一、油脂10月以來延續(xù)“菜油偏弱，豆粽區(qū)間運(yùn)行”的格局 

2023年10月以來國內(nèi)三大油脂總體延續(xù)著“菜油偏弱，豆油、棕油區(qū)間運(yùn)行”的格局。其中，10月中旬至11月中旬油脂震蕩走強(qiáng)，此期間油脂的上漲驅(qū)動(dòng)主要為USDA10月報(bào)告下調(diào)美豆產(chǎn)量，阿根廷舊作減產(chǎn)導(dǎo)致南美豆油偏強(qiáng)，巴西天氣炒作等。但隨著巴西天氣條件的好轉(zhuǎn)，疊加原油價(jià)格的回落，11月中旬至12月上旬油脂震蕩下跌，且此期間市場也預(yù)期馬棕11月產(chǎn)量偏高。至12月7日三大油脂觸底回升，市場等待USDA和MPOB報(bào)告的指引，而USDA12月供需報(bào)告僅對(duì)巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)200萬噸，報(bào)告偏利空，但MPOB12月報(bào)告并未帶來太多超預(yù)期的信息。至此，市場關(guān)注焦點(diǎn)或?qū)⒃俣绒D(zhuǎn)移至南美天氣、馬棕產(chǎn)出情況及宏觀預(yù)期等方面。

二、天氣對(duì)南美大豆產(chǎn)量的影響

今年10月至11月中旬巴西中西部降水持續(xù)偏少，疊加巴西新季大豆種植進(jìn)度偏慢，市場對(duì)天氣導(dǎo)致巴西大豆減產(chǎn)的擔(dān)憂持續(xù)升溫。至此，南美天氣變化成為影響油脂市場的重要因素之一。那么，過去這段時(shí)間巴西中西部干旱對(duì)其大豆預(yù)期產(chǎn)量影響有多大？厄爾尼諾背景下南美大豆產(chǎn)量的變化趨勢？“干旱”是否會(huì)導(dǎo)致巴西大豆產(chǎn)量大幅減少？未來天氣對(duì)南美大豆的影響如何？等可能是當(dāng)下市場比較關(guān)心的問題。

1、10月至11月中旬巴西中西部干旱對(duì)其大豆預(yù)期產(chǎn)量的影響？

今年以來市場對(duì)新季巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期打的較滿。在此背景下，市場對(duì)南美天氣變化也將更加敏感。10月至11月中旬巴西的MT、MS、GO等地區(qū)降水持續(xù)偏少，疊加巴西大豆種植進(jìn)度偏慢，市場對(duì)巴西大豆預(yù)期產(chǎn)量下調(diào)情緒升溫，這也成為此期間油脂價(jià)格上漲的動(dòng)力之一。在USDA12月供需報(bào)告發(fā)布前，市場機(jī)構(gòu)預(yù)測巴西大豆預(yù)期產(chǎn)量將下調(diào)300-400萬噸，悲觀的預(yù)期下調(diào)700-800萬噸，但最終USDA12月供需報(bào)告僅將巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)200萬噸至1.61億噸，報(bào)告相較市場預(yù)期對(duì)價(jià)格影響偏利空，但這也說明過去這段時(shí)間的干旱對(duì)巴西大豆的影響有限。而隨著巴西大豆種植臨近尾聲，大豆逐步進(jìn)入生長關(guān)鍵期，此期間天氣仍尤為重要。

2、厄爾尼諾背景下南美大豆產(chǎn)量的變化趨勢？

通常情況下，在12月至次年2月期間的厄爾尼諾氣象背景下，南美北部降水容易相對(duì)偏少，而南美南部降水往往相對(duì)偏多、氣溫相對(duì)偏高。由于南美北部為熱帶雨林氣候，氣候本身較為濕潤，故即使降水相對(duì)正常年份偏少也能夠滿足大豆生長的需求。因此，巴西因干旱導(dǎo)致大豆減產(chǎn)發(fā)生的概率較低。阿根廷方面，由于阿根廷氣候本身相對(duì)干燥，干旱對(duì)阿根廷大豆影響較大，而在厄爾尼諾背景下，阿根廷降水較正常年份容易偏多，這將利于其大豆產(chǎn)量的恢復(fù)。據(jù)布交所數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日阿根廷大豆種植進(jìn)度為51.7%，去年同期為37.1%。目前阿根廷大豆種植較為順利，大豆預(yù)期產(chǎn)量維持4800萬噸不變。另外，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在厄爾尼諾年份南美大豆單產(chǎn)多呈現(xiàn)上升趨勢。綜上分析，在厄爾尼諾背景下，南美大豆實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)的概率較大。

3、“干旱”是否會(huì)導(dǎo)致巴西大豆產(chǎn)量大幅減少？

我們以阿根廷累計(jì)降水量和巴西MT的累計(jì)降水量比較分析。在正常年份的9月至次年的5、6月份，阿根廷的平均累計(jì)降水量在800mm，巴西的MT平均累計(jì)降水量在1600mm。因此，即使巴西MT降水量較正常年份減少一半也能達(dá)到阿根廷正常年份的水平。這是否也說明即使巴西MT降水量較正常年份減少一半也能夠滿足大豆的生長需要？故從阿根廷和巴西MT累計(jì)降水量比較分析的角度看，“干旱”導(dǎo)致巴西大豆大幅減產(chǎn)發(fā)生的概率不大。

4、未來天氣對(duì)南美大豆的影響如何？

從巴西和阿根廷土壤濕度變化看，12月至次年3月左右，兩國將逐步進(jìn)入雨季，土壤濕度增大。這也提示我們，此期間不僅要關(guān)注降水的相對(duì)變化，還要關(guān)注降水量的絕對(duì)變化。因?yàn)?，即使降水量相?duì)正常年份偏少，但只要絕對(duì)降水量能夠滿足大豆的生長需要，“相對(duì)干旱”對(duì)大豆預(yù)期產(chǎn)量的影響或就有限。因此，未來我們既要關(guān)注南美的相對(duì)降水量，更要關(guān)注絕對(duì)降水量的變化。從未來2周天氣預(yù)報(bào)看，12日-18日巴西降水偏少，19日-25日巴西降水再度恢復(fù)至正常水平。未來天氣變化可能仍會(huì)反復(fù)，市場情緒或受此影響也可能會(huì)反復(fù)。