn)低價拋售，對中國來說確實有可能改變國運。但機會如何把握，還要看全球經(jīng)濟復蘇以及疫情控制情況。

在線提問6：是否可以買房地產(chǎn)股票？

丁書珂：首先搞清楚原理，我們公司首席投顧舉了一個例子，即便萬科這樣的公司在一年內(nèi)甚至整個疫情過程中收入為零，但萬科手中握著的地皮還非常值錢。從這個角度來看，房企的經(jīng)營并沒有受到太大的影響，因為核心資產(chǎn)還在，銷售雖然短期受到影響，未來有沒有機會還要看房地產(chǎn)政策的變動，是否存在改革。

房地產(chǎn)的價格還是有一些扭曲，它屬于價格管制非常嚴重的行業(yè)，往往價格管制嚴重的行業(yè)市場化程度不高，會影響企業(yè)的發(fā)展。如果這個時候放開價格管制，一線二線城市的房地產(chǎn)政策松綁，對于這些公司來講有辦法搞好生產(chǎn)經(jīng)營，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)仍有較好的發(fā)展空間。

在線提問7：怎么看待李大霄的觀點？

丁書珂：每個人的觀點都不一樣，尤其是短期觀點研判上面差異會非常大。我們會參考其他老師的觀點，但不一定認同，也不一定用他人的觀點作為交易的指引。李大霄的觀點和我的觀點不太一樣，我認為這個時候投資者應該等待，不要急于做加倉或抄底的動作。投資的機會大多在下跌中產(chǎn)生，但無論是上漲還是下跌的過程都需要耐心等待，耐心是投資過程中最可貴的品格。

在線提問8：電商渠道的消費品股票怎么樣？

丁書珂：我剛才提到的可以關注的中期機會，其中有一點就是電子商務板塊。但是電子互聯(lián)網(wǎng)相關的產(chǎn)業(yè)存在一個特性，龍頭公司占據(jù)極大多數(shù)市場份額，行業(yè)第四名之后就基本就沒有市場機會了。由于電子互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高度壟斷，大家在選這些電商渠道股票的時候，要留意市場占有率和市場集中度的問題，最好能夠選擇龍頭公司。對于有投研能力的投資者，建議去挖掘?qū)頃蔀辇堫^的板塊或者公司。通過我們對上市公司的觀察來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從小做大的時間周期比較長，再加上目前市場格局劃分明顯，小公司能夠成長為壟斷的公司機會不大，除非是龍頭公司在危機當中犯了戰(zhàn)略性錯誤，才有可能給小公司做大做強提供新的契機。所以，投資互聯(lián)網(wǎng)相關股票建議優(yōu)先選擇具有龍頭潛質(zhì)或者已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的公司。

在線提問9：三只松鼠怎么樣？

丁書珂：如果這家公司市場布局比較好，價格也比較合理的話，我認為中期還是有很大機會的。食品企業(yè)要重點關注食品安全問題，這個問題在我們國家比較突出，還有市場占有率的變化，投資者都要時刻留意。

在線提問10：撿便宜貨怎么理解？

丁書珂：撿便宜貨和找龍頭股是相對的，如果茅臺的價格1000以下，大家可能認為它的絕對價格很貴，買一手就要花很多錢，但是從估值角度它是在往下走。假如茅臺的價格繼續(xù)下降，我相信會有非常多的資金去追捧，畢竟它是有核心競爭力和絕對品牌效應的公司。所以便宜貨指的是相對估值低，而不是絕對價格。