摘要

經(jīng)過(guò)調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)煤焦供需雙弱，宏觀情緒向下，期現(xiàn)面臨回調(diào)壓力，下游觀望為主，放緩補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。但剛需支撐較強(qiáng)，供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)仍存支撐，煤焦下方空間有限。

山西前期停產(chǎn)煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)收緊預(yù)期轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)量小幅增加，但近期山西柳林地區(qū)煤礦事故再發(fā)，產(chǎn)地安檢持續(xù)趨嚴(yán)，煤礦仍有間隙停產(chǎn)現(xiàn)象，焦煤供應(yīng)恢復(fù)緩慢。鐵水產(chǎn)量季節(jié)性下滑，但維持同比高位，剛需支撐較強(qiáng)。2024年煉焦煤整體產(chǎn)能較為穩(wěn)定，煤礦安檢趨嚴(yán)維持常態(tài)化，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)難有明顯增量，主焦煤稀缺問(wèn)題依舊較為突出，進(jìn)口增量仍值期待。

焦炭成本支撐仍舊偏強(qiáng)，受大雪影響物流運(yùn)輸受限，焦企三輪提漲落地，焦企利潤(rùn)邊際改善，但提產(chǎn)意愿有限，四輪提漲開啟，鋼廠盈利邊際走弱，焦鋼博弈持續(xù)。2024年焦化產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依舊存在，焦企利潤(rùn)難有明顯擴(kuò)張。

近期宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，下游庫(kù)存已達(dá)去年水平，澳煤價(jià)格回落，市場(chǎng)畏高情緒漸顯，期現(xiàn)面臨回調(diào)壓力。但是鐵水下行空間有限，剛需支撐較強(qiáng)，供應(yīng)擾動(dòng)頻繁，山西煤礦事故頻發(fā)，蒙古降雪和能源緊張影響蒙煤生產(chǎn)運(yùn)輸，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)仍存支撐，煤焦下方空間有限。

風(fēng)險(xiǎn)因素：粗鋼壓產(chǎn)政策、焦煤進(jìn)口增量過(guò)快（下行風(fēng)險(xiǎn)）；政策刺激超預(yù)期、煤礦安檢加嚴(yán)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

正文

一、調(diào)研背景

今年上半年在煤炭保供穩(wěn)價(jià)的政策背景之下，焦煤供需過(guò)剩壓力加劇，加之宏觀預(yù)期向“弱復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向，焦煤價(jià)格大幅下挫。而進(jìn)入下半年后，煤礦事故頻發(fā)，產(chǎn)地安檢趨嚴(yán)，焦煤供應(yīng)邊際收緊，市場(chǎng)對(duì)煤炭供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)向，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，下游鐵水延續(xù)高位，供弱需強(qiáng)疊加低庫(kù)存背景下煤焦價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲。

在產(chǎn)地煤礦事故頻繁、安檢趨嚴(yán)的背景下，正值年底冬儲(chǔ)時(shí)間段，市場(chǎng)對(duì)煤焦供應(yīng)擔(dān)憂較多，那么12月份產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)狀況如何？后續(xù)產(chǎn)量能否恢復(fù)或會(huì)恢復(fù)到什么程度？帶著這樣的疑問(wèn)，黑色團(tuán)隊(duì)深入煤焦主產(chǎn)地山西太原等地，拜訪相關(guān)煤企、焦企和貿(mào)易企業(yè)，針對(duì)焦煤四季度供需情況、相關(guān)政策執(zhí)行情況、價(jià)格表現(xiàn)、冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期等主題展開調(diào)研。

二、煤礦事故發(fā)生頻繁，焦煤供應(yīng)恢復(fù)緩慢

今年來(lái)國(guó)內(nèi)煤礦事故發(fā)生頻繁，尤其是煤礦主產(chǎn)區(qū)山西。截至11月18日,山西省共發(fā)生礦山生產(chǎn)安全事故103起、遇難119人，其中煤礦事故87起、遇難 100 人，非煤礦山事故16起、遇難19人，事故起數(shù)、遇難人數(shù)均位列全國(guó)第一。11月16日山西省呂梁市離石區(qū)永聚煤礦聯(lián)建樓發(fā)生重大火災(zāi)事故致26人死亡，影響惡劣。山西焦煤晉興公司斜溝礦于11月24日發(fā)生一起事故，造成1人死亡，被要求停產(chǎn)整頓，涉及產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，初步統(tǒng)計(jì)共停產(chǎn)11天，預(yù)計(jì)影響原煤產(chǎn)量約40萬(wàn)噸。山西焦煤集團(tuán)華晉焦煤有限責(zé)任公司沙曲一號(hào)煤礦12月13日在清理煤倉(cāng)時(shí)發(fā)生事故，造成3人死亡，1人受傷，被要求停產(chǎn)整頓不少于3個(gè)月，涉及產(chǎn)能約500萬(wàn)噸。

煤礦事故頻繁發(fā)生，產(chǎn)地安檢持續(xù)趨嚴(yán)，國(guó)務(wù)院安委會(huì)辦公室?guī)头鲋笇?dǎo)工作組于2023年11月下旬進(jìn)駐山西，至2024年5月結(jié)束，為期6個(gè)月左右。同時(shí)臨近年關(guān)多數(shù)煤礦已完成全年目標(biāo)，重心以安全生產(chǎn)為主，產(chǎn)量難以恢復(fù)至前期高位，焦煤供應(yīng)恢復(fù)緩慢。

據(jù)調(diào)研了解，安檢趨嚴(yán)對(duì)于部分中小煤礦存在不利影響，但這部分煤礦產(chǎn)量占比較小，對(duì)整體供應(yīng)影響有限。其次，煤礦機(jī)械化、智能化水平的提升，使得煤礦在停產(chǎn)減產(chǎn)期間產(chǎn)量的下降可在短期內(nèi)得到恢復(fù)。隨著前期停產(chǎn)煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，同時(shí)不存在安全生產(chǎn)問(wèn)題的煤礦在短暫自檢后便可維持正常生產(chǎn)，安檢趨嚴(yán)對(duì)煤炭供應(yīng)實(shí)質(zhì)影響有限。

2023年1-10月，國(guó)內(nèi)焦煤累計(jì)產(chǎn)量4.11億噸，同比增長(zhǎng)0.6%。從汾渭數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的樣本煤礦周度產(chǎn)量來(lái)看，8-9月國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量下滑明顯，10月之后隨著前期停產(chǎn)限產(chǎn)煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，但焦煤供應(yīng)緩慢恢復(fù)。11月后隨著煤礦事故再度頻繁發(fā)生，產(chǎn)地安檢進(jìn)一步趨嚴(yán)，焦煤產(chǎn)量再度大幅下滑。截至汾渭最新大樣本數(shù)據(jù)，焦煤礦原煤產(chǎn)量較7月高點(diǎn)下降約11%，焦煤供應(yīng)恢復(fù)緩慢。同時(shí)主焦煤稀缺問(wèn)題依舊突出，主焦煤產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)煉焦精煤比例不足40%，2023年前10月主焦煤產(chǎn)量為1.47億噸，較去年同期偏低2%左右，主焦煤產(chǎn)量難有增量空間，其價(jià)格相較配煤更為堅(jiān)挺。

展望未來(lái)，煤炭保供與煤礦安檢趨嚴(yán)并重，同時(shí)“雙碳”政策以及煤礦資源稟賦問(wèn)題制約國(guó)內(nèi)焦煤增產(chǎn)的持續(xù)性，煤礦生產(chǎn)彈性較小，國(guó)內(nèi)供應(yīng)總體平穩(wěn)，增量空間有限。

三、下游庫(kù)存持續(xù)累積，低利潤(rùn)下補(bǔ)庫(kù)意愿有限

由于冬季北方寒冷天氣對(duì)物流運(yùn)輸存在限制，而焦鋼企業(yè)需要在春節(jié)假期內(nèi)維持正常生產(chǎn)，故焦鋼企業(yè)在春節(jié)前有冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，受焦鋼企業(yè)利潤(rùn)偏低影響，煤焦企業(yè)對(duì)于冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期較弱。同時(shí)，鐵水產(chǎn)量季節(jié)性下滑，煤焦剛需轉(zhuǎn)弱，下游畏高情緒漸顯，焦煤競(jìng)拍流拍率較前期有所增加。

根據(jù)近五年數(shù)據(jù)，冬季期間焦化廠對(duì)焦煤補(bǔ)庫(kù)大約250-470萬(wàn)噸左右，鋼廠對(duì)焦煤補(bǔ)庫(kù)在200萬(wàn)噸以內(nèi)，對(duì)焦炭補(bǔ)庫(kù)在100萬(wàn)噸以內(nèi)。近期下游庫(kù)存持續(xù)累積，焦炭累庫(kù)慢于焦煤累庫(kù)，前期盤面上漲主要受宏觀強(qiáng)預(yù)期和供應(yīng)收緊預(yù)期支撐，在供應(yīng)恢復(fù)緩慢疊加庫(kù)存仍然偏低的背景下，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求仍有釋放空間。

實(shí)際上，今年中下游的庫(kù)存從11月份開始持續(xù)累積，整體補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏放慢時(shí)間拉長(zhǎng)。鋼廠焦炭庫(kù)存從10月底的低點(diǎn)560萬(wàn)噸，回升至12月中旬580萬(wàn)噸，增加20萬(wàn)噸；焦化廠焦煤庫(kù)存從11月初開始持續(xù)增加，由926萬(wàn)噸回升至1083萬(wàn)噸，增加157萬(wàn)噸，可用天數(shù)由10.3天增至12.2天；鋼廠對(duì)焦煤補(bǔ)庫(kù)時(shí)間相近，庫(kù)存由738萬(wàn)噸增至821萬(wàn)噸，增加83萬(wàn)噸，可用天數(shù)由12天回升至13.3天。

同時(shí)需要注意的是，今年焦鋼企業(yè)利潤(rùn)普遍偏低，對(duì)整體補(bǔ)庫(kù)力度或有不利影響。近年來(lái)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)庫(kù)存的高點(diǎn)在時(shí)間節(jié)點(diǎn)無(wú)較大差異，但是庫(kù)存的絕對(duì)水平受焦鋼企業(yè)低利潤(rùn)影響有所下移。焦鋼企業(yè)利潤(rùn)偏差，企業(yè)維持低庫(kù)存策略，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏緩慢，補(bǔ)庫(kù)幅度偏小，維持按需采購(gòu)狀態(tài)。后續(xù)下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度，需要關(guān)注鋼材的成交以及下游利潤(rùn)情況。

四、煤焦后市展望

山西前期停產(chǎn)煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)收緊預(yù)期轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)量小幅增加，但近期山西柳林地區(qū)煤礦事故再發(fā)，產(chǎn)地安檢持續(xù)趨嚴(yán)，煤礦仍有間隙停產(chǎn)現(xiàn)象，焦煤供應(yīng)恢復(fù)緩慢。鐵水產(chǎn)量季節(jié)性下滑，但維持同比高位，剛需支撐較強(qiáng)。2024年煉焦煤整體產(chǎn)能較為穩(wěn)定，煤礦安檢趨嚴(yán)維持常態(tài)化，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)難有明顯增量，主焦煤稀缺問(wèn)題依舊較為突出，進(jìn)口增量仍值期待。

焦炭成本支撐仍舊偏強(qiáng)，受大雪影響物流運(yùn)輸受限，焦企三輪提漲落地，焦企利潤(rùn)邊際改善，但提產(chǎn)意愿有限，四輪提漲開啟，鋼廠盈利邊際走弱，焦鋼博弈持續(xù)。2024年焦化產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依舊存在，焦企利潤(rùn)難有明顯擴(kuò)張。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)冶金焦在產(chǎn)產(chǎn)能56814.2萬(wàn)噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦?fàn)t）產(chǎn)能占比約14%。2023年淘汰焦化產(chǎn)能4718萬(wàn)噸，新增4544萬(wàn)噸，凈淘汰175萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年淘汰焦化產(chǎn)能1585萬(wàn)噸，新增2563萬(wàn)噸，凈新增978萬(wàn)噸。

近期宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，下游庫(kù)存已達(dá)去年水平，澳煤價(jià)格回落，市場(chǎng)畏高情緒漸顯，期現(xiàn)面臨回調(diào)壓力。但是鐵水下行空間有限，剛需支撐較強(qiáng)，供應(yīng)擾動(dòng)頻繁，山西煤礦事故頻發(fā)，蒙古降雪和能源緊張影響蒙煤生產(chǎn)運(yùn)輸，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)仍存支撐，煤焦下方空間有限。

風(fēng)險(xiǎn)因素：粗鋼壓產(chǎn)政策、焦煤進(jìn)口增量過(guò)快（下行風(fēng)險(xiǎn)）；政策刺激超預(yù)期、煤礦安檢加嚴(yán)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

五、調(diào)研相關(guān)信息

調(diào)研對(duì)象1：煤礦企業(yè)

基本情況：合資礦4個(gè)，產(chǎn)能約500萬(wàn)噸。

主要觀點(diǎn)：未發(fā)生事故的煤礦維持正常生產(chǎn)，前期停產(chǎn)的煤礦也已逐漸復(fù)產(chǎn)，煤礦在停產(chǎn)減產(chǎn)期間產(chǎn)量的下降可在短期內(nèi)得到快速恢復(fù)。近期期現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，焦煤競(jìng)拍流拍率有所增加，價(jià)格上漲乏力。部分焦鋼企業(yè)庫(kù)存持續(xù)累積，春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)時(shí)間較為充足。四輪提漲難落地，盤面向上驅(qū)動(dòng)弱化，但下方支撐亦較強(qiáng)。

調(diào)研對(duì)象2：煤礦企業(yè)

主要觀點(diǎn)：煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量是正常產(chǎn)量的70-80%。自檢煤礦不會(huì)停產(chǎn)太久，但年前依舊以安全生產(chǎn)為主，焦煤供應(yīng)暫無(wú)太大問(wèn)題。煤價(jià)偏高，下游畏高情緒漸顯。近期期現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，下游觀望為主，等待價(jià)格合適再行補(bǔ)庫(kù)，盤面震蕩為主。

調(diào)研對(duì)象3：煤礦企業(yè)

基本情況：除了自產(chǎn)煤，公司亦有近一半的外采煤，公司長(zhǎng)協(xié)占比70-80%，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格低400-500，長(zhǎng)協(xié)價(jià)在一定程度上可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

主要觀點(diǎn)：煤礦安檢趨嚴(yán)影響焦煤整體供應(yīng)，但影響有限，非事故煤礦維持正常生產(chǎn)。公司焦煤產(chǎn)量已達(dá)高位，往后難有增長(zhǎng)空間。今年鋼廠焦企利潤(rùn)差，現(xiàn)金不夠充裕，補(bǔ)庫(kù)意愿有限，預(yù)計(jì)維持低庫(kù)存。明年關(guān)注下游需求能否支撐當(dāng)前價(jià)格，鋼廠減產(chǎn)利空煤焦價(jià)格。

調(diào)研對(duì)象4：煤礦企業(yè)

主要觀點(diǎn)：煤礦按照年度計(jì)劃維持正常生產(chǎn)，不存在超產(chǎn)現(xiàn)象。煤礦事故影響焦煤整體供應(yīng)，但影響相對(duì)有限。下游焦鋼利潤(rùn)表現(xiàn)較差，補(bǔ)庫(kù)意愿有限，煤價(jià)上方存在壓力。

調(diào)研對(duì)象5：煤礦焦化企業(yè)

基本情況：煤礦產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，有4個(gè)礦左右，焦化產(chǎn)能約435萬(wàn)噸。煤礦產(chǎn)量自用為主，焦炭產(chǎn)品定制為主。

主要觀點(diǎn)：安檢趨嚴(yán)影響焦煤供應(yīng)的恢復(fù)，尤其在中陽(yáng)、呂梁、離石區(qū)域，煤礦超產(chǎn)亦受到影響。長(zhǎng)期看，焦煤產(chǎn)量已處于高位，難有增量，品質(zhì)好的主焦更為稀缺。焦化產(chǎn)能過(guò)剩，焦企利潤(rùn)盈虧平衡附近，四輪提漲難落。焦企鋼廠利潤(rùn)差，今年補(bǔ)庫(kù)時(shí)間長(zhǎng)幅度小。目前煤焦供需雙弱，補(bǔ)庫(kù)情況需要關(guān)注成材情況。受天氣以及事故影響，目前焦煤供應(yīng)偏低，剛需及后續(xù)補(bǔ)庫(kù)需求仍存，春節(jié)前仍有較強(qiáng)支撐。春節(jié)后或許存在深的回調(diào)，但低點(diǎn)不會(huì)低于今年（年初澳煤放開預(yù)期使得煤價(jià)超跌），焦煤低點(diǎn)估計(jì)在1500附近。

調(diào)研對(duì)象6：焦化企業(yè)

基本情況：洗煤廠產(chǎn)能900萬(wàn)噸，主要分布在山西和寧夏。焦化產(chǎn)能370萬(wàn)噸，既生產(chǎn)冶金焦也生產(chǎn)化工焦。

主要觀點(diǎn)：未發(fā)生事故的煤礦維持正常生產(chǎn)，焦煤緊缺現(xiàn)象暫不明顯。焦煤庫(kù)存10天左右，按需采購(gòu)，無(wú)補(bǔ)庫(kù)壓力。新疆煤拉到山西加工仍有利潤(rùn)，但鐵路運(yùn)力制約運(yùn)量。焦企利潤(rùn)不佳，存在限產(chǎn)情況，生產(chǎn)化工焦利潤(rùn)更好，存在冶金焦向化工焦生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的情況，同時(shí)可以通過(guò)延長(zhǎng)結(jié)焦時(shí)間降低焦炭產(chǎn)量。焦炭三輪提漲落地，利潤(rùn)有所改善，暫不看好四輪提漲。明年焦企產(chǎn)能不會(huì)擴(kuò)張，內(nèi)蒙新疆4.3米以下落后產(chǎn)能將繼續(xù)淘汰。

調(diào)研對(duì)象7：焦化企業(yè)

主要觀點(diǎn)：煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，焦煤供應(yīng)持續(xù)改善，但短期難以回到前期高點(diǎn)。相關(guān)企業(yè)前期提前做好準(zhǔn)備，短期的降雪天氣對(duì)于生產(chǎn)運(yùn)輸影響有限。目前山西焦化產(chǎn)能約1億噸，4.3米及以下的產(chǎn)能基本淘汰完畢。明年山西仍舊存在新增產(chǎn)能，估計(jì)產(chǎn)能能達(dá)到1.2億噸。經(jīng)過(guò)淘汰置換后的焦化產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，且新投產(chǎn)的焦?fàn)t具有較強(qiáng)的超產(chǎn)能力，但產(chǎn)量受成品率限制。三輪提漲落地，焦企利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，濕熄利潤(rùn)大概30-50。近期期現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，下游補(bǔ)庫(kù)意愿降低。短期焦煤供應(yīng)難以回到前期高點(diǎn)，支撐盤面價(jià)格。

調(diào)研對(duì)象8：私募基金

基本情況：關(guān)注于黑色產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)資源豐富。

主要觀點(diǎn)：煤礦存在超產(chǎn)現(xiàn)象，近年煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在表外轉(zhuǎn)表內(nèi)情況，實(shí)際產(chǎn)量增加有限，產(chǎn)地安檢趨嚴(yán)使得供應(yīng)恢復(fù)緩慢。主焦煤資源較為稀缺，其價(jià)格相較于配煤更為堅(jiān)挺。近期下游焦煤庫(kù)存持續(xù)增加，期現(xiàn)轉(zhuǎn)弱下游逐步觀望。焦企鋼廠產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)較差，整體補(bǔ)庫(kù)意愿不高，庫(kù)存預(yù)計(jì)長(zhǎng)期維持低位。近期黑色盤面向上驅(qū)動(dòng)弱化，處于高位震蕩階段。

（注：中信期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為12月20日）

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