調(diào)研人員：傅曉陽、史雯月

調(diào)研時間：2023.10.30-2023.11.03

調(diào)研地點：臨沂、青島、濟南、聊城

調(diào)研數(shù)量：生產(chǎn)企業(yè)3家；終端工廠3家；貿(mào)易商3家

【前言】

10月份至今，甲醇盤面價格一直圍繞2363-2518元/噸區(qū)間展開，踉踉蹌蹌，似行非行，喝假酒的表征便如此，醉但沒有完全醉?？M繞心頭的2個小問題在初次甲醇調(diào)研中得到了答案：1、MTO利潤很“挫”，但開工率很“顯眼”，對甲醇需求保持一股神秘力量加持；2、四季度可炒作的點很多，哪個可成大器。懷著考究心理，完成了本次山東真inforMAtion品種的上、中、下產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研。

一、MTO利潤極差情況下，為何開工率居高不下

調(diào)研之前對該現(xiàn)象百思不得其解，調(diào)研后對上述問題可大致總結(jié)以下3點原因：

1、對于MTO下游配套健全裝置的抗風(fēng)險能力有所低估

通過此次調(diào)研發(fā)現(xiàn)，雖然外采甲醇制聚烯烴利潤虧損嚴(yán)重，但MTO制丙烯，丙烯配套下游丁、辛醇盈利情況十分可觀（基于產(chǎn)品特殊性，該企業(yè)丁辛醇利潤詳情暫不可知，下圖辛醇利潤來源于第三方資訊公司，整體利潤客觀，與企業(yè)所述利潤趨勢較為同步）；MTO制乙烯，乙烯法PVC（調(diào)研企業(yè)當(dāng)前利潤在600元/噸，與第三方資訊公司理論測算有所偏差，主要源于企業(yè)自身有氯氣補貼以及相關(guān)折舊測算不同等）、醋酸（調(diào)研企業(yè)當(dāng)前利潤在200-300元/噸，與資訊公司表述趨勢保持一致）盈利狀況較好。在盈利品種的加持下，若配套聚烯烴裝置，整體鏈條虧損程度有所緩解，若企業(yè)并未配套聚烯烴裝置，則盈利情況較好，生產(chǎn)積極性偏高。

2、企業(yè)政治任務(wù)需要，基于保供、保稅收思路

部分企業(yè)身為當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)，需帶頭做好稅收奉獻，實現(xiàn)一定現(xiàn)金流，對企業(yè)股東有所交代。

3、積極參與期現(xiàn)操作業(yè)務(wù)，在對沖風(fēng)險的同時甚至可以擴大盈利

多數(shù)MTO企業(yè)以及甲醇配套下游企業(yè)多是民營企業(yè)，對于期、現(xiàn)貨操作靈活性、自主性較高，限制較少，因此可以利用盤面套保來對沖現(xiàn)貨端的虧損實現(xiàn)平衡，同時通過對于行情的把握，對盤面套利亦操作熟練。

二、11-12月甲醇市場容易交易的幾點邏輯梳理

西南氣制甲醇限產(chǎn)上漲邏輯：四季度國內(nèi)天然氣保供思路下，西南氣頭甲醇停車僅對云貴川地區(qū)甲醇價格影響較大，進一步影響兩湖市場，最遠(yuǎn)影響到關(guān)中市場甲醇價格。整體而言，影響區(qū)域相對可控，對山東及華東市場影響微乎其微。

環(huán)保限產(chǎn)供應(yīng)減量上漲邏輯：每年11月中下旬開始，環(huán)保檢查疊加霧霾天，更多的是導(dǎo)致甲醇下游工廠出現(xiàn)停車降負(fù)，使得對甲醇需求減少。對于上游而言，影響微乎其微，主要基于上游環(huán)保設(shè)施裝置齊全。

伊朗甲醇進口減量炒作上漲邏輯：俄烏戰(zhàn)爭后，天然氣貿(mào)易流出現(xiàn)改變，伊朗賣天然氣比甲醇的經(jīng)濟性更高，出口至中國的甲醇早已減量多時，四季度炒作中東天然氣制甲醇裝置限產(chǎn)對甲醇價格的影響更多是消息層面的利多。于此同時值得注意的是，目前甲醇非伊貨進口正逐漸增多中。

現(xiàn)貨市場人心思漲邏輯：目前聽聞魯北甲醇招標(biāo)放了3萬噸空單，在2250-2300元/噸附近，表達(dá)出市場對現(xiàn)貨看空情緒濃厚，同時沿海希望倒逼西北內(nèi)陸甲醇價格打到1900元/噸以下，意圖西北→港口這條線路套利窗口利潤打開，打開后全市場主動參與西北出貨，即貿(mào)易商有機會拿貨盈利，若內(nèi)陸無法到1900元/噸，港口貿(mào)易商寧可躺平不參與現(xiàn)貨市場交投。

三、甲醇企業(yè)調(diào)研實錄

【A企業(yè)】外采甲醇，配套產(chǎn)品綜合利潤掙扎在盈虧平衡線附近

主要產(chǎn)品

燒堿，120萬噸；雙氧水，25萬噸；丙烯，18萬噸；鹽酸，4萬噸；液氮，10萬噸；三氯化磷，10萬噸；PVC，30萬噸；漂白粉，4萬噸；電廠，組網(wǎng)運行，自產(chǎn)自用。

甲醇相關(guān)

企業(yè)全部外采甲醇，之前有20萬噸/年的甲醇裝置，目前已經(jīng)完全停車。年產(chǎn)30萬噸烯烴，甲醇消耗量在81-84萬噸/年（甲醇單號在2.7-2.8之間），日消耗量為2400噸。

目前甲醇制烯烴虧損嚴(yán)重，但由于氯氣補貼以及PVC、燒堿環(huán)節(jié)有微利，工廠綜合利潤處于盈虧平衡線附近。考慮到縣城GDP以及稅收問題，及時裝置虧損也無法停車。

甲醇最大庫容為4萬立方米（約2.6萬噸），當(dāng)前整體處于極低庫存水平。甲醇來源：魯南、蘇北、河南、河北、關(guān)中、內(nèi)蒙，不采進口貨。

丙烯相關(guān)

該企業(yè)丙烯主要以零散為主，長約較少；主要銷區(qū)：魯南、蘇北、最遠(yuǎn)至魯西地區(qū)。丙烯庫存始終保持在低庫存，最大日產(chǎn)500噸，全年開工在80%-90%。

PVC相關(guān)

2015年之前采用電石法，之后采用乙烯法制PVC。主要銷區(qū)：江蘇、浙江、山東。自9月底以來，企業(yè)快速促銷，大量預(yù)售，到10月22日，PVC整體庫存達(dá)到年底最低點，近期庫存有所累積。PVC庫存最低在2000噸左右，最高可達(dá)到3000噸。目前，乙烯法成本為5400元/噸，單利潤可以達(dá)到600元/噸。

【B企業(yè)】房地產(chǎn)市場不景氣連累甲醛效益

該企業(yè)由7家甲醛廠合并形成，主營產(chǎn)品甲醛；該企業(yè)共有8條生產(chǎn)線，目前全部處于全開工狀態(tài)中，甲醛主要供本地下游使用，周邊輻射菏澤、濟寧地區(qū)。企業(yè)對甲醇價格敏感度較低，甲醇年用量在40-50萬噸之間，貨源全部來自貿(mào)易商，共計12個儲罐，其中甲醇儲罐6個、甲醛儲罐6個，目前甲醇、甲醛庫存均處于較低水平。

該企業(yè)生產(chǎn)無明顯季節(jié)性，11-12月主動排庫為主，春節(jié)前1個月對甲醇補庫力度明顯，主要在于連續(xù)化生產(chǎn)，為過年期間準(zhǔn)備好充分原料庫存。

甲醛生產(chǎn)企業(yè)利潤處于虧損狀態(tài)，但副產(chǎn)蒸汽若可以賣給熱力或者下游板廠用（若賣不掉就直接排掉），則可以達(dá)到盈虧平衡或微盈利，表示0.45噸甲醇出1噸甲醛。

【C企業(yè)】企業(yè)微利貢獻點在于氣體外賣

該企業(yè)由13家當(dāng)前甲醛廠合并形成，主營產(chǎn)品甲醛；企業(yè)共有20條生產(chǎn)線，目前正常開工12條線，8條停產(chǎn)。共有32個儲存罐，其中甲醇儲罐16個、甲醛儲罐16個。

企業(yè)使用甲醇制甲醛并不盈利，但副產(chǎn)氣可以用作汽輪機帶動發(fā)電，同時可外賣氫氣（加工一噸甲醇副產(chǎn)氣可到1.2噸），外賣單噸氫氣盈利在200元/噸，使得甲醛生產(chǎn)在今年如此光景下略微盈利。

推測臨沂甲醛產(chǎn)能大概500萬噸，山東甲醛產(chǎn)能約800萬噸，全國甲醛產(chǎn)能在1400-1500萬噸。山東甲醇需求預(yù)計在1180萬噸/年，提到魯北甲醛制氫+MTBE+精細(xì)化工周度需求5-7萬噸。

【D企業(yè)】煤質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)，甲醇盈利貢獻度遠(yuǎn)不及尿素

裝置生產(chǎn)能力

合成氨產(chǎn)能：50萬噸；尿素產(chǎn)能：80萬噸+40萬噸+60萬噸；甲醇：60萬噸。目前甲醇生產(chǎn)負(fù)荷整體保持在110%-120%，可以達(dá)到62-65萬噸/年產(chǎn)量，最低可以降至75-80%負(fù)荷，若再低，物料無法實現(xiàn)整體平衡。甲醇生產(chǎn)工藝：煤制，粉煤氣化為主，該企業(yè)有3套加壓氣化裝置，2套航天爐，1套水煤漿。

原料用量及采購渠道

企業(yè)煤用量為450萬噸/年（包含所有煤種，eg：氣化煤、動力煤），完成長約的前提下，可市場采煤，甲醇一天消耗氣化煤3100-3200噸、動力煤800-900噸，氣化煤單耗為1.21（行業(yè)標(biāo)桿1.18-1.21，基本上控制在1.3以內(nèi)）。煤炭長約主要來自陜煤、神華、中煤。表示今年煤長約價為1000元左右（包含運費）。

對后續(xù)內(nèi)陸甲醇價格預(yù)判

表示魯北甲醇招標(biāo)放了3萬噸空單，在2250-2300元/噸附近，表達(dá)出市場對現(xiàn)貨看空情緒濃厚，希望倒逼西北內(nèi)陸甲醇價格打到1900元/噸以下，該意圖企望西北到港口這條線路窗口利潤可打開，打開后全市場主動參與西北出貨，即貿(mào)易商有機會拿貨盈利，若內(nèi)陸無法到1900元/噸，港口貿(mào)易商寧可躺平。

甲醇下游配套產(chǎn)品利潤情況

MTO制聚烯烴嚴(yán)重虧損（但需要注意的是：MTO制丙烯下游丁、辛醇盈利較好；MTO制乙烯下游PVC、醋酸相對微利）；甲醛虧損（若外賣氣體可盈虧平衡）；MTBE盈利較好；甲醇制氫盈利較好；二甲醚時好時壞。并表示企業(yè)MA產(chǎn)業(yè)鏈配套越完整，抗風(fēng)險能力越強；沿海部分裝置配套單一虧損嚴(yán)重。

四季度容易炒作的3點邏輯

西南氣制甲醇限產(chǎn)：四季度天然氣保供思路下，西南氣頭甲醇停車對云貴川地區(qū)甲醇價格影響較大，進而影響到兩湖市場，最遠(yuǎn)影響到關(guān)中市場甲醇價格，對全國甲醇市場價格影響十分有限。

環(huán)保限產(chǎn)邏輯：每年11月中下旬開始，環(huán)保檢查疊加霧霾天，導(dǎo)致下游工廠會出現(xiàn)停車，需求減少。對于上游影響微乎其。

伊朗甲醇進口減量炒作：俄烏戰(zhàn)爭后，天然氣貿(mào)易流出現(xiàn)改變，伊朗賣天然氣比甲醇的經(jīng)濟性更高，出口至中國的甲醇早已減量多時。值得注意的是，目前甲醇非伊貨進口逐漸增多。

甲醇庫存表現(xiàn)

甲醇上游庫存低，下游庫存高，上游不愿意降價賣，下游訂單萎縮、利潤薄弱不著急買，甲醇現(xiàn)貨價格在2350元/噸形成區(qū)間震蕩。與此同時，甲醇貨權(quán)在一定程度掌握在部分貿(mào)易商手中，貿(mào)易商低于成本價不愿意銷售，報高價下游亦不愿意接貨，現(xiàn)貨交投僵持。

【E企業(yè)】丁、辛醇等高附加值產(chǎn)品盈利表現(xiàn)較好帶動整體鏈條盈利

裝置情況

80萬噸煤制甲醇裝置，目前因經(jīng)濟性原因停車，若煤價繼續(xù)回落，出現(xiàn)利潤會重啟裝置；30萬噸MTO裝置并未配套聚烯烴，丙烯全部用于生產(chǎn)丁辛醇（0.8噸甲醇產(chǎn)1噸丁辛醇，山東主要生產(chǎn)廠家有華魯恒升，齊魯石化，利華益），仍需外采部分丙烯。此外，下游還配套有甲烷、氯化物、甲胺、有機硅等產(chǎn)品。

原料來源

甲醇全部外采，年用量90-100萬噸，主要來自于河北、山西、陜西、內(nèi)蒙、山東等地，全部為汽運，有自主合作物流公司。甲醇長約占比不到50%，當(dāng)前2300-2350元/噸甲醇價格來看，企業(yè)采購其生產(chǎn)鏈條依舊有利潤。

物流運輸相關(guān)

自提流程：中午12點前確定好價格后下單，下單之后物流合作車隊出發(fā)，晚上車隊至甲醇工廠排隊，第二天早上進廠裝貨，白天返回；若該物流車隊為返程車，運費可低100元/噸附近；其中，返程車分為北線與南線，南線涉及到折程（導(dǎo)致距離遠(yuǎn)，耽誤時間），運費略高于南線。往返車方面來看，南線與北線運費基本一致，需要密切關(guān)注南、北運費變化情況，背后真實折射出魯北、魯南甲醇供需格局偏差。

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