回顧：2021年4月以來(lái)，我們看多市場(chǎng)，布局“百周年”行情，板塊配置上強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)長(zhǎng)牛，科創(chuàng)板行情。此后近半年，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板等新興成長(zhǎng)方向持續(xù)領(lǐng)漲。7月中旬開(kāi)始，我們前瞻提示“夏日避暑”、“科創(chuàng)進(jìn)入顛簸布局期”，之后市場(chǎng)如期震蕩、分化、擴(kuò)散。8月下旬我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)“不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”、“市場(chǎng)將進(jìn)入百花齊放”，之后也如期演繹。

展望：短期內(nèi)，恒大事件擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但大概率是點(diǎn)狀爆破，較難演繹成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，仍有積極因素對(duì)市場(chǎng)形成支撐。結(jié)構(gòu)上，建議以長(zhǎng)打短，逢低布局科創(chuàng)成長(zhǎng)，消費(fèi)板塊也將迎來(lái)修復(fù)。

——短期內(nèi)，恒大事件擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但大概率是點(diǎn)狀爆破，較難演繹成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期恒大事件持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)、尤其是外資對(duì)國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，部分投資者甚至將其類比為中國(guó)版的“雷曼時(shí)刻”。并且假期中港股已率先大跌，進(jìn)一步勾動(dòng)市場(chǎng)恐慌情緒。對(duì)此，我們認(rèn)為不必過(guò)度擔(dān)憂，較難演繹成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：1)首先，回顧過(guò)去幾年的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，在監(jiān)管層“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”的底線思維下，最終都以點(diǎn)狀爆破結(jié)束，并未出現(xiàn)蔓延擴(kuò)散，甚至監(jiān)管往往會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后去呵護(hù)、維穩(wěn)市場(chǎng)。本次也大概率不會(huì)例外。2019年5月，人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合接管包商銀行。出于對(duì)銀行同業(yè)剛性兌付被打破的恐慌，銀行間利率一度大幅飆升，市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮。針對(duì)這一情況，央行時(shí)隔近3個(gè)月快速重啟逆回購(gòu)維穩(wěn)市場(chǎng)。此后又通過(guò)成立存款保險(xiǎn)公司采取收購(gòu)承接方式，完成對(duì)包商銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的處置。2020年10月、11月華晨、永煤兩只國(guó)企AAA評(píng)級(jí)債券先后違約，尤其是永煤存在“逃廢債”嫌疑，嚴(yán)重沖擊投資者信心，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。事發(fā)后，監(jiān)管部門迅速發(fā)聲，金融委更定調(diào)眼里處罰各種“逃廢債”行為。與此同時(shí)，央行也多次通過(guò)超量續(xù)作MLF等方式緩解市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，最終更帶動(dòng)2020年底貨幣環(huán)境超預(yù)期寬松。此外，海航集團(tuán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也在經(jīng)歷數(shù)年的醞釀反復(fù)后，于2020年2月被海南政府接管，并最終于2021年1月宣布破產(chǎn)重組。因此，參考過(guò)去幾年的重大信用風(fēng)險(xiǎn)事件，最終都以點(diǎn)狀爆破結(jié)束，而并未形成大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2)對(duì)于港股調(diào)整，一方面也是受恒大事件對(duì)整個(gè)地產(chǎn)板塊的牽連。另一方面則是由于本地事件因素對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊，對(duì)A股的影響偏短期且相對(duì)有限。因此，我們認(rèn)為雖然短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好遭遇擾動(dòng)，但較難演繹成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

——與此同時(shí)，仍有積極因素對(duì)市場(chǎng)形成支撐。1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)顯現(xiàn)，政策放松的方向明確。8月生產(chǎn)、消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)大幅回落并明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)顯現(xiàn)。當(dāng)前貨幣已然寬松，后續(xù)財(cái)政、信貸也有望發(fā)力。2)中美關(guān)系有望迎來(lái)階段性緩和。9月10日習(xí)主席應(yīng)約同美國(guó)總統(tǒng)拜登通電話已開(kāi)始預(yù)熱，10月30日G20峰會(huì)也在臨近。3)海外美歐貨幣政策整體維持寬松，且通脹壓力也開(kāi)始回落。因此，往后看政策環(huán)境大概率不斷改善，從而對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

——結(jié)構(gòu)上，建議以長(zhǎng)打短，逢低布局科創(chuàng)成長(zhǎng)，消費(fèi)板塊也將迎來(lái)修復(fù)。1)科創(chuàng)成長(zhǎng)：短期，經(jīng)歷8月以來(lái)“底部的頂部”的顛簸后，科創(chuàng)板再次回到一個(gè)值得逢低布局的位置。中長(zhǎng)期，科創(chuàng)、“專精特新”景氣方向依然確定，長(zhǎng)牛方興未艾。其代表的“硬科技”屬性最能順應(yīng)當(dāng)前中美博弈、迫切提升科技競(jìng)爭(zhēng)力、擺脫“卡脖子”困境的時(shí)代大背景。2)消費(fèi)：經(jīng)歷年初以來(lái)的大幅調(diào)整后，消費(fèi)板塊估值已到了相對(duì)合理的區(qū)間，年底也將迎來(lái)估值切換，行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)年底前也有望緩和。因此消費(fèi)板塊也有望迎來(lái)修復(fù)。

——投資策略：擁抱長(zhǎng)期、擁抱大方向，以長(zhǎng)打短。繼續(xù)逢低布局以“專精特新”與科創(chuàng)“小巨人”為代表的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)核心主線。1)高端制造(半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、軍工產(chǎn)業(yè)鏈等)， 2)新能源鏈條(新能源材料、鋰電設(shè)備、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛等)， 3)AIoT(計(jì)算機(jī)、通信、電子)，4)生命科學(xué)(生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、種子等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。