摘要

氧化鋁期貨自6月下旬上市以來，受云南電解鋁復(fù)產(chǎn)及國產(chǎn)礦偏緊影響價(jià)格穩(wěn)步上行。那么作為國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能第一大省且完全采用進(jìn)口礦的山東地區(qū)，在此背景下將受益幾何？當(dāng)?shù)匮趸X大廠參與期貨市場的意愿又是如何？我們帶著這樣的疑問跟隨鋼聯(lián)對山東地區(qū)的氧化鋁廠以及倉儲(chǔ)貿(mào)易公司進(jìn)行了走訪調(diào)研。

通過調(diào)研，我們得到了以下幾點(diǎn)結(jié)論：

1、礦端：依賴進(jìn)口，供應(yīng)充足。

2、燒堿：大廠自備堿廠，成本優(yōu)勢突出。

3、庫存：料倉儲(chǔ)存，難統(tǒng)計(jì)。

4、貿(mào)易：自用優(yōu)先，長單為主。

5、交割：關(guān)注天數(shù)限制。

展望后市，不可否認(rèn)云南的復(fù)產(chǎn)給氧化鋁價(jià)格帶來支撐，短期內(nèi)價(jià)格易漲難跌，但是我們認(rèn)為上方空間比較有限。建議投資者中短期以逢低試多為主，不建議追高，關(guān)注2850元/噸處阻力。

一、調(diào)研背景

1、調(diào)研目的

氧化鋁期貨自6月下旬上市以來，受云南電解鋁復(fù)產(chǎn)及國產(chǎn)礦偏緊影響價(jià)格穩(wěn)步上行。那么作為國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能第一大省且完全采用進(jìn)口礦的山東地區(qū)，在此背景下將受益幾何？當(dāng)?shù)匮趸X大廠參與期貨市場的意愿又是如何？我們帶著這樣的疑問跟隨鋼聯(lián)對山東地區(qū)的氧化鋁廠以及倉儲(chǔ)貿(mào)易公司進(jìn)行了走訪調(diào)研。

2、基本情況

全國范圍內(nèi)看，在不考慮云南電解鋁復(fù)產(chǎn)的情況下，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能處于小幅過剩的狀態(tài)。若假設(shè)電解鋁復(fù)產(chǎn)規(guī)模在180萬噸附近，不考慮新投和復(fù)產(chǎn)，氧化鋁在7、8月轉(zhuǎn)向緊平衡的概率較大。當(dāng)然考慮到氧化鋁建成產(chǎn)能規(guī)模龐大，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)截至2023年6月國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能高達(dá)10210萬噸/年，因此出現(xiàn)顯著短缺的可能性也比較小。

山東是我國最大的氧化鋁生產(chǎn)省份。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月山東氧化鋁建成產(chǎn)能3090萬噸/年（占比30.26%），運(yùn)行產(chǎn)能2720萬噸/年（占比33.24%）。山東地區(qū)氧化鋁在滿足當(dāng)?shù)匦枨蟮那疤嵯拢话阆蛭鞅钡貐^(qū)發(fā)運(yùn)，為內(nèi)蒙、甘肅、新疆等地鋁廠提供原料。同時(shí)山東氧化鋁生產(chǎn)也在我國北方地區(qū)具有顯著優(yōu)勢。

二、調(diào)研結(jié)果

1、礦端：依賴進(jìn)口，供應(yīng)充足

與河南、山西等其他北方地區(qū)不同，山東氧化鋁廠完全依賴進(jìn)口鋁土礦，不受國內(nèi)礦產(chǎn)緊缺影響。同時(shí)，氧化鋁廠的鋁土礦庫存一般在3個(gè)月到半年以上，并且在雨季前會(huì)對鋁土礦進(jìn)行備庫，確保礦端供應(yīng)充足。相較于國產(chǎn)礦，進(jìn)口礦的礦耗更高，一般一噸氧化鋁需要消耗2.7噸進(jìn)口礦，而國產(chǎn)礦的礦耗則在2.5噸以下。但由于進(jìn)口礦硅含量較低，相應(yīng)的堿耗較低，堿耗可降至80kg/t。

由于印尼禁礦生效，當(dāng)前山東地區(qū)用礦以澳礦和幾內(nèi)亞礦為主。澳礦相對便宜，但含硫量高，微生物含量也高，對設(shè)備的維護(hù)成本要求較高。幾內(nèi)亞礦的優(yōu)勢在于赤泥可轉(zhuǎn)化，幾內(nèi)亞礦鐵含量30%以上易富集，而澳礦鐵含量10%不到，國產(chǎn)礦赤泥更是無法利用。大約5噸赤泥可成1噸鐵精粉，生成的鐵精粉品位低大約在47-49，鋼廠利潤不高甚至虧損時(shí)鐵精粉就有銷路。

2、燒堿：大廠自備堿廠，成本優(yōu)勢突出

山東燒堿價(jià)格相較其他省份具有區(qū)域優(yōu)勢。同時(shí)魏橋等大型鋁產(chǎn)業(yè)集團(tuán)建有配套堿廠，優(yōu)勢更為突出。甚至，山東某大廠建有大量燒堿庫存，可對當(dāng)?shù)責(zé)龎A價(jià)格造成較強(qiáng)影響。堿液一般采用32%濃度或50%濃度，長距離運(yùn)輸買高濃度，短距離運(yùn)輸買低濃度。

3、庫存：料倉儲(chǔ)存，難統(tǒng)計(jì)

行業(yè)普遍不專門設(shè)置廠內(nèi)氧化鋁袋裝庫存，一般只儲(chǔ)存在料倉之中，除非出現(xiàn)滯銷情況才會(huì)出現(xiàn)大量的袋裝庫存。料倉的存在與氧化鋁生產(chǎn)工藝有關(guān)，當(dāng)?shù)匮趸X廠料倉庫存在幾千到10萬噸不等。此外，料倉還可應(yīng)對意外減停產(chǎn)情況，內(nèi)部氧化鋁裝袋即可出貨。不過由于料倉內(nèi)氧化鋁必須維持一定高度，且不如袋裝好計(jì)數(shù)，因此統(tǒng)計(jì)廠內(nèi)庫存存在較大困難。

4、貿(mào)易：自用優(yōu)先，長單為主

氧化鋁產(chǎn)能設(shè)計(jì)通常以滿足自用為主，與下游電解鋁產(chǎn)能配套程度高。首先以滿足山東當(dāng)?shù)仉娊怃X廠需求為主，其次是滿足集團(tuán)內(nèi)其他電解鋁廠，外銷中長單比例也在60%-100%，因此散單比例極低。隨著氧化鋁期貨的上市，未來散單的比例可能會(huì)有所提高，但在今年長單已簽訂完畢的情況下，難有較大變數(shù)出現(xiàn)。隨著北鋁南移的推進(jìn)，以魏橋?yàn)榇淼匿X廠在山東當(dāng)?shù)馗挥嗟难趸X量將更加顯著，屆時(shí)地區(qū)間價(jià)差以及運(yùn)費(fèi)的孰高孰低，將對這批氧化鋁的流向造成較大影響。

5、交割：關(guān)注天數(shù)限制

山東當(dāng)?shù)卦O(shè)有兩個(gè)氧化鋁交割廠庫，分別設(shè)在中鋁和魏橋的氧化鋁廠內(nèi)；同時(shí)設(shè)有一個(gè)交割倉庫，隸屬中外運(yùn)。

根據(jù)上期所要求，氧化鋁倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單的有效期為180天，因此當(dāng)某個(gè)交割月合約出現(xiàn)大量臨近注銷的倉單時(shí)，買方處于不利地位，或?qū)霞s價(jià)格造成影響，但是對于有廠庫、有銷售渠道的氧化鋁廠而言或許是低價(jià)買入的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，氧化鋁倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單應(yīng)在生產(chǎn)日期起的60天內(nèi)制成，對于進(jìn)口倉單而言，保稅區(qū)內(nèi)時(shí)間也算在60天內(nèi)，建議11月合約倉單最好在10月中旬完成入庫，尤其是進(jìn)口倉單，因?yàn)榻拥劫|(zhì)檢就需要一周時(shí)間。

三、投資建議

不可否認(rèn)云南的復(fù)產(chǎn)給氧化鋁價(jià)格帶來支撐，短期內(nèi)價(jià)格易漲難跌，但是我們認(rèn)為上方空間比較有限。限制上行的原因有三，首先，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能是顯著過剩的，潛在復(fù)產(chǎn)規(guī)模龐大，當(dāng)價(jià)格繼續(xù)上行氧化鋁廠將獲得復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，并且通過調(diào)研我們獲知對于氧化鋁廠而言復(fù)產(chǎn)并不產(chǎn)生額外費(fèi)用，甚至滿產(chǎn)對于一個(gè)工廠而言才是平均成本最低的狀態(tài)。其次，云南復(fù)產(chǎn)雖超預(yù)期，自南向北的價(jià)格上移傳導(dǎo)雖可以預(yù)見，但并不意味著全行業(yè)可以獲得利潤空間，高成本地區(qū)的成本線或是需要關(guān)注價(jià)格壓力位。最后，由于每年年初會(huì)簽訂氧化鋁長單，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)長單比例較高，產(chǎn)能集中度高，大型集團(tuán)氧化鋁與電解鋁產(chǎn)能匹配度也較高，實(shí)際能夠參與到現(xiàn)貨市場貿(mào)易以及期貨市場的氧化鋁體量有限，因此在這樣的背景下，除非是政策端導(dǎo)致的大面積，否則很難產(chǎn)生較大的供需矛盾。

建議投資者中短期以逢低試多為主，不建議追高，關(guān)注2850元/噸處阻力。

四、調(diào)研紀(jì)要

1、生產(chǎn)企業(yè)A

運(yùn)行產(chǎn)能：1700萬噸，全國電解鋁建成產(chǎn)能約600余萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能約520萬噸，約650萬噸產(chǎn)能富余，13-18年時(shí)不外銷氧化鋁，隨著云南置換推進(jìn)，山東當(dāng)?shù)馗挥嗟牧繒?huì)更多，希望以長單模式貿(mào)易，紅河項(xiàng)目計(jì)劃200萬噸，要山東先停才能投產(chǎn)。

成本：山東燒堿便宜2600-2700。云南電價(jià)不超過0.35，山東用蒙煤為主發(fā)電成本在0.45（推算發(fā)電成本在0.33，懷疑發(fā)電利潤留在電廠）。煤制氣成本約300。石灰石50-80。煙臺港到鄒平，運(yùn)費(fèi)80含港雜，到北海、沾化65。曹妃甸拉到文豐50含港雜。

原料：幾內(nèi)亞礦為主（占比80%），礦耗2.65、堿耗0.14（平均）、石灰料少，澳礦與力拓長協(xié)，堿耗高，礦耗低，常備庫存在半年以上（包括在途），鄒平備了一部分澳礦。雨季前會(huì)提前對鋁土礦做備庫。

副產(chǎn)物：有個(gè)鎵廠，從氧化鋁母液中提純，剔除對氧化鋁有好處，200萬噸氧化鋁的廠一年十幾噸鎵，幾內(nèi)亞礦鎵含量高，澳礦低，要不要提純看能不能賣出去。幾內(nèi)亞礦的優(yōu)勢在赤泥可轉(zhuǎn)化，鐵含量30%以上，易富集，澳礦鐵含量10%不到，國產(chǎn)礦赤泥無法利用，1噸氧化鋁大約產(chǎn)生1.65噸赤泥（鋁土礦不能轉(zhuǎn)化成氧化鋁的部分）。赤泥大約5噸生成1噸鐵精粉，生成的鐵精粉品位低大約在47-49，鋼廠利潤不高甚至虧損時(shí)鐵精粉就有銷路，一年能提煉300萬噸以上鐵精粉。

貿(mào)易模式：發(fā)貨到新疆1個(gè)月。外銷100%長單，青海氧化鋁廠和國電投簽。

倉庫：因?yàn)楣に噯栴}，料倉內(nèi)會(huì)存放一些庫存，庫存10萬噸。料倉還可應(yīng)對老廠意外減停產(chǎn)情況，料倉內(nèi)氧化鋁裝袋即可出貨，料倉每個(gè)桶放8m，大桶2-3萬噸。廠庫入庫和出庫成本很低。

2、生產(chǎn)企業(yè)B

運(yùn)行產(chǎn)能：非冶金級100多萬噸，客戶群體較多，冶金級產(chǎn)能不會(huì)再增加了，因?yàn)樯綎|境內(nèi)不好批，非冶金級不會(huì)有大變化。建成產(chǎn)能250萬噸，全開滿，拜耳法為主，燒結(jié)法為輔（成本高），占比7%，燒結(jié)主要生產(chǎn)非鋁，基本可以到食品級和藥物級，氫氧化鋁非冶金級升水1.5-2倍。

成本：天然氣、煤制氣都用，焙燒300左右。煤采用山西煤、內(nèi)蒙煤，不用進(jìn)口煤，與煤爐設(shè)計(jì)有關(guān)，改就要改爐子，燒結(jié)法耗煤量更高，煤的庫存一般放半個(gè)月。今年要上18MW光伏發(fā)電機(jī)組，到10月全部建設(shè)完成投入，光伏一次性投資高，運(yùn)行成本低，電單價(jià)不高，度電節(jié)省1毛沒問題，參與電力市場交易，網(wǎng)電占比1/3。

原料：山東40%澳礦由力拓供應(yīng)，60%幾內(nèi)亞；山西一半一半。礦都是長協(xié)一般不調(diào)整，印尼礦適用低溫拜耳法切換成其他礦不用調(diào)產(chǎn)線，產(chǎn)線如果切換要1-2個(gè)月才能調(diào)整到位。鋁土礦庫存3個(gè)月，都放港口。

貿(mào)易模式：山東往內(nèi)蒙包頭、甘肅運(yùn)，內(nèi)部消耗自用為主，70%以上鐵路為主，有自備專線。

倉庫：袋裝庫存很少，只放料倉，幾千噸，行業(yè)很少留庫存除非滯銷。

3、倉庫C與碼頭D

背景：面向華中區(qū)域（山東、河南），主要做進(jìn)口大宗商品貨代、保稅倉等。

吞吐量：一個(gè)月流轉(zhuǎn)10萬噸左右，庫存5萬噸，進(jìn)口船3.15w或5w，一個(gè)月兩船左右，一般不交割港口就拉走。氧化鋁進(jìn)口受俄烏沖突影響逐年上升，上半年港口進(jìn)來80萬噸，來自印尼（主要）、澳大利亞、越南，因?yàn)椴荒苤苯影l(fā)到俄羅斯，所以出現(xiàn)轉(zhuǎn)口，一到兩周完成，報(bào)關(guān)進(jìn)來的氧化鋁去往新疆、內(nèi)蒙，以及周邊安邁鋁業(yè)。

費(fèi)用：北方氧化鋁進(jìn)口需要依托青島港，港口到倉庫100左右（不考慮質(zhì)檢費(fèi)），包括卸船、灌包、碼垛（合計(jì)50幾）、入庫（10）。破損要套袋，原袋不丟，包裝費(fèi)60/袋，僅裝卸破袋率小，但質(zhì)檢規(guī)則目前未知，11月交割建議10月中旬最好入庫。港口到內(nèi)蒙鐵路為主，有車站，倉庫也走鐵路，離膠州站近，汽運(yùn)30裝卸費(fèi)18。

交割：目前交割貨將放室內(nèi)儲(chǔ)存，室內(nèi)底部要有托盤和防水布，AO-1和AO-2不能混在一個(gè)倉單里。進(jìn)口是報(bào)關(guān)單日期，即到港日期，保稅區(qū)內(nèi)時(shí)間也算在60天內(nèi)，60天內(nèi)入庫是指所有流程走完成為倉單。

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