報(bào)告要點(diǎn)：

為了解鋼礦四季度供需情況、相關(guān)政策執(zhí)行情況、價(jià)格表現(xiàn)、冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期等問(wèn)題，黑色團(tuán)隊(duì)赴北京地區(qū)，重點(diǎn)走訪當(dāng)?shù)卮笮唾Q(mào)易商、鋼廠及礦山企業(yè)，展開(kāi)主題討論。

摘要：

經(jīng)過(guò)調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前華北黑色市場(chǎng)整體壓力有限，鋼材供需較為健康、爐料現(xiàn)貨偏緊：

供給方面，華北地區(qū)鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，生產(chǎn)意愿較高；并且年末將至，各企業(yè)為保證銀行貸款限額，后續(xù)大面積減產(chǎn)的概率較低，鋼材供給或維持高位。原料端由于全年的供應(yīng)偏緊，疊加鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦和焦炭庫(kù)存水平持續(xù)低位；鐵礦現(xiàn)貨中的主流中低品礦，甚至出現(xiàn)了短暫的供不應(yīng)求。

需求方面，鋼材需求表現(xiàn)依然偏弱，雖然建材產(chǎn)品小幅回暖，但需求及價(jià)格表現(xiàn)不及華南市場(chǎng)；并且由于整體鋼價(jià)水平偏高，北方鋼材逐步喪失優(yōu)勢(shì)，北材南下貿(mào)易難以展開(kāi)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)旺季的需求預(yù)期依然存在，同樣由于價(jià)格的絕對(duì)高位，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)意愿較低。

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼廠原料加速補(bǔ)庫(kù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；發(fā)改委加強(qiáng)價(jià)格監(jiān)管，粗鋼平控政策趨嚴(yán)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

一、調(diào)研背景

2023年，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入周期性調(diào)整，根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度鋼鐵供給強(qiáng)于需求，鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.7%，鋼材出口同比增長(zhǎng)31.8%，但我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降1.5%，建筑業(yè)用鋼需求收縮成為消費(fèi)量減少的主要因素。從效益數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)口礦價(jià)同比雖然有所下降，但囿于美元升值的影響，鋼企成本重心實(shí)際下移幅度小于鋼價(jià)降幅，行業(yè)整體利潤(rùn)同比下降。

基于以上背景，我們計(jì)劃開(kāi)展本次調(diào)研。黑色團(tuán)隊(duì)赴北京地區(qū)，重點(diǎn)走訪當(dāng)?shù)卮笮唾Q(mào)易商、鋼廠及礦山企業(yè)，針對(duì)鋼礦四季度供需情況、相關(guān)政策執(zhí)行情況、價(jià)格表現(xiàn)、冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期等主題展開(kāi)討論，通過(guò)面對(duì)面交流，了解企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中遇到的困難，期望通過(guò)期貨及其衍生品工具幫助企業(yè)規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)，踐行金融服務(wù)實(shí)體的初心。

二、調(diào)研核心內(nèi)容及供需展望

從鋼材產(chǎn)業(yè)的區(qū)域布局來(lái)看，2022年華北地區(qū)粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)粗鋼總產(chǎn)量的32%，是我國(guó)鋼材供應(yīng)的主要地區(qū)。從我國(guó)鋼鐵行業(yè)鏈上市企業(yè)區(qū)域分布來(lái)看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)同樣集中于華北地區(qū)，其中以北京市、河北省和山西省為代表。

經(jīng)過(guò)調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前華北黑色市場(chǎng)整體壓力有限，鋼材供需較為健康、爐料現(xiàn)貨偏緊：

供給方面，華北地區(qū)鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，生產(chǎn)意愿較高；并且年末將至，各企業(yè)為保證銀行貸款限額，后續(xù)大面積減產(chǎn)的概率較低，鋼材供給或維持高位。原料端由于全年的供應(yīng)偏緊，疊加鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦和焦炭庫(kù)存水平持續(xù)低位；鐵礦現(xiàn)貨中的主流中低品礦，甚至出現(xiàn)了短暫的供不應(yīng)求。

需求方面，鋼材需求表現(xiàn)依然偏弱，雖然建材產(chǎn)品小幅回暖，但需求及價(jià)格表現(xiàn)不及華南市場(chǎng)；并且由于整體鋼價(jià)水平偏高，北方鋼材逐步喪失優(yōu)勢(shì)，北材南下貿(mào)易難以展開(kāi)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)旺季的需求預(yù)期依然存在，同樣由于價(jià)格的絕對(duì)高位，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)意愿較低。

近期整體商品板塊出現(xiàn)調(diào)整，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的黑色板塊也出現(xiàn)下跌，主要邏輯在于產(chǎn)業(yè)及宏觀層面的支撐在邊際減弱。

產(chǎn)業(yè)層面，螺紋需求弱于預(yù)期、熱卷成交低迷，后續(xù)淡季將至，成材需求或進(jìn)一步放緩。爐料端庫(kù)存水平依然較低，基本面偏緊的格局支撐價(jià)格下方空間，但根據(jù)高爐檢修情況來(lái)看，鐵水產(chǎn)量依然承壓，原料的剛需支撐邊際減弱。今年春節(jié)較晚，鋼材貿(mào)易商還未開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，若價(jià)格持續(xù)高位，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)或低于預(yù)期。

宏觀層面，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)勁，但目前板塊估值偏高、在基本面無(wú)明顯變化的情況下，利多信息逐步消化，盤面有所回調(diào)。后續(xù)隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱走勢(shì)。

三、調(diào)研詳細(xì)信息

調(diào)研對(duì)象1：鐵礦貿(mào)易商

業(yè)務(wù)介紹：年進(jìn)口鐵礦貿(mào)易量在100萬(wàn)噸左右，主營(yíng)非主流澳礦，中品為主。定價(jià)模式為裝船期定價(jià)，目前船貨價(jià)格倒掛。

現(xiàn)實(shí)情況：盤面前期大漲時(shí)，現(xiàn)貨漲幅較弱；目前盤面價(jià)格回調(diào)，鋼廠詢貨積極，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅不及盤面。往年同期港存?zhèn)湄?/span>7-8萬(wàn)噸左右，目前沒(méi)有現(xiàn)貨庫(kù)存，船貨到港即出貨。今年現(xiàn)貨端銷售較好，嘗試部分套保，但效果一般。

主要觀點(diǎn)：目前建材端，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，螺紋01合約價(jià)格高點(diǎn)或在4050左右。黃驊港附近鋼廠持續(xù)補(bǔ)庫(kù)，鐵礦廠庫(kù)目前在10天左右，預(yù)計(jì)春節(jié)前能補(bǔ)至20天。

調(diào)研對(duì)象2：金屬貿(mào)易商

業(yè)務(wù)介紹：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬及礦產(chǎn)品貿(mào)易商，鐵礦石貿(mào)易為核心貿(mào)易品種之一，年貿(mào)易量超5000萬(wàn)噸。

主要觀點(diǎn)：春節(jié)前鐵礦01合約有望破1000元/噸，01-05月差拉不開(kāi)，05合約價(jià)格也依然較為強(qiáng)勁。在盤面利潤(rùn)升水的情況下，可維持多礦空材的策略。目前對(duì)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)行情仍有期待，螺紋能漲到4200-4300左右。

明年主要矛盾或在地產(chǎn)債這一端，價(jià)格走勢(shì)熱卷或強(qiáng)于螺紋。目前對(duì)明年出口的可持續(xù)性存疑。年前市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)預(yù)期及冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)的行情仍有期待，春節(jié)后或出現(xiàn)回調(diào)；若上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度較好，下半年或重提平控政策。

調(diào)研對(duì)象3：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務(wù)介紹：期現(xiàn)貿(mào)易模式，保供為主。

主要觀點(diǎn)：螺紋01約合或沖破4250元/噸，礦的資金去材，宏觀資金推動(dòng)型上漲；但螺紋4250價(jià)格太高，后續(xù)冬儲(chǔ)有壓力。明年盤面上較為健康的傳導(dǎo)路徑為：雙焦先漲，提高鋼材成本，鋼廠有利潤(rùn)，鐵礦再漲。目前國(guó)家依舊保經(jīng)濟(jì)為主，結(jié)合黑色產(chǎn)業(yè)端的復(fù)產(chǎn)，明年上半年不看空。后續(xù)美國(guó)降息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，外資回歸，A股微漲。

調(diào)研對(duì)象4：大型鋼廠

業(yè)務(wù)介紹：鋼材產(chǎn)能約為4200萬(wàn)噸。

現(xiàn)實(shí)情況：目前北材南下不劃算，加上物流費(fèi)是虧損的。鋼材價(jià)格太高、今年過(guò)年較晚，貿(mào)易商未開(kāi)始冬儲(chǔ)。

主要觀點(diǎn)：Q4鋼材空單修復(fù)，01為逼倉(cāng)合約，鋼材價(jià)格居高不下。認(rèn)為今年鋼材貿(mào)易商不會(huì)大面積主動(dòng)冬儲(chǔ)，以被動(dòng)冬儲(chǔ)為主。黑色板塊更關(guān)注煤焦端，目前鐵礦庫(kù)存在14天左右，有望補(bǔ)至20天，但煤焦庫(kù)存更緊，在3天左右。

展望2024年或重演2014年的下跌行情。明年煤焦偏緊，鐵礦無(wú)矛盾，鋼廠依舊無(wú)利潤(rùn)?？春妹髂甑匿摬闹苯映隹?，后續(xù)期待政策調(diào)控。不看好國(guó)內(nèi)地產(chǎn)端的修復(fù)，2024年雖然地產(chǎn)債整體增長(zhǎng)有限，但民企債務(wù)問(wèn)題壓力加大。資金端或交易美國(guó)衰退。

調(diào)研對(duì)象5：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務(wù)介紹：鋼廠有4000萬(wàn)噸的鋼材產(chǎn)能。主要貿(mào)易模式為出口板材，期貨端掉期鎖原料價(jià)格。南非、澳洲有自己投資的礦山項(xiàng)目。

主要觀點(diǎn)：當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格較高，外資減倉(cāng)，純屬資金博弈?，F(xiàn)實(shí)端建材又開(kāi)始有利潤(rùn)，情緒有所回暖；但由于絕對(duì)價(jià)格偏高，材的冬儲(chǔ)依舊有壓力?？礈y(cè)算，1萬(wàn)億國(guó)債預(yù)計(jì)有500-600萬(wàn)噸鋼材需求增量，螺紋05合約高點(diǎn)或在4200-4300以上。

調(diào)研對(duì)象6：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務(wù)介紹：河北兩地鋼廠共計(jì)1550萬(wàn)噸產(chǎn)能，主營(yíng)熱卷為主、部分冷軋產(chǎn)品。鋼材銷售至山東、河北等地，目前北材南下沒(méi)有性價(jià)比。鐵礦方面，95%用外礦，其中60%-70%為長(zhǎng)協(xié)礦。

現(xiàn)實(shí)情況：今年鋼廠前九個(gè)月整體盈利，9月份后開(kāi)始變差，10月底虧損程度進(jìn)一步擴(kuò)大，最近開(kāi)始回暖。下游卷板貿(mào)易商有一些補(bǔ)庫(kù)，但以期現(xiàn)、協(xié)議庫(kù)為主。華東的建材銷售要比北方好。今年北方廢鋼供應(yīng)一般。

主要觀點(diǎn)：由于鋼材產(chǎn)能過(guò)剩，長(zhǎng)周期來(lái)看是熊市。目前市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁，但現(xiàn)實(shí)端鋼材需求恢復(fù)情況一般，并且絕對(duì)價(jià)格已是高位，短期價(jià)格上下空間均較為有限。北方地區(qū)原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)計(jì)增加10天左右。

調(diào)研對(duì)象7：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務(wù)介紹：主要進(jìn)口鐵礦，美金長(zhǎng)協(xié)貨為主，能占90%左右，今年貿(mào)易量在1200萬(wàn)噸。鋼廠以生產(chǎn)帶鋼為主。

主要觀點(diǎn)：今年鐵礦價(jià)格持續(xù)上漲，套保沒(méi)怎么做。目前鐵礦價(jià)格太高，市場(chǎng)預(yù)期太強(qiáng)，看不到下跌驅(qū)動(dòng)，盤面觀望為主。

調(diào)研對(duì)象8：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務(wù)介紹：公司鋼廠以窄帶為主，正在布局海外市場(chǎng)，東南亞地區(qū)有千萬(wàn)噸鋼材的產(chǎn)能計(jì)劃。子公司主營(yíng)進(jìn)口鐵礦，50%保供鋼廠，50%為貿(mào)易。

主要觀點(diǎn)：年內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期及冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期強(qiáng)勁，黑色板塊價(jià)格易漲難跌；但明年不看好國(guó)內(nèi)鋼材需求的回暖，螺紋價(jià)格高點(diǎn)或在4100-4200左右。

調(diào)研對(duì)象9：某國(guó)際貿(mào)易公司

業(yè)務(wù)介紹：公司主營(yíng)焦煤貿(mào)易，年貿(mào)易量在1000萬(wàn)噸以上，但不進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)口澳煤在海外直接銷售。鐵礦貿(mào)易在300萬(wàn)噸左右，進(jìn)口PB粉礦、印度球團(tuán)等品種至國(guó)內(nèi)。

主要觀點(diǎn)：目前唐山的鐵礦庫(kù)存在5-7天，現(xiàn)實(shí)層面各原料庫(kù)存太低，價(jià)格難跌；但鐵礦絕對(duì)價(jià)格也接近135美金，上方空間有限。本輪的政策監(jiān)管力度好似不及以往，原文喊話是適度投機(jī)。目前工廠現(xiàn)金流較為健康，并且年前要保證明年的貸款額度，小幅虧損也不會(huì)出現(xiàn)大面積減產(chǎn)，以例行檢修為主。

調(diào)研對(duì)象10：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務(wù)介紹：公司以美金貨的主流鐵礦為主，年貿(mào)易量共計(jì)3500萬(wàn)噸。公司要求以期現(xiàn)結(jié)合的模式進(jìn)行，今年虧損較為嚴(yán)重。

主要觀點(diǎn)：當(dāng)前所有的政策方向都是利多，市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好；并且現(xiàn)實(shí)層面鋼廠沒(méi)有出現(xiàn)大面積虧損，山西部分鋼廠虧損幾十塊錢，短期內(nèi)不會(huì)減產(chǎn)，鐵礦的剛需支撐依然存在。相較于鋼材，更看好鐵礦的冬儲(chǔ)，目前原料庫(kù)存低，鋼廠不減產(chǎn)，并且今年過(guò)年晚，明年上半年可再次炒作巴西降雨、澳洲颶風(fēng)的行情，礦價(jià)易漲難跌。明年或可期待鋼材加工品和直接出口的相關(guān)政策。

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼廠原料加速補(bǔ)庫(kù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；發(fā)改委加強(qiáng)價(jià)格監(jiān)管，粗鋼平控政策趨嚴(yán)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

（注：中信期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為11月29日）

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