周三美國財政部自1986年來首次標(biāo)售20年期美國國債，發(fā)售規(guī)模221億美元，得標(biāo)利率1.220%，投標(biāo)倍數(shù)2.53，顯示出市場有大量需求。不過在過去一個半月的大部分時間里，10年期國債收益率一直在0.67%附近的低位徘徊。美國國債收益率穩(wěn)定在低水平的走勢，顯示投資者對經(jīng)濟前景不樂觀。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀

事實上，從美國近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，消費、投資、就業(yè)明顯走弱。美國今年一季度的GDP增速下滑較為明顯，實際GDP同比降至0.3%，前值2.3%。從消費來看，高頻數(shù)據(jù)有邊際改善。4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)71.8，4月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)降至41.5，中小企業(yè)樂觀指數(shù)90.9，商業(yè)不確定指數(shù)222.5。從金融來看，上周金融壓力指數(shù)繼續(xù)下行，Libor-OIS 利差下行，高收益?zhèn)找媛屎托庞美钕滦校缆?lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表大幅上升。

據(jù)美國勞工部報告，4月非農(nóng)就業(yè)人口減少2050萬，降幅創(chuàng)有記錄以來新高，但稍低于市場預(yù)期的減少2200萬人；4月失業(yè)率飆升至14.7%，打破二戰(zhàn)以來的最高紀(jì)錄，但仍好于市場預(yù)期的16%。4月份失業(yè)人數(shù)增加1590萬人至2310萬人。美國新增非農(nóng)就業(yè)的“糟糕”數(shù)據(jù)，反映了新冠疫情及美國目前采取的社交隔離防疫措施，對美國經(jīng)濟造成的嚴(yán)重負(fù)面影響。與此同時，4月勞動參與率下降至60.2%，較上月下滑2.5個百分點，為歷史最大單月降幅。

2008年后美債與其經(jīng)濟關(guān)系

絕大多數(shù)情況下，美債收益率的下行，與金融危機后美國長期經(jīng)濟增長動能的下降是一致的。2008年金融危機之后，長期美債收益率在2%與3%之間低位徘徊，其中樞較金融危機前再下一個臺階。分開來看，美債長債走勢大體分為三個階段：

第一階段為2010年至2012年。期間在美聯(lián)儲強勁的寬松政策之下，美債收益率總體下行。不過值得注意的是，此時美債收益率的波動與美國自身的經(jīng)濟周期并不相符。主要原因是同一時期發(fā)生的歐債危機，導(dǎo)致外部資本大規(guī)模進出美國，對美債走勢帶來了擾動。

第二階段為2013年至2015年。在財政、貨幣寬松政策的引領(lǐng)下，2013年后美國經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇，美債利率也出現(xiàn)了上行。不過，隨著奧巴馬政府轉(zhuǎn)向平衡赤字，美聯(lián)儲結(jié)束第三輪量化寬松，失去政策刺激的美國經(jīng)濟在2015年后顯露頹勢，美債收益率重新下行。

第三階段為2016年至2019年。2016年底美聯(lián)儲進入加息周期，同時特朗普減稅帶動了投資的增長，美債利率在兩個因素的作用下重新抬升。

2019年后，特朗普減稅的效果消退，美國經(jīng)濟增速下滑，美聯(lián)儲做出了預(yù)防性降息的舉措，導(dǎo)致美債利率最終走低。

新冠疫情以來，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)動用諸多手段刺激美國經(jīng)濟，但是目前經(jīng)濟前景仍然較為悲觀。因此，不論從長短周期來看，10年期國債收益率將繼續(xù)下行，10年期國債期貨將有不錯的表現(xiàn)。投資者可關(guān)注芝商所10年期美國國庫債期貨的做多機會。