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聚烯烴:政策端與供應端博弈,寬幅震蕩中尋找機遇

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-12-18 12:03:31 來源:五礦期貨 作者:李晶/徐紹祖

聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈框架



聚乙烯研究框架



聚丙烯研究框架



2023年行情回顧


2023年行情回顧—基本面分析


政策與估值:2023年美聯(lián)儲加息周期步入尾聲,緊縮的貨幣政策或將過去,中美領導人舉行會晤并取得階段性進展,中美關系迎來轉機,中國經(jīng)濟“穩(wěn)中求進”,化工品寬幅震蕩,漲跌各現(xiàn)。其中聚烯烴上下游利潤均處于歷史同期較低水平,PP相對PE更弱,全年由于產(chǎn)能集中投放較大,需求端相對疲軟,下游剛需采購,交投情緒較低。


成本端:2023年WTI原油先升后降對聚烯烴成本端支撐由強到弱。煤制支撐則先降后升,年底不斷攀升。而本年度最值得關注的成本端結構性變化是隨PDH制PP新增產(chǎn)能投放,PDH制PP裝置的投產(chǎn)及檢修成為了重要的邊際變量。截至2023年12月,PDH制PP占比將超過23%,已經(jīng)反超煤制PP,僅次于油制PP成為生產(chǎn)PP的第二大工藝。


供應端:本年度PE新增產(chǎn)能285萬噸,產(chǎn)能增速9.56%,年均產(chǎn)能利用率84.48 %,同比去年上升2.42%,較5年同期均值下降1.85%。PP新增產(chǎn)能570萬噸,產(chǎn)能增速12.73%,年均產(chǎn)能利用率77.97%,同比去年下降3.29%,較5年同期均值下降9.91%,PE新增產(chǎn)能多以油制一體化兩油企業(yè)為主,而PP多以PDH制民營企業(yè)為主,該類企業(yè)對生產(chǎn)利潤的敏感性明顯高于傳統(tǒng)油制、煤制企業(yè),在低利潤環(huán)境下能迅速降低產(chǎn)能利用率甚至延遲投產(chǎn),今年將有240萬噸PDH制PP產(chǎn)能將推遲至2024年。


進出口:年內(nèi)PE進口量為1341萬噸,同比去年下降0.4%。PP進口量279.06萬噸,同比去年下降4.83%。出口端PE出口量83.34萬噸,同比去年上升15.4%,其增量多為出口印度。PP出口量106.02萬噸,同比去年下降8.38%,海外需求疲軟。


庫存:PE上游生產(chǎn)企業(yè)年均周度庫存46.07萬噸,貿(mào)易商年均周度庫存4.54萬噸,較去年同期出現(xiàn)去化;PP生產(chǎn)企業(yè)年均周度庫存55.93萬噸,貿(mào)易商年均周度庫存16.15萬噸,較去年同期也有一定去庫;由于下游需求疲軟,多以剛需采購為主,上中游較去年主動累庫意愿下滑。


需求端:PE下游年均開工率44.91%,同比去年上升0.16%基本持平,今年PE農(nóng)膜需求仍然存在季節(jié)性旺季特征,但開工率明顯低于往年同期,主要原因是高端農(nóng)膜的使用產(chǎn)生了一定的替代作用,高端農(nóng)膜雖然原料沒有改變,但由于制造工藝的不同,使其壽命提升至2—5年,較低端農(nóng)膜提升了一倍。同樣,PP下游年均開工率僅48.39%,同比去年下降3.57%,但BOPP的需求量今年表現(xiàn)亮眼,華東地區(qū)BOPP小型民營企業(yè)投產(chǎn)較多,不僅承擔了PP需求端的消費重任還是影響價格波動的重要邊際變量。


推薦策略:LL-PP價差套利策略,年初由于PP投產(chǎn)計劃公布,產(chǎn)能過剩明顯,所以做闊LL-PP價差;6月以后隨PDH制PP投產(chǎn)落地,PP價格受LPG影響越發(fā)重要,LPG價格上漲帶動PP價格強勢回升,建議做縮LL-PP價差。


2023年行情回顧—盤面分析


2023年聚烯烴行情大體可以分成四個階段并呈現(xiàn)出“M形狀”特征:


1月,溫暖市場氛圍帶動聚烯烴價格一路攀升:春節(jié)前受市場氛圍偏暖的影響,化工板塊集體走高,尤其是聚烯烴板塊市場呈現(xiàn)明顯的修復。PE主力合約和PP主力合約漲幅較大。


2月—5月,原油下行疊加投產(chǎn)集中,聚烯烴價格持續(xù)走低:整體看聚烯烴面臨較大下行壓力,且LL跟PP基本面走向有所分化。成本端原有下行幅度較大,供應端全年新增產(chǎn)能釋放主要集中于2-3月,上下游均出現(xiàn)了被動累庫。該階段需求端看邊際減弱,下游開工率回落較大,對于盤面支撐較弱。所以,聚烯烴價格降幅較多。 


6月—10月,宏觀政策利好疊加需求端迎來旺季,助力聚烯烴價格走高:政策端以巴沖突十一后爆發(fā),成本端聚烯烴價格隨原油價格反彈,需求端因中央政治局會議成功召開提振下游消費信心并疊加PE進入“金九銀十”農(nóng)膜旺季,三季度實現(xiàn)大幅上漲。


10月—12月,成本端回落疊加供需雙弱,聚烯烴價格震蕩偏弱:11月OPEC+會議推遲改為線上召開,由于非洲國家未與沙特產(chǎn)生減產(chǎn)共識,最終決定“自愿”減產(chǎn),市場對“自愿”減產(chǎn)持懷疑態(tài)度,原油及化工品價格應聲下跌。供應端聚丙烯在四季度面臨壓力更大,新增產(chǎn)能一再推遲,主要是由于PDH制PP多為民營企業(yè),對于利潤更為敏感。需求端未有明顯轉好跡象出現(xiàn),聚烯烴價格震蕩下行。


全年基本面呈現(xiàn)以下表現(xiàn):1.全年低生產(chǎn)利潤,負利潤導致上游維持低開工率。2.內(nèi)外需求疲軟背景下,進口基本維持倒掛,全年打開2次進口窗口,凈進口維持低于往年同期水平。3.高價抑制需求,低價剛需采購情況十分明顯。4.全年庫存壓力較大,與上游新增產(chǎn)能無法被下游需求消化相關。


2023年行情回顧—聚乙烯全年價格呈現(xiàn)“M形狀”



2023年行情回顧—聚丙烯全年價格呈現(xiàn)“M形狀”



2023年行情回顧—總結


2023年,政策端利好刺激與供應端新增產(chǎn)能壓力博弈影響盤面寬幅震蕩,對于震蕩節(jié)奏的把握至關重要,在震蕩出現(xiàn)拐點時找到重大的邊際變量直接決定了投資者能否跟上節(jié)奏。其中PDH制PP新增產(chǎn)能的投放與檢修成為了供應端的重要變量,預計2024年該變量對于供應端將同樣舉足輕重。


截至2023年12月,PE總產(chǎn)能約3200萬噸,較2022年底增8.8%;PP總產(chǎn)能約4100萬噸,較2022年底增13%。2024年,預計聚烯烴全球產(chǎn)能投放放緩,但國內(nèi)產(chǎn)能增速仍然較高,全球PE和PP新增產(chǎn)能分別為1000萬噸和1100萬噸,對應PE和PP產(chǎn)能增速分別達7.10%和11.49%,其中中國PE和PP新增產(chǎn)能分別為490萬噸和660萬噸,產(chǎn)能增速分別為16.01%和16.73%。在宏觀政策的不斷利好釋放過程中,供應端的壓力或將不斷被吸收。煉廠端低利潤在2023年得以延續(xù),檢修仍偏高位,考慮2024年仍有較多的新增投產(chǎn),PE、PP計劃產(chǎn)能增速仍在10%左右,供給端壓力仍偏大,由此帶來的是上游煉廠的競爭延續(xù),偏高檢修或仍能延續(xù)。 


需求端以中國國內(nèi)需求為主,2023年防疫政策大調(diào)整,放開已成事實。聚烯烴表需與GDP產(chǎn)值相關度高,市場普遍預估2023年中國GDP增速約在4.5-5%,考慮到聚烯烴需求以消費剛需為主,在GDP增速上略有上調(diào)至5%。其中華東地區(qū)的BOPP民營企業(yè)隨下游需求的不斷提升,如雨后春筍般涌現(xiàn),成為了需求端最亮眼的邊際變量。展望2024年,下游需求或穩(wěn)中漸進,萬億國債落地基建或將成為2024年上半年關注重點。2023年地產(chǎn)端風險已基本釋放,2024年或更多的仍是釋放后的修復過程,而日用高頻消費仍偏復蘇,2024年聚烯烴整體需求或“穩(wěn)”中漸進。


2023年總結:宏觀與產(chǎn)能階段性主導,聚烯烴注重波動節(jié)奏。相比于單邊漲跌,我們認為偏寬幅區(qū)間震蕩格局,源于偏穩(wěn)的需求、低估值下供給端檢修與新產(chǎn)能的對沖以及能源端影響或邊際轉淡。價格波動的節(jié)奏或更為重要,注重宏觀與新產(chǎn)能的預期博弈與兌現(xiàn)的節(jié)點把握。 


風險提示:多頭風險:油價回落、外圍風險提升;空頭風險:油價上行、中美緩和超預期


2024年展望


2024年展望—供需平衡表推演



2024年展望—供需平衡表推演 & 策略推薦


2024年平衡表推演:


供應端,屆于往年PP新裝置投產(chǎn)存延后情況,此處平衡表演繹,新裝置投產(chǎn)選擇相對性較高的,按照全年新增產(chǎn)能的80%計算,存量裝置考慮到上游生產(chǎn)利潤或難以解決,PE、PP分別按86%和80%的年均產(chǎn)能利用率計算并存在季節(jié)性波動。2024年預計PE、PP總供給增速分別為7.9%和13.8%。


進口端,海外由于需求復蘇緩慢且產(chǎn)能穩(wěn)步增長,全球聚烯烴市場已呈現(xiàn)供應過剩局面。由此,造成全球聚烯烴價格下跌,行業(yè)利潤率收縮,生產(chǎn)商紛紛降低運營率,延長檢修時間,甚至停產(chǎn)。隨國內(nèi)產(chǎn)能不斷攀升,進口依存度逐年緩慢下降,較2023年保持進口量穩(wěn)中有降。


需求端,隨中美關系緩和,國內(nèi)政策面積極刺激,再結合2024年GDP預期,預計需求將“緩和上行”,增速達6.5%并疊加“金三銀四”和“金九銀十”的季節(jié)性消費上漲。


2024年累庫幅度大,庫存壓力主要源自新裝置投產(chǎn)的壓力,基本呈現(xiàn)全年累庫的格局。


聚烯烴下游或因季節(jié)性旺季存一定韌性,同時低價促進需求,高價抑制需求的特點明顯。庫存壓力大的時候可通過降價促進需求實現(xiàn)去庫或者上游增加檢修、降低負荷以緩解庫存壓力;庫存壓力邊際遞減時,將為階段性反彈波動提供動力。


推薦策略:LL-PP價差套利策略,雖然PP2024年新增產(chǎn)能較大(870.5萬噸),但根據(jù)以往經(jīng)驗,PDH制企業(yè)多為民營企業(yè),對利潤較為敏感,在低利潤時會選擇降低產(chǎn)能利用率甚至推遲投產(chǎn),因此根據(jù)PP新增產(chǎn)能落地情況推斷價格波段走勢,參與LL-PP價差套利。


供給端


供給端—期現(xiàn)價格及各工藝生產(chǎn)成本



供給端—各工藝生產(chǎn)毛利



從年度數(shù)據(jù)對比,各條生產(chǎn)路徑利潤情況均不及2022年。PE裝置上游年度產(chǎn)能利用率84.51%,環(huán)比2022年上升2.46%。2023年PP裝置上游產(chǎn)能利用率77.93%,環(huán)比2022年下降3.33%。


2023年,聚烯烴上游生產(chǎn)毛利始終處于較低利潤水平,其中PP成產(chǎn)毛利幾乎全年為負值,倒逼上游生產(chǎn)企業(yè)檢修降負荷,甚至推遲投產(chǎn)。


供給端—PE新增產(chǎn)能



近年來新裝置的投產(chǎn)以油制和輕烴制為主,在能耗雙控以及碳中和背景下,煤制投產(chǎn)周期基本結束。截至到2023年12月,PE裝置中,油制占比68.9%,依然是PE生產(chǎn)最主要的裝置,煤制占比11.8%,輕烴制占比13.3%。由于西北地區(qū)“大乙烯”模塊的不斷投產(chǎn),即使輕烴制聚烯烴擁有低污染、高利潤等優(yōu)勢,也無法像聚丙烯那樣快速實現(xiàn)PDH制大規(guī)模落地的情況。


供給端—PE產(chǎn)量及檢修減損量



供給端—PP新增產(chǎn)能



截至到2023年12月,PP裝置中油制占比54.6%,CTO+MTO(煤制)占比21.3%,PDH制占比23.1%。近年來,輕烴制聚烯烴因其低污染,相對高的利潤,成為投產(chǎn)主流趨勢。2023年PP新投產(chǎn)的裝置以PDH制為主,共計350萬噸,占新增裝置產(chǎn)能的49%。預計2024年,輕烴制PP裝置產(chǎn)能占PP裝置總產(chǎn)能的27%,較2023年的輕烴制PP裝置產(chǎn)能占比23%上升4%??紤]到2023年PDH制PP裝置利潤基本呈全年虧損狀態(tài),利潤的持續(xù)低迷或將影響2024年PDH裝置的投產(chǎn)。PDH裝置的大面積投產(chǎn),PDH利潤或難以恢復至2022年之前的高利潤狀態(tài),屆時PDH裝置開工上行同樣受阻。


供給端—PP產(chǎn)量及檢修減損量



供給端—產(chǎn)能利用率



不同于往年的普遍規(guī)律,檢修大年后是檢修小年,2023年由于利潤虧損嚴重,PE、PP上游生產(chǎn)商被迫加大檢修降負荷的程度。從年度數(shù)據(jù)對比,各條生產(chǎn)路徑利潤情況均不及2022年。尤其是PP,不僅體現(xiàn)在存量裝置的開工負荷保持下行趨勢,新裝置的投產(chǎn)也始終推遲。2023年PP裝置上游產(chǎn)能利用率77.93%,環(huán)比2022年下降3.33%。PP全年利潤幾乎都為負值,基本面臨全線虧損的情況,上游生產(chǎn)商只能通過增加意外檢修以及推遲新增產(chǎn)能來減少虧損,預計2024年將會出現(xiàn)相似境況。


進出口端


進出口端—進口依存度



進出口端—PE進口



2023年,海外產(chǎn)能增速持續(xù)放緩,而國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能維持高增速。海外整體需求恢復明顯,價格幾乎全年高于中國,導致進口利潤幾乎始終為負。直到11月初,聚烯烴進口窗口隨人民幣升值而打開,考慮到船期,僅對12月PE進口量有部分影響?;趪鴥?nèi)高投產(chǎn)以及海外需求走強這一邏輯,預計2024年依然維持相對偏低的進口依存度,低進口依存度或成為常態(tài)。


進出口端—PP進口



在國內(nèi)聚烯烴投產(chǎn)大周期,海外產(chǎn)能增速放緩的背景下,自2020年起聚烯烴進口依存度逐年遞減。2023年,PE、PP進口依存度分別為31.1%和9.2%,同比2022年分別減少10.4%和11.2%。進口量的大幅下降,一定程度緩解了國內(nèi)聚烯烴供給端的壓力。預計2024年進口量將保持穩(wěn)中有降的趨勢。


進出口端—出口



出口端,2023年PE、PP出口量較2022年出口量同比漲跌幅分別為+15.4%和-8.38%。2023年上半年PE出口量隨著外需的走強而上漲,而PP海外需求全年較弱,導致出口量同比下降。


庫存端


庫存端—PE上游庫存



庫存端—PE中下游庫存



PE上游生產(chǎn)企業(yè)年均周度庫存46.07萬噸,貿(mào)易商年均周度庫存4.54萬噸,較去年同期出現(xiàn)去化;由于下游需求疲軟,多以剛需采購為主,上中游較去年主動累庫意愿下滑。


庫存端—PP上游庫存



PP生產(chǎn)企業(yè)年均周度庫存55.93萬噸,較去年年均周度庫存有所下降,主要由于上游生產(chǎn)商增加檢修應對低利潤所導致。


庫存端—PP中游庫存



貿(mào)易商及港口庫存全年偏低,主要由于下游需求疲軟以及人民幣匯率波動導致。


庫存端—PP下游庫存



2023聚烯烴下游原材料庫存偏低,成品庫存壓力大,訂單偏弱是今年以來下游的普遍現(xiàn)象。原材料的低庫存一方面表明PP下游有一定的再庫存能力,另一方面也表明在弱訂單情況下剛需拿貨為主。當產(chǎn)成品庫存壓力大的時候,通過降價降價促銷實現(xiàn)去庫并倒逼上游停車檢修。


下半年隨著華東地區(qū)BOPP民營企業(yè)投產(chǎn),BOPP產(chǎn)成品庫存迅速去化,表現(xiàn)亮眼。


需求端


需求端—下游各需求占比



PE多用于薄膜制品,其消費量占聚乙烯總需求的一半以上,薄膜制品多作為一次性消費品,主要應用于日常生活以及農(nóng)業(yè)等領域,具有一定的剛性。其次為中空容器、注塑、管材型材等,主要應用于日常生活及地產(chǎn)行業(yè)。


PP包括拉絲、共聚注塑、均聚注塑、BOPP、透明料等多種產(chǎn)品,終端應用領域包括水泥、化肥及糧食等產(chǎn)品包裝、汽車、家電以及房地產(chǎn)行業(yè)等等,其需求受國家相關政策相對影響較大。BOPP是PP的五大下游之一,BOPP薄膜經(jīng)紙塑復合、柔板印刷、背膠等工藝加工后,可以廣泛應用于食品,服裝、醫(yī)藥、電子等行業(yè),其中食品包裝是其最大的下游應用領域,其需求受消費需求影響。從BOPP年度產(chǎn)量增速來看,2019年-2022年年均產(chǎn)量增速達8.24%,原因在于近幾年受整體消費需求上漲影響,產(chǎn)能擴張。2023年BOPP產(chǎn)量530萬噸,產(chǎn)量累計增速可達16.5%,預計2024年其產(chǎn)量增速將仍然保持高位,并且成為PP需求端重要的邊際變量。


需求端—下游開工率



2023年聚烯烴下游需求偏弱運行,PE年均開工率44.95%,同比去年僅上升0.22%;PP年均開工率48.53%,同比去年下降3.29%。后半年,由于華東地區(qū)BOPP民營企業(yè)大規(guī)模投產(chǎn),下游開工率以及產(chǎn)量上漲較多。


需求端—表觀需求量



自2021年起,PE、PP維持低表需增速,主要是疫情影響下,國內(nèi)外終端消費需求表現(xiàn)均比較差。2023年作為疫情開放后的第一年,PE表需累計同比增速5.5%,PP表需累計同比增速5.4%,均有所好轉。預計2023年聚烯烴需求端將保持穩(wěn)定。


需求端—終端用戶



聚烯烴相關的下游行業(yè),在2022年-2023年同樣保持低同比增速,但是快遞和汽車產(chǎn)量增速較高,表現(xiàn)十分搶眼。截至到2023年12月,塑料制品產(chǎn)量累計同比增速4.20%,快遞業(yè)務量累計同比增速13.60%,汽車產(chǎn)量累計同比增速17.92%,家用電冰箱產(chǎn)量累計同比增速-3.30%,空調(diào)產(chǎn)量累計同比增速3.20%,家用洗衣機產(chǎn)量累計同比增速3.70%,以上終端消費產(chǎn)量中,汽車增速最快,得益于國產(chǎn)新能源車新勢力的崛起。預計2024年,新能源汽車銷量還將保持較高增速。

責任編輯:李燁

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