我認(rèn)為成功并非來自個人的天分或令人目眩神迷的眼光，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學(xué)習(xí)。我歷久彌新的原則植根與此，而這個原則擁有無法磨滅的市盈率投資法的優(yōu)點——約翰·聶夫

約翰·聶夫

來源：網(wǎng)絡(luò)

1955年1月，一個冰冷的早晨，一個23歲、服過水兵兵役、剛剛大學(xué)畢業(yè)的毛頭小子，站在托萊多市的高速公路入口的坡道上等車。

他想搭車去紐約市找工作。他身上的隨身物品只有一個休閑背包、一包點心以及口袋中僅存的20美元。為了能趕得及隔天的幾場招聘會，他唯一負(fù)擔(dān)得起的就是一路搭車到紐約。

他跟任何一個23歲的年輕人一樣，心里滿是體育運(yùn)動和娛樂八卦。作為一名底特律老虎隊的鐵桿球迷，他對此球隊在剛剛過去的世界杯賽事中的表現(xiàn)失望透頂，因而對球隊的前景感到悵然若失。這種心情將他此時窘迫的狀況包含在內(nèi)。

與他同行的還有幾人，他們在路上大聊棒球比賽話題。沒有人知道這個侃侃而談的年輕人十幾年之后會成為全球最著名的傳奇投資人之一。

他就是約翰·聶夫，和彼得·林奇，比爾·米勒，一起被美國投資界公認(rèn)為共同基金三劍客。

約翰·聶夫生于1931的，1955年進(jìn)入克利夫蘭國家城市銀行工作，1958年成為信托部門的證券分析主管，1963年進(jìn)入威靈頓管理公司，1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營成當(dāng)時最大的共同基金。

約翰·聶夫（John Neff）執(zhí)掌溫莎基金31年，22次跑贏市場，投資增長55倍，年平均收益率超過市場平均收益率達(dá)3％以上。能夠長期做到這樣成績的除了巴菲特等少數(shù)幾個人外，還無人能做到。

約翰·聶夫于1995年從溫莎基金退休，退出股市江湖之后，依舊觀察市場的發(fā)展，同時專注于寫出自己在投資業(yè)成功的策略，后來出版了這本《約翰·聶夫談投資》。他無私地將其30多年的經(jīng)驗和總結(jié)公布了出來，在這本書中我們可以重溫大師創(chuàng)造輝煌的過程和投資思路的總結(jié)記錄。

全書分為三個部分：第一部分概述了約翰·聶夫從一個密歇根州大急流村的毛頭小伙成長為溫莎基金經(jīng)理的歷程；第二部分則是他投資理念的總結(jié)；第三部分詳述了他自1970－1993年間的投資歷程。

書評

我們把林奇和聶夫的風(fēng)格比較一下，就會覺得很有趣。林奇是兔子，聶夫是烏龜。與傳統(tǒng)的龜兔賽跑故事不同的是，林奇是只勤奮的兔子，聶夫是只激情的烏龜，誰都不比誰差。讀林奇的書，總會讓人豪情萬丈，以為自己明天可以找到一大把成長10倍的股票；讀聶夫的書，會覺得投資很難，也許你終于找到一只成長10倍的股票，可由于你沒有堅忍的耐力，結(jié)果是虧損出局。

——張志雄

能夠長久戰(zhàn)勝市場的投資經(jīng)理屈指可數(shù)，約翰·是聶夫就是其中的一位。本書以強(qiáng)烈的聶夫風(fēng)格和充滿魅力、幽默的筆觸，闡述了有關(guān)價值投資方法和長期回報的深刻見解。

——伯頓G.馬爾基爾《漫步華爾街》作者

這本書是嚴(yán)肅投資的必讀。聶夫的業(yè)績眾所周知，本書則理清了他如何創(chuàng)造業(yè)績的投資原則。我也向CEO推薦這本書，它展示了同一個世界的另一面。

——約翰·里德花旗前董事長兼CED

堅持簡單卻符合邏輯的投資策略

聶夫從1964年成為溫莎基金經(jīng)理的三十年中，始終采用了一種投資風(fēng)格，概括起來有7條：

1、低市盈率

有些人把聶夫稱為價值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而聶夫更喜歡稱自己為低市盈率投資者。他認(rèn)為，低市盈率的股票既有機(jī)會獲得更大的上漲空間，又有更小的風(fēng)險損失。

什么是低市盈率？在聶夫的眼里，是指它比當(dāng)時市場上的一般水準(zhǔn)低40%-60%。垂死或經(jīng)營極糟的公司，市盈率自然也會極低。低市盈率的股票通常是冷門股，能帶來雙重的獲利邊際：向上則積極參與了可能大幅增值的股票，向下則很有效防范了風(fēng)險。

2、基本增長率超過7%

一個低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長性。低市盈率的股票同時擁有7%以上的增長率，聶夫就認(rèn)為它被低估了，股價上漲空間巨大，如果它分紅也不錯，更是機(jī)會難得。

3、收益有保障

除了公司的收益增長率，還重視分紅回報。低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)常可以享受到很高的分紅，而且因為股價的形成總是建立在預(yù)期收益增長率的基礎(chǔ)上，分紅前后對股價的影響很小，所以股東分紅相當(dāng)于是免費的。

4、總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳

總回報率是聶夫戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長預(yù)期：收益增長率加上股息率。例如，一家公司的收益增長率是12%，股息率是3.5%，總回報率等于15.5%。聶夫偏好市盈率是總回報率一半的股票。

5、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票

對周期性股票，時機(jī)的把握就是一切。周期性行業(yè)的高峰和低谷很難準(zhǔn)確預(yù)測，對此聶夫采取了保護(hù)措施：只購買那些預(yù)計市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率購買周期公司在公司報道收入增長的6至9個月之后獲利最大。

6、成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司

它們有著穩(wěn)固的市場地位和巨大的上漲空間，當(dāng)被壞消息打擊而進(jìn)入低市盈率狀態(tài)時加以關(guān)注。

7、基本面好

僅有低市盈率還不夠，基本面和平均標(biāo)準(zhǔn)接近，而市盈率卻很低，才說明公司的價值作未被充分認(rèn)識。買賣決策取決于基本面的導(dǎo)向。

如何尋找低市盈率的股票

1、每日低價股跟蹤

時時監(jiān)視價格創(chuàng)新低的股票，并把它們放在一個動態(tài)用戶板塊中，每日進(jìn)行更新。

投資人應(yīng)該瀏覽股票行情表，從中尋找正在以52周以來最低價附近的價格交易的股票，這是一塊豐沃的草地。犀利的目光掃過之處，應(yīng)該發(fā)出疑問：“這只股票是否值得調(diào)查一下？”

倘若并無某些基本面缺陷的證據(jù)，或是眾所周知的論調(diào)，這類股票一定值得捉摸一番，看它能否經(jīng)受我們低市盈率的衡量標(biāo)尺。

它們看起來單調(diào)乏味，但在以后的日子里卻可能光輝奪目，就像是沾滿了灰塵的一顆顆珍珠。

2、壞消息帶來好消息

閱讀新聞之時，會對那些正處于困境中的公司或行業(yè)多留一個心眼兒。一旦有幸遇到一家，首要任務(wù)，必定是確定它的經(jīng)營業(yè)務(wù)是否在本質(zhì)上還安然無恙，投資人是否杞人憂天。甚至有可能股價愈跌，前景愈光明。

兼并和收購?fù)瑯右彩沁@類公司給予投資者的免費贈品。我們的挑戰(zhàn)是增大獲得免費贈品的機(jī)遇，而低市盈率投資正是我們所知道的最可信賴的方法。

3、尋找水深火熱中的股票

行業(yè)困境或者經(jīng)濟(jì)蕭條會導(dǎo)致出售股票的壓力增大，同樣，上市公司的某些重大舉措也能觸發(fā)拋盤大量涌出。一家正在痛苦重塑過程中的企業(yè)，很少會有投資者對其產(chǎn)生同情，但溫莎沒有這類成見。

1986年，歐文斯科寧為了防御被惡意收購的威脅而大量舉債，并從股東手中回購股票。重組進(jìn)度在資產(chǎn)負(fù)債表上有清晰的體現(xiàn)，從中可以看到股東凈資產(chǎn)從正值變成了負(fù)值，這只不過是一個會計問題，真正代表股東所持股份價值的還是市值，然而，負(fù)凈資產(chǎn)還是嚇倒了大部分投資者。

由于投資者對這樣的重組過程焦慮不安，導(dǎo)致股票的滾動市盈率只有5.5倍。溫莎預(yù)測公司主營業(yè)務(wù)增長率在8%~10%的區(qū)間內(nèi)，隨著公司逐步還清巨額負(fù)債，不必繼續(xù)支付的利息也將帶來大量相對收入。

結(jié)果：溫莎對科寧的投資始于1991年第一季度，1993年拋出該股，賣出價是成本價的兩倍。

4、尋找被錯誤歸類的公司

1990年末，拜耳公司被納入了溫莎基金，它是當(dāng)時的德國綜合化學(xué)三巨頭之一。

公司大約有1/3的利潤來自藥品生產(chǎn)和其他健康保健產(chǎn)品，8%來自農(nóng)用化學(xué)品，另有13%則來自照相試劑和其他專用化學(xué)品。換句話說，拜耳公司足有一半收益不受經(jīng)濟(jì)波動的制約。

話雖如此，但受經(jīng)濟(jì)周期影響股價卻已經(jīng)下跌了35%，就好像和其他產(chǎn)品完全暴露于行業(yè)周期之下的化學(xué)股毫無兩樣。

結(jié)果：1993年后半年溫莎開始收獲高于市場平均的利潤。

5、逛商店中的投資機(jī)會

一個尋找投資靈感的好去處是購物中心。逛逛本地的零售商店，聽聽你十幾歲的孩子們講講現(xiàn)在什么東西很火，這從來都沒有什么不好，說不定從中就突然冒出“一匹大黑馬”。

但仍有一言相告：不要僅僅為了一個本地零售商店擁擠的客流量，或者有一個新的小玩意兒正在出售，就給你的經(jīng)紀(jì)人打電話。

想想你吃東西的地方，還有你購買辦公用具的商店，或者停在車庫里的汽車。投資者每天都會和上市公司碰面，低市盈率股的獵尋就可以從那里開始。

溫莎不止一次從諸如麥當(dāng)勞、龐德羅莎牛排館等餐飲公司收獲人人稱羨的成果，它們中的每一個都曾讓溫莎幾度回眸，舊地重游。

6、投資直覺

投資的直覺不會憑空產(chǎn)生，它需要投資人對一個公司或者一個行業(yè)的總體情況有所見聞和體會，或者懂得能夠影響這兩者的宏觀經(jīng)濟(jì)方面。詢問自己并試著回答這幾個問題：

?公司名聲如何？

?它的業(yè)務(wù)成長性怎樣？

?它是不是行業(yè)龍頭？

?所在行業(yè)的成長前景好不好？

?管理層的領(lǐng)導(dǎo)才能和戰(zhàn)略眼光是否令人滿意？

“衡量式參與”投資組合策略

傳統(tǒng)的投資組合策略是按照行業(yè)分類，而聶夫打破了這樣的束縛，發(fā)明了獨特的“衡量式參與”投資策略，重建了4大投資類別：高知名度成長股、低知名度成長股、慢速成長股與周期成長股。在這個全新的投資框架中，最與眾不同的就是德高望重的藍(lán)籌成長股在重要性等級上處于最底層。原因不言自明，這些股票家喻戶曉，已被過度挖掘了。與此同時，一些單調(diào)乏味的股票反而在投資組合中占據(jù)突出地位。

賣出股票的兩個原則

1、基本面變壞

通過兩個指標(biāo)衡量：預(yù)期收益和5年增長率。如果對此失去信心，將全速撤離。

2、價格到達(dá)預(yù)定值

即建立目標(biāo)價格，并且在股價靠近該價格的過程中持續(xù)賣出?！拔覀儾粫噲D抓住最后一美元，在股價頂部逃走不是我們的游戲法則。追求投資利潤最大化將面臨之后不斷下跌的風(fēng)險，這是讓人悲痛欲絕的事情?！?/p>

《約翰·聶夫談投資》這本書的最后一段話：“我認(rèn)為成功并非來自個人的天分或令人目眩神迷的眼光，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學(xué)習(xí)。我歷久彌新的原則植根于此，而這個原則擁有無法磨滅的市盈率投資法的優(yōu)點。” 

在長達(dá)31年的基金經(jīng)理生涯中，聶夫始終堅持著自己的風(fēng)格，他在花旗銀行上的堅持和成功至今依然被投資界奉為經(jīng)典。這也使其無論在股市低迷還是高漲時都能為投資者風(fēng)險超越市場的回報。

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