繼“賣空大師”查諾斯和“末日博士”麥嘉華先后表達對中國未來經濟的看空觀點之后,英國知名對沖基金經理休·亨德利（Hugh Hendry）也加入了“沽空中國”的隊伍。他日前押注中國的信貸泡沫將會破滅,并認為這將引發(fā)中國乃至全球的經濟危機,而他將從中大舉獲利。

和很多倫敦的金融精英不同,這個操著蘇格蘭口音的對沖基金經理頗有點特立獨行的味道。“我的很多時間都在辦公室外面度過。我做電視和廣播節(jié)目,我坐在公園看《經濟學人》。我從來不看投行的報告,我看那些在網上能找到的另類材料?！?/P>

2008年預見金融危機

從規(guī)模上看,亨德利管理的Eclectica基金只有4.2億美元,而他之所以有名,是因為他在2008年正確預測了經濟衰退,并因此給客戶帶來了巨額回報。

2008年4月初,在倫敦舉行的路透對沖基金暨私募股權投資峰會上,亨德利表示,2007年的信貸危機戳破了金融類股持續(xù)16年的價格泡沫之后,金融股的股價將進一步下跌。他當時大膽預言,隨著信貸危機的進一步演化,花旗集團將跌至10美元以下,雖然當時該股的150日移動均價還在32.82美元。他還表示,股價泡沫破裂之后,需要約25年的時間才能恢復到泡沫前的水平。

事實證明他是對的。在雷曼兄弟破產后,他的基金僅在2008年10月就增長了50%,在整個2008年,他的回報高達31.2%。

到了2008年11月,亨德利再次重申了他的觀點,即經濟需要25年才能恢復?！懊绹墒性?929年達到頂峰,25年之后,我們才看到股市創(chuàng)出新高;到了1966年,股市又達到頂峰,再過了16年,我們看到了名義價格的新高。但要記住,我們在上世紀70年代有過通貨膨脹,所以這樣算來,實際的股價新高也是在25年后創(chuàng)出的。我們在10年前創(chuàng)出了高點,所以我預計到2025年我們才會看到股價再次沖上新高?！?/P>

做空中國

這一次,亨德利的名聲可能會穿越歐洲大陸來到中國。因為他不久前對媒體高調宣稱,他在做空中國。

Eclectica基金的空頭股票頭寸是通過在Eurostoxx購買20家公司的看跌期權建立的,占基金凈值的1.5%。據悉,這些公司都背負巨大財務杠桿并過度依賴亞洲和大宗商品。如果中國經濟增長大幅放緩,這些公司股價就會大跌,亨德利就可以從中獲利。他預計,如果中國經濟發(fā)生嚴重衰退,他將獲得5億美元的回報。

亨德利認為,在過去16個月里,中國銀行(601988,股吧)系統的新增貸款高達13萬億元人民幣,這個數字比韓國、中國臺灣和中國香港的數字加起來還要大,而信貸洪水最終會毀了中國經濟,“一旦你把妖怪放出來了,它就不會回去。系統將變得不穩(wěn)定,這種不穩(wěn)定最終將創(chuàng)造出毀滅?！?/P>

他指出,中國經濟的脆弱性來自于其“內在的不穩(wěn)定性”,即用大量的借貸來支撐一個“400年經濟史上前所未有的”基礎設施擴張計劃。他認為,中國所展示的創(chuàng)造GDP增長的能力就是大量地投資?！盎A設施是公共項目,經濟回報帶有強烈的不確定性,最終需要普通民眾來給補貼。比如你建設一條高速鐵路并預期它在未來10年提高經濟效率,但若結果事與愿違,這將意味著你不得不提高政府的借貸或者向公眾征稅來維持負現金流下的運營?！?/P>

亨德利也注意到中國經濟過度依賴出口的問題,他指出,中國在2001年加入WTO之后,“把過去對外國資本的依賴,替換成了對外國需求的依賴。因此在我看來,中國經濟眼下面臨的風險與1998年時沒什么兩樣?！?/P>

“我覺得中國好像是一個麥道夫基金的投資者,購入了一個惡性循環(huán)的產品?！焙嗟吕赋?中國和其他亞洲國家的累計產能遠遠超出了一個14萬億美元的美國經濟的需求,而在10年內,美國經濟總量可能從14.6萬億美元縮水至10萬億美元。因此,他認為“中國買了一個巨額的美國看漲期權,而這個期權的執(zhí)行價格遠遠高于其市場公允價格,中國要取勝的前提是美國經濟重現活力并強勁反彈,但我不認為這近期能夠發(fā)生。”

亨德利還尖銳地指出中國存在消費不足的問題?！爸袊耐顿Y自2001年來已經翻了三倍,但內需卻未顯示出夠快的增長來吸收供應,中國的利潤率現在已經是比較低的了?！?/P>

亨德利認為中國目前的經濟模式與上世紀20年代一戰(zhàn)后的日本驚人的相似,當時全球產能過剩,日本的出口產業(yè)垮了,導致經濟增長停滯,股市崩盤。

特立獨行

和大部分對沖基金經理不同,亨德利在媒體前常常表現出異常的高調。他大膽地表示,對沖基金經理的角色是“非正式的反對黨”和“資本主義體系的看護犬”。

他把做空比作“對真理的追求”。他說,有些上市公司雇用著成千上萬個員工,管理層的決定影響著很多人的命運,“我拿出資源和相當數量的金錢來試圖找出（管理層）所犯的錯誤。我傳達給那些受雇于大公司的員工的信息是,我是站在他們那一邊的。如果那些上市集團的高管敢做出格的事情,我就會出手,我保證我會讓他們的日子很難過?！?/P>

因此,在2008年9月,英國金融服務監(jiān)管局推出禁止賣空銀行股的禁令讓亨德利“絕望地甩開雙手”。當賣空者從市場的下跌中賺到錢的時候,他們必須把股票買回來平倉。因此他說:“這個禁令將損害股票市場的基礎,因為這樣做等于是在從市場回抽流動性?！?/P>

雖然從他的言論上來看,亨德利是個高調、另類的基金經理,但他的投資風格卻十分理性。

他說:“我不出賣夢想。我活在現實世界里。”公司的投資哲學聲明中也這樣寫道:“實用主義而非理想主義。如果市場不顯示確認信號,信念應被否決?！?/P>

亨德利旗下的一只宏觀基金Absolute Macro的目標是:通過策略性地在全球范圍內配置不同的資產類別來取得正回報。從今年2月披露的數據來看,該基金的配置顯得比較保守,并沒有單邊做空的頭寸。其中31%的資產是貨幣,包括做多歐元同時做空拉脫維亞拉特,做多美元同時做空英鎊;18.3%的資產是國債,包括澳大利亞10年期和德國30年期的國債。

有趣的是,Absolute Macro基金前10位的股票頭寸無一例外都是煙草股。亨德利表示:“我們所選擇的都是大市值股票,可以方便地出售,而不是被套住。我在煙草行業(yè)做了大手筆的投資,我認為這個行業(yè)應該能在消費蕭條中經受住考驗。”

亨德利旗下Eclectica基金的空頭股票頭寸是通過在Eurostoxx購買20家公司的看跌期權建立的,如果中國經濟崩盤,這些公司股價就會大跌,他有可能從中獲得5億美元的回報。

Related_休·亨德利小檔案

休·亨德利今年41歲,出生在蘇格蘭的一個老工業(yè)城市格拉斯哥,父親是一個貨車司機。休是家中第一個上大學的孩子,也是他所在的中學當時唯一上大學的。他在蘇格蘭的斯特拉思克萊德大學（Strathclyde University）學習會計與經濟,并有意成為一名會計,因為他認為,“從事法律和會計是成為中產階級的門票”。

但是,到了大學四年級,他意識到自己對成為一名會計完全沒有興趣,毅然把一家會計師事務所給他的贊助費退了回去。那家事務所的合伙人當時警告他此生都會為這一舉動而抱憾,但亨德利從來沒有因此后悔過。

1990年,亨德利大學畢業(yè)后加入了位于愛丁堡的Baillie Gifford基金,是加入該公司的唯一一個非牛津大學的應屆畢業(yè)生。但據英國《獨立報》報道,在該基金工作的8年中,亨德利是出了名的搗蛋鬼。之后,他去了瑞士信貸資產管理,但由于“心直口快”,僅呆了一個月就被炒魷魚了。

有了這樣的教訓之后,亨德利學乖了,在Odey Asset Management的第一年里,他盡量保持沉默。由于出色地管理了該公司旗下的CF Odey歐洲大陸基金（CF Odey Continental Europe Fund）,他在2002年被提升為Odey的合伙人。他隨后把Odey Eclectica基金的股票資產換成了現金和債券,這個唐突的決定卻取得了49%的年回報。

到了2005年,亨德利和Odey的另一位合伙人Simon Batten一起將Eclectica Fund分離出去,開始單干。在Eclectica的10多名員工中,只有一個劍橋畢業(yè)生和一個耶魯畢業(yè)生,其余都來自各地,包括像公開大學（Open University）和普茨茅斯大學（Portsmouth University）這樣的普通學校。