林園，著名職業(yè)投資人，深圳林園投資管理有限公司創(chuàng)始人。

2020巴菲特股東大會(huì)之際，林園受邀參加了“致敬巴菲特，中國(guó)價(jià)值投資系列直播講座”。以下為精彩觀點(diǎn)紀(jì)要：

1、目前的市場(chǎng)是熊末牛初的時(shí)候，就全球而言現(xiàn)在是買(mǎi)點(diǎn)，但未必最低點(diǎn)，要買(mǎi)核心資產(chǎn)。

2、熊市：對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，不該參與，應(yīng)遠(yuǎn)離。牛市：大膽參與。牛市就是要膽大。

3、95%時(shí)間為熊市，5%時(shí)間為牛市。大部分時(shí)間里虧錢(qián)是正常的，愿賭服輸。抓住牛市機(jī)會(huì)賺回來(lái)是完全可以做到的，牛市初期是賺錢(qián)最好的時(shí)機(jī)。

4、長(zhǎng)期價(jià)值投資，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，第二第三位也都是風(fēng)險(xiǎn)控制。

5、如何把握風(fēng)險(xiǎn)控制？（1）、買(mǎi)入與持有分開(kāi)；（2）、對(duì)行業(yè)的判斷。目前的判斷沒(méi)有在行業(yè)上輸過(guò)，領(lǐng)先市場(chǎng)十幾年。對(duì)未來(lái)行業(yè)的判斷是只買(mǎi)健康、長(zhǎng)壽的東西，即關(guān)注三大?。盒呐K病、高血壓、糖尿病及其并發(fā)癥的醫(yī)藥股。

6、某一家公司特別好的時(shí)候，我們不會(huì)去做投資，持有就行，等待泡沫形成。

7、一個(gè)公司漲多了也是風(fēng)險(xiǎn)。

8、買(mǎi)入時(shí)，一定是這個(gè)行業(yè)還不行的時(shí)候，大家都看不到（處于競(jìng)爭(zhēng)中，優(yōu)勢(shì)還沒(méi)有凸顯）。其實(shí)我們也是不知道的，但就是根據(jù)長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及跟蹤，才發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的。

9、投資企業(yè)沒(méi)有技巧，就是壟斷，所有的風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)，把握住壟斷兩個(gè)字就行。壟斷的形成方式有：在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下出來(lái)的龍頭企業(yè)；產(chǎn)品天然的護(hù)城河；成癮性。

如醫(yī)藥，每天、每周都要吃藥。要買(mǎi)與嘴巴有關(guān)，吃的、喝的、用的，基本不會(huì)犯錯(cuò)。

10、賺錢(qián)要賺明明白白的錢(qián)，不戰(zhàn)而屈人之兵，最喜歡彎腰撿錢(qián)。股票上賺的錢(qián)沒(méi)有彎腰撿錢(qián)賺得多，即債券賺的比股票多。

11、管理自己的水平非常重要，市場(chǎng)誘惑多，容易受市場(chǎng)誘惑的人，是賺不到錢(qián)的。

12、靠復(fù)利賺錢(qián)，滾雪球，跟著企業(yè)增長(zhǎng)，即股本的增長(zhǎng)和盈利的增長(zhǎng)，雙重PE的放大，這也是在買(mǎi)入階段，不買(mǎi)市值太大的公司，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)不了股本的放大。

Q：如何看待醫(yī)藥生物的投資機(jī)會(huì)？

A：生物醫(yī)藥肯定是一個(gè)大方向，現(xiàn)在已經(jīng)非常熱了，但配置不多，主要是考慮估值和風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)就投資上面的三大病-糖尿病、心血管、高血壓，以及這三個(gè)病的并發(fā)癥。投資防止并發(fā)癥的藥，它比治療藥的消費(fèi)大。過(guò)去100年，這三大病占醫(yī)藥消費(fèi)的70%，因此抓主要矛盾，抓大頭。

Q：怎么理解“核心資產(chǎn)”，您覺(jué)得銷(xiāo)售、醫(yī)藥等大藍(lán)籌是核心資產(chǎn)嗎？

A：核心資產(chǎn)就是好的資產(chǎn)，首先（1）、市場(chǎng)空間是增加的，剛性需求，受眾人群未來(lái)會(huì)逐步增加；（2）、要有效；（3）、是否壟斷。壟斷要排第一位。

Q：當(dāng)前A股最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？邏輯是什么？

A：個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)非常大。主要是：全球都處于一個(gè)產(chǎn)品過(guò)剩的時(shí)候，此次疫情對(duì)很多行業(yè)短期都有影響，一些企業(yè)也許就會(huì)倒閉、淘汰，使產(chǎn)能減少。對(duì)投資者而言，疫情沒(méi)有影響，甚至是正面的。但這時(shí)就要特別小心，把公司看準(zhǔn)。

Q：展望二季度，您對(duì)A股的研判是怎樣的，原因是什么？

A：我們不做一個(gè)季度的判斷。對(duì)一個(gè)季度，判斷不了。相信全球的股市在3個(gè)月以后會(huì)慢慢走出來(lái)。

Q：疫情影響，對(duì)市場(chǎng)有哪些改變？回催生哪些新的投資機(jī)會(huì)？

A：疫情過(guò)后，可能會(huì)抬高防疫方面的投資熱度。對(duì)疫苗比較看好。人的收入增加了，疫苗的需求就會(huì)增加；行業(yè)的景氣度也非常高，國(guó)家投、個(gè)人跟著投，一定會(huì)提升估值。

Q：您買(mǎi)的股票會(huì)持有多長(zhǎng)時(shí)間，會(huì)加杠桿嗎？

A：過(guò)去10年沒(méi)加杠桿，加杠桿的只買(mǎi)債券。我們持有階段是分享醫(yī)藥成長(zhǎng)的過(guò)程。持有的云南白藥多年都沒(méi)有賣(mài)過(guò)，持有25年了，從來(lái)一股都沒(méi)有賣(mài)過(guò)。

Q：可轉(zhuǎn)債需要防范哪些風(fēng)險(xiǎn)？

A：可轉(zhuǎn)債，下保底，上不封頂，風(fēng)險(xiǎn)不大。投資可轉(zhuǎn)債，你的年化收益率可達(dá)到百分之十幾?？赊D(zhuǎn)債的溢價(jià)不是很重要，反而是離100遠(yuǎn)了，風(fēng)險(xiǎn)就大了。發(fā)債的公司ROE必須大于9%，有要求的，很多達(dá)不到條件。風(fēng)險(xiǎn)可控，正股漲，轉(zhuǎn)債也漲。我們的判斷是現(xiàn)在市場(chǎng)是熊末牛初，很多行業(yè)都會(huì)漲，通過(guò)可轉(zhuǎn)債介入一個(gè)行業(yè)。轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)比股票的風(fēng)險(xiǎn)小很多。2008年，奧巴馬號(hào)召買(mǎi)股，巴菲特買(mǎi)了銀行的優(yōu)先股，與轉(zhuǎn)債類(lèi)似。做各行業(yè)的可轉(zhuǎn)債組合，比如10個(gè)行業(yè)，每年總有某行業(yè)跑出來(lái)。所有的年份都有好的行業(yè)，通過(guò)可轉(zhuǎn)債做行業(yè)的配置，正股我也不敢買(mǎi)，可轉(zhuǎn)債我就敢買(mǎi)，103元、104元也敢買(mǎi)。買(mǎi)了就等著，賺了就溜。

Q：近期大家說(shuō)巴菲特在割肉，您怎么看？

A：巴菲特割啥肉啊，都是不懂，其實(shí)賣(mài)出的部分占的比例很小的。他沒(méi)見(jiàn)過(guò)幾次熔斷，也很正常。漲多了就要跌，跌多了就要漲。他的財(cái)務(wù)是穩(wěn)健的，沒(méi)問(wèn)題。

Q：如何克服短期波動(dòng)對(duì)心理的影響？

A：股價(jià)上上下下沒(méi)有辦法控制，只有時(shí)間能夠把這些波動(dòng)看淡，賺了很多錢(qián)就看淡了。沒(méi)有虧損的經(jīng)驗(yàn)。如虧損，肯定緊張。

Q：展望未來(lái)，以10年為周期，您覺(jué)得最確定的投資機(jī)會(huì)在哪？

A：和健康有關(guān)系的，和嘴巴有關(guān)系的。

Q：未來(lái)3年，茅臺(tái)的產(chǎn)能預(yù)測(cè)，您是怎么看的？

A：茅臺(tái)產(chǎn)能預(yù)測(cè)，大概一年增長(zhǎng)5-8%，公開(kāi)的東西，生產(chǎn)任務(wù)在年報(bào)中都有。

Q：仿制藥、創(chuàng)新藥的合理估值是多少？

A：仿制藥行業(yè)的全球在15倍左右，醫(yī)藥20倍左右，要針對(duì)公司的情況來(lái)看?，F(xiàn)在大家看估值，其實(shí)估值也不重要，最重要的是公司有沒(méi)有核心的競(jìng)爭(zhēng)力，即壟斷。要買(mǎi)能賺錢(qián)的資產(chǎn)，盈利能力非常強(qiáng)。

Q：外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，有哪些影響？

A：外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，可以對(duì)股民理念的普及。他們做的也是常識(shí)，最簡(jiǎn)單的。