美國(guó)硅谷銀行倒閉引發(fā)資本市場(chǎng)恐慌，國(guó)內(nèi)三大油脂期貨均跌至近幾個(gè)月來(lái)低點(diǎn)，但隨著美國(guó)監(jiān)管層出手援救，資本市場(chǎng)恐慌情緒緩解，加之歐佩克+意外減產(chǎn)，原油價(jià)格大幅上漲，引領(lǐng)油脂期貨強(qiáng)勁反彈。展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低，同時(shí)阿根廷大豆減產(chǎn)，棕櫚油產(chǎn)量不及預(yù)期，加之接下來(lái)美豆播種面積報(bào)告和美豆生長(zhǎng)期天氣都可能成為利多因素，油脂期貨有望維持低位振蕩，下跌空間較為有限。

A  系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低

這波國(guó)內(nèi)外油籽價(jià)格的下跌，除了巴西大豆豐產(chǎn)上市增加供應(yīng)壓力外，最主要的原因是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，導(dǎo)致美國(guó)硅谷銀行等突然倒閉，引發(fā)資本市場(chǎng)恐慌，投資者紛紛拋售多頭頭寸，國(guó)際原油價(jià)格下跌，而植物油具有生物柴油概念，加之植物油在生產(chǎn)中大多需要以原油為源頭的生產(chǎn)資料，這導(dǎo)致植物油價(jià)格跟隨原油價(jià)格快速走低。

但隨著美國(guó)監(jiān)管為硅谷銀行的儲(chǔ)戶找到接手下家，銀行業(yè)危機(jī)趨緩。第一公民銀行以165億美元收購(gòu)硅谷銀行價(jià)值近720億美元的資產(chǎn)后，這家銀行的股價(jià)也在上周一大漲53%，至895.61美元。按照這家銀行與FDIC達(dá)成的協(xié)議，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司還擁有價(jià)值5億美元的普通股認(rèn)購(gòu)權(quán)利，對(duì)應(yīng)的行權(quán)價(jià)格為582.55美元。值得一提的是，F(xiàn)DIC還為這筆交易提供了多達(dá)700億美元的流動(dòng)性支持工具，為第一公民銀行吸收硅谷銀行提供了不太常見的信貸支持，顯示美國(guó)政府解決銀行危機(jī)的迫切意愿。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息也接近尾聲，3月份加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)不但可能停止加息，而且還有可能開啟降息。因?yàn)殡S著農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格下跌，美國(guó)CPI有望進(jìn)一步走低，遏制通脹的目標(biāo)接近實(shí)現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂再起。近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，市場(chǎng)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)改善，內(nèi)外盤原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈。另外，俄羅斯也從3月起每天降低50萬(wàn)桶原油生產(chǎn)，延長(zhǎng)至6月，歐佩克國(guó)家紛紛提出減產(chǎn)計(jì)劃，加之地緣事件繼續(xù)抬升原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，推動(dòng)原油價(jià)格強(qiáng)勁反彈，從而將利多國(guó)內(nèi)外油脂。

B  豆類利好有待發(fā)酵

近期美豆以及豆油下跌，除了宏觀面因素影響外，巴西大豆豐產(chǎn)上市，擠占美豆出口空間也是重要原因之一。由于天氣晴好，近期巴西大豆收獲進(jìn)度明顯加快，而且因后期生長(zhǎng)條件改善，部分機(jī)構(gòu)開始調(diào)高巴西大豆產(chǎn)量，進(jìn)一步加重了豆類的利空氛圍。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司(CONAB)稱，截至3月18日，巴西2022/2023年度大豆收獲進(jìn)度為62.4%，比一周前的53.4%高出9.1%。CONAB的數(shù)據(jù)顯示，本年度巴西大豆種植面積為4350萬(wàn)公頃，比上年提高4.9%。由于播種面積增加，本年度巴西大豆產(chǎn)量將創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。咨詢機(jī)構(gòu)AgroConsult根據(jù)全國(guó)作物考察的結(jié)果，預(yù)計(jì)2022/2023年度巴西大豆產(chǎn)量達(dá)到1.55億噸，高于本月初預(yù)測(cè)的1.53億噸。巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)(ABIOVE)也調(diào)高了2023年巴西的大豆產(chǎn)量和出口預(yù)期，預(yù)計(jì)巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.536億噸，比1月底的預(yù)測(cè)提高了100萬(wàn)噸，比上年提高18.2%。ABIOVE還將2023年巴西大豆出口預(yù)測(cè)調(diào)高30萬(wàn)噸，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9230萬(wàn)噸，比2022年的7870萬(wàn)噸高出17.2%；國(guó)內(nèi)壓榨量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5250萬(wàn)噸，比2022年提高160萬(wàn)噸。

但是，我們應(yīng)該注意到，雖然巴西大豆產(chǎn)量增加，但南美另一主產(chǎn)國(guó)阿根廷的大豆生產(chǎn)不容樂(lè)觀，隨著干旱的持續(xù)，阿根廷大豆產(chǎn)量不斷下調(diào)，幾乎到了將巴西大豆增產(chǎn)成果抵消的地步。短期，在宏觀利空籠罩下，市場(chǎng)對(duì)阿根廷大豆減產(chǎn)利多視而不見，但隨著時(shí)間推移，阿根廷減產(chǎn)造成的國(guó)際豆類供應(yīng)偏緊的現(xiàn)實(shí)終將影響豆類盤面。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所在一份報(bào)告中稱，截至3月23日當(dāng)周，阿根廷2022/2023年度大豆作物生長(zhǎng)優(yōu)良率持穩(wěn)于2%，大幅低于2021/2022年度同期的29%的水平。當(dāng)周，阿根廷34%的大豆種植區(qū)土壤濕度為理想或良好狀態(tài)，好于之前一周的29%，但大幅低于上年度同期的79%。阿根廷羅薩里奧谷物交易所稱，由于主要產(chǎn)糧區(qū)持續(xù)遭遇歷史性干旱，大幅下調(diào)2022/2023年度阿根廷大豆和玉米產(chǎn)量預(yù)期。

羅薩里奧谷物交易所上月預(yù)測(cè)，2022/2023年度阿根廷大豆和玉米產(chǎn)量將分別達(dá)到3450萬(wàn)噸和4250萬(wàn)噸，而3月中旬發(fā)布的最新報(bào)告將產(chǎn)量預(yù)測(cè)分別下調(diào)至2700萬(wàn)噸和3500萬(wàn)噸。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量?jī)H為2500萬(wàn)噸，大幅低于上年度的4220萬(wàn)噸。阿根廷是世界上最大的豆油和豆粕出口國(guó)，其強(qiáng)大的糧食加工業(yè)每年可壓榨多達(dá)7300萬(wàn)噸大豆，但干旱造成的嚴(yán)重?fù)p失加大了從巴拉圭和巴西進(jìn)口的需求。該交易所預(yù)測(cè)，阿根廷本年度將進(jìn)口790萬(wàn)噸大豆，比上一年度增長(zhǎng)139%。阿根廷從歷史上的大豆出口國(guó)變成主要進(jìn)口國(guó)之一，將使得國(guó)際豆類供應(yīng)進(jìn)一步緊張。

另外，新作美豆即將種植，美國(guó)大豆播種面積以及播種期間天氣狀況將成為豆類市場(chǎng)下一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)。上周五，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了基于實(shí)地調(diào)查的美豆播種面積報(bào)告和季度庫(kù)存報(bào)告，預(yù)計(jì)今年美國(guó)大豆播種面積為8750.5萬(wàn)英畝，略高于2022年的8745萬(wàn)英畝，但明顯低于先前分析師平均預(yù)估的8824.2萬(wàn)英畝。同時(shí)，季度谷物庫(kù)存報(bào)告顯示，美國(guó)2023年3月1日當(dāng)季大豆庫(kù)存為16.85418億蒲式耳，低于分析師平均預(yù)估的17.42億蒲式耳。報(bào)告明顯利多，受此消息提振，美豆近期大幅拉漲。接下來(lái)的種植期的天氣也將對(duì)豆類生產(chǎn)帶來(lái)不確定影響。根據(jù)NOAA未來(lái)的天氣預(yù)報(bào)，未來(lái)3個(gè)月寒冷天氣可能在南北達(dá)科塔、明尼蘇達(dá)等主產(chǎn)州持續(xù)，預(yù)計(jì)天氣問(wèn)題會(huì)對(duì)即將開始的春播造成一定影響，覆蓋的產(chǎn)區(qū)面積總量有接近20%左右的美豆產(chǎn)量。這可能為新季美豆的天氣炒作埋下了伏筆。

C  棕油供應(yīng)不容樂(lè)觀

棕櫚油產(chǎn)銷量占據(jù)國(guó)際植物油市場(chǎng)第一的位置，其價(jià)格對(duì)植物油整體走勢(shì)有著決定性的影響。目前，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)已經(jīng)進(jìn)入增產(chǎn)周期，但是由于勞工不足以及前期暴雨、洪水影響，3月份主產(chǎn)國(guó)棕櫚油產(chǎn)量低于預(yù)期，而且由于齋月臨近，需求國(guó)加大了進(jìn)口力度，使得主產(chǎn)國(guó)棕櫚油庫(kù)存可能繼續(xù)下降，從而支撐國(guó)際棕櫚油價(jià)格進(jìn)一步反彈。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，馬來(lái)西亞棕櫚油行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)種不太有希望，因更嚴(yán)格的法規(guī)導(dǎo)致油棕種植放緩，從而降低棕櫚油鮮果串的產(chǎn)量，推高成本。短期來(lái)看，受年初洪水影響，3月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量低于預(yù)期，但出口情況較好，可能使得該國(guó)3月份棕櫚油庫(kù)存繼續(xù)下降。馬來(lái)西亞南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月1—25日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量較上月同期下降22.92%，油棕鮮果串單產(chǎn)月環(huán)比下降22.61%，出油率月環(huán)比小幅下降0.06%。另一個(gè)棕櫚油主產(chǎn)國(guó)印尼的棕櫚油生產(chǎn)同樣停滯不前，據(jù)印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）公布的數(shù)據(jù)，2023年1月份毛棕櫚油產(chǎn)量為389.6萬(wàn)噸，棕櫚仁油產(chǎn)量為37萬(wàn)噸。

由于齋月臨近，近期主產(chǎn)國(guó)棕櫚油出口情況較好，主產(chǎn)國(guó)棕櫚油庫(kù)存下降，從而支撐棕櫚油價(jià)格。馬來(lái)西亞船運(yùn)機(jī)構(gòu)（SGS）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月1—25日棕櫚油出口量為116.85萬(wàn)噸，較上月同期的98.58萬(wàn)噸增加18.5%。另一家船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月1—25日棕櫚油產(chǎn)品出口量為115.12萬(wàn)噸，較上月同期的103.4萬(wàn)噸增加11.4%。其中，中國(guó)進(jìn)口量表現(xiàn)最為搶眼，進(jìn)口了28.55萬(wàn)噸，為近3年來(lái)同期最高水平。

除出口表現(xiàn)良好外，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)不斷增加棕櫚油制作生物柴油的數(shù)量。棕櫚油最大主產(chǎn)國(guó)印度尼西亞是僅次于歐盟和美國(guó)的世界第三大生物柴油消費(fèi)國(guó)，今年2月份，該國(guó)將B30混合柴油提高到B35。若該政策順利施行，預(yù)計(jì)將為印尼帶來(lái)130萬(wàn)—160萬(wàn)噸的棕櫚油需求增量，緩解其國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力，并且減少石油和天然氣進(jìn)口。據(jù)測(cè)算，全面實(shí)施B35將使得印尼2023年棕櫚油用于生柴的消費(fèi)量達(dá)到1020萬(wàn)噸，約占其國(guó)內(nèi)產(chǎn)量20％。而另一棕櫚油生產(chǎn)大國(guó)馬來(lái)西亞也在醞釀B20計(jì)劃。馬來(lái)西亞生物柴油協(xié)會(huì)(MBA)主席U.R.Unnithan表示，如果政府在全國(guó)全面推出其計(jì)劃中的20%摻混任務(wù)(B20)，到2025年，馬來(lái)西亞生物柴油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增至130萬(wàn)噸。

D  國(guó)內(nèi)油脂需求趨增

去年年底，國(guó)內(nèi)疫情管控措施全面優(yōu)化，居民報(bào)復(fù)性消費(fèi)使得中包裝油脂消費(fèi)增量明顯，但近期小包裝油消費(fèi)出現(xiàn)季節(jié)性回落。整體來(lái)看，消費(fèi)同比有所回升，但和疫情前相比還有一定差距。隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，油脂消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)好是大概率事件。隨著五一等假期臨近，下游小包裝油生產(chǎn)企業(yè)備貨增加，近期油廠成交有所好轉(zhuǎn)。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至3月23日當(dāng)周，油廠豆油成交6萬(wàn)噸，日均成交1.2萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.54萬(wàn)噸，增幅為81.82%。

目前，國(guó)內(nèi)植物油脂供應(yīng)并不是過(guò)于寬裕。由于豆油和豆粕價(jià)格大幅走低，油廠加工利潤(rùn)急劇萎縮，遠(yuǎn)月進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)已經(jīng)處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，這使得油廠開工壓榨積極性降低，油廠開工率有所下降。相應(yīng)地，豆油產(chǎn)出量有所減少，豆油庫(kù)存也處于相對(duì)偏低水平。調(diào)查顯示，2023年第11周（3月11日至3月17日），111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為141.6萬(wàn)噸，開機(jī)率為 47.59%，低于預(yù)期。預(yù)計(jì)第12周（3月18日至3月24日）國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率小幅上升，油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)為153.2萬(wàn)噸，開機(jī)率為51.48%。調(diào)研顯示，截至2023年3月17日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約67.41萬(wàn)噸，較前一周減少6.84萬(wàn)噸，降幅9.21%，為近４年來(lái)同期最低水平；全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約100.63萬(wàn)噸，較前一周減少0.94萬(wàn)噸，降幅0.93%；沿海地區(qū)油菜籽庫(kù)存為29.7萬(wàn)噸，周環(huán)比減少12.1萬(wàn)噸，降幅達(dá)29%。

綜合以上，巴西大豆收割已近八成，阿根廷大豆也進(jìn)入生長(zhǎng)后期，南美大豆生產(chǎn)對(duì)豆類市場(chǎng)影響在減弱。美豆播種面積不及預(yù)期，而且天氣預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)數(shù)月美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)天氣條件不好，這都可能刺激美豆走勢(shì)保持堅(jiān)挺。除此之外，俄烏沖突仍懸而未決，黑海糧食出口協(xié)議也面臨很多不確定性，原油價(jià)格也會(huì)因地緣政治因素隨時(shí)走高，這都將使油脂面臨很多不確定因素，從而導(dǎo)致油脂價(jià)格很難深跌。