調(diào)研結(jié)論

我方觀點(diǎn)：基于產(chǎn)能推演的周期理論并不支持23年豬價(jià)存在大幅上漲基礎(chǔ)（顯著區(qū)別于22年上行周期）；節(jié)奏主導(dǎo)的市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)新一輪價(jià)差調(diào)整，除了需求以外近期落腳點(diǎn)在于中大豬短缺與存欄增量之間的矛盾。

廣東地區(qū)情況：1、產(chǎn)能&產(chǎn)量：規(guī)?；?、集約化趨勢(shì)不變，養(yǎng)殖公司市場(chǎng)清退難度較高，等待下半年豬價(jià)上漲帶動(dòng)資金回流；去年新建欄舍仍未達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)，包括下半年在內(nèi)的未來(lái)一段時(shí)間產(chǎn)能、量仍有持續(xù)提升空間。2、需求：今年上半年幾個(gè)重要節(jié)假日都體現(xiàn)出了備貨略有提前的跡象，主要是出于對(duì)節(jié)前價(jià)格上漲的擔(dān)憂。但投機(jī)性的二次育肥和壓欄在南方地區(qū)相較北方而言并不活躍，上半年幾次入場(chǎng)僅維持盈虧平衡，故整體二育保持相對(duì)謹(jǐn)慎，除非給到持續(xù)的漲價(jià)以及套利空間。3、體重：市場(chǎng)普遍認(rèn)為中大體重豬存欄較去年同期有所下降。但從體重所處歷史分位值來(lái)看當(dāng)前任何企穩(wěn)反彈信號(hào)或給出投機(jī)空間，近期日度漲幅已回歸去年投機(jī)性超漲階段水平，后續(xù)漲價(jià)將不利于均重持續(xù)下降。4、成本：現(xiàn)金成本在7.5-8.5元/斤不等。

投資建議

盤面多空力量發(fā)生變化，近遠(yuǎn)月價(jià)差呈顯著走縮趨勢(shì)，正套策略受到關(guān)注。如果說(shuō)前期市場(chǎng)仍在交易確定性的增產(chǎn)，那么在這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為增產(chǎn)利空出盡后，疊加體重下行、肥標(biāo)價(jià)差轉(zhuǎn)變等信號(hào)釋放，市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向交易需求。而這一過(guò)程正是對(duì)過(guò)度交易增產(chǎn)的修復(fù)。

首先能確定的是，我們基于產(chǎn)能所推得的產(chǎn)量水平依然不足以驅(qū)動(dòng)豬價(jià)有超預(yù)期的上漲彈性。在體重跌勢(shì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)向之前，終端消費(fèi)的修復(fù)與投機(jī)行為將繼續(xù)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格與盤面整體維持高位。而隱患同樣就此埋下，短期跟隨現(xiàn)貨上漲催生的壓欄、二次育肥情緒或是關(guān)鍵。策略上，不建議入場(chǎng)做空主力合約，建議產(chǎn)業(yè)套保端持續(xù)關(guān)注遠(yuǎn)月高空機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非瘟疫情；消費(fèi)超預(yù)期；投機(jī)性二次育肥及壓欄；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

一、調(diào)研背景

生豬養(yǎng)殖已持續(xù)虧損半年，伴隨豬價(jià)持續(xù)震蕩磨底，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格企穩(wěn)反彈存在一線希望。即將進(jìn)入下半年雙節(jié)前備貨關(guān)鍵時(shí)期，在南方地區(qū)產(chǎn)能較為充裕的大前提之下，廣東作為豬肉消費(fèi)大省，同樣對(duì)我們看待旺季消費(fèi)對(duì)豬價(jià)的支撐具有良好的參考價(jià)值。

繼上半年遼寧、四川、山東飼料養(yǎng)殖調(diào)研后，我們把視角轉(zhuǎn)向南方主銷區(qū)開啟下半年的調(diào)研之旅。

調(diào)研重點(diǎn)：廣東地區(qū)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及趨勢(shì)、產(chǎn)量變化、屠宰情況等。

調(diào)研時(shí)間：2023年7月24日-2023年7月27日

調(diào)研路線：深圳-廣州-清遠(yuǎn)-深圳

二、調(diào)研隨談

1、廣東市場(chǎng)小結(jié)

產(chǎn)能&產(chǎn)量：廣東地區(qū)規(guī)?；⒓s化趨勢(shì)不變。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部養(yǎng)殖場(chǎng)直聯(lián)直報(bào)信息平臺(tái)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年6月，廣東省能繁母豬存欄量環(huán)比上升0.45%，同比上升19.10%，生豬存欄環(huán)比上升1.37%，同比上升21.30%。另外，去年新建欄舍仍未達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)，包括下半年在內(nèi)的未來(lái)一段時(shí)間產(chǎn)能、產(chǎn)量仍有持續(xù)提升空間。從養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)來(lái)看，散戶仍有退出.但地區(qū)散戶對(duì)市場(chǎng)影響可忽略不計(jì)，局地仍有少量家庭農(nóng)場(chǎng)，非瘟后復(fù)產(chǎn)失敗較多。從現(xiàn)金流視角來(lái)看，規(guī)?；B(yǎng)殖公司市場(chǎng)清退難度較高，等待下半年豬價(jià)上漲帶動(dòng)資全回流。

需求：在豬價(jià)上漲后競(jìng)拍積極性削弱，日度屠宰量有所下降。從終端消費(fèi)視角，季節(jié)性特點(diǎn)依然存在，今年上半年幾個(gè)重要節(jié)假日都體現(xiàn)出了備貨略有提前的跡象，主要是出于對(duì)節(jié)前價(jià)格上漲的擔(dān)憂。但投機(jī)性的二次育肥和壓欄在南方地區(qū)相較北方而言并不活躍，上半年幾次入場(chǎng)僅維持盈虧平衡，故整體二育保持相對(duì)謹(jǐn)慎，除非給到持續(xù)的漲價(jià)以及套利空間。

體重：南方體重下降較為明顯，從屠宰端口亦可反映，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為中大體重豬存欄較去年同期有所下降。但從體重所處歷史分位值來(lái)看，當(dāng)前任何企穩(wěn)反彈信號(hào)或給出投機(jī)空間，近期日度漲幅已回歸去年投機(jī)性超漲階段水平，后續(xù)漲價(jià)將不利于均重持續(xù)下降，建議謹(jǐn)慎看待降重及肥標(biāo)價(jià)差變動(dòng)的信號(hào)。

成本：養(yǎng)殖企業(yè)之間成本差異較大，綜合幾家水平來(lái)看，現(xiàn)金成本在7.5-8.5元/斤不等。

2、對(duì)當(dāng)前漲價(jià)的一些看法

在調(diào)研的一周時(shí)間里，現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生了一些變化，體現(xiàn)在日度漲幅擴(kuò)大且再度站回16元公斤，相較于前幾個(gè)月的平淡走勢(shì)可謂實(shí)現(xiàn)了階梯式的飛躍。然而我們還是要回歸談?wù)撝芷谥兣c不變的話題。

在拋出數(shù)據(jù)之前，這里簡(jiǎn)述下我方觀點(diǎn)：基于產(chǎn)能推演的周期理論并不支持23年豬價(jià)存在大幅上漲基礎(chǔ)（顯著區(qū)別于22年上行周期）；節(jié)奏主導(dǎo)的市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)新一輪價(jià)差調(diào)整，除了需求以外近期落腳點(diǎn)在于中大豬短缺與存欄增量之間的矛盾。

（1）產(chǎn)能不支持大幅漲價(jià)

市場(chǎng)始終關(guān)心產(chǎn)能變化。應(yīng)該說(shuō)，自21年生豬期貨上市以來(lái)，產(chǎn)能一直是股期聯(lián)動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)。區(qū)別于工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品體系的定價(jià)框架中我們更重視供給端決定的周期趨勢(shì)，而在年初需求側(cè)一再走弱的背景之下，上半年交易重點(diǎn)落腳于供給增量。

回歸正題，經(jīng)歷近半年的產(chǎn)能去化之后，我們依舊認(rèn)為，在多方數(shù)據(jù)支持下，截至6月底能繁母豬存欄水平不足以帶給市場(chǎng)豬價(jià)大幅上漲的希望。還是回到下表作進(jìn)一步解釋。

1）自21年6月開始，以散戶為重要驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入一輪行業(yè)大洗牌周期，我們觀察到能繁母豬連續(xù)去化，并且在同年三季度達(dá)到淘汰母豬/標(biāo)豬價(jià)格比價(jià)低點(diǎn)，淘汰母豬沖擊短期生豬現(xiàn)貨價(jià)格。在次年的兩湖地區(qū)走訪調(diào)研中，我們得到如下結(jié)論：“散戶天然具備隨進(jìn)隨出特性，周期內(nèi)行業(yè)分化帶動(dòng)集中度大幅提升”，進(jìn)一步對(duì)散戶退出做出驗(yàn)證。

2）在歷經(jīng)8-9個(gè)月的去化后，21年6月以來(lái)的首能繁母豬存欄低點(diǎn)出現(xiàn)在22年3-4月前后。我們所跟蹤的6家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)時(shí)產(chǎn)能較21年6月累計(jì)去化幅度分別為8.30%.9.40%、14.73%、14.66%、15.67%以及23.87%。這里我們別除言牧業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)23.87%.因其統(tǒng)計(jì)樣本量前后存在差異。

3）同樣的，我們?cè)賹?duì)23年6月底產(chǎn)能較21年高點(diǎn)累計(jì)去化幅度作進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，5家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示分別去化5.87%、8.19%、4.96%、14.27%、-1.66%。對(duì)比22年母豬存欄低點(diǎn)所在月份的累計(jì)去化幅度，顯而易見的是，當(dāng)前產(chǎn)能水平仍處于高位，即使保持MSY不變的前提，以10個(gè)月的邏推演，24年二季度豬價(jià)高于22年一季度豬價(jià)幾乎難以實(shí)現(xiàn)而在23年下半年，結(jié)合上半年仔豬落地情況得到的產(chǎn)量仍處上升區(qū)間，這與22年底趨勢(shì)上背離。

（2）節(jié)奏或再度主導(dǎo)市場(chǎng)，關(guān)注中大豬短缺矛盾

在整體偏空的理論基調(diào)下，節(jié)奏矛盾后來(lái)居上。前期集團(tuán)場(chǎng)積極的降重策略一定程度上磨平了因年初仔豬腹瀉問(wèn)題存在的階段性斷檔。但同樣也造就了當(dāng)前肥標(biāo)價(jià)差提前轉(zhuǎn)勢(shì)的矛盾。

當(dāng)前盤面整體呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局在意料之內(nèi)。市場(chǎng)多頭關(guān)注價(jià)格超跌后降重到位的利多以及搶跑需求向好的預(yù)期。增產(chǎn)與短期中大豬短缺的博弈還會(huì)延續(xù)，期間可能發(fā)生的二次育肥與壓欄等或進(jìn)一步深化該矛盾。因此，我們不繼續(xù)看跌主力合約LH2309并且在次主力上維持暫不做空的看法。

三、投資建議

盤面多空力量發(fā)生變化，近遠(yuǎn)月價(jià)差呈顯著走縮趨勢(shì)，正套策略受到關(guān)注。如果說(shuō)前期市場(chǎng)仍在交易確定性的增產(chǎn)，那么在這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為增產(chǎn)利空出盡后，疊加體重下行、肥標(biāo)價(jià)差轉(zhuǎn)變等信號(hào)釋放，市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向交易需求。而這一過(guò)程正是對(duì)過(guò)度交易增產(chǎn)的修復(fù)。

首先能確定的是，我們基于產(chǎn)能所推得的產(chǎn)量水平依然不足以驅(qū)動(dòng)豬價(jià)有超預(yù)期的上漲彈性。在體重跌勢(shì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)向之前，終端消費(fèi)的修復(fù)與投機(jī)行為將繼續(xù)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格與盤面整體維持高位。而隱患同樣就此埋下，短期跟隨現(xiàn)貨上漲催生的壓欄、二次育肥情結(jié)或是關(guān)鍵。策略上，不建議入場(chǎng)做空主力合約，建議產(chǎn)業(yè)套保端持續(xù)關(guān)注遠(yuǎn)月高空機(jī)會(huì)。

四、附錄：調(diào)研紀(jì)要

（聲明：本人以實(shí)際交流反饋情況作客觀記錄，下述紀(jì)要（簡(jiǎn)化版）僅作參考，不構(gòu)成任何投資判斷。為保護(hù)企業(yè)隱私，在調(diào)研部分重要數(shù)據(jù)中我們進(jìn)行模糊處理。）

（一）貿(mào)易&資訊企業(yè)A

觀點(diǎn)：短期看反彈，向上空間有限。

1、地區(qū)產(chǎn)能

自給率：已提升至50-60%，25年前目標(biāo)達(dá)70%以上。

結(jié)構(gòu)：規(guī)模及以上主導(dǎo)市場(chǎng)，其中1000-10000頭母豬場(chǎng)不少。

趨勢(shì)：集團(tuán)在廣東省內(nèi)上量快、無(wú)現(xiàn)金流問(wèn)題且頭部產(chǎn)能較為集中，當(dāng)前無(wú)明顯去化動(dòng)作；中部養(yǎng)殖場(chǎng)產(chǎn)能調(diào)整存在分化，取決于自身情況；地區(qū)仔豬落價(jià)并未顯著帶動(dòng)淘汰。

2、地區(qū)產(chǎn)量

出欄行為：上半年4月后開始提前降體重出欄，帶動(dòng)部分供應(yīng)提前。

趨勢(shì)：未來(lái)幾年計(jì)劃出欄量預(yù)計(jì)逐年10-20%幅度遞增。

3、需求

消費(fèi)：因地區(qū)消費(fèi)以熱鮮為主，基本認(rèn)為屠宰量等同于鮮銷，現(xiàn)階段宰量比前三年（疫情期間）表現(xiàn)好。

投機(jī)：南方二育主要在江西，廣東近兩年有所增加；湛江二育節(jié)奏接近北方，上半年2、4、5月在接近7元/斤采購(gòu)價(jià)格做了少量，但保本居多；現(xiàn)階段較為謹(jǐn)慎，也存在部分激進(jìn)分子，不排除大豬短缺后階段性出現(xiàn)三育。

4、其他

疫情：端午前后粵北地區(qū)非瘟嚴(yán)重，粵西無(wú)影響，現(xiàn)階段已平復(fù)。

成本：現(xiàn)金成本降到7.5-8元/斤。

調(diào)運(yùn)：江西、湖南、廣西、云南調(diào)入為主，無(wú)明顯障礙。

（二）地區(qū)養(yǎng)殖公司B（供港）

背景：1萬(wàn)頭母豬存欄，年出欄25萬(wàn)頭，供港為主（供港盈利較內(nèi)地高200-300元/頭）。

觀點(diǎn)：年底存在消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期，但壓制因素（凍品、供給）較多，價(jià)格漲幅有限。

1、投資回報(bào)率

國(guó)企10-11年收回投資，集團(tuán)9-10年收回，樓房養(yǎng)豬10年以上收回，散養(yǎng)戶500頭母豬5年收回。

2、成本

料肉比：正常260斤出欄，成活率97-98%全程料肉比可做到2.4，成活率95% ；料肉比在2.5-2.6。

成本：260斤自繁自養(yǎng)出欄成本約8.5元/斤，豬苗成本在350-360元/頭。普通散戶現(xiàn)金成本約8.1元/斤（目前頭均虧損200元）。

3、地區(qū)產(chǎn)能

體量：22年下半年產(chǎn)能繼續(xù)上量。

結(jié)構(gòu)：廣東幾乎沒(méi)有500頭以下母豬場(chǎng)，少量分布在奧西。

4、疫病

韶關(guān)、湖南地區(qū)非瘟較為嚴(yán)重，現(xiàn)階段非瘟檢測(cè)試劑盒成本已降至十幾塊/份（之前50元）。

5、養(yǎng)殖效率

低種豬成本下母豬更新率高，但使用胎齡較過(guò)去下降，因此綜合下來(lái)拉高psy水平。

（三）養(yǎng)殖集團(tuán)C

觀點(diǎn)：內(nèi)部對(duì)下半年豬價(jià)走勢(shì)存在分歧，且分歧較大，但會(huì)維持穩(wěn)定出欄節(jié)奏。認(rèn)為家庭農(nóng)場(chǎng)不輕易退出。

1、產(chǎn)能

大區(qū)內(nèi)該集團(tuán)月均母豬淘汰1.2萬(wàn)頭，更新率在30%-40%，固定輪換為主。5月前已經(jīng)停止外采仔豬，外采量將趨勢(shì)性減少?，F(xiàn)階段自繁自養(yǎng)為主，B級(jí)苗對(duì)外銷售以減輕壓力。

2、產(chǎn)量

出欄計(jì)劃：集團(tuán)全年預(yù)計(jì)出欄同比增幅20%，23H2環(huán)比23H1增幅10%。

當(dāng)前出欄水平：中南大區(qū)內(nèi)月均出欄商品豬45萬(wàn)頭，滿負(fù)荷生產(chǎn)月均斷奶仔豬52-550萬(wàn)頭，成活率92%左右。其他地區(qū)尚未滿產(chǎn)，故難維持穩(wěn)定出欄。

體重：115-120公斤出欄為主，只有標(biāo)肥價(jià)差足夠大才會(huì)帶動(dòng)少量調(diào)高體重（涉及到欄舍密度）。

3、需求

賣豬平臺(tái)競(jìng)拍情況來(lái)看，跟隨下游需求變動(dòng)的竟拍積極性較為一般。

4、成本

大區(qū)養(yǎng)殖水平位于集團(tuán)前列，育肥全成本15.6元/公斤，目標(biāo)降至15元/公斤。

（四）屠宰企業(yè)D

觀點(diǎn)：近期養(yǎng)殖集團(tuán)跑市場(chǎng)勤快，預(yù)計(jì)出欄量繼續(xù)增加。

1、采購(gòu)

直采還沒(méi)開始，貿(mào)易商直供居多，主要收集團(tuán)豬。收豬體重近期偏小，230-240斤附近，較年初降5公斤，預(yù)計(jì)10月體重上調(diào)至260斤左右。此外，220斤以下中豬和280斤以上大豬也少量收，前者做分割，后者做白條。

2、屠宰量

宰量不穩(wěn)定，取決于行情，冬至前后宰量一般較年中+10%?，F(xiàn)日均1900頭，去年同期在1500頭。設(shè)計(jì)產(chǎn)能3100頭，上半年4月底高點(diǎn)在2800頭。

3、非瘟

近期非瘟影響有限，6月中及中下旬受雨水影響較為嚴(yán)重。

4、凍品

廣東地區(qū)屠宰場(chǎng)幾乎不做凍品，10%左右被動(dòng)入庫(kù)，該調(diào)研對(duì)象庫(kù)存在1000噸左右。近期凍品好轉(zhuǎn)主要是低價(jià)順勢(shì)出、輪庫(kù)為主。

（五）家庭農(nóng)場(chǎng)E&地方畜牧局F

背景：千頭左右母豬養(yǎng)殖戶，去年重修豬舍（廠房投資1000萬(wàn)），計(jì)劃23年8月復(fù)養(yǎng)。

1、產(chǎn)能

地區(qū)情況：廣東地區(qū)能繁母豬存欄上半年同比增3%?，F(xiàn)當(dāng)?shù)?/span>（調(diào)研縣級(jí)市）存欄能0繁母豬6萬(wàn)頭（非瘟前最高峰母豬存欄水平10萬(wàn)頭），外調(diào)入仔豬較多，7月底仍有養(yǎng)殖企業(yè)入駐地方進(jìn)行自繁自養(yǎng)。22年因大水清場(chǎng)家庭農(nóng)場(chǎng)較多，粵北縮量嚴(yán)重養(yǎng)殖公司替代為主。

家庭農(nóng)場(chǎng)情況：預(yù)計(jì)8月進(jìn)600頭200斤左右母豬，9月配種，明年出欄。豬苗自用與否看市場(chǎng)行情，現(xiàn)育肥舍可容納5000頭肉豬。

2、產(chǎn)量

非瘟前當(dāng)?shù)啬瓿鰴谏唐坟i300多萬(wàn)頭，22年出欄200萬(wàn)頭（為非瘟以來(lái)高點(diǎn)），其中養(yǎng)殖公司出欄在180-190萬(wàn)頭。從地區(qū)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)來(lái)看，規(guī)模場(chǎng)（年出欄500頭肥豬以上）占比85%，預(yù)計(jì)今年規(guī)模場(chǎng)同比出欄增量高于8-10%。20年以來(lái)新建產(chǎn)能80-90萬(wàn)，現(xiàn)地區(qū)欄舍在滿產(chǎn)可出欄高達(dá)400萬(wàn)頭生豬，未來(lái)幾年出欄量應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定增加，在珠三角地區(qū)消化為主。

（六）養(yǎng)殖公司G

觀點(diǎn)：體重下降，認(rèn)為后市漲價(jià)可能性大。

背景：生豬存欄3萬(wàn)頭，外購(gòu)占比一半以上，因上半年資金受限，并未增加存欄規(guī)模。賣300斤大豬為主，以便于和集團(tuán)錯(cuò)開競(jìng)爭(zhēng)。上半年出了1.7-1.8萬(wàn)頭豬，計(jì)劃下半年出欄更多。

成本：

養(yǎng)殖：Q1成本8.5元/斤，現(xiàn)階段成本降至7.7-7.8元/斤。下半年豬價(jià)在15-17元/公斤才能彌補(bǔ)上半年虧損。

融資：融資成本利息2-3厘，關(guān)鍵時(shí)刻抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱于集團(tuán)企業(yè)。

（七）屠宰企業(yè)H

屠宰日均不到1300頭，去年日均在1100頭，年底日均宰量可高達(dá)2000頭。因市場(chǎng)萎靡不看好今年消費(fèi)，很少做儲(chǔ)備。當(dāng)前收豬體重降至120公斤以下，認(rèn)為更多是階段性降重并非絕對(duì)利多。當(dāng)前體重下降或帶動(dòng)未來(lái)一個(gè)月豬價(jià)上漲，標(biāo)肥價(jià)差或在標(biāo)豬增重至肥豬的過(guò)程中發(fā)生調(diào)整。下游白條上漲乏力，副產(chǎn)品價(jià)格因承包制波動(dòng)較小。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

非瘟疫情，終端消費(fèi)需求恢復(fù)遠(yuǎn)超預(yù)期；投機(jī)性二次育肥及壓欄；合約流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

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