01、南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期有折扣但大供應(yīng)預(yù)期仍在

根據(jù)CHIRP提供的降水及巴西、阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)比例分布得到的加權(quán)降水顯示，阿根廷的大豆單產(chǎn)與12-2月的降水關(guān)系最大，巴西大豆單產(chǎn)與11月-2月的降水關(guān)系最大，目前來看巴西11月的降水偏少，經(jīng)歷了極端高溫，12月前10天的預(yù)報(bào)馬州預(yù)計(jì)比平均水平略少30毫米。巴西東部降水持續(xù)偏少，南部較好。巴西當(dāng)?shù)胤N植公司SLC的產(chǎn)區(qū)剛好分布在馬州及中東部地區(qū)，其公告新年度其單產(chǎn)將下降7.3%，3.3%的面積轉(zhuǎn)種棉花，因此，我們暫時(shí)把巴西馬州及中、東部的總產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑10%，而南部降雨較好預(yù)計(jì)豐產(chǎn)10%，南里奧格蘭德、圣卡塔琳娜、巴拉那、圣保羅南部四州的總產(chǎn)量預(yù)計(jì)占巴西總產(chǎn)量28%-30%左右，那么巴西23/24總產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少4%，即減產(chǎn)至1.52億噸。

阿根廷方面，可以看出其大豆產(chǎn)區(qū)加權(quán)雨量明顯低于巴西，幾乎類似于美國，若在生長期降雨不足則容易導(dǎo)致減產(chǎn)。三峰拉尼娜使過去三年阿根廷的雨量連續(xù)偏少，單產(chǎn)連續(xù)下滑。今年11月，布宜諾斯艾利斯州（產(chǎn)量占比31%）降水一般，圣塔非州（19%）降水較好，土壤濕度迅速恢復(fù)至平均水平，科爾多瓦州（28%）的土壤濕度仍較低?？傮w來看阿根廷目前的土壤狀態(tài)仍然不太樂觀，但12月的天氣預(yù)報(bào)較好，12月前6天，布宜諾斯艾利斯州許多地區(qū)得到了50mm以上的降雨，其12月降水歷史均值為80mm左右，圣塔菲州的降水則已經(jīng)接近12月平均水平，科爾多瓦降水較少，其12月月均降雨125mm，截至12月6日得到了15mm左右。6號以后的天氣預(yù)報(bào)較好，因此，總體來看阿根廷仍然是一個(gè)恢復(fù)性增產(chǎn)的格局。

02、棕櫚油單產(chǎn)預(yù)計(jì)持平或下降

根據(jù)Nature的一些文章觀點(diǎn)，馬來的油棕單產(chǎn)與上一年夏季的降水正相關(guān)，與當(dāng)年春季的厄爾尼諾負(fù)相關(guān)。對于印度尼西亞，一些研究表明油棕鮮果串產(chǎn)量是在很長一段時(shí)間內(nèi)確定的，從一串原基萌芽到收獲大約需要 39 個(gè)月。產(chǎn)量決定的三個(gè)主要關(guān)鍵階段包括果串失?。ㄊ斋@前 5 至 6 個(gè)月）、花序敗育（收獲前 10 至 12 個(gè)月）和性別決定（收獲前 24 至 28 個(gè)月），高溫和土壤濕度脅迫對1-5個(gè)月、25-30個(gè)月后的產(chǎn)量顯示出負(fù)相關(guān)（前者降低串重，后者降低串?dāng)?shù)增加串重），但對12-18個(gè)月后的產(chǎn)量成正相關(guān)（增加了單串重）。此外，油棕果產(chǎn)量還與內(nèi)生產(chǎn)量周期相關(guān)，即高產(chǎn)和低產(chǎn)的交替周期，這些周期獨(dú)立于環(huán)境條件。結(jié)果活動(dòng)（定義為特定時(shí)間點(diǎn)的總串重或串?dāng)?shù)，包括成熟和未成熟的串）影響了花序流產(chǎn)和個(gè)體串重，導(dǎo)致高（低）產(chǎn)的周期后面跟隨著低（高）產(chǎn)的周期。會影響花序敗育和單花束重量，導(dǎo)致高循環(huán)（低）生產(chǎn)率之后是低（高）生產(chǎn)率的循環(huán)。

馬來、印尼今年的溫度比往年平均略高1-2℃，溫度影響不是很大。土壤濕度方面，印尼在9-10月受到明顯影響，持續(xù)時(shí)間較短?？v向?qū)Ρ葋砜矗R來、印尼的土壤濕度均明顯不及去年，有可能導(dǎo)致單產(chǎn)相對去年下降。

天氣對油棕的影響體現(xiàn)在串?dāng)?shù)及串重上，但植株老化、勞工短缺、天氣因素造成的采摘困難等也是油棕產(chǎn)量變動(dòng)的主要原因。從馬來外籍勞工入境及續(xù)簽數(shù)量來看，外勞沒有明顯恢復(fù)，從樹齡來看，21年以上的樹齡在馬來由2019年的30%增長到2022年的36%，這個(gè)數(shù)字在印尼是從24%增長到31%。而從種子需求量來看，重植進(jìn)度在2021年左右展開，由于其需要較長的生長周期，23/24年度較高的樹齡背景下棕櫚油單產(chǎn)也不會樂觀。

03、中性預(yù)估23/24油脂供應(yīng)仍然寬松

大豆方面，我們認(rèn)為巴西產(chǎn)量可能在1.5-1.52億噸，阿根廷恢復(fù)性增產(chǎn)1800萬噸左右，美國減產(chǎn)380萬噸，那么全球總體產(chǎn)量將增產(chǎn)800萬噸，對應(yīng)潛在160萬噸豆油增量。

棕櫚油方面，我們認(rèn)為天氣條件同比減弱、勞工數(shù)量未明顯回升、樹齡過高且重植偏晚的情況下，預(yù)計(jì)單產(chǎn)將略下降或持平，產(chǎn)量可能小幅下滑0-300萬噸。

菜、葵籽油方面，據(jù)歐盟數(shù)據(jù)，歐洲的菜籽23/24年度增產(chǎn)30萬噸，葵籽增產(chǎn)70萬噸；烏克蘭葵籽、菜籽今年增產(chǎn)局面，合計(jì)預(yù)計(jì)有100萬噸以上的增幅，此外，俄羅斯的菜、葵籽預(yù)計(jì)豐產(chǎn)。澳大利亞菜籽2023/2024年度產(chǎn)量上調(diào)37.2萬噸至552.3萬噸，同比下降225萬噸。加拿大的菜籽今年預(yù)計(jì)減產(chǎn)90萬噸?？傮w來看，菜、葵籽今年還是一個(gè)供應(yīng)量持平或略增的局面。

總體來看，當(dāng)前全球23/24年度的油脂供應(yīng)預(yù)期仍然相對寬松，相對22/23年度總產(chǎn)量預(yù)計(jì)持平或附近運(yùn)行，不過當(dāng)前言之過早，供應(yīng)端的預(yù)期差仍然需要看樹齡老化對棕櫚油的減產(chǎn)幅度影響及12-2月南美大豆的生長形勢。